Яндекс ведет переговоры с TCS Group Holding о приобретении 100% Тинькофф банка. Яндекс готов отдать за банк $5,48 млрд, или ₽417 млрд, денежными средствами и/или своими акциями. Цена составит $27,64 за акцию банка, что на 8% выше цены закрытия на 21 сентября 2020 г. — $25,6/ГДР банка, а также на 10,4% выше средневзвешенной цены закрытия в размере $25,04/ГДР банка за месяц. Окончательные условия зависят от результатов due diligence, а также подлежат одобрению держателями акций Яндекса класса «А» и общим собранием акционеров IT-компании.

Потенциальные позитивные последствия для Яндекса, TCS Group, а также Mail.Ru Group и АФК Система. Сравнительно негативные — для Сбербанка

От слияния могут выиграть как акции Яндекса, так и TCS Group, с учетом перспектив усиления экосистемы Яндекса и экспансии банка. Даже при финансировании сделки акциями потенциальный эффект разводнения для Яндекса будет нивелирован возможностью развить масштабный банковский бизнес. Хотя новость может показаться негативной для Сбербанка, долгосрочные риски могут заставить банк активизировать операционное/инвестиционное сотрудничество с Mail.Ru Group. Таким образом, акции Mail.Ru также могут вырасти вследствие действия спекулятивных факторов. Стоит отметить, что ранее Сбербанк проявлял интерес к доле в Ozon. На 24 сентября Сбербанк наметил конференцию, на которой расскажет о взаимодействии с клиентами и своих стратегических инициативах.

Акционеры TCS, скорее всего, получат предложение о выкупе.

Уровень поддержки акций составляет $27,64/акция. Семейный траст Олега Тинькова — основной акционер ТКС Group (40,4%), менеджменту принадлежит 6,5%, остальные акции находятся в свободном обращении. Уровень поддержки TCS Group составляет $27,64/акция. Яндекс ранее рассматривал возможность IPO Яндекс.Такси. Это может косвенно указывать на то, что компания заинтересована в кристаллизации стоимости своих активов путем вывода их на биржу. Таким образом, Яндекс также может устроить ситуация, при которой не все акционеры TCS Group согласятся с предложением о выкупе.

У Яндекса может появится еще один крупный акционер

Денежная подушка Яндекса составляет ₽217 млрд по состоянию на 2К20, что соответствует 52% суммы сделки. Мы предполагаем, что при базовом сценарии Яндекс оплатит покупку денежными средствами (50% ) и акциями (50%). В таком случае Яндексу придется произвести эмиссию 46 млн акций, что соответствует 12% капитала. Если стороны решат обойтись без наличных средств, Яндексу придется выпустить 93 млн акций, или 22% капитала. Обе акции торгуются с относительно высокими мультипликаторами, что повышает шансы на финансирование сделки за счёт собственного капитала. Яндекс при этом может использовать наличность для завершения выкупа доли Uber в Яндекс.Такси. Мы сомневаемся, что Яндекс, у которого нет долгов, столкнется с какими-либо проблемами при финансировании сделки.

Насколько стоимость приобретения обоснована? Стратегический шаг по созданию комплексной экосистемы в России

Целевая консенсус-цена Тинькофф банка, $28,7/акция, предполагает 4%-ный рост с уровня цены покупки. В абсолютном выражении она соответствует росту рыночной капитализации TCS на $127 млн. Если предположить, что Яндекс консолидирует 100% банка за наличные средства, то сделка добавит менее 1% к рыночной капитализации Яндекса на 21 сентября. В то же время синергия от сделки может быть значительно выше в разрезе выручки.

У TCS Group около 10 млн клиентов, интернет-приложением банка ежедневно пользуются около 5 млн человек, а Яндекс фактически доминирует на российском интернет-рынке, в том числе за счет обработки 60% поисковых запросов в рунете. Если речь идет о революционных тенденциях цифровизации банковского сектора с точки зрения онлайн-коммуникации с клиентами и снижения стоимости банковских затрат благодаря развитию онлайн-сервисов, слияние может позволить создать еще один доминирующий банк в России в ближайшие 8-10 лет. В российском банковском секторе наблюдается консолидация, число банков сокращается. В этих условиях партнерство с Яндексом позволит TCS Group претендовать на значительную долю рынка. TCS Group исторически делала ставку на кредитование малого и среднего бизнеса, в данном сегменте у Яндекса сильные позиции с точки зрения возможностей контекстной рекламы. По нашему мнению, цифровая ДНК лежит в основе обоих активов, что будет способствовать сглаживанию процесса операционного объединения компаний.

Слияние может стать положительной структурной вехой в развитии Яндексом онлайн-торговли и экспансии IT-компании в новый для нее банковский сектор.

Операционные преимущества развития онлайн-торговли

Ввиду растущего интереса Яндекса к электронной коммерции его недавний приход в банковскую сферу выглядит логично с операционной точки зрения, как в плане выручки, так и в плане затрат, включая комиссию за банковские платежи. Примечательно, что несмотря на то, что Amazon напрямую не владеет банковскими активами, ретейлер активно сотрудничает с банками и инвестирует в высокотехнологичные компании. Так, Amazon вложился в платежную инфраструктуру, чтобы повысить экономическую эффективность платежей для себя и упростить их осуществление для клиентов.

Приобретение TCS Group может увеличить выручку Яндекса на 50% на основе pro-forma. Выручка TCS Group составила ₽109,7 млрд (+45% г/г), что соответствует 94% выручки Яндекса за 2019 г., сделка позволит Яндексу увеличить валовую прибыль в 2020 г. на 50%. EBITDA TCS Group в 2019 г. составил ₽71,7 млрд (+28% г/г) по сравнению с ₽51 млрд EBITDA Яндекса.

Источник: Яндекс, TCS, ITI Capital

Рынки

Снижение продолжится, пока S&P 500 не достигнет нужных технических уровней, прежде всего 100-дневной скользящей средней, 3200 п., или 36 п. от текущего уровня. Следующий важный уровень, согласно нашей оценке — 200-дневная скользящая средняя, или 3105 п.

Рынок как избалованный ребенок продолжит капризничать, требуя внимания, зная, что очень богатые родители в лице правительства и монетарных властей окажут материальную поддержку при необходимости, но текущей коррекции для этого пока недостаточно. Триггерами могут выступить замедление роста сервисного сегмента экономики и вторая волна пандемии.

В среду председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что увеличение государственных расходов позволит регулятору быстрее достичь своих целей по стабилизации рынка труда и 2%- ной годовой инфляции. Палата представителей приняла закон о временном бюджете, профинансировав деятельность правительства США до 11 декабря, что, скорее всего, предотвратит остановку его работы после истечения действия предыдущего бюджета в следующий четверг.

Nasdaq снизился более чем на 3%, Dow Jones — менее чем на 2%. Потери пришлись на акции прямо на переломе коррекции. S&P 500 сейчас на 9,6% ниже своего исторического максимума, достигнутого в начале сентября, и едва ли находится в положительной зоне, если считать с начала года.

Остальной части рынка требуются дополнительные стимулы для роста. Несмотря на ралли фьючерсов, акции дешевели в ходе сессии, трейдеры ссылались на рост заболеваемости коронавируса, а администрация Трампа предприняла попытку лишить правовой защиты операторов социальных сетей. Тем не менее, акции Facebook и Snap упали меньше, чем других технологических компаний, бумаги Twitter подорожали. Причиной снижения бумаг могла стать фиксация прибыли после недавнего опережающего роста акций.

Акции Tesla снизились на 10% во вторник, в результате чего двухдневная рыночная капитализация компании упала до $63 млрд, это примерно 1,5 капитализации GM.

Акции Nike выросли на 8,8%, до $127,11, после того, как компания по производству спортивной одежды сообщила о росте продаж летом. Акции General Mills подешевели на 0,5%, до $57,72, после того, как компания сообщила об увеличении продаж в последнем квартале.

Johnson & Johnson объявил о переходе к третьей, финальной стадии тестирования вакцины от COVID-19, в котором примут участие 60 тыс. человек. Результаты ожидаются в начале следующего года.

Композитный индекс деловой активности (PMI) США в сентябре, по предварительной оценке, снизился до 54,4 п. с 54,6 п. в августе. Индекс PMI в сфере услуг снизился до 54,6 п. по сравнению с оценкой августа в 55 п. (прогноз 54,7 п.).

Опросы менеджеров по закупкам в Германии, Франции и Японии показали, что рост уровня заболеваемости коронавирусом бьет по поставщикам услуг в Европе и Азии. Данные IHS Markit свидетельствуют о том, что для мировой экономики третий квартал закончится неудачно, хотя производство по-прежнему дает повод для оптимизма. Производство не сможет вернуться к уровням, предшествующим пандемии, до тех пор, пока вакцина не станет повсеместно доступной.

В фокусе сегодня:

• Сбербанк: онлайн конференция Сберконф.

Индекс Мосбиржи в среду повысился на 1,10%, до 2916 п., РТС — на 0,23%, до 1196 п.

Рубль ослаб к доллару до 77,08 руб. и к евро — до 89,85 руб.

Лидерами роста стали Qiwi (+3,78%), АФК Система (+3,71%), X5 Retail Group (+2,99%), ПИК (ао +2,58%), Лента (+2,46%).

В число аутсайдеров вошли Татнефть (ао −3,29%, ап −3,19%), Новатэк (ао −2,96%), Mail.Ru Group (-2,82%), Алроса (-2,78%).

Цена на Brent утром в четверг снижается на 0,53%, до $41,55/барр.

Золото дешевеет на 0,51%, до $1854/унция. Доходность десятилетних казначейских облигаций США снижается на 0,53 п.п., до 0,672%.

Японский Nikkei снижается на 1,10%, китайский Shanghai — на 1,511%.

DXY повышается на 0,03%, S&P 500 futures снижается на 0,44%.

Новости

Акрон выкупил у Сбербанка 10% в калийном проекте «Верхнекамской калийной компании» (ВКК, оператор проекта Талицкого ГОК в Пермском крае) за 8,1 млрд руб.

Сбербанк создает сервис аудиостриминга СберЗвук на базе компании Звук. Сервис объединит на своей платформе 40 млн композиций, а также коллекцию аудиокниг и подкастов, сообщает Интерфакс.

SBER RX: −0,99%

По итогам встречи представителей металлургических и химических компаний с первым вице-премьером Андреем Белоусовым было принято решение о том, что повышение НДПИ в горнодобывающей отрасли не коснется будущих проектов. Кроме того, правительство готово обсуждать дифференциацию НДПИ между отраслями, при условии общих поступлений в бюджет не менее 56 млрд руб. в г. Мы также меняем дату закрытия идеи на конец 2020 г.

GMKN RX: +1,02%

MAGN RX: +1,41%

Челябинский металлургический комбинат (входит в группу Мечел) по решению суда должен выплатить более 142,6 млн руб. в счет возмещения ущерба реке Миасс. Сточные воды сбрасывали через Каштакский и Першинский выпуски. По данным Росприроднадзора установленные нормативы были превышены.

MTLR RX:-0,16%

Mail.ru Group привлекает $600 млн, включая SPO GDR на $200 млн, конвертируемые облигации на $400 млн с погашением в 2025 г. Средства пойдут на: (1) развитие существующих вертикалей ; (2) потенциальные сделки M&A, особенно в секторах, рост которых подстегнула пандемия; (3) финансирование совместных предприятий «О2О Холдинг» со Сбербанком и «AliExpress Россия» с Alibaba Group; (4) финансирование займов компаниям группы на вышеперечисленные цели.

Цена размещения в рамках SPO Mail.ru Group (MAIL) установлена в размере $28 за GDR, что на 8,5% меньше цены закрытия торгов на LSE в среду ($30,6). Выпущено 7,1 млн новых акций. Цена конвертации бондов установлена с премией в 42,5% к цене размещения новых GDR, купон по бондам — 1,625. Координатором и букраннером размещения облигаций назначен инвестбанк Morgan Stanley.