Сейчас инвесторов беспокоят сразу несколько вещей: вторая волна глобальной пандемии, отсутствие новых стимулирующих мер, борьба за назначение в Верховный суд США и предстоящие президентские выборы. Даже если Трамп победит, с большой долей вероятности республиканцы лишатся большинства в сенате, что ограничит законотворческие возможности президента на весь срок его полномочий.

• Мы считаем, что коррекция на мировом фондовом рынке продолжится и на этой неделе. На прошлой неделе она в основном была обусловлена обесценением акций IT-компаний, а на этой неделе она затронет более уязвимые недооцененные бумаги, в частности нефтегазовых компаний, авиаперевозчиков, игроков сектора досуга и развлечений, а также некоторых промышленных производственных компаний, которые в меньшей степени вовлечены в выпуск материалов для упаковки, дистрибуции и др. По банковскому сектору ударили новости о расследовании мошеннических операций.
• Тем не менее, как это уже случалось на пике пандемии, негативные настроения вынуждают правительство поддерживать рынок. На этой неделе председатель ФРС Джером Пауэлл и министр финансов Стивен Мнучин проведут серию встреч с членами специального подкомитета по коронавирусу палаты представителей и дадут показания перед банковским комитетом сената о мерах регулятора, направленных на преодоление последствий коронавируса. Рынок – избалованное дитя, которое ждет дополнительных стимулирующих мер и поддержки со стороны властей; нужны лишь действия, а не умасливание.

Тактические целевые уровни для ключевых бенчмарков

Источник: ITI Capital, Bloomberg

• Мы находимся на завершающей стадии цикла, рынок снижается, и есть два фактора, которые могут остановить это снижение – вакцина и меры монетарного и фискального стимулирования.
• Классический рыночный/бизнес-цикл состоит из четырех этапов: внедрение, рост, зрелость и спад.
• Мы проанализировали динамику S&P 500 как эталона для оценки различных этапов. Только что закончился спад (четвертый этап), за которым последует восстановление, которое подготовит рынок к началу нового цикла.
• Мы ожидаем начала нового рыночного/бизнес-цикла, который будет более продолжительным, охватит по меньшей мере 12 месяцев, и будет способствовать удорожанию недооцененных акций по сравнению с растущими акциями, но не в начале, а на более позднем этапе.
• Предыдущий рыночный цикл длился 163 дня от пика до впадины, доходность за это время составила беспрецедентные 60%, а главными бенефициарами цикла стали акций роста.
• В краткосрочной перспективе, учитывая масштаб торговли опционами, для стабилизации рынка может потребоваться некоторое время, что подразумевает повышенную волатильность IT-акций.
• Но это также создает предпосылки для того, чтобы трейдеры могли проявить себя и помочь успокоить рынок после потрясений.
• Бычий тренд сохраняется, и инвесторы ждут технической коррекции рынка, которая, вероятно, будет краткосрочной, учитывая, что ФРС может принять меры для денежного стимулирования.
• Ключевое отличие на этот раз заключается в том, что из-за политической борьбы принятие очередной программы поддержки экономики может состояться уже после выборов.

Что покупать?

В числе самых перепроданных в настоящее время бумаг – акции британских банков, американских и европейских авиаперевозчиков, а также глобальных нефтегазовых компаний.

Что будет давить на рынки на этой неделе?

1) Маржин-коллы по IT-акциям и ослабление уверенности на ретейл-рынке продолжат оказывать давление на рынки. На прошлой неделе в США продолжились распродажи IT-акций, причем большинство продаж пришлись на четверг–пятницу, поскольку истек срок действия сентябрьских опционов. На прошлой неделе онлайн-ретейл S&P 500 стал главным аутсайдером, снизившись на 5% вместе с потребительским сектором по мере замедления роста розничных продаж в США. Розничные продажи за исключением продаж автомобилей в США в августе в месячном выражении выросли на 0,7%, рост замедлился до минимума за четыре месяца с момента восстановления в мае.

Однако в Китае розничные продажи выросли в августе, впервые в этом году, но темпы их роста не дотягивают до 8%, которые предшествовали началу пандемии. Мировые акции снизились на 1,2%, в минусе оказались бумаги американских и европейских банков.

Американский индекс VIX вырос на 12%, вернувшись к уровню сентября. Рынок акций США снизился на 2% в понедельник, при этом акции находятся под значительным давлением на фоне паники инвесторов из-за отсутствия положительных триггеров.

2) Международный скандал в банковской сфере. В течение прошлой недели европейский рынок находился под давлением, DAX упал на 3%, а FTSE 100 – на 2,9% из-за перспектив возврата карантина в Лондоне, который, по нашему мнению, вряд ли будет столь же жестким, как в апреле, а также из-за распродажи в европейском банковском секторе. Продажи последовали за публикацией Международного консорциума журналистов-расследователей ICIJ, в которой утверждается, что банки переводили средства для людей и организаций, которых они не могли идентифицировать, и в течение нескольких лет не сообщали о подозрительной деятельности, хотя обязаны были это делать по законодательству. Аналогичный скандал разразился и в США, под подозрением оказались крупные американские банки, в частности JPMorgan. В статье The Wall Street Journal упоминается, что представители КНДР через подставные китайские компании, использующие американские банки, отмыли $170 млн. При этом в некоторых случаях банки продолжали переводить незаконные средства даже после получения предупреждений от американских госорганов.

3) Политические риски США Другим источником нестабильности является политическая борьба за назначение в Верховный суд. Лидер большинства в сенате Митч МакКоннелл анонсировал голосование по утверждению кандидатуры Дональда Трампа на место судьи Рут Гинсбург. Демократы выступают против спешки с голосованием, а кандидат в президенты Джо Байден предупредил, что это «нанесет непоправимый ущерб» стране.

4) Отсутствие достаточной поддержки со стороны ФРС и новая волна пандемии. Мягкая риторика ФРС и стремление удерживать ставки на уровне 0-0,25%, несмотря на то, что инфляция преодолела 2%-ную цель, не воодушевили рынок, так как инвесторы ждут более мощных стимулирующих мер как со стороны финансовых властей, так и конгресса. Ключевая причина распродажи – отсутствие дополнительной поддержки со стороны администрации в условиях растущих экономических рисков из-за пандемии. Появляется все больше признаков приближения второй волны и роста уровня заболеваемости в Великобритании, Франции, Испании, России, США, Аргентине, Бразилии, Перу и Колумбии. В США ежедневно выявляется более 40 тыс. случаев COVID-19, а в Индии этот показатель превосходит 70 тыс., хотя он и опустился с пиковых 100 тыс. В настоящее время в мире насчитывается более 31 млн случаев заражения и менее 1 млн случаев смерти от пандемии. Рынок вошел в предвыборный период.

Цены на нефть и с.-х. товары остаются в плюсе

На прошлой неделе лишь нефть смогла восстановиться, подорожав на 7%, также выросли акции российских производителей товаров массового потребления (+5%), цены на пшеницу (+4,4%) и другие с.-х. товары, в частности сою.

• Американские нефтесервисные и сталелитейные компании вышли в лидеры роста (+4%) из-за превзошедших ожидания прогнозов на третий квартал благодаря улучшению деловой активности в июне и июле; показатель, возможно, повысится также в августе и сентябре. Акции West Texas Intermediate выросли четвертую сессию подряд, прибавив за неделю 10%, нефть Brent подорожала на 6% – максимальный недельный прирост с начала июня, после того как ураган Салли привел к сокращению добычи в США, а ОПЕК и партнеры альянса наметили шаги для решения проблемы низких цен и соблюдения квот на добычу.
• В числе других подорожавших товаров – горячекатаный рулон и алюминий (+2%).

Российский рынок за неделю

За прошлую неделю рубль ослаб к доллару и к евро до 75,74 руб. и 89,69 руб. соответственно. Индекс Мосбиржи повысился на 1,42%, РТС - на 0,46%.

Лидеры роста и падения

Источник: ITI Capital

Лидерами роста стали X5 Retail Group (+8,62%), ЛСР (ао +7,29%), НМТП (+6,60%), ОГК-2 (+5,85%), ММК (+5,80%), Русал (+4,52%), Интер РАО (ао +4,32%).

В число аутсайдеров вошли Русснефть (ао -9,89%), Полиметалл (-8,71%), Татнефть (ао -5,54%), М.Видео (-1,20%), Лукойл (-1,03%), ПИК (ао -1,01%), ТГК-1 (-0,90%).

Предстоящая неделя – российский рынок

На предстоящей неделе не ожидается публикаций финансовой отчётности по МСФО.

Долговой рынок

На прошлой неделе на внутреннем долговом рынке не наблюдалось активной динамики, бонды находились в узком ценовом коридоре в преддверии решения ЦБ по ключевой ставке. В целом российский локальный рынок показал результат чуть хуже аналогов из EM - доходность вдоль кривой выросла на 2-4 б.п. Несмотря на общий сдержанный аппетит к риску на глобальных площадках, Минфин в минувшую среду вновь смог добиться заметных успехов в рамках первичных аукционов. Всего при спросе свыше 281 млрд руб. было размещено бумаг на 164 млрд руб. Аукционное меню на этот раз состояло из трех лотов: среднесрочные флоатер 29014 и «классика» 26232, а также инфляционный линкер 52003. Как это уже стало привычным, наибольшее внимание привлек к себе аукцион по размещению ОФЗ с переменным купоном. Несмотря на значительный объем размещенных бумаг, ведомство не пошло на видимые уступки по цене. В целом план продаж на третий квартал на сегодня выполнен на 95%, в то время как впереди еще два аукционных дня.

Наиболее значимым и ожидаемым событием прошлой недели стало заседание ЦБ по ключевой ставке, которое прошло в пятницу, 18 сентября. Как предполагали участники рынка, прогноз которых совпал с нашими ожиданиями, параметры монетарной политики на этот раз остались неизменными - ключевая ставка была сохранена на прежнем уровне – 4,25%. Гораздо более важным фактором стало сохранение «голубиной» риторики регулятора и его готовность перейти к финальному этапу текущего цикла монетарного ослабления по мере снижения влияния геополитических рисков. Банк России не предоставил более конкретного объяснения, что именно он подразумевает под такого рода угрозами. Однако с большой долей вероятности можно говорить о том, что речь идет о введении нового пакета антироссийских санкций. И, судя по всему, регулятор оценивает данную угрозу как весьма серьезную, поскольку других столь же значимых стоп-факторов мы пока не заметили.

Ускорившиеся в последнее время темпы роста цен, по мнению ЦБ, носят краткосрочный характер. На среднесрочном горизонте по-прежнему преобладают дезинфляционные факторы. Более того, для того чтобы максимально приблизиться к цели по инфляции (4%) в 2021 г. вполне вероятно будет необходимо не только сохранять стимулирующие монетарные условия, но и «донастраивать» (т.е. делать шаги по дальнейшему смягчению ДКП). Таким образом, мы сохраняем наш прогноз, согласно которому возврат к смягчению монетарных параметров произойдет в 1К21 по мере ослабления рыночной волатильности, а дном текущего цикла станет ключевая ставка в размере 3,75%.

На внешних рынках на прошлой неделе особо важные события выделить затруднительно. Российские суверенные бонды пользовались умеренным спросом, что позволило опустить кривую вниз на 3-5 б.п. Наиболее длинный бенчмарк Russia 47 в пятницу закрылся с доходностью YTM 3,28%. Среди аналогов на развивающихся рынках в число аутсайдеров вошли бонды Турции и Украины. Что касается первичных размещений, то на прошлой неделе были открыты книги на ноты Кокса и Метинвеста. Первое размещение пятилетних облигаций было закрыто со ставкой 5,9%, что, на наш взгляд, выглядит дорого. При этом в ходе начавшихся вторичных торгов выпуск Koks 25 смог подорожать еще практически на 1%.

Обратный выкуп

Мечел выкупит 10,8 млн акций на 870,5 млн руб. у миноритариев после снятия моратория на банкротство 6 октября.

Новости

Wildberries строит в Подмосковье логопарк на 250 тыс. кв. м - крупнейший склад для одной компании в России, сообщили Ведомости. Фактически компания увеличивает площадь центра - ранее компания заявляла о меньшей площади - после приобретения 30 га и строительства комплекса на 145 тыс. кв. м. Общие затраты на весь распределительный центр оцениваются в 7,5–9 млрд руб. Wildberries – крупнейший онлайн-ретейлер в России, по данным Data Insight: 210,6 млрд руб. в 2019 г., +89% г/г. Число поставщиков у компании растет: с августа 2019 г. по август 2020 этого года их количество увеличилось в 3,5 раза, до 54 тыс. Ассортимент за этот же период вырос с 2 млн до 5 млн товаров. Данная новость косвенно негативна для бумаг АФК Системы и Детского мира.

ВКонтакте запустил маркетплейс, в котором будут собраны предложения от 190 тыс. продавцов.

Группа ИСТ (Александр Несис) реализовала 19 млн акций (4% капитала) Полиметалла на £342 млн по £18 за акцию в ходе ускоренного размещения акций (АВВ). По словам представителей ИСТ, причиной продажи стала необходимость погашения долга ИСТ и желание снизить концентрацию доли Полиметалла в инвестиционном портфеле. При этом ИСТ планирует долгосрочно оставаться стратегическим акционером Полиметалла. На данный момент группа владеет порядка 24%. Это пятое АВВ в Полиметалле за 2020 г. с участием трех разных акционеров. Предыдущая сделка состоялась в начале сентября – банк Открытие продал остатки своего пакета в Полиметалле (3,4%) по 1,9 тыс. руб./акция, дисконт к рынку составил около 2,7%.

В июле Открытие продало 3,2% акций Полиметалла по цене 1392 руб./акция (дисконт 3%). В июне PPF продала 12,54 млн акций Полиметалла (2,66% капитала) по £15,75 за штуку, дисконт к рынку составил тогда 2,5%. По итогам сделки доля PPF в компании снизилась с 6,5% до 3,8%. Период lock-up - два месяца, что означает, что в сентябре группа может вновь выйти на рынок с акциями Полиметалла. В мае АВВ 1,5% акций прошло с дисконтом к рынку в размере 3,5% при цене размещения в £16 при рыночной цене.

Связной запустил продажу электроники через AliExpress. Мы считаем данную новость позитивной для бумаг Mail.Ru Group (доля Mail.Ru Group в AliExpress Russia составляет 15%) ввиду вхождения в нишевый сегмент.

Среди маркетплейсов торговля электроникой осуществляется Ozon, M.Video.

Германия может инвестировать €1 млрд в строительство терминалов по приёму сжиженного газа из США, в случае отказа от проекта «Северный поток - 2».

Минфин может повысить налог на добычу некоторых удобрений и руд цветных металлов в 3,5 раза, что приведет к росту платежей на 90 млрд руб. в год. Прежде всего, могут пострадать Норникель, Русал, НЛМК, Северсталь, Фосагро, Евраз, ММК. Повышение коснется всех видов твердых полезных ископаемых за исключением угля, алмазов, золота.

На наш взгляд, значительный дополнительный негативный эффект возможен для Норникеля – он может составить $350 млн в год, что соответствует порядка 4% EBITDA за 2019 г. Наименьший прямой эффект будет для ММК – около 48 млн руб. (0,2% от EBITDA FY2019), который в меньшей степени погружен в горнорудный бизнес по сравнению с Северсталью и НЛМК. Тем не менее, вероятен косвенный эффект от повышения цен на руду на локальном рынке.

Хотя вероятность реализации инициативы ввиду необходимости пополнения бюджета существует, мы хотим обратить внимание, что это далеко не первая попытка повышения НДПИ, и финального решения нет.

Группа Черкизово планирует в 2020 г. увеличить реализацию куриного мяса до 705 тыс. т (6,3% г/г). По итогам 2019 г. птицеводство составило 39% выручки компании, из которых более 90% составили продажи куриного мяса.

Консолидированная неаудированная выручка Обуви России в 1П20 составила 3,96 млрд руб. (-26,4% г/г),

EBITDA: 0,426 млрд руб. (-61,1% г/г),

рентабельность EBITDA составила 10,7% (-9,6 п.п. г/г).

Чистый убыток: 0,31 млрд руб., против прибыли в 1П19 в размере 0,32 млрд руб.

Совет директоров ТМК одобрил новую программу выкупа акций в размере 129 млн шт. (12,5% капитала) по цене 61 руб./акция, что на 4,6% выше цены закрытая 14.08.2020 и соответствует цене первой программы обратного выкупа.

Программа будет реализована Акционерным обществом «Волжский трубный завод» («ВТЗ») посредством заключения сделок на внебиржевом рынке и на ПАО Московская Биржа в режиме торгов «Выкуп: Адресные заявки». Сбор заявок будет осуществляться с 15 сентября 2020 г. по 15 октября 2020 г. включительно. В режиме торгов «Выкуп: Адресные заявки» заявки подаются ежедневно с 10:00 до 15:00 по московскому времени в течение периода сбора заявок.

Комментарий по прошлой программе выкупа.

В рамках добровольного предложения ВТЗ приобрело 229 958 764 обыкновенных акций ТМК, что составляет примерно 22,3% от общего количества размещенных обыкновенных акций ТМК.

НЛМК Восстановительные работы на Стойленском ГОКе продлятся до 23 сентября. 7 сентября, когда из-за аварии были остановлены работы на Стойленском ГОКе, НЛМК заявил о запасах железорудного сырья на 10 дней. На время вынужденной остановки были перенесены плановые ремонты по другим переделам, чтобы снизить объем потерь производства концентрата. На наш взгляд, быстрые сроки восстановления после аварии позволят предотвратить заметное влияние на показатели НЛМК.

Алроса De Beers в ходе седьмой торговой сессии (с 19 августа по 10 сентября) выручил $320 млн, что почти в три раза выше показателя предыдущего цикла продаж, с 27 июля по 13 августа ($116 млн). Годом ранее объем реализации De Beers за седьмой цикл составил $287 млн. Глава De Beers Брюс Кливер объяснил рост продаж смягчением карантина. Ювелиры на ключевых потребительских рынках США и Китая в преддверии зимнего праздничного сезона обретают уверенность. Однако при этом запасы в огранке находятся на высоком уровне, а спрос в США, на крупнейшем рынке сбыта ювелирных изделий, остается слабым. Всего за первые восемь месяцев 2020 г. продажи алмазно-бриллиантовой продукции Алросы составили $1,2 млрд против $2,1 млрд за тот же период 2019 г.

Рынки

Акции США выросли во вторник, стабилизировавшись после скачка волатильности, которая показала уровень уверенности инвесторов в многомесячном отскоке рынка.

Dow Jones поднялся на 0,5%, до 27288,18 п., прервав трехдневную полосу потерь. S&P 500 и Nasdaq также перешли к росту после четырех дней снижения. S&P 500 повысился на 1,1%, до 3315,57 п., а Nasdaq — на 1,7% п., до 10963,64 п. После летнего ралли акции рост акций в сентябре замедлился. Все три индекса упали более чем на 6% с пиковых значений начала сентября.

Драйверами отскока во вторник стали потребительский сектор, сектор услуг связи и технический сектор. Инвесторы оценивают целую совокупность рисков. В Европе растет число выявляемых случаев коронавируса, а в понедельник в США показатель резко вырос, до 52 тыс. По данным Университета Джона Хопкинса, однодневный прирост стал максимальным с 14 августа. США лидируют в мире как по общему числу подтвержденных случаев коронавируса, так и по числу смертельных случаев, хотя в стране не самый высокий коэффициент смертности. С начала вспышки в США было зарегистрировано более 6,8 млн случаев заболевания.

Таким образом, мы видим возврат средств в IT, акции крупнейших технологических компаний вышли в лидеры роста во вторник. Amazon подскочил на 5,7%, до $3 128,99, Facebook — на 2,7%, до $254,75, Apple — на 1,6%, до $111,81.

Фьючерсы на нефть марки Brent подорожали на 0,7%, до $41,72/барр. В этом году стоимость Brent снизилась с максимума в $68,91/барр. в начале января до минимума в $19,33/барр. в апреле. С 1990 г. лишь дважды разрыв в котировках был шире. Последний раз на рынке такая волатильность наблюдалась во время обвала 2014 г.

Республиканцы торопятся назначить нового судью Верховного суда. Они сообщили, что судебный комитет может провести слушания до 10 октября. Комитет может одобрить кандидатуру до 22 октября, а голосование в полном составе может состояться уже 26 октября. На 3 ноября в стране назначены президентские выборы.

В фокусе сегодня:

• Еженедельный отчет Минэнерго США об изменении запасов нефти и нефтепродуктов в стране

Мы считаем, что российский рынок откроется ростом.

Индекс Мосбиржи во вторник повысился на 0,73%, до 2885 п., РТС — на 0,99%, до 1193 п.

Рубль укрепился к доллару до 76,10 руб. и к евро — до 89,12 руб.

Лидерами роста стали En+ (ао +5,53%), Магнит (+3,30%), Лензолото (ао +2,42%), М.Видео (+2,22%), Qiwi (+2,10%).

В число аутсайдеров вошли Татнефть (ап −2,53%), Аэрофлот (-2,45%), ММК (-1,90%), Фосагро (-1,80%), Петропавловск (-1,78%).

Цена на Brent утром в среду снижается на 0,60%, до $41,47/барр.

Золото дешевеет на 0,67%, до $1888/унция. Доходность десятилетних казначейских облигаций США повышается на 1,02 п.п., до 0,671%.

Японский Nikkei снижается на 0,17%, китайский Shanghai повышается на 0,12%.

DXY повышается на 0,16%, S&P 500 futures — на 0,17%.

Новости

Газпром заказал дополнительные мощности для транспортировки природного газа через украинскую ГТС в Европу в октябре. Данные мощности будут оплачены Газпромом. Новость является свидетельством возрастающего спроса на газ в Европе, что в свою очередь позитивно для Газпрома.

GAZP RX: +0,75%

Аэрофлот сократил перевозки в августе на 41% г/г, до 3,8 млн человек. В целом наблюдается восстановление рынка. В июле падение перевозок составило на уровне 55% г/г, в июне — 79% г/г.

AFLT RX: −2,45%

Повышение НДПИ скажется на деятельности Алросы. Законопроект о новом порядке оценки стоимости добытых драгоценных камней внесён в Госдуму. Новый подход основан на расчёте стоимости добытых камней исходя из цены их реализации (без учёта НДС), а не из прейскурантов Минфина, однако в любом случае не ниже их уровня. Минфин собирался изменить НДПИ на алмазы еще до пандемии. Тогда Минфин оценивал возможный рост поступлений в бюджет примерно в 3,3 млрд руб. в г.

ALRS RX: +1,08%

На ВОСА Лензолота, которое состоялось 21 сентября 2020 г., акционерами компании было дано согласие на совершение Лензолотом сделки по продаже АО «Полюс Красноярск» 94,4% акций АО «ЗДК «Лензолото», дочернего общества Лензолота и косвенного дочернего общества Полюса Красноярск и общества. В результате cделки Полюс Красноярск приобретет 100% акций ЗДК Лензолото.

Владельцы обыкновенных акций Лензолота, которые голосовали против или не приняли участие в голосовании по вопросу о предоставлении согласия на сделку, вправе требовать выкупа своих акций Лензолотом по цене 19,567 тыс. руб./акция.

LNZL RX: +2,42%

PLZL RX: −1,07%

Mail.Ru Group приобрела права на показ матчей чемпионатов Италии и Испании по футболу сезона 2020 — 2021 гг. Игры будут транслироваться в ВК, Одноклассниках, в Смотри Mail.ru и Спорт Mail.ru.

На наш взгляд, концепция телевидения Over-The-Top (OTT) отвечает потребностям пользователей в гораздо большей степени, позволяя выбирать не только контент, но и время его просмотра. Агрегаторы контента, включая онлайн-кинотеатры, могут занять существенную часть рынка платного телевидения, который на данный момент контролируется операторами связи и оценивается порядка 100 млрд руб. в год.

Так, рынок онлайн-кинотеатров, по оценкам TMT-Consulting, по итогам 2019 г. в России вырос на 50% г/г, до 17,1 млрд руб. В 2020 г. рост может ускориться ввиду периода самоизоляции из-за COVID-19, который способствовал росту числа подписок на сервисы. Согласно TelecomDaily, выручка легальных онлайн-видеосервисов в России в 1П20 выросла на 56% г/г, до 18,6 млрд руб. Развиваются как модели, работающие с рекламой, так и по подписке.

Новость еще раз показывает, что все больше бизнес-сегментов будет попадать в периметр деятельности экосистем IT — компаний, таких как Mail.RU Group.

MAIL RX: +1,89%