Рынки

В среду, 8 апреля, DJIA вырос на 3,44%, до 23433,57 п., S&P 500 — на 3,41%, до 2749,98 п., Nasdaq — на 2,58%, до 8090,90 п. Июньский фьючерс на S&P 500 на момент написания обзора торгуется на уровне 2737,50 п. (+0,12%).

Фондовые рынки США и Европы 10 апреля будут закрыты ввиду Страстной пятницы. Вероятно инвесторы будут частично фиксировать прибыль перед длинными выходными. В четверг американские фьючерсы и фондовые индексы Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР), кроме Японии, растут — инвесторы надеются на то, что пандемия COVID-19 проходит свой пик. Правительство Гонконга в среду объявило, что выделит более $18 млрд в рамках нового пакета мер поддержки бизнеса. Власти Южной Кореи сообщили о минимальном росте числа зараженных с конца февраля.

Число зараженных в мире продолжает расти — на данный момент оно превышает 1,48 млн человек, количество смертей превысило 88 тыс.

В среду основные индексы росли из-за позитивных ожиданий в отношении дальнейшей динамики пандемии. Их рост ускорился после новостей о том, что Берни Сандерс вышел из президентской гонки в США. Теперь на высший пост в стране претендуют Дональд Трамп и бывший вице-президент Джо Байден. Акции Arconic (+37,4%), Apache (+16,26%), Citigroup (+7,3%), American Airlines (+10,86%) вышли в лидеры роста вчера, что указывает на то, что инвесторы выбирают компании, которые перепроданы больше всего в своих секторах.

В среду губернатор штата Нью-Йорк Эндрю Куомо заявил, что пандемия может стабилизироваться только в том случае, если жители будут соблюдать режим социального дистанцирования. Он также объявил, что за день число смертей от вируса в штате достигло рекордных 779.

Министры финансов Еврозоны не смогли договориться в среду о дальнейших стимулирующих мерах. ЕЦБ настаивал на пакете в €1,5 трлн, власти Германии согласны лишь на €500 млрд. Сегодня переговоры продолжатся.

Мы считаем, что глобальные рынки продолжат расти ввиду сохранения высоких опасений относительно распространения коронавируса и экономических последствий пандемии.

Нефтяные котировки растут в преддверии сегодняшнего заседания ОПЕК. В среду российское Минэнерго сообщило, что Москва готова сократить добычу на 1,6 млн б/с. Представители США не примут участия во встрече.

В фокусе сегодня

• США: число первичных заявок на получение пособий по безработице
• США: индекс цен производителей PPI, г/г, март

Мы считаем, что российский рынок откроется ростом.

Индекс Мосбиржи в среду повысился на 1,34%, до 2670 п., РТС — на 1,35%, до 1115 п.

Рубль укрепился к доллару до 74,94 руб. и к евро — до 81,25 руб.

Лидерами роста стали ТМК (+22,7%), Россети (ао +4,7%), Магнит (ао +3,6%), Сургутнефтегаз (ап +3,3%), Фосагро (ао +3,2%).

В число аутсайдеров вошли Русал (-1,1%), Эталон (-0,9%), Сургутнефтегаз (ао −0,8%), Транснефть (ап −0,5%), Энел Россия (-0,4%).

Цены на Brent утром в четверг повышаются на 0,21%, до $32,91/барр.

Золото дорожает на 0,23%, до $1649/унция. Доходность десятилетних казначейских облигаций США снижается на 2,57 п.п., до 0,74%.

Японский Nikkei снижается на 0,69%, китайский Shanghai повышается на 0,28%.

DXY снижается на 0,04%, S&P 500 futures повышается на 0,17%.

Новости

На рынке российских еврооблигаций вчера после долгого перерыва произошло первичное размещение. Без предварительного маркетинга Газпром открыл книгу на бонды, номинированные в евро. Эмитент предложил пятилетние бумаги с изначальным индикативом по доходности в 3,375% годовых. В ходе сбора заявок спрос превысил $3 млрд (размещенный объем составил $1 млрд), что позволило снизить итоговую доходность до 2,95%. Тем не менее, компания оставила премию к обращающейся вторичной кривой (Gazprom 25 EUR YTM 2,75%), что указывает на сохраняющиеся опасения инвесторов относительно рыночной конъюнктуры.

Минфин в среду решил протестировать спрос на первичном рынке, предложив инвесторам сразу три типа ОФЗ. Итоги аукционов оказались не в полной мере успешными. Так, дебютное размещение флоатера 29013 пришлось признать несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам. Размещение «классической» серии 25085 прошло несколько лучше: при переподписке в 2,5 раза ведомство разместило бумаги на 16,5 млрд руб. (первоначальный объем предложения составлял 20 млрд. руб.). Третий аукцион, в рамках которого предлагался длинный инфляционный линкер 52002, оказался менее успешным. При спросе в объеме 10,3 млрд руб. было продано бумаг на 5,5 млрд руб. (первоначальное предложение составляло 10,8 млрд руб.). Таким образом, общий объем размещения за вчерашний аукционный день составил чуть более 22 млрд руб.

По оперативным данным Росавиации, в марте 2020 г. российские перевозчики обслужили 6,57 млн пассажиров (-26,6% г/г), пассажирооборот снизился до 17,388 млрд (-25,6% г/г).

Всего за январь-март 2020 г. перевезено 23,4 млн пассажиров (-5,3 % г/г).

Авиакомпания «Победа» перевезла 748 тыс. пассажиров (+3%), Аэрофлот обслужил 1,8 млн пассажиров (-41,5%). Россия — 415,1 тыс. пассажиров (-41,7%).

AFLT RX: +0,4%

Бумаги ТМК (TRMK RX) выросли 7 апреля более чем на 20% из-за новостей о делистинге ГДР ТМК с LSE и информации о том, что совет директоров ТМК одобрил программу выкупа акций компании по цене 61 руб./акция (+30,7% к закрытию 7 апреля 2020 г.), выкуп акций ТМК будет осуществляться путем направления АО «Волжский трубный завод» (АО «ВТЗ»), стопроцентной дочерней компанией ТМК, добровольного предложения в отношении 358 826 299 обыкновенных акций.

TRMK RX: +22,7%

Бумаги ТМК (TRMK RX) выросли 8 апреля более чем на 20% на новостях о делистинге ГДР ТМК с LSE и информации о том, что Совет директоров ТМК одобрил программу выкупа акций компании по цене 61 руб./акция (+30,7% к закрытию 7 апреля 2020 г.), выкуп акций ТМК будет осуществляться путем направления АО «Волжский трубный завод» (АО «ВТЗ»), стопроцентной дочерней компанией ТМК, добровольного предложения в отношении 358 826 299 обыкновенных акций.

Добровольное предложение о выкупе будет адресовано только владельцам обыкновенных акций Общества. Предполагается делистинг акций ТМК с Лондонской биржи.

1. Сроки

Банк России Добровольное предложение подлежит предварительному рассмотрению Банком России. Ожидалось, что добровольное предложение будет представлено в Банк России

При отсутствии замечаний со стороны Банка России, предложение будет направлено в Общество по истечении установленного законом 15‑дневного срока с момента представления документов в Банк России.

Дата начала срока, временные параметры и условия добровольного предложения зависят от его рассмотрения Банком России. Соответственно, отсутствуют какие-либо гарантии относительно конкретной даты начала срока добровольного предложения и (или) его условий.

ФАС Приобретение ВТЗ обыкновенных акций Общества в рамках добровольного предложения может потребовать получения предварительного согласия со стороны ФАС в зависимости от количества приобретенных акций. ВТЗ подаст необходимое ходатайство в ФАС и ожидает, что ответ будет получен до истечения срока принятия добровольного предложения, если и когда оно будет сделано.

Процесс получения разрешения ФАС и сбор добровольных предложений может идти параллельно.

Конвертация GDR в акции. Добровольное предложение о выкупе будет адресовано только владельцам обыкновенных акций Общества. Владельцы депозитарных расписок Общества смогут принять участие в добровольном предложении, если они осуществят погашение принадлежащих им депозитарных расписок.

По нашим оценкам конвертация может занять 5-7 дней

Минимум 70 дней на принятие оферты . Согласно законодательству срок, в течение которого могут поступить заявления о продаже акций акционеров в рамках добровольного предложения составляет 70-90 дней. Срок оплаты бумаг указывается в добровольном предложении.

С нашей точки зрения разумно предположить, что деньги на счет акционеров могут прийти не менее чем через 85 дней.

Для сравнения, МегаФон объявил программу выкупа в июле 2018 года, завершил выкуп в октябре 2018 и произвел делистинг в декабре 2018 года.

2. Возможность получения более высокой цены ограничена

Выкуп будет осуществляться дочерней компанией ТМК. Теоретически, при достижении 30% барьера владения возможна процедура обязательного выкупа. Срок принятия обязательного предложения составляет 70-80 дней с момента поступления предложения в Общество. Срок оплаты бумаг — не более 17 дней после истечения вышеуказанного срока.

Тем не менее, средняя цена за последние шесть месяцев составляет 52 руб./ акцию, что меньше 61 руб./акцию, по программе выкупа и меньше цены закрытия в 57 руб./акцию. Это означает, что потенциал более высокой цены обязательного выкупа ограничен.

Цена закрытия на 8 апреля предполагает 7% рост к цене оферты в рамках добровольного предложения или 30% годовых при условии завершения процедуры за 85 дней. Для ГДР данная доходность составит 9% к цене выкупа, т.е. 38% годовых.

Учитывая, что наличность на балансе ТМК на конец 2019 соответствует размеру выкупа акций (22 млрд руб.), и принимая во внимание риски снижения ликвидности для инвесторов ТМК, перевод компании в разряд непубличных весьма вероятен.

Косвенно данная новость является положительной не только для акций и ГДР ТМК, но и в целом для всего российского рынка. Можно ожидать продолжения подобных инициатив со стороны компаний с избытком наличности на балансе или со стороны крупных акционеров, стремящихся получить контрольный / увеличить пакет в компаниях.

3. Риск снижения ликвидности или превращения компании в непубличную

Предложение означает потенциальный выкуп почти 35% акций ТМК , что соответствует всему free float компании, за исключением акций, находящихся во владении дочерними предприятиями и аффилированными лицами (менее 1%, включая 0,2% treasury shares).

Компания предполагает возможный делистинг акций ТМК с Лондонской биржи и не исключает, как минимум , понижение котировального уровня на Московской Бирже .

Согласно данным Компании, на конец 2019 года около 29% акций находились в виде ГДР, обращающихся на Лондонской фондовой бирже. Одновременно отмечается, что THE BANK OF NEW YORK MELLON владеет 15%.

Согласно Bloomberg, среди акционеров ТМК являются Rosnano (5,3%), BNP Paribas (3,2%), FIL limited (2,2%). На наш взгляд, учитывая отсутствие новостей о дополнительном фондировании акционерного общества «РОСНАНО», вероятность продажи акций данным крупным акционером существенна.

В условиях волатильности рынка, относительной привлекательности цены выкупа и риска делистинга в Лондоне, можно ожидать, что многие владельцы ГДР предпочтут предъявить бумаги к выкупу.

.............................................

Общество проведет конференц-звонок для аналитиков и институциональных инвесторов для обсуждения решений, принятых Советом директоров, и одобрения программы приобретения в четверг, 9 апреля, в 10:00 по нью-йоркскому времени / 15:00 по лондонскому времени / 17:00 по московскому времени.

Для подключения к конференц-звонку Вам необходимо набрать:

Великобритания: +44 2071 943 759

Великобритания (бесплатный номер): 0800 3766 183

Россия: +7 495 646 9315

Россия (бесплатный номер): 8 800 500 9863

США (бесплатный номер): 84 4286 0643

Идентификатор конференц-звонка: 12224631#