Удивительные вещи происходят на FOREX! Джанет Йеллен не скрывает своих «ястребиных» взглядов, заявляя, что чрезмерная осторожность ФРС в условиях близости экономики США к состоянию полной занятости и уверенного движения инфляции к таргету чревата неконтролируемым ростом CPI и PCE и ужесточением финансовых условий, а доллар отмечается скромными успехами на американской сессии и попадает в новую волну распродаж в ходе европейской. Йеллен акцентирует внимание инвесторов на тот факт, что быстрое повышение ставки по федеральным фондам в погоне за инфляцией усилит риски рецессии, явно намекая на возможное ужесточение денежно-кредитной политики уже в первой половине 2017, однако срочный рынок не желает ей верить, продолжая ставить на июнь. А как же принцип «не ходите против ФРС»?
Проблема в том, что на рынке появился крупный игрок, до сих четко не обозначивший свои намерения, что порождает неопределенность и заставляет инвесторов бежать в казначейские бонды. Нежелание ставок долгового рынка США расти является непреодолимым барьером на пути индекса USD. Дональд Трамп с его «неспособностью американских компаний конкурировать с китайскими из-за сильного доллара» вызывает настоящую истерию у «медведей» по EUR/USD. Масла в огонь подливает Bloomberg, рассуждающий на тему, как новый президент США сможет остановить ревальвацию гринбека? В перечень возможных вариантов попали вербальные и валютные интервенции, скоординированные действия центробанков, а также протекционизм. При этот те факты, что представители команды Трампа в Давосе кричат, что он не является сторонником антиглобализма, а сам новый глава Белого дома не раз подчеркивал идею сохранения независимости ФРС почему-то задвигаются в угол.
Любопытно, что Джанет Йеллен не выражает беспокойства по поводу сильного доллара, готова ужесточать денежно-кредитную политику несколько раз в этом году, рассчитывает на улучшение здоровья мировой экономики, которое сгладит проблемы американских экспортеров. Скажи она нечто подобное до выборов президента США индекс USD рванул бы вверх без оглядки. Увы, но политический фактор перевешивает и дивергенцию в монетарной политике, и силу американской экономики. Разве это нормально?! Курсы валют не должны определяться в Белом доме. И не будут.
Некоторые считают, что евро поднимается с колен благодаря растущим рискам сворачивания европейского QE. На самом деле около 70% экспертов Bloomberg уверены, что ЕЦБ продлит программу количественного смягчения за пределы 2017 пусть и в меньшем объеме. При этом Марио Драги в ходе пресс-конференции по итогам январского заседания Управляющего совета наверняка сделает акцент на тот факт, что недавние успехи инфляции связаны с восстановлением цен на нефть.
Прогнозы по срокам и масштабам европейского QE
Источник: Bloomberg.
Динамика Brent и европейского CPI
Источник: Trading Economics.
Что же подождем инаугурации Дональда Трампа. Подтвердив свои намерения по разгону американского ВВП до 4%, новый президент способен спровоцировать серьезный обвал EUR/USD, ускорение которому придаст уверенный тест поддержки на 1,058.
Американский доллар в очередной раз попал под давление из-за небрежно брошенной Дональдом Трампом фразы о том, что предложенная республиканцами налоговая реформа чересчур сложна. Инвесторы, активно сворачивающие шорты по EUR/USD после первой в 2017 пресс-конференции без пяти минут нового президента США, забывшего упомянуть свои планы по бюджетному стимулированию, получили новый повод для распродаж гринбека. Их страхи усиливаются из-за приближающейся инаугурации. Неужели и там Трамп предпочтет обойти стороной экономические обещания?
Основной вопрос, который нынче витает в рядах «медведей» по EUR/USD, не увлеклись ли они продажами евро, поверив одному из самых непредсказуемых кандидатов на пост главы государства за последние несколько поколений? Планы по ускорению ВВП США с 2% до 4% на бумаге выглядели настолько привлекательно, что поклонники доллара купились. Пришло время расплаты? Текущая ситуация в американской экономике такова, что бюджетное стимулирование ей не требуется. Состояние полной занятости усиливает риски ускорения заработной платы и инфляции и заставляет представителей ФРС придерживаться «ястребиных» взглядов. Та же Джанет Йеллен утверждала, что в данной точке фискальная экспансия не представляется необходимой, Штатам требуется политика, направленная на повышение производительности за счет улучшения образования, научных разработок и поощрения создания новых предприятий. То что требовалось во времена Обамы, становится лишним во времена Трампа. Вопрос только один. А как же обещания? Их действительно придется ждать три года?
На мой взгляд, если во время инаугурации республиканец все же пожелает сохранить собственное лицо и вернет надежду на бюджетный стимул, то события станут развиваться по сценарию Deutsche Bank. Компания считает, что в последующие 100 дней внимание инвесторов вновь вернется к денежно-кредитной политике. При этом тот факт, что ФРС является единственным центробанком из регуляторов развитых стран, нацеленным на монетарную рестрикцию, заставит рынки развернуться на 180 градусов и вновь скупать доллары США. Deutsche Bank отмечает, что предыдущие циклы укрепления американской валюты предполагали ее рост на 30% в течение 6 лет, так что нового максимума USD TWI, вероятнее всего, достигнет в 2018-2019.
Динамика взвешенного по торговле курса доллара США
Источник: Deutsche Bank.
Увы, но если Трамп предпочтет и дальше делать вид, что ничего не обещал, то неопределенность окажет давление на доходность казначейских облигаций США и разовьет коррекцию по EUR/USD. Лично я сомневаюсь, что она будет глубокой, ведь в конечном итоге ожидания монетарной рестрикции ФРС, сила американской экономики и европейские политические риски вернут на рынки идею распродаж евро.
Динамика EUR/USD и дифференциала доходности облигаций Германии и США
Источник: Reuters.
До вступления Дональда Трампа в должность президента США остаются считанные дни, так что долго ждать развязки не придется.
Основная валютная пара прокатилась на американских горках после того, как инвесторы так и не дождались от Дональда Трампа слов, подтверждающих его готовность реализовывать программы по бюджетному стимулированию экономики. Разочарование позволило «быкам» по EUR/USDзакрепиться выше основания 6-й фигуры, тем более что самые ярые из них усмотрели в словах республиканца намеки на валютные войны. Периодическое упоминание Китая, Мексики и Японии, чьи валюты обесценились после президентских выборов в США, было интерпретировано как недовольство без пяти минут главы Белого дома по поводу ревальвации американского доллара. Мало кто задается вопросом: а должен ли был Трамп говорить о своих планах по стимулированию экономики? И значит ли их отсутствие в его речи, что республиканец от отказывается от своих намерений?
Очевидно, что более чем 7%-е ралли индекса USD в четвертом квартале 2016 было связано с тем обстоятельством, что инвесторы закладывали в котировки долларовых пар фактор ускорения инфляции и ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Стоило только возникнуть сомнениям в том, что новый президент США не будет делать то, что обещал, американская валюта тут же попала в волну распродаж. Однако нужно понимать что, во-первых, никто не отрекается от своих планов, просто о них не говорят; во-вторых, даже без агрессивного стимула нахождение экономики в состоянии полной занятости вкупе с восстановлением цен на нефть ведет к ускорению инфляции и в конечном итоге заставит ФРС поднять ставки. Никого не смутило, что FOMC уже не беспокоится по поводу замедления PCE? Более того, инфляционные ожидания, согласно рынку процентных свопов, стабильно идут вверх.
Динамика инфляционных ожиданий в США
Источник: ФРБ Миннеаполиса.
Еще более интересным представляется поход по одной дороге инфляционных ожиданий, измеренных при помощи инструментов фьючерсного рынка, и взвешенного по торговле курса доллара США. И кто после этого будет говорить, что ревальвация усиливает риски дефляции? Нижеприведенный график убеждает, что укрепление американской валюты не должно беспокоить ни Белый дом, ни ФРС.
Динамика инфляционных ожиданий и доллара США
Источник: Bloomberg, Financial Times.
Что мы имеем на выходе? Федеральный резерв будет повышать ставки 2-3 раза, реальный ВВП США, согласно прогнозам Всемирного банка, ускорится с 1,6% до 2,2% в 2017, аппетит к риску растет, ЕЦБ продолжит покупать активы в рамках QE, европейская базовая инфляция и ВВП остаются слабыми, сила рынка труда несопоставима с американским, а над головой висит дамоклов меч Frexit. Как в таких условиях можно рассчитывать на рост евро к $1,1 и выше? Почему в предыдущие годы факторы дивергенции в монетарной политике и изменения глобального аппетита к риску стабильно работали, а в 2017 перестали?
На мой взгляд, неспособность «быков» по EUR/USD удержать котировки пары выше уровня 1,0625 с последующим снижением к поддержке на 1,0575 станет сигналом их слабости и позволит сформировать короткие позиции.
Оставить комментарий
