В преддверии первого в текущем году заседания FOMCосновная валютная пара предпочитает консолидироваться в диапазоне 1,0625-1,0775. Инвесторы сидят на иголках, рассуждая о том, станет ли ФРС играть в игру Белого дома под названием «утопи доллар» или все же сохранит свойственную ей в декабре «ястребиную» риторику? Отчет по ВВП США показал, что импорт в четвертом квартале вырос на 8,3%, в результате чего чистый экспорт притормозил экономику на 1,7 п.п. Что по этому поводу думает центробанк? Возложит ли он всю вину на сильный USD или признает, что главной причиной стал высокий внутренний спрос, свидетельствующий, что экономика стоит на прочных ногах?
Людям свойственно проводить исторические параллели. Когда Дональд Трамп выиграл президентские выборы, СМИ тут же сравнили его с Рональдом Рейганом, окунувшим Штаты в масштабный бюджетный стимул. В результате ФРС была вынуждена бороться с набирающей обороты инфляцией и агрессивно повышать ставки, что аукнулось резким укреплением доллара США. Разница в том, что в настоящее время размер стимула до сих пор не ясен, а центробанк всего лишь не беспокоится о низкой инфляции.
Теоретически рост базового PCE до 1,7% и безработица на уровне 4,7% подталкивают ФРС к агрессивным действиям. Согласно правилу Тейлора, связывающему инфляцию, ВВП и монетарную политику, ставка по федеральным фондам уже должна находиться на уровне выше 2,5%, однако Федеральный резерв постоянно что-то сдерживало. То пожар в Китае, то Brexit, то президентские выборы в Штатах.
Динамика ставки по федеральным фондам
Источник: ФРБ Атланты.
В начале 2017 проснулась надежда, что спокойные рынки, ускорение ВВП и инфляции в США, наконец, вернут все на круги своя. Ставки будут повышены трижды, а американский долларпродолжит медленно, но верно укрепляться. И здесь неожиданно вмешался Дональд Трамп... Кстати, а почему медленно? ФРС является единственным кандидатом на монетарную рестрикцию среди центробанков-эмитентов валют G10, а от дивергенции в денежно-кредитной политике никто не убегал. Дело в том, что нельзя сравнивать 2017-й и 2014-й, когда индекс USD за 9 месяцев укрепился на 25%. В настоящее время невооруженным взглядом видна позитивная динамика конкурирующих экономик. В частности, ВВП Германии продемонстрировал лучшие темпы роста за 5 лет, инфляция разогналась почти до 2%, что заставляет «ястребов» ЕЦБ говорить о необходимости сворачивания QE.
Динамика ВВП стран G7
Источник: Financial Times.
Честно говоря, я пока не верю в сильный евро. Вряд ли Управляющий совет начнет рассуждать над вопросом сокращения масштабов программы количественного смягчения раньше лета. При этом нужно понимать, что «обсуждать» это не значит «действовать». Добавьте к этому политические риски, готовые выйти на авансцену в конце февраля в преддверии голландских выборов, и мозаика продолжит складываться не в пользу «быков» по EUR/USD. В такой ситуации нужно ловить момент и продавать региональную валюту. От каких уровней? От $1,085 или от $1,0625? Давайте позволим ФРС ответить на этот вопрос.
Дональд Трамп продолжает гнуть свою линию, отдав распоряжение о строительстве стены между Штатами и Мексикой, «ястребы» ЕЦБ переходят в атаку, заявляя о необходимости сворачивания европейского QE, а EUR/USD не спешит продолжать свой путь на север. Инвесторы постепенно осознают, что во-первых, обещания президента США начинают воплощаться в жизнь, а если так, то в скором времени речь пойдет о бюджетном стимулировании, а во-вторых, чтобы он не делал, все ведет к укреплению американского доллара.
Вербальные интервенции о вреде сильной валюты, безусловно, имеют эффект. Краткосрочный. Так, например, приверженность новых министров финансов США, вступавших в должность с 2002 по 2011, политике сильного доллара привела к ... снижению его курса за этот период на 39%. С фундаментальной точки зрения стоимость валюты определяется спросом и предложением, то бишь состоянием счета текущих операций и счета операций с капиталом. Со вторым все понятно: ужесточение денежно-кредитной политики ФРС приведет к увеличению стоимости заимствований и репатриации капитала в Штаты. Что касается первого раздела платежного баланса, то здесь самое главное найти виноватых.
Начиная со второго квартала 2014 до первого квартала 2016 внешняя торговля США лишь один раз внесла позитивный вклад в рост ВВП. В октябре-декабре 2014 и в январе-марте 2015 чистый экспорт отнял от ВВП 1,14% и 1,65%. К концу года его тлетворное влияние сократилось до -0,5% на фоне... 10%-го ралли доллара. В итоге оказалось, что импорт замедлил экономику на 4,6%, экспорт, напротив, ускорил на 0,85%. Очевидно, что бороться нужно именно с импортом, и налоговая реформа Трампа в итоге приведет к улучшению состояния счета текущих операций, то бишь к укреплению доллара США.
Да, новый глава Белого дома может пойти по стопам Рейгана с его соглашением в Plaza Accord в 1985 или Клинтона с его давлением на Японию и биркой валютного манипулятора для Китая в 1993-1994, но каждый из этих шагов имеет свои недостатки. Не так давно страны G20 приняли резолюцию осуждающую валютные войны, от которой... придется отказаться. Антиглобализм замедлит глобальный ВВП и ударит по ... американскому экспорту. Остается лишь опыт Буша, в 2005-2008 оказывавшего давление на ФРС.
Именно такой точки зрения придерживается USB, полагающий, что индекс USD достиг своего пика. FOMC будет тянуть с ужесточением денежно-кредитной политики, что приведет к падению реальных ставок долгового рынка США ниже нуля и перекроет кислород «американцу». Лично я придерживаюсь противоположных взглядов. Уже в ближайшее время инвесторы будут закладывать в котировки фактор «ястребиной» риторики ФРС на февральском заседании FOMC, которая повысит шансы марта (в настоящее время – около 25%) и придаст ускорение доходности казначейских облигаций. Корреляция 2-леток с EUR/USD достигла многолетних максимумов, так что возвращение фактора дивергенции в монетарной политике ЕЦБ и ФРС на авансцену приведет к возобновлению покупок доллара США.
Динамика трехмесячной корреляции американских облигаций и EUR/USD
Оставить комментарий
