Группа ДВМП выпустила отчетность за 1 п/г 2019г. по МСФО. К сожалению, компания не раскрыла свои операционные показатели, что заметно сократило ценность представленных данных.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/dalnevostochnoe_morskoe_...

Консолидированная выручка компании выросла 4,1%, составив 27,6 млрд руб. на фоне роста объемов транспортировки, вызванного расширением маршрутной сети. Обратимся к анализу ключевых показателей в разрезе операционных сегментов.

Выручка морского дивизиона выросла на 37,7% до 1,6 млрд руб. на фоне увеличения фрахтовых ставок и эффективности эксплуатации судов. Операционный результат сегмента (многократно превзошел прошлогодний показатель, составив 298 млн руб.

Существенный рост доходов (+26,9%) и прибыли (+18,5%) показал портовый дивизион, продолжающий наращивать свой грузооборот. Рентабельность сократилась на 3,4 п.п. до 47,4%, что можно объяснить снижением темпов грузооборота контейнерных перевалок, отличающихся более высокой рентабельностью.

Выручка линейно-логистического дивизиона составила 17,9 млрд руб. (+11,6%) вследствие увеличения объемов интермодальных и каботажных перевозок. Операционные доходы сегмента подскочили в 2,4 раза до 1,2 млрд руб.

Некогда внушительный по объемам выручки сегмент бункеровки ныне является самым небольшим по вкладу в финансовые показатели группы: сейчас работа дивизиона преимущественно сосредоточена на бункеровке собственного флота. В результате увеличения объемов операций выручка от бункеровки выросла почти в два раза до 750 млн руб.

Единственным сегментом, показавшим снижение доходов, стал железнодорожный дивизион, чья выручка сократилась на треть до 4,2 млрд руб. Операционный результат сегмента снизился на 10,3% до 1,9 млрд руб.

В итоге прибыль от операционной деятельности выросла почти на четверть, составив 6,2 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим отрицательные курсовые разницы в размере 2,1 млрд руб. против положительных 1,7 млрд руб. годом ранее. Доля в прибыли дочерних компаний драматически сократилась после продажи компанией своего пакета 25,1% в ПАО «Трансконтейнер» в прошлом году. В результате ДМВП зафиксировал чистый убыток в размере 1,4 млрд руб. против прибыли 2,7 млрд руб. годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/dalnevostochnoe_morskoe_...

В таблице мы не приводом прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 около 3,5 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Группа ДВМП раскрыла финансовые результаты по МСФО за шесть месяцев 2017 года и за 12 месяцев 2016 года. FEНапомним, что публикация отчетности за прошлый год откладывалась до момента согласования основных параметров реструктуризации задолженности по еврооблигациям. Осенью компании удалось договориться о достижении соглашения условий реструктуризации с 75% держателей евробондов, а схема была утверждена Высшим судом юстиции Англии и Уэльса. Для выкупа облигаций ДВМП привлечет кредит у ВТБ на общую сумму до $680 млн. Последствием этих корпоративных процедур стало появление определенности и возобновление публикации финансовых отчетов.

В первой части нашего информационного сообщения обратимся к анализу результатов за 2016 год. Выручка компании снизилась на 11.1% - до 37 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало драматическое снижение выручки от бункеровки, связанное с решением компании пересмотреть модель работы дивизиона. Доходы морского дивизиона упали на 23% до 3.9 млрд руб. вследствие низких фрахтовых ставок. Железнодорожный дивизион показал близкую к нулевой динамику выручки на фоне роста вагоноотправок в крытых вагонах более чем на треть и симметричного падения контейнерных перевозок.

Доходы линейно-логистического дивизиона выросли на 3.2% и составили 24.1 млрд руб.; подобная динамика стала следствием комбинации ряда факторов, среди которых – падение объема международных морских перевозок (-16.7%), сокращение интермодальных перевозок (-8.3%) и двузначный рост среднего тарифа.

Скромную положительную динамику по выручке (+2.6%) продемонстрировал портовый дивизион, потерявший чуть более 1% выручки в рублевом выражении за счет увеличения объемов перевалки генеральных и неконтейнерных грузов (+21.8%).

Операционные расходы снизились на 9.6% и составили 34.6 млрд руб. Основная причина снижения – существенное уменьшение затрат на приобретение нефтепродуктов, связанное с реструктуризацией сегмента бункеровки. Помимо этого, компания сократила рейсовые и эксплуатационные расходы (-54.2%), а также увеличила расходы по самой внушительной статье затрат – «железнодорожный тариф, транспортные услуги» - на 6.5%.

В итоге компания показала операционную прибыль в размере 2.4 млрд рублей (-28.5%).

Финансовые расходы сократились более чем в 26.2 раза, что связано как с эффектом высокой базы (признание обесценения займа связанно стороне в 2015 году), так и разовыми доходами в 7 млрд рублей 2016 году от погашения облигаций. В итоге чистая прибыль компании составила 952 млн рублей.

Далее обратимся к результатам компании за первые шесть месяцев 2017 года.

Выручка выросла на 5.8% - до 19.1 млрд рублей – при том, что доходы от бункеровки продолжили снижение. Морской дивизион продемонстрировал падение выручки более чем в 2 раза – до 1 млрд рублей - на фоне продолжающегося снижения фрахтовых ставок. Выручка железнодорожного сегмента выросла на 7.4% благодаря 20%-му увеличению вагоноотправок.

Доходы линейно-логистического дивизиона показали рост почти на 17%, составив 13.1 млрд рублей, на фоне почти 50%-го увеличения интермодальных перевозок и почти 20%-ой положительной динамики международных перевозок. Выручка портового дивизиона прибавила более 14%, достигнув 4.2 млрд рублей: перевалка контейнеров выросла более чем на 40%, а генеральных грузов – на 24%.

Операционные расходы почти не изменились и составили 16.8 млрд рублей. Компания более чем на 20% снизила амортизационные отчисления и сократила затраты на персонал на 8%. В итоге операционная прибыль увеличилась почти на три четверти и достигла 2.3 млрд рублей.

Отрицательное сальдо финансовых статей составило 2.4 млрд рублей против положительного сальдо в 2.4 млрд рублей годом ранее, на которое повлиял упоминавшийся разовый доход. В итоге чистый убыток ДВМП за первое полугодие 2017 года составил 813 млн рублей.

В целом отчетность компании вышла несколько выше наших ожиданий, что привело к пересмотру итогового финансового результата на текущий и будущие годы в сторону повышения.

В настоящий момент отрицательные чистые активы на акцию в настоящий момент превышают 4 рубля. Согласно нашей модели, собственный капитал компании сможет органически выйти в положительную зону в 2022 году. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________