Рост объемов переработки трансформируется в увеличение прибыли
Саратовский НПЗ раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2018 год.
Выручка компании выросла на 14,0%, составив 13,5 млрд руб., на фоне существенного роста объемов переработки нефти (+16,1%, 6,7 млн т) и незначительного снижения стоимости процессинга.
Расходы компании прибавили 3,5%, увеличившись до 8,9 млрд руб.
Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Кроме того, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Заметим, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам 2018 г. дебиторская задолженность Саратовского НПЗ выросла на 4,2 млрд руб., достигнув 15,1 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны, являясь для них способом безвозмездного фондирования.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 43,9%, составив 3,7 млрд руб. Указанный результат подразумевает дивиденд на привилегированную акцию в размере 1490 руб.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону увеличения, отразив результат отчетного периода. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений.
Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после выхода отчетности за первый квартал текущего года, которая должна отразить тенденции, связанные с изменениями налогообложения в отрасли.
На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2018 около 0,4 и P/E 2018 около 3.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании увеличилась на 28,7%, составив 233,4 млрд руб.
В отчетном периоде компания нарастила объемы продажи по всем основным сегментам. Продажи фосфорсодержащих удобрений выросли на 2,2% до 6,6 млн тонн, объемы реализации апатитового концентрата увеличились на 44,5% до 3,9 млн тонн. Рост средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем на 20,7%) привел к тому, что доходы по данному направлению показали рост почти на 23,4% до 187 млрд руб.
Самые высокие темпы роста продаж показали азотные удобрения (+44,5%) на фоне запуска нового производства аммиака и гранулированного карбамида. Надо отметить, что и средние цены на карбамид и аммиачную селитру продемонстрировали увеличение на 21,1%, что привело к тому, что выручка данного сегмента показала рост сразу на 64,5%, составив 37 млрд руб. Тенденция к росту в первую очередь обусловлена падением экспорта из Китая. В 2018 году экспорт карбамида из КНР составил 2,5 млн тонн против 4,7 млн тонн в 2017 году. Высокие цены на уголь, основное сырье для производства карбамида в Китае, вынуждают местных производителей держать цены выше $300 (FOB Китай), местные производители предпочитают фокусироваться на внутреннем рынке. Свою роль сыграли и экологические ограничения, также негативно повлиявшие на производство карбамида (ряд предприятий не имели финансовых ресурсов для проведения дорогостоящих программ модернизации технологических мощностей). Одновременно с падением выпуска карбамида в Китае, подорожание угля и природного газа привело к снижению его производства в Европейском Союзе. В Иране же спад выпуска карбамида был вызван действием в отношении него экономических санкций и, соответственно, традиционные потребители из Европейского Союза, Турции и Индии были вынуждены отказаться от его закупок.
Операционные расходы показали более медленный, по сравнению с выручкой, рост, составив 179,4 млрд руб. (+22,9%). Стоимость материалов и услуг увеличилась на 18,2% до 36,5 млрд руб. в результате роста объемов производства удобрений и инфляционного удорожания. Расходы на аммиак сократились на треть до 4,2 млрд руб. в связи с наращиванием собственных мощностей по производству и, как следствие, сокращению закупок. Затраты на природный газ возросли на 32,1% до 12,1 млрд руб. преимущественно за счет роста производства аммиака, где природный газ является основным сырьем.
Отметим также рост амортизационных расходов (+43%), вызванный вводом в эксплуатацию новых мощностей. Административные расходы выросли на 6% до 14,9 млрд руб. преимущественно в результате увеличения амортизационных расходов и заработной платы. Коммерческие расходы выросли на 36,5% и составили 34,4 млрд руб. вследствие увеличения расходов на фрахт, портовых и стивидорных расходов в связи с увеличением объемов экспорта.
Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Сразу отметим, что долговая нагрузка компании за год возросла со 120 до 144 млрд руб. (большая часть заемных средств номинирована в долларах), процентные расходы выросли до 4,7 млрд руб. Переоценка валютного долга принесла отрицательные курсовые разницы в размере 19,6 млрд руб. против положительных разниц в 4,1 млрд руб. годом ранее.
В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 22,1 млрд руб., сократившись на 10,6%.
Очередным приятным сюрпризом для акционеров явилась недавняя рекомендация Совета директоров компании годовому собранию акционеров принять решение о выплате финальных дивидендов за 2018 г. в объеме 6,6 млрд руб. из расчета 51 рубль на обыкновенную акцию. На данный момент Фосагро сохраняет дивидендную политику (50% от чистой прибыли), но в случае уверенности в дальнейшем улучшении рыночных условий возможен вариант увеличения выплат.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель компании, ограничившись лишь увеличением дивидендных выплат.
Выручка завода увеличилась на 4,8%, составив 28,8 млрд руб. Судя по операционным показателям, рост произошел на фоне повышения средней расчетной цены процессинга на 3,3% - до 1 829 рублей за тонну и увеличения объема переработки - до 15,7 млн тонн (+1,4%).
Себестоимость в свою очередь сократилась на 3,2%, составив 18,2 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла на 23,1% до 9,9 млрд руб.
В блоке финансовых статей произошел рост процентных выплат с 704 млн руб. до 984 млн руб. Это стало результатом резкого роста долгового бремени, составившего по итогам года 19,2 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 1,03 млрд руб.
В итоге чистая прибыль ЯНОСа возросла на 23,2% - до 6,7 млрд руб.
После выхода отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании.
Выручка компании увеличилась на 14,5% - до 108,1 млрд руб. Существенный рост продемонстрировала выручка от продажи комплексных удобрений (+6,9%), составившая 45,4 млрд руб. на фоне снижения объемов реализации на 10,4% до 2,47 млн тонн и роста средних цен реализации на 21,9% – до 18,8 тыс. руб. за тонну. Цены на NPK в прошлом году продолжали расти вслед за ценами во всех трех базовых сегментах рынка удобрений – в азотном, фосфорном и калийном.
Еще более впечатляющую динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (+28,9%), которая составила 19,5 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации до 1 470 тыс. тонн (+19,2%) и средней цены на 4,9% – до 11,8 тыс. руб. за тонну. Слабая динамика цен на аммиачную селитру была связана с временным избытком ее предложения на мировом рынке после закрытия рынка Украины для российских производителей. На этом фоне, благодаря гибкости производства, Акрон максимально нарастил производство КАС, переориентировав часть объемов с селитры.
Поддержку мировым ценам на карбамид оказал недостаток предложения, вызванный сокращением его экспорта из Китая. Высокие цены на уголь, основное сырье для производства карбамида в стране, а также экологические меры правительства вынуждали местных производителей держать цены выше 300 долл. США FOB Китай на протяжении большей части года и фокусироваться на поставках на внутренний рынок. Объемы экспорта из этой страны продолжили сокращаться, однако оставались востребованными на мировом рынке. На фоне роста цен на карбамид цены на КАС также повысились.
Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси увеличилась на 56,2% - до 16,2 млрд руб., объемы реализации выросли на 13,4% – до 1 175 тыс. тонн, а средняя цена продемонстрировала положительную динамику (+32,9%) – до 11,2 тыс. рублей за тонну.
Операционные расходы продемонстрировали рост в 10,2%, составив 80,6 млрд руб. В числе причин компания называет повысившиеся амортизационные отчисления из-за проекта «Олений ручей» и рост расходов на транспорт (повышение ставок аренды вагонов и индексация тарифов). Отметим повышение мировых цен на хлористый калий, закупаемый для производства NPK. Коммерческие, общие и административные расходы выросли на 13,3%, до 8,1 млрд руб. Среди основных причин – рост затрат на оплату труда, а также расширение международной сети продаж.
В итоге операционная прибыль выросла на 29,6% - до 27,4 млрд руб.
Долговое бремя компании за год выросло на 10 млрд руб. до 84,5 млрд руб., около 75% заемных средств выражены в иностранной валюте. В целом по компании нетто-показатель по курсовым разницам составил отрицательное значение в 7 млрд руб. против положительного 295 млн руб. годом ранее.
Кроме того, признание расходов от переоценки производных финансовых инструментов в размере 896 млн руб. против доходов в 342 млн руб. годом ранее привело к росту чистых финансовых расходов до 9,1 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании сократилась на 4,9% – до 12,8 млрд руб.
Отметим, что 11 марта 2019 года внеочередное общее собрание акционеров ПАО «Акрон» утвердило выплату дивидендов в размере 130 руб. на акцию. Следуя практике прошлого года, в этом году Совет директоров планирует еще дважды вынести рекомендации по выплате дивидендов.
Отчетность компании в целом вышла в русле наших ожиданий, мы уточнили прогнозы по векторам цен на удобрения и объемам реализации, что привело к коррекции наших ожиданий по прибыли на текущий год. В то же время мы сохранили достаточно позитивный взгляд на финансовые показатели последующих периодов. Напомним, что дальнейший рост результатов компании мы связываем с развитием масштабных инвестиционных проектов, в частности, Талицкого ГОКа, на котором в 2021 году компания планирует начать добычу калия.
Совокупная выручка компании увеличилась на 6,4% до 57,1 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 1,3% и достигли 52,7 млрд руб. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+7,2%). Снижение полезного отпуска на 5,5% компания объясняется исключением части объема полезного отпуска по договору «последней мили».
Доходы от платы за присоединение сократились на 6% до 1,03 млрд руб. Получение выручки от продажи электроэнергии в размере 3 млрд руб. связано с присвоением статуса гарантирующего поставщика филиалу ПАО «МРСК Сибири» - «Хакасэнерго». Прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам) составили 2,98 млрд руб.
Операционные расходы выросли на 9,7%, составив 56,6 млрд руб. вследствие начисления резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 3,6 млрд руб., против 3,4 млрд руб. годом ранее, главным образом, связанным с АО «Хакасэнергосбыт», лишенного статуса гарантирующего поставщика в республике Хакасия. Кроме того, произошел значительный рост затрат на персонал (до 14,2 млрд руб., +7,5%), а также создан резерв под обесценение основных средств в сумме 942 млн руб.. Из положительных моментов отметим снижение затрат на передачу электроэнергии (до 12,6 млрд руб., -2,8%).
В итоге прибыль от продаж сократилась на 31,7%, составив 3,4 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 5,8%, составив 2,6 млрд руб., главным образом, за счет эффекта от первоначального дисконтирования финансовых активов (527 млн руб. против 395 млн руб. годом ранее). Эффективная налоговая ставка выросла с 14,7% до 60,7%, главным образом, по причине начисления и восстановления временных разниц по отложенному налогу на прибыль. В результате чистая прибыль составила 423 млн руб., сократившись почти в 6 раз. С учетом проведенных корректировок, дивиденда по итогам года может не быть вовсе.
По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли на будущий период, что стало результатом корректировки размеров затрат на перепродажу электроэнергии по сбытовому сегменту.
Общая выручка компании увеличилась на 0,4%, составив 78 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 13% до 68,8 млрд руб., что обусловлено увеличением тарифных ставок на 9,7% и включением в объем полезного отпуска потребителей по бывшей зоне деятельности АО «СПб ЭС».
Снижение выручки от услуг по технологическому присоединению почти в 2 раза связано с аномально высоким уровнем объема выручки в 2017 году, который был обусловлен большим объемом выполненных договоров технологического присоединения по начатой в 2016 году программе исполнения накопленных ранее обязательств, в том числе в рамках реализации программы государственной поддержки ПАО «Ленэнерго».
Выручка от прочей деятельности также сократилась вследствие снижения объема оказываемых услуг по электромонтажным работам и проектированию. Снижение чистых прочих расходов на 58,8% произошло в основном за счет увеличения доходов от выявленного бездоговорного потребления и доходов по компенсационным договорам.
Операционные расходы снизились на 4,6%, достигнув 61,6 млрд руб. Отметим, снижение амортизационных расходов на 7,8%, что было вызвано проведенной переоценкой основных средств во втором квартале текущего года. Кроме того, важным моментом является отсутствие убытка, связанного с обесценением основных средств, который в прошлом году составил 6,9 млрд руб. Добавим, что был зафиксирован рост расходов на вознаграждения работникам (+8,5%), затраты по передаче электроэнергии (+5,3%), на приобретение электроэнергии для компенсации потерь (+3,6%).
В итоге операционная прибыль выросла почти на треть - до 16,2 млрд руб.
Финансовые доходы компании сократились до 584 млн руб. на фоне снижения среднегодового значения свободных денежных средств на счетах компании. Финансовые расходы также продемонстрировали снижение на 22,4%, составив 2,7 млрд руб. на фоне сокращения стоимости обслуживания долга. В итоге чистая прибыль Ленэнерго показала рост на 36,7%, составив 10,6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель компании. Согласно дивидендной политике компании владельцы обыкновенных акций могут остаться без дивидендов вследствие большого объема инвестиций, корректирующих базу для выплат акционерам. По привилегированным акциям расчетный дивиденд равен 11,14 руб. на акцию, что составляет 9,8% заработанной обществом чистой прибыли по МСФО.
Обыкновенные акции компании обращаются с P/E 2019 около 4 и P/BV 2019 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Совокупная выручка компании прибавила 5,9%, составив 159,2 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии выросла на 5,1% на фоне увеличения полезного отпуска электроэнергии на 2% и среднего расчетного тарифа на 3%. Величина прочих операционных доходов сократилась на 21,3% вследствие уменьшения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.
Операционные расходы сократились на 0,9%, составив 149,2 млрд руб. Во многом это было обусловлено снижением убытка от обесценения основных средств с 6,2 млрд руб. до 1,6 млрд руб. Драйверами роста издержек выступили затраты на электроэнергию для компенсации технологических потерь (+6,1%), сырье и материалы (+6,4%), а также увеличившиеся резервы под обесценение дебиторской задолженности (+7,3%). В итоге операционная прибыль МОЭСКа выросла в 2 раза – до 16,8 млрд руб.
Чистые финансовые расходы снизились на 2,2% на фоне уменьшения стоимости обслуживания долга. Эффективная налоговая ставка выросла с 23,8% до 41,4%, главным образом, по причине начисления и восстановления временных разниц по отложенному налогу на прибыль.
В итоге, с учетом корректировок (компания пересчитала прибыль по итогам 2017 года с 3,1 млрд до 1,9 млрд руб.), чистая прибыль компании выросла в 3,4 раза до 6,6 млрд руб. Согласно дивидендной политики компании, дивиденд по итогам года может составить 6,2 коп. на акцию.
По итогам внесения фактических данных, мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.
Акции компании обращаются с P/E 2019 – 4,5 и P/BV 2019 около 0,2 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании выросла на 22.6 %, составив 20.4 млрд руб. К настоящему моменту компания не раскрыла операционные показатели по итогам года, однако мы предполагаем, что растущая динамика доходов определялась как ростом увеличением объемов производства, так и ростом цен на продукцию.
Операционные расходы выросли на 22,9%, отразив увеличение материальных расходов, и составили 19,9 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании прибавила 14,1%, составив 565 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим практически полное обнуление процентов к уплате, что связано c ликвидацией долга. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов снизилось с 283 млн руб. до 156 млн рублей. Эффективная ставка налога на прибыль сократилась с 60% до 25,1% за счет снижения расходов, не принимаемых к учету для целей налогообложения. В итоге компания заработала 312 млн руб. чистой прибыли, что в 6,6 раза выше прошлогоднего результата и является абсолютным рекордом за все время нашего аналитического покрытия.
По итогам вышедших данных мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Ключевым вопросом инвестиционной привлекательности акций компании продолжает оставаться уровень корпоративного управления, о чем мы не раз писали в наших предыдущих постах. Наметившийся в текущем году рост чистой прибыли может стать предвестником изменения ситуации с «центром прибыли» в конфигурации группы компаний Татнефть ( на данный момент компания отражает по балансу нераспределенный убыток в размере 824,8 млн руб.).
Изменение ключевых показателей ПАО «Нижнекамскшина», (NKSH) (NKSH), 2018
В данный момент акции эмитента торгуются c P/E 2019 около 2 и P/BV 2019 порядка 0,8 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Согласно вышедшим данным, выручка компании незначительно снизилась до 21.4 млрд рублей (-3%). Себестоимость компании сокращалась чуть медленнее, что, привело к снижению на 3.1% валовой прибыли – до 2.97 млрд рублей. Размер управленческих расходов вырос до 980 млн руб., в результате операционная прибыль составила 1.99 млрд руб. (-12%).
Общий долг компании незначительно вырос до 4.4 млрд руб., при этом процентные расходы сократились с 493 млн руб. до 432 млн руб., что может объясняться удешевлением стоимости кредитования. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 631 млн руб. против 1.3 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Мостостроя-11 выросла почти на 20% – до 656 млн рублей.
По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся в несколько хуже наших ожиданий, мы понизили прогноз финансовых результатов компании, отразив более высокую оценку управленческих расходов.
Исходя из котировок на покупку в системе RTS Board (около 19 511 рублей), компания оценена всего в четверть балансовой стоимости. Акции Мостостроя-11 продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании выросла на 7,4% - до 19,8 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 6,9%, достигнув 17,6 млрд руб. на фоне незначительно роста объемов транспортировки электроэнергии. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 17%, составив 2 млрд руб. Напомним, что компания выполняет функции гарантирующего поставщика в Ингушетии. Рост прочих операционных доходов обусловлен большей собираемостью штрафов и пеней.
Операционные расходы прибавили 13,2%, достигнув 27,2 млрд руб. Одной из причин увеличения затрат стал существенный рост (в 2,8 раз) резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 2,8 млрд руб., а также создания прочих резервов на сумму 2,1 млрд руб. против 500 млн руб. годом ранее. Затраты на передачу электроэнергии выросли на 19,7%, составив 2,6 млрд руб. В итоге операционный убыток вырос на 27,3% до 6,6 млрд руб.
Финансовые расходы компании сократились на 28,1% до 1,3 млрд руб. на фоне сокращения размера долга с 9,3 млрд руб. до 4,6 млрд руб. В итоге чистый убыток вырос на 27,2%, достигнув 7,9 млрд руб.
Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети». По нашим оценкам, в обозримом будущем компании будет крайне сложно выйти в положительную зону по итоговому финансовому результату. Судя по всему, материнской компании придется еще не раз прибегать к проведению дополнительных эмиссий акций как к способу поддержки МРСК Северного Кавказа.
В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону. Изменение размера отрицательного капитала связано с проведенной эмиссией акций.
В настоящий момент акции компании в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Оставить комментарий
