Процентные доходы в отчетном периоде составили 503 млрд руб., сократившись на 5% на фоне снижения уровня процентных ставок.
Более серьезное влияние снижение процентных ставок оказало на процентные расходы банка. Это действие было усилено продолжающейся тенденцией наращивания депозитов физических лиц, в то время как объем средств на более дорогих счетах юридических лиц увеличивался медленнее. В результате процентные расходы банка сократились сразу на 14.1% до 254 млрд руб.
В итоге чистые процентные доходы выросли на 4.8% до 238 млрд руб. При этом чистая процентная маржа банка осталась на уровне 4.1%.
Чистые комиссионные доходы выросли на 7% до 46 млрд рублей на фоне сильных результатов основных бизнесов, генерирующих комиссионные доходы, и растущей доли страховых продуктов и агентских услуг. Кроме того, Банк сумел продемонстрировать увеличение доходов от операций с финансовыми активами (в том числе – с валютой) и страховой деятельности. В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде выросли на 19.9%, составив 333 млрд руб.
Стоимость риска осталась на уровне 1.5%, отчисления в резервы показали незначительную отрицательную динамику, снизившись до 75 млрд рублей.
Операционные расходы выросли на 1.7% - до 125 млрд руб. Банку удалось повысить эффективность затрат, сократив отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов до 39.4% по сравнению с 44.4% годом ранее. В итоге чистая прибыль выросла более чем на 70% - до 93 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим увеличение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 6.3% до 7.5%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100% (102.9%).
В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) вырос на 7.3% до 10.2 трлн руб., главным образом, за счет увеличения объема кредитования физических лиц.
Средства клиентов за год выросли на 15.6% - до 9.8 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов сократилось со 111.8% до 103.7%.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно повысили прогноз на текущий год в части низкого соотношения расходов к чистым операционным доходам. В итоге потенциальная доходность акций выросла.
Выручка компании увеличилась на 4,0%, составив 8,8 млрд руб. При этом отпуск электроэнергии потребителям в отчетном периоде составил 2,3 млрд кВт-ч (+2,9%), а средний расчетный тариф увеличился на 1,1%.
Общие расходы Ставропольэнергосбыта выросли на 9,1% и составили 8,9 млрд руб. В структуре затрат отметим рост расходов на покупку электроэнергии до 4,9 млрд руб. (+8,0%) и увеличение расходов на передачу электроэнергии до 3,6 млрд руб. (+10,8%). В итоге компания получила убыток от продаж в размере 85 млн руб. против прибыли 321 млн руб. годом ранее.
В блоке финансовых статей отметим сокращение процентных расходов с 96,5 млн руб. до 89,5 млн руб., что связано со снижением стоимости обслуживания долгового бремени. Сальдо прочих доходов/расходов вышло в положительную зону, составив 55,2 млн руб. (годом ранее – убыток 63,7 млн руб.). Напомним, что по данным статьям сбытовые компании, в том числе отражают движение резервов по сомнительной дебиторской задолженности.
В итоге чистый убыток компании составил 97 млн руб. против прибыли в 130 млн руб. годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили свои прогнозы чистой прибыли на будущие годы вследствие увеличения расходов на обслуживание долга. В то же время в свои расчеты мы закладываем сценарий увеличения чистой прибыли компании в связи с вступающим в силу с 1 июля Положением об установлении сбытовых надбавок, рассчитанных методом эталонных затрат. Как ожидается, это укрепит финансовое положение сбытовых компаний. «Ставропольэнергосбыт» полностью перейдет на регулирование методом эталонов уже с 2019 года.
На данный момент акции Ставропольэнергосбыта торгуются с P/E 2018 около 3 и P/BV 2018 порядка 0,5. Привилегированные акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 9.5% – до 78.3 млрд руб – на фоне скромного увеличения объемов продаж золота (+0.7%). Долларовая цена реализации золота выросла до 1 317 долларов за унцию (+6.3%). Дополнительную поддержку выручке оказало ослабление рубля.
Отметим, что компания увеличила производство золота в результате повышения объемов добычи на месторождениях Куранах (+14%), Олимпиада (+9.8%), а также вследствие отражения результатов Наталкинского месторождения, добыча на котором началась в четвертом квартале прошлого года.
Операционные издержки показали скромный рост (около 5%), составив 35.2 млрд рублей. Рост показали такие статьи, как расходы на материалы (+6.6%, 6.3 млрд рублей) и отчисления по НДПИ (+13%, 4.33 млрд рублей). Компании удалось сократить затраты на персонал на 1% - до 7.2 млрд рублей. Дополнительный положительный эффект в размере 2.9 млрд рублей оказало поступление части добытого золота в запасы. Коммерческие и административные затраты увеличились почти 13% – до 5.9 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла на 13.6% - до 43 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы компании составили 22.8 млрд рублей. Величина долга с начала года выросла с 247 млрд руб. до 258 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы по валютному долгу составили почти 15 млрд рублей против положительных курсовых разниц в 4.1 млрд рублей годом ранее. Этот факт и стал основной причиной снижения чистой прибыли почти на 40% – до 21.6 млрд рублей.
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий, рост оценки будущих финансовых показателей связан с понижением прогноза по коммерческим и административным расходам. Напомним, компания планирует дальнейшее увеличение производственных показателей за счет роста добычи на большинстве месторождений, а также ввода в эксплуатацию стратегического проекта компании – Наталкинского месторождения (мощность 470 тыс. унций в год).
Выручка компании выросла на 39.4% на фоне роста цен на металлы в долларовом выражении, составив 345 млрд руб. Компания также нарастила объемы продаж всех основных металлов кроме никеля.
Выручка от реализации никеля увеличилась более чем на 37%, составив 88.8 млрд руб. Рост рублевой выручки произошел на фоне увеличения расчетных долларовых цен на 42.9% и сокращения реализации на 4.7%. Выручка от реализации меди составила 83 млрд руб. (+34.5%). При этом расчетные долларовые цены на металл выросли на 20.7%, а объем реализации увеличился на 10.4% - до 201 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия подскочила более чем наполовину, составив 115.3 млрд руб. на фоне существенного роста долларовых цен(+38.4%) и увеличения объемов продаж на 17.1%, связанного с реализацией металлов из запасов. Продажи платины увеличились на 6%, составив 19.6 млрд руб. на фоне снижения долларовых цен на 5.3% и роста объемов реализации на 11%.
Операционные расходы выросли на 11.9%, составив 183.7 млрд руб. Наиболее существенный рост показали расходы на приобретение металлов для перепродажи и полуфабрикатов (26.9 млрд рублей,+68.5%) в связи с интенсивной переработкой медного концентрата, закупленного у ГК «Ростех». Амортизационные отчисления выросли на 20.5% до 19.3 млрд рублей за счет ввода в эксплуатацию объектов капитального строительства. Отметим, что компании удалось сократить расходы на персонал почти на 1% - до 40 млрд рублей – реализуя программы повышения эффективности и оптимизации издержек. В итоге операционная прибыль Норильского Никеля выросла почти вдвое – до 161.5 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 60 млрд руб. – до 581.5 млрд руб., большая часть которой которых приходится на валютные кредиты. Расходы по процентам составили 14.6 млрд руб. (-4.9%). Ослабление рубля привело к появлению отрицательных курсовых разниц в размере 28.4 млрд руб. (положительные курсовые разницы в размере 2 млрд рублей годом ранее).
Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составил 226 млрд руб., таким образом, чистый долг составил 355 млрд рублей. Финансовые вложения принесли компании доход в размере около 2 млрд руб. Как следствие, чистые финансовые расходы компании составили около 41 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании увеличилась на три четверти - до 96.6 млрд руб.
После внесения фактических данных мы повысили прогнозы финансовых показателей ГМК «Норильский никель», уточнив цены и объемы продаж металлов. Кроме того, мы скорректировали учет в модели результатов деятельности Быстринского ГОКа. Весной текущего года появились новости о возможном снижении дивидендных выплат компании, но накануне совет директоров Норильского Никеля рекомендовал выплатить за первое полугодие 2018 года 776.02 рубля на акцию, что уже существенно превосходит минимальный размер дивидендов компании в 1 млрд долл., предусмотренный дивидендной политикой компании.
Акции компании обращаются с P/BV 2018 около 6, и столь высокое значение этого мультипликатора не позволяет им опасть в число наших приоритетов. В секторе цветной металлургии мы отдаем предпочтение акциям АЛРОСы.
Выручка компании выросла на 23,8% до 25,9 млрд руб. Причиной такой динамики послужил рост средних расчетных рублевых цен на нефть в отчетном периоде на 44,9%, в то время как объемы добычи нефти на Тайлаковском месторождении снизились до 1,3 млн тонн (-14,6%).
Затраты компании росли меньшими темпами (+16%), следствием чего стал рост операционной прибыли более чем в 2 раза – до 3,1 млрд руб.
Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый результат. Чистые финансовые расходы увеличились более чем в 2 раза до 1,5 млрд руб. Общий долг с начала года снизился с 22,9 млрд руб. до 20,5 млрд руб., однако на его обслуживание в отчетном периоде потребовалось 1,3 млрд руб., что на 31% больше аналогичного показателя прошлого года, когда долг составлял 21,8 млрд руб. Стоит отметить, что в отчетном периоде компания показала отрицательную переоценку своих валютных обязательств против положительного результата годом ранее. Это обстоятельство привело к тому, что положительное сальдо прочих доходов/расходов в 1 п/г 2016 года в размере 165 млн рублей сменилось отрицательным сальдо в 288 млн рублей по итогам отчетного периода.
В итоге чистая прибыль компании возросла почти в 3 раза и составила 1,3 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы внесли изменения в прогноз по чистой прибыли в сторону повышения на текущий год, отразив более стремительный рост цен реализации. При этом добавим, что наш нынешний сценарий не учитывает последствий изменения налогообложения в отрасли. По мере прояснения ситуации, мы планируем вернуться к модели прогноза финансовых показателей компании.
В данный момент обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются за треть балансовой стоимости собственного капитала и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании за 1 полугодие текущего года снизилась на 4,8%, составив 6,5 млрд руб., что было обусловлено снижением стоимости процессинга. Помимо этого, плановый ремонт, начатый в конце 2017 года, частично оказал влияние и на результаты начала 2018 года.
Расходы компании прибавили 4,1%, увеличившись до 3,9 млрд руб.
Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Кроме того, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Заметим, что на протяжении последних 6 лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. Только с начала года дебиторская задолженность выросла на 3,4 млрд руб., достигнув 14,3 млрд руб. Почти вся она приходится на материнскую компанию – Роснефть, являясь для последней способом безвозмездного фондирования. Это является не самой лучшей корпоративной практикой в части модели управления акционерным капиталом и ведет к занижению дивидендных выплат по акциям завода.
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 17%, составив 2,1 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы скорректировали прогноз финансовых показателей 2018 года в сторону понижения, отразив результат отчетного периода, что привело к некоторому сокращению потенциальной доходности.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе завод будет способен зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 4-4,5 млрд руб. При этом, добавим, что наш нынешний сценарий не учитывает последствий изменения налогообложения в отрасли. По мере прояснения ситуации, мы планируем вернуться к модели прогноза финансовых показателей компании.
Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2018 около 0,4 и P/E 2018 около 3.
По данным отчетности общий объем продаж компании снизился на 7,2% до 16,1 млрд евро, главным образом по причине серьезного укрепления евро против других валют. Сокращение продаж, выраженное в неизменных валютных курсах (constant exchange rates – CER), составило лишь 0,1%. Результаты поддержало фармацевтическое биотехнологическое подразделение Genzyme, увеличившее свои доходы до 3,3 млрд евро (+16% или +24,8% CER) благодаря показателям по новой иммунологической франшизе Dupixent и консолидации американской компании Bioverativ. Между тем, объем продаж противодиабетических препаратов сократился на 21,7% (-15,6% CER) и составил 2,2 млрд евро. Сокращение продаж вакцин на 15,4% (-9,3% CER) отражает уменьшение поставок Pentaxim в Китай. Сегмент потребительских товаров и безрецептурной продукции показал снижение лишь на 6% (+3% CER), благодаря росту в Европе и на развивающихся рынках.
В географическом разрезе европейский рынок показал снижение продаж на 0,1% (4,8 млрд евро, +0,3% CER); североамериканский рынок показал снижение на 15,9% (4,7 млрд евро, -6,3% CER). Сектор развивающихся рынков снизился на 3,5% до 5 млрд евро (+6,8% CER). Продажи в прочих регионах упали на 9,3% до 1,6 млрд евро (-2,1% CER).
Операционная прибыль компании снизилась почти на треть до 2,2 млрд евро, главным образом, из-за роста доли расходов на НИОКР в выручке, а также увеличения затрат на реструктуризацию.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде составили 105 млн евро против 123 млн евро годом ранее. В связи с налоговыми новациями во Франции (снижение налога на прибыль до 25% к 2022 году) и в США (снижение ставки корпоративного налога на прибыль с 35% до 21%) эффективная налоговая ставка Sanofi за отчетный период снизилась на 6,3 п.п. до 14,4%.
Отметим, что размер чистой прибыли от прекращенного бизнеса прошлого года, главным образом, от сегмента «Товары для здоровья животных» составил 4,4 млрд евро. В итоге, совокупная чистая прибыль отчетного периода сократилась в 3,8 раза до 1,8 млрд евро, а чистая прибыль от продолжающихся операций сократилась на 22,6%.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части объема выручки и операционной прибыли. Ниже представлен прогноз показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные акции (ADS) – номинированы в долларах.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $6-8 млрд, а сама компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это 70-100% своей годовой прибыли, большая часть из которой будет распределяться через дивиденды. В настоящий момент акции Sanofi торгуются исходя из P/E 2018 около 16 и P/BV 2018 в районе 1,4 и входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла на 16% – до $4.2 млрд на фоне выросших цен реализации продукции и увеличения объемов продаж.
Двузначный рост цен был зафиксирован на внешнем (+16.7%) и внутреннем рынке (+12.6%), что, в том числе связано со структурным сдвигом в сторону реализации продукции с высокой добавленной стоимостью. Продажи металлопродукции составили 5.7 млн тонн (+2.1%). Доля выручки от продаж на рынке России и стран СНГ в общей выручке составила 79%. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих отгрузках выросла с 45.7% до 48%.
Операционные расходы росли медленнее, составив $3.2 млрд (+9.2%). Значительная доля роста расходов пришлась на сырье, прежде всего, на металлолом (+80%). Затраты на металлолом увеличились, вследствие большей загрузки электродуговых печей. Себестоимость тонны товарной продукции выросла на 7.3% до 494 долл. за тонну. В то же время ряд статей показали снижение (железная руда, уголь). Коммерческие и административные расходы выросли на 7.7% - до $422 млн. В итоге операционная прибыль выросла почти на половину, составив $921 млн.
В отчетном периоде чистые финансовые расходы компании составили $59 млн против доходов в $80 млн годом ранее (в предыдущем отчетном периоде присутствовало восстановление убытков от обесценения ОС). Расходы на обслуживание долга показали небольшое сокращение (с $17 млн до $15 млн) на фоне стабильной долговой нагрузки. Напомним, что в соответствии со стратегией финансирования компании в дальнейшем предполагается привлекать долгосрочные заемные средства для финансирования закупки оборудования по крупным инвестиционным проектам. Остальные инвестиции планируется осуществлять из собственных средств.
В итоге чистая прибыль ММК увеличилась почти на четверть 24.7%, составив $671 млн.
Напомним, что компания перешла на ежеквартальную выплату дивидендов – выплаченный дивиденд за первый квартал 2018 года составил 0.801 рубля на акцию, что даже немного превысило размер свободного денежного потока за этот период.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли ряд изменений в модель компании, уточнив прогнозы размеров себестоимости и выручки, а также уточнили прогноз будущих дивидендов. Внесенные изменения привели к увеличению потенциальной доходности акций.
Выручка компании выросла на 3%, составив 11,6 млрд дол. (+1,6%). Усиливающийся спрос на новые продукты компании (Sensipar, Prolia, Vectibix, XGEVA, Nplate) компенсировал снижение продаж традиционных препаратов, имеющих достаточно большой удельный вес в доходах компании (ENBREL, Neulasta, EPOGEN). При этом отметим, что продажи препарата Neulasta сократились на 1,8% из-за окончания патентной защиты в США и ряде европейских стран. По аналогичной причине произошло существенное падение доходов от реализации препарата EPOGEN. Снижение глобальных продаж Aranesp было обусловлено, прежде всего, влиянием конкуренции. Снижение выручки от продаж препарата ENBREL на 9,1% вызвано по большей части усилившейся конкуренцией со стороны биоаналогов.
Затраты компании увеличились на 1,2% и составили 6,1 млрд дол., в результате операционная прибыль выросла на 5,1% до 5,6 млрд дол., а операционная маржа выросла на 1,0 процентный пункт до 47,9%. На рост маржи оказали влияние повышение производственной эффективности, в основном из-за сокращения расходов на роялти и амортизации нематериальных активов, а также снижение расходов на исследования и разработки (-0,8%) за счет выхода ряда препаратов на поздние стадии клинических испытаний.
Рост чистых финансовых расходов на 1,7% был обусловлен, прежде всего, увеличением чистых убытков от инвестиций в результате ликвидации части портфеля ценных бумаг. Эффективная налоговая ставка снизилась с 15,6% до 12,5%, в итоге чистая прибыль выросла на 9,1% до 4,6 млрд дол.
За первое полугодие 2018 года компания произвела рекордный объем выкупа акций (74,6 млн собственных акций) на сумму около 13,9 млрд дол., а также выплатила акционерам дивиденды на сумму 1,8 млрд дол. На конец отчетного периода остается доступным в рамках действующей программы выкупа акций лимит еще на 5,4 млрд дол.
Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части операционной прибыли, что было учтено в прогнозах финансовых показателей компании на ближайшие годы. Отметим, что значительный выкуп акций привел к росту потенциальной доходности акций компании.
В настоящий момент акции Amgen торгуются исходя из P/E 2018 около 14 и P/BV 2018 около 9 и входят в число наших приоритетов. Столь высокая оценка по коэффициенту P/BV ставит под сомнение нахождение указанных акций в нашем портфеле.
Выручка компании снизилась на 21,3% до 10,7 млрд дол. При этом падение продаж противовирусных препаратов на 25,1% было отчасти компенсировано ростом доходов от реализации прочей продукции.
Среди продаж противовирусных препаратов наблюдалась разнонаправленная динамика. Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 10% до 3,3 млрд дол., в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают Biktarvy, Descovy (+42%), Genvoya (+38%) и Odefsey (+50%). Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 62% до 2 млрд дол. Такое падение было обусловлено снижением продаж препаратов Harvoni, Epclusa и Sovaldi на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.
В разрезе географических сегментов 72% квартальной выручки пришлось на североамериканский рынок, 19% - на европейский, и 9% - на прочие регионы.
Затраты компании выросли на 12,1% и составили 6,3 млрд дол., что было связано с ростом коммерческих и административных расходов с 1,7 до 2,0 млрд дол., которые, в свою очередь, увеличились из-за трат, связанных с приобретением компании Kite Pharma. Кроме того расходы на исследования и разработки поднялись на 19%, в основном, из-за роста авансовых платежей по соглашению о сотрудничестве с компанией Sangamo (Gilead Sciences будет использовать технологию редактирования генов Sangamo Therapeutics Inc для разработки лечения рака), а также компенсационных расходов, связанных с приобретением Kite.
В результате операционная прибыль сократилась на 44,7% до 4,4 млрд дол., а чистая прибыль компании снизилась на 41,9% до 3,4 млрд дол.
По состоянию на конец отчетного периода размер наличности и рыночных ценных бумаг на счетах компании равен 31,7 млрд дол. В течение 1 полугодия 2018 года компания выкупила собственных акций на сумму 1,3 млрд дол., и выплатила дивиденды на сумму 1,5 млрд дол.
После выхода отчетности мы не стали вносить значимых изменений в прогноз доходов компании. Напомним, что Gilead Sciences Inc. продолжает вкладывать огромные средства (на 2018 год запланировано 3,5 млрд дол.) в разработку новых препаратов (R&D), которые будут находить отражение в продажах по новым направлениям.
Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это практически всю свою прибыль. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/E 2018 около 13 и входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
