Совокупная выручка американской компании сократилась на 3,9% - до $40,3 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам 1 кв. 2019 года приходилось около 53% продаж по количеству автомобилей или 63% по объему выручки.
Снижение объемов продаж (-5,4%) было обусловлено прекращением выпуска моделей Ford Focus и запуском производство новых моделей Ford Explorer на одном из заводов компании. Средняя цена за проданный автомобиль показала противоположную динамику (+8,3%), отразив повышенный спрос на микроавтобусы и пикапы. В итоге выручка сегмента увеличилась на 2,4% - до $25,4 млрд. Компании удалось повысить рентабельность прибыли до налогообложения на 0,9 п.п., что обусловлено благоприятными рыночными факторами, компенсацией гарантийных расходов, а также решением об уходе из традиционных седанов и развитие моделей F-Series, Ranger и Transit.
Последние пять лет южноамериканский сегмент стабильно показывает убытки, отчетный период не стал исключением. При этом даже объем продаж, демонстрировавший с 2017 года рост, уже итогам 2018 г., показал небольшое снижение, а в отчетном периоде провалился на 20,9%, что обусловлено кризисными явлениями в Аргентине. Выручка снижалась на фоне ослабления национальных валют.
Европейское направление отметилось снижением всех показателей деятельности. Негативными факторами для показателей Европы стали более высокие затраты, неблагоприятный курсовой эффект и низкие объемы продаж. Отметим, что в рамках реорганизации европейского бизнеса Ford намерен сократить тысячи рабочих мест.
Выручки на Ближнем Востоке и в Африке не изменилась в годовом соотношении, что обусловлено компенсацией снижения объема продаж ростом средних цен на автомобили. При этом сегмент смог показать символическую прибыль против убытка годом ранее, что также связано с уменьшением удельных затрат.
Сегмент Азиатско-Тихоокеанский региона продемонстрировал снижение выручки на 20,6%, главным образом, из-за снижения объемов продаж – в отчетном периоде компания потеряла значительную долю рынка в Китае (2,1% против 3,2%). Снижение прибыльности совместных предприятий Ford в Китае в очередной раз становится причиной убытка по данному сегменту.
Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал хороший рост результатов, с одновременным приростом кредитного портфеля и лизинговых платежей.
В итоге консолидированная чистая прибыль компании сократилась на 34% – до $1,1 млрд.
Напомним, что ранее было объявлено о начале программы реструктуризации по всему миру, призванной сфокусировать развитие бизнеса компании вокруг наиболее прибыльных направлений, что обойдется Ford в $11 млрд в течение ближайших 3-5 лет. Концерн планирует сократить тысячи рабочих мест в Европе, пытается реорганизовать свои южноамериканские операции и восстановить объем операций в Китае.
В целом вышедшие результаты оказались в рамках наших ожиданий в части финансовых показателей автомобильных дивизионов. По итогам внесения фактических данных и с учетом озвученных менеджментом Ford ориентиров на 2019 год мы не стали вносить существенных изменений в наши прогнозы финансовых показателей.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания сможет зарабатывать чистую прибыль в диапазоне $4,5-6 млрд. На наш взгляд, акции Ford, торгующиеся с P/BV 2019 около 1 и P/E 2019 около 8, сохраняют потенциал для дальнейшего роста.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
В отчетном периоде отгрузки алкогольной продукции составили 11,7 млн декалитров (+1,4%), рост продаж импортных брендов составил 29,5% (с 930 тыс. декалитров до 1 200 тыс. декалитров). При этом выручка по данному направлению выросла на 2,0% до 31,3 млрд руб. Выручка от продуктов питания снизилась на 4,7% до 6,5 млрд руб. Вновь выделенный сегмент «Розница» принес компании 9,3 млрд руб. доходов. В итоге общая выручка компании составила 43,4 млрд руб. (+16,4%).
Себестоимость реализации увеличилась на 12,2%, составив 26,5 млрд руб. из-за роста материальных расходов (+13,6%), что отчасти обусловлено увеличением импортных закупок. В итоге валовая прибыль компании выросла почти на треть, до 8 млрд руб.
Коммерческие и административные расходы выросли на четверть, составив 13,4 млрд руб. Основная причина такой динамики заключается в росте затрат на рекламу и заработную плату. В итоге операционная прибыль выросла на 14,9% – до 3,3 млрд руб. Чистая прибыль, причитающаяся собственникам компании выросла более чем наполовину и составила 919 млн руб.
По линии балансовых показателей отметим увеличение долга компании: за год он вырос с 11 млрд руб. до 12,9 млрд руб. Кроме того, компания продолжает активно выкупать собственные акции. Напомним, что в первом полугодии 2018 года компания погасила 5 554 тыс. акций. К настоящему моменту на балансе числятся еще 5 446 тыс. акций, которые также могут быть впоследствии погашены. Дивидендных выплат при этом компания не проводит.
По итогам вышедшей отчетности мы уточнили вклад нового сегмента «Розница» в консолидированные результаты компании. Помимо этого, мы уточнили количество находящихся в обращении акций, сделав допущение о будущем погашении выкупленных бумаг, а также повысили оценку качества корпоративного управления эмитента. В результате потенциальная доходность акций возросла.
Совокупная выручка компании увеличилась на 3% до 19.1 млрд руб. Компания зафиксировала снижение выработки около 10% на Невиномысской и Среднеуральской ГРЭС, компенсировав ростом производства на Конаковской станции. Однако снизивший отпуск электростанциями привел к повышению роста цен на электроэнергию, чем компания и воспользовалась: средний расчетный тариф вырос на 8% - до 1 158 р/кВт*ч.
Операционные расходы компании выросли на 0.4% до 15.1 млрд руб. При этом компании удалось добиться снижения затрат на персонал до 1.1 млрд рублей (-9%) благодаря сокращению численности и финансирования пенсионных обязательств. В то же время ключевая статья затрат – топливные расходы – выросла лишь на 0.4% по причине меньшей выработки электроэнергии.
В итоге операционная прибыль компании показала рост на 14.3%, составив 4.1 млрд руб.
Также удалось добиться более чем двукратного снижения чистых финансовых расходов – в отчеnном периоде компания отразила положительные курсовые разницы по переоценке валютного долга.
В итоге чистая прибыль компании составила 3 млрд руб., увеличившись на 29.3%.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили оценку выручки от электроэнергии, отразив более высокий рост средних тарифов. Новой информации по продаже Рефтинской ГРЭС нет. Напомним, что по итогам 2018 года совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденд в размере 0.14 рубля на акцию, выплата составят 65% от чистой прибыли прошлого года.
Общий объем продаж компании удалось увеличить на 42.4% до 13 млрд евро, главным образом, за счет начала консолидации результатов компании Monsanto Company (с 7 июня 2018 года) в сегменте защиты сельскохозяйственной продукции. Кроме того, на результаты всех сегментов положительное влияние оказало ослабление курса евро к другим валютам.
Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли в 2.3 раза до 6.4 млрд евро, причиной тому послужило отражение положительного портфельного эффекта от приобретения Monsanto. Без учета покупки Monsanto отметим рост продаж инсектицидов, семян кукурузы и соевых бобов на фоне сокращения реализации фунгицидов. В итоге с учетом затрат на слияние в размере почти 500 млн евро, операционная прибыль по данному сегменту увеличилась почти на 12% – до 996 млн евро.
Доходы основного сегмента – фармацевтических препаратов увеличились на 6.8% до 4.35 млрд евро. Драйверами роста остались препараты Xarelto +15.1% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +15.7% (лечение глазных болезней); Adempas +17.3% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний). Препарат Betaferon (лечение множественного склероза) показал снижение выручки на 22% в основном из-за падения продаж в США. В итоге операционная прибыль по данному сегменту выросла более чем на 3% – до 1.2 млрд евро.
Сегмент безрецептурных препаратов показал снижение продаж на 1% до 1.4 млрд евро, выручка выросла в Северной Америке и странах АТР. В разрезе направлений наибольший рост продаж был зафиксирован в дерматологии (+8.6%). Наиболее сильное снижение продемонстрировали лекарства от сердечных заболеваний и обезболивающие (-4.2%). Операционная прибыль по данному сегменту сократилась почти на четверть – до 161 млн евро, что было связано с общим снижением объемов продаж и отражение затрат на программу эффективности.
Направление защиты здоровья животных, функционирующее в качестве отдельной бизнес-единицы, показало рост продаж на 1.7% до 421 млн евро. Выручка росла в Европе/Ближнем Востоке/Африке и странах АТР. Наибольший рост выручки зафиксирован в средстве против блох и клещей Seresto (+13.6%). Операционная прибыль по данному сегменту сократилась на 2.3% - до 126 млн евро.
Операционная прибыль всей компании сократилась на 15.6% – до 1.95 млрд евро.
Чистые финансовые расходы составили 316 млн евро против доходов в 130 млн евро годом ранее: в отчетном периоде компания продемонстрировала рост чистых процентных расходов на 50% (до 467 млн евро) и снижение финансовых доходов в 3 раза – до 151 млн евро. В итоге чистая прибыль составила 1.2 млрд евро (-36.5%).
Отчетность вышла несколько ниже наших ожиданий. Сокращение потенциальной доходности связано с уточнением прогноза операционной прибыли по сегменту «Продукция для сельского хозяйства». Доходность так же снизилась после учета в модели увеличившегося количества акций.
Судебное дело американского садовника Дуэйна Джонсона против недавно приобретенной компании Monsanto, о чем мы писали ранее, продолжает негативно влиять на котировки акций Bayer AG. После суда присяжных компания подала апелляцию в Апеляционный суд Калифорнии, утверждая, что 800 научных исследований подтверждают безопасность использования глифосата в случае следования инструкции по применению на упаковке. Риск для Bayer заключается в том, что это может создать прецедент для более чем 13 000 аналогичных дел, ожидающих рассмотрения в федеральных судах или судах штатов. К настоящему моменту было рассмотрено еще два отдельных иска, по которым Bayer был признан виновным и пострадавшим была присуждена компенсация в 5 и 1 млн евро.
Мы будем внимательно наблюдать за новостями по данному делу. В данный момент, мы не учитываем потенциальные убытки по этому иску в своей модели до полного окончания судебного разбирательства.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании увеличилась на 8,4% до 12,1 млрд руб. При этом добыча золота выросла на 1,4% до 147,7 тыс. унций на фоне роста среднего содержания золота на 10,0% (с 0,54 до 0,60 г/куб. м). Объем промывки песков при этом сократился на 7,8%. Средняя цена реализации золота, по нашим расчетам, составила 80,1 тыс. руб. за унцию (+7,2%) на фоне ослабления рубля.
Операционные расходы сократились на 4,0% - до 10,5 млрд руб. В постатейном разрезе наибольший рост показали расходы на оплату услуг сторонних организаций по добыче руды (+77,2%). Отметим, что на фоне сокращения добычи золота почти все остальные статьи затрат также показали положительную динамику. Основной причиной снижения операционных расходов стало существенное сокращение расходов на благотворительность с 1,8 млрд руб. до 655 млн руб. В итоге на операционном уровне компания смогла заработать 1,6 млрд руб., более чем в семь раз превзойдя результат предыдущего года.
В блоке финансовых статей отметим значительный объем положительных курсовых разниц, полученных по валютным вкладам (1,75 млрд руб.). В результате чистая прибыль компании составила 2,17 млрд руб. против убытка в 916 млн руб. годом ранее.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий вследствие более высоких затрат, приведших к снижению операционной рентабельности. Внесенные изменения в модель компании привели к снижению потенциальной доходности обыкновенных акций.
Чемпионат мира по футболу и курсовые разницы привели к кратному росту чистой прибыли
ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2018 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Общая выручка компании выросла на 15,3% до 7,2 млрд руб. При этом выручка по главной составляющей доходов – от аренды недвижимости - увеличилась всего на 2,2% до 1,8 млрд руб. Судя по всему, серьезных изменений в тарифных ставках, равно как и в уровнях заполнения площадей не происходило.
Наибольший вклад в общую выручку принес гостиничный сегмент, увеличив свои доходы на 27% до 2,0 млрд руб., главным образом, в связи с проведением Чемпионата мира по футболу. Увеличение доходов обусловлено как ростом на 15,2% числа проданных номеро/ночей (2018 г. — 196 811 н/н, 2017 г. — 170 813 н/н), так и увеличением на 39% средней стоимости номера (2018 г. — 8,85 тыс. руб., 2017 г. — 6,37 тыс. руб.). В итоге, доход на номер к продаже увеличился на 34,6% и составил 6,6 тыс. рублей.
Доходы от конгрессно-выставочной деятельности, напротив, показали снижение на 20,1%, составив 339 млн руб. Привлечение новых значимых мероприятий лишь частично компенсировало отсутствие таких масштабных мероприятий 2017 года как Международный экспортный форум «Сделано в России» и Форум «Бизнес-Весна», где ПАО «ЦМТ» выступал генеральным подрядчиком. Общее количество проведенных мероприятий в 2018 году составило 309 (в 2017 г. — 300), из них более 50 — масштабные конгрессы и конференции.
Доходы от ресторанных услуг увеличились на 18% до 757 млн руб. во многом будучи связанными с проведением Чемпионата мира по футболу, а также вследствие развития сегмента выездного кейтеринга.
Себестоимость росла меньшими темпами (+9,8%), составив 2,9 млрд руб. Существенный рост (почти в три раза) показали расходы ремонт и техническое обслуживание, в то время как прочие статьи расходов показали умеренный рост или даже снижение. Коммерческие и управленческие расходы увеличились на 8,3% до 2,6 млрд руб.
Отрицательная переоценка инвестиционной собственности и основных средств по итогам 2018 оказалась куда скромнее предыдущего года (253,0 млн руб. против 904 млн руб. в 2017г.).
В результате собственный капитал за год вырос почти на 1,5 млрд руб., составив 44,4 млрд руб. (35,7 руб. на акцию).
В итоге операционная прибыль компании показала семикратный рост, составив 1,5 млрд руб.
Чистые финансовые доходы компании составили 466 млн руб. Компания отразила положительные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений в размере 572,7 млн руб. Еще 118,9 млн руб. было получено в качестве процентов по банковским депозитам, общая величина которых по состоянию на конец года составила 5,6 млрд руб. Помимо этого в отчетности отражен нетто-убыток в 155,9 млн руб. по финансовым инструментам, учитываемым по амортизируемой стоимости (облигации АКБ «Пересвет»).
В итоге чистая прибыль ПАО «ЦМТ» составила 1,5 млрд руб.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Сопоставление результатов 2018 и 2017 г.г. затруднено в силу эффекта низкой базы ряда показателей за 2017 г., а также в связи с проведением в 2018 г. Чемпионата мира по футболу, обусловившего сильные результаты гостиничного и связанного с ним сегментов. На ближайшие годы наш текущий сценарий предполагает стабильную прибыль компании чуть выше 1 млрд руб. (с учетом положительной переоценки инвестиционной собственности).
Отметим новости из компании по линии корпоративного управления. По итогам 2018 года ЦМТ увеличил дивидендные выплаты с 600 млн руб. до 700 млн руб. В результате дивиденд на акцию составит 0,5622 руб., что является максимальным значением для последних лет.
На фоне умеренных капитальных вложений и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 41,1 млрд руб.), что создает хорошую основу для дальнейшей выплаты высоких дивидендов.
Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, является дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций. Даже после потерь последних лет обыкновенные акции компании торгуются за пятую часть собственного капитала, а привилегированные акции, обращающиеся с мультипликатором P/BV ниже 0,2, продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Процентные доходы банка составили 43,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 11,3%: свой вклад внесли как увеличившиеся доходы по кредитам, так и прочие доходы. Процентные расходы банка показали небольшое снижение (-2,3%) до 20,1 млрд руб. Такая динамика объясняется снижением стоимости фондирования, которое, в свою очередь, было компенсировано увеличением расходов по привлеченным средствам банков и займам от АСВ.
В итоге чистые процентные доходы банка составили 23,3 млрд рублей, показав рост более чем на четверть.
Чистые комиссионные доходы также продемонстрировали неплохую динамику, достигнув 7,9 млрд рублей (+21,4%). Расходы от создания резервов под обесценение кредитного портфеля увеличились более чем в 2 раза и составили 3,2 млрд руб. на фоне роста стоимости риска с 0,8% до 1,4%. Операционные расходы банка продемонстрировали рост на 6,7% до 21,8 млрд руб., главным образом, из-за увеличения затрат на заработную плату.
В итоге чистая прибыль банка в отчетном периоде выросла на 46,2% и составила 6,1 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 4% до 270,1 млрд руб. и кредитного портфеля на 14,9%.
Отметим, что применение стандарта отчетности МСФО 9 с 1 января 2018 года привело к учету в капитале Банка существенного резерва переоценки ценных бумаг (более 3,6 млрд руб.), что значительно повлияло на рост собственных средств кредитной организации.
По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить значительных изменений в прогноз чистой прибыли банка.
Выручка компании незначительно сократилась (-0,7%), составив 206,3 млрд руб.
Доходы ключевого сегмента бизнеса компании - строительства автомобильных дорог и мостов - увеличились на 3,8% до 168,7 млрд руб. Основной вклад в рост выручки сегмента внесли такие проекты как строительство транспортного перехода через Керченский пролив, строительство участков автодороги М-11 «Москва-Санкт-Петербург», а также строительство участка автодороги М-4 «Дон».
В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка выросла на 3,3% и составила 19,2 млрд руб. Увеличению объемов работ по реконструкции взлетно-посадочной полосы аэропорта Шереметьево было противопоставлено завершение строительства аэропорта Южный в Ростове-на-Дону.
Доходы от обслуживания автодорог выросли на 16,3%, составив 14,8 млрд руб. вследствие выхода на эксплуатационную стадию участков трассы «Москва-Санкт-Петербург», а также увеличения ремонтных работ на участках автодороги М-4 «Дон».
Себестоимость компании сократилась на 0,6%, составив 183,1 млрд руб. При этом себестоимость работ, переданных на субподряд, выросла на 18,0%. Последнее обстоятельство было вызвано досрочной сдачей автодорожной части транспортного перехода через Керченский пролив, а также увеличением субподрядных работ по ряду московских проектов (строительство Сокольнической линии, тоннеля под Калужским шоссе).
В итоге валовая прибыль Мостотреста сократилась на 1,8%, составив 23,2 млрд руб.
Административные расходы компании сократились на 8,4%, составив 11,0 млрд руб. Прочие расходы компании составили 4,2 млрд руб., во многом отразив резервы по сомнительной дебиторской задолженности и выданным займам.
В результате операционная прибыль компании составила 9,0 млрд руб. (2,1%).
В блоке финансовых статей финансовые доходы незначительно увеличились, составив 3,2 млрд руб.
Финансовые расходы увеличились на 28,8% до 7,2 млрд руб. на фоне выросшего долга компании (с 35,1 млрд руб. до 44,3 млрд руб.). Компании пришлось существенно нарастить долговое бремя в связи с форсированием завершения работ по ряду проектов (запуск раньше контрактного срока движения по Керченскому мосту, инфраструктурные объекты к чемпионату мира по футболу).
Дополнительно компания отразила ставший уже традиционным убыток от инвестиций в компании, учитываемых методом долевого участия – 1,00 млрд руб. Напомним, что по этой строке отражается результат деятельности концессионной компании (СЗКК), так как её основной проект еще не вышел на полную мощность. На фоне высокой налоговой ставки чистая прибыль Мостотреста снизилась более чем наполовину, составив 1,12 млрд руб.
Из прочих показателей отметим существенный положительный свободный денежный поток (16,8 млрд руб.), в то время как годом ранее величина отрицательного потока составила 15,5 млрд руб.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий в части выручки и прочих расходов. Мы пересмотрели линейку прогнозных финансовых показателей, отразив давление расходов на субподрядные работы в ближайшие два года. Наш новый сценарий предусматривает возвращение к рекордным показателям чистой прибыли в 2021 году. В то же время у компании остаются возможности выплачивать своим акционерам существенные дивиденды. Именно этот фактор, а также возможная смена собственника будут определять курсовую динамику акций компании в ближайшее время.
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 4.7%, составив 2.9 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 697 млн кВт-ч (-4.4%). Рост среднего расчетного тарифа на 9.5% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.
Общие операционные расходы компании прибавили 4.8%, составив 2.8 млрд руб. В итоге прибыль от продаж снизилась на 0.2% до 44 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим рост отрицательного сальдо прочих доходов и расходов (23 млн руб. против 37 млн руб. годом ранее), в то время как проценты к получению выросли с 4.5 млн руб. до 10.6 млн руб. Долгового бремени на балансе компании нет.
В нижних строках Отчета о финансовых результатах компания годом ранее отразила выгоду в размере 20,7 млн руб., связанную со списанием постоянных налоговых обязательств (по резерву сомнительных долгов). В результате из-за эффекта высокой базы чистая прибыль компании сократилась в 4 раза – до 10 млн рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы оставили прогнозы на ближайший год без изменений.
Совокупная выручка компании снизилась на 2,6% до 251,7 млрд руб. Компания продемонстрировала снижение доходов по всем направления, кроме сегмента «Розница». В направлении дистрибьюции доходы сократились на 7,0% до 203,3 млрд руб. На данный момент компания не раскрыла свои операционные показатели, однако мы полагаем, что это произошло по причине сокращения объемов продаж в натуральном выражении, вызванных проводимой политикой по минимизации рисков невозврата дебиторской задолженности
Доходы в розничном сегменте повысились на 22,7%, достигнув 61,6 млрд руб. на фоне роста количества аптек (+19,0%) и увеличения сопоставимых продаж (+1,9%). Увеличение валовой прибыли данного сегмента (+22,9%) было частично обусловлено ростом производительности труда и переходом на прямые контракты с производителями.
Продажи в производственном сегменте снизились на 16,6% до 10,0 млрд руб. На данный момент компания еще не раскрыла операционные показатели данного сегмента, но мы предполагаем, что произошло снижение средней стоимости одной упаковки произведенных препаратов, которое объясняется приобретением в апреле прошлого года липецкого производителя антибиотиков АО «Рафарма», выпускающего более дешевую продукцию. Давление на операционную прибыль данного сегмента оказали факторы усиления конкуренции на коммерческом и бюджетном рынках и снижения продаж высокомаржинальных препаратов.
В итоге на фоне роста валовой прибыли на 9,1% коммерческие и административные расходы показали куда больший рост (+14,6%). В итоге операционная прибыль компании составила 7,5 млрд руб. (-6,7%). При этом компания зафиксировала увеличение операционной рентабельности по сегментам: «Дистрибьюция» – с 1,6% до 2,0%, «Розница» – с 3,4% до 3,6% и существенное падение показателя в сегменте производство – с 29,1% до 12,2%.
Долговая нагрузка ПРОТЕКа за год уменьшилась с 5,9 млрд руб. до 3,1 млрд руб. Значительный рост показали финансовые вложения компании – с 6,0 млрд руб. до 17 млрд руб. Еще 8,1 млрд руб. были выданы связанным сторонам в виде займов. Свыше 630 млн руб. компания отразила в виде дохода от курсовых разниц по финансовым вложениям. Сальдо процентных выплат показало небольшой отрицательный результат (-78 млн руб.).
В итоге чистая прибыль ПРОТЕКа выросла на 9,5% до 6,2 млрд руб.
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий в части сегмента «Производство», отработавшего с низкой операционной рентабельностью. В то же время мы обращаем внимание на значительное сокращение дебиторской задолженности (с 47,5 млрд руб. до 32,9 млрд руб.). Это привело к накоплению на балансе компании значительных объемов денежных средств и финансовых вложений, а также к формированию рекордного свободного денежного потока (свыше 20 млрд руб.) и чистой денежной позиции (13,9 млрд руб.). Указанные изменения позволяют надеяться на то, что компания примет решение распределить значительные средства среди акционеров либо в форме дивидендных выплат, либо в форме скрытого байбэка (напомним, в 2019 г. аффилированная компании «Центр внедрения «ПРОТЕК» уже выкупила с рынка 1,0584% акций, во многом обеспечив бумагам ПРОТЕКа хорошую курсовую динамику в первом квартале текущего года).
После выхода отчетности мы понизили прогнозы по финансовым показателям компании, что связано с уменьшением операционной рентабельности сегмента «Производство» и несколько увеличили наши ожидания относительно дивидендных выплат, а также внесли изменения в оценку качества корпоративного управления, отразив начавшийся выкуп акций. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.
Исходя из текущих котировок, акции ПРОТЕКа торгуются с коэффициентами P/E 2019 – 6,6 и P/BV – 1,2, и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
