В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 17,6% - до 19 884 штук. Основной рост пришелся на форматы «магазины у дома» (+804 шт.) и «дрогери – магазины косметики» (+682 шт.). Торговая площадь росла более медленными темпами (+16,5%), достигнув 6 924 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 10,5% - до 657 млрд руб. Сопоставимые продажи выросли на 1,1% на фоне снижения трафика на 2,9% и увеличения среднего чека на 4,1%. Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении сократилась с 24,7% до 23,7%. Это стало следствием совокупности причин, среди которых – изменения в учетной политике, последствия пожара на распределительном центре в Воронеже, увеличение товарных потерь ввиду пересмотра ассортимента и увеличение доли оптового сегмента. Негативные влияние вышеуказанных факторов было частично компенсировано более привлекательными коммерческими условиями от поставщиков и ростом доли сегмента дрогери.
При этом операционная маржа (по EBITDA) сократилась с 12,2% до 11,3%, что, было связано со снижением валовой прибыли, увеличением расходов на аренду в связи с ростом доли арендованных магазинов, а также более высокими рекламными расходами.
Существенный рост показали финансовые расходы, отразившие увеличение долгового бремени компании. Расходы на его обслуживание выросли с 18,6 млрд руб. до 23,7 млрд руб.
Кроме того, Магнит получил прибыль от курсовых разниц в размере 640 млн руб. против убытка 702 млн руб. годом ранее. Эффективная ставка налога на прибыль выросла с 20,9% до 26,0% в связи с увеличением доли расходов, не подлежащих вычету. В результате чистая прибыль снизилась на 72,3%, составив 4,0 млрд руб.
Вышедшие данные оказались хуже наших ожиданий, в целом они продолжают отражать усиление конкуренции в секторе розничной торговли и сдержанный потребительский спрос.
По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив операционные затраты, расходы на обслуживание долга и сократив ожидаемые дивидендные выплаты.
Мы ожидаем, что в ближайшее время ситуация розничной торговле продолжит определяться достаточно острой конкурентной борьбой, что будет оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2019 около 1.5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании сократилась на 1,8%, составив 38,5 млрд долл. В целом, сокращение выручки было вызвано снижением средних цен реализации стали, что было частично компенсировано увеличением поставок продукции и реализацией железной руды третьим сторонам. Операционная прибыль на фоне возросших издержек производства стали, а также значительных списаний во втором квартале 2019 года, упала более, чем в 6 раз до 611 млн долл. Прибыль до выплаты налогов обвалилась почти в 17 раз до 195 млн долл. на фоне слабого сокращения финансовых издержек. В итоге, вследствие увеличения эффективной ставки по налогу на прибыль, компания отразила чистый убыток в размере 33 млн долл. после прибыли в 3,1 млрд долл. за аналогичный период предыдущего года.
Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.
Благодаря тому, что снижение объемов производства стали (-7%) дивизиона из-за ремонта доменных печей в Мексике было компенсировано ростом средней цены реализации тонны стали (+4,8%), выручка дивизиона осталась стабильной, показав слабое увеличение на 0,3%. EBITDA сегмента при этом упала в 2,2 раза, в первую очередь, на фоне роста себестоимости производства стали. При этом рентабельность снизилась на 6,8 п.п. до 5,4%. На фоне отражения сегментом единовременного списания во втором квартале в 600 млн долл., относящегося к основным средствам и вызванного резким ростом стоимости сырья и материалов, сегмент «НАФТА» зафиксировал операционный убыток в размере 324 млн долл. после прибыли в 1 млрд долл. годом ранее.
Несмотря на снижение средних цен реализации стали в сегменте «Бразилия» (-4,8%), а также сокращение объемов ее реализации, выручка дивизиона показала рост на 2,5% на фоне увеличения объемов отгрузки продукции. EBITDA сегмента сократилась на 23,4% до 622 млн долл. вследствие увеличения себестоимости производства и отрицательного влияния эффекта пересчета на фоне девальвации бразильского реала. При этом рентабельность снизилась на 4,9 п.п. до 14,5%. С учетом всего вышеизложенного, операционная прибыль сегмента сократилась на 18,9% до 474 млн долл., при этом положительное влияние оказало отсутствие списаний по сравнению с ситуацией в первом полугодии 2018 года, когда было отражено списание в размере 86 млн долл., связанное с получением разрешения на поглощение предприятия Votorantim.
Производство стали в европейском сегменте выросло на 9,8% до 24,5 млн тонн преимущественно на фоне включения в контур консолидации с 1 ноября 2018 года приобретённого ArcelorMittal Italia (ранее – предприятие Ilva). При этом дополнительное влияние оказали наводнение в Испании (предприятие ArcelorMittal Asturias), а также забастовки на железных дорогах во Франции во втором квартале 2018 года. Однако рост производства стали не позволил полностью перекрыть отрицательный эффект от изменения рыночных цен на сталь в регионе, снижение которых составило 10,5%. На этом фоне выручка дивизиона сократилась на 1,4% до 20,9 млрд долл. EBITDA сегмента вследствие снижения цен реализации и роста издержек на производство, отрицательных курсовых разниц, а также убытка в ArcelorMittal Italia упала более, чем в 2 раза, до 829 млн долл., при этом соответствующая рентабельность сократилась на 6,3 п.п. до 4%. На фоне списаний в размере 500 млн долл., связанных с продажей ряда активов для выполнения антимонопольных требований в целях приобретения ArcelorMittal Italia, сегмент отразил операционный убыток в 290 млн долл. после 1,4 млрд долл. прибыли годом ранее. При этом компания отмечает, что с учетом текущих рыночных условий, был внедрен комплекс мероприятий в целях значительного сокращения убытков ArcelorMittal Italia к четвертому кварталу 2019 года.
На фоне снижения средних цен реализации стали на 12,5%, выручка сегмента «СНГ и Африка» сократилась на 15,6%. Поддержку выручке не смогло оказать увеличение выпуска стали на 1,3%. Рост себестоимости производства, а также снижение цен реализации продукции привели к тому, что EBITDA сегмента упала в 2,2 раза до 344 млн долл., а рентабельность по EBITDA потеряла 8,4 п.п., составив 9,7%. Операционная прибыль на фоне некоторого роста амортизационных отчислений упала в 3,4 раза до 178 млн долл.
Финансовые результаты горнодобывающего сегмента поддержал рост цен на железную руду (+31,5%). На этом фоне выручка сегмента выросла на 22,1%. При этом EBITDA сегмента показала рост на 51,4% до 990 млн долл. Рентабельность по EBITDA дивизиона прибавила 7,5 п.п., составив 38,8%. Операционная прибыль, в свою очередь, выросла на 75,3% до 770 млн долл.
Стоит также отметить, что по итогам первого полугодия 2019 года общий долг компании вырос на 10,8% до 13,8 млрд долл. (12,5 млрд долл. по состоянию на конец 2018 года). При этом по итогам второго квартала 2019 года общий долг вырос на 0,4 млрд долл., в то время как чистый долг сократился на 1 млрд долл. до 10,2 млрд долл. вследствие поступлений по сделкам M&A и высвобождения рабочего капитала. Напомним, компания в I квартале 2019 года пересмотрела свою цель по снижению чистого долга с 6 до 7 млрд долл. в рамках своей политики распределения капитала. ArcelorMittal планирует поступательно увеличивать выплаты акционерам по мере достижения размера чистого долга компании в 7 млрд долл.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, преимущественно, вследствие отражения компанией значительных списаний, связанных с основными средствами, а также со сделкой по присоединению ArcelorMittal Italia. По итогам вышедших данных мы не вносили значимых изменений в модель, касающихся будущих операционных или финансовых результатов сегментов. Мы считаем, что в текущем году компания серьезно сократит свою прибыль на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры в Европе, однако в дальнейшем мы рассчитываем на то, что в перспективе ближайших 4-5 лет ArcelorMittal сможет нарастить свою чистую прибыль до 5 млрд долл. По нашему мнению, в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 10% чистой прибыли, при этом с учетом плана ArcelorMittal по сокращению чистого долга, коэффициент дивидендных выплат может быть увеличен. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2019 около 0,3 и продолжают входить в наш портфель.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Общая выручка комбината снизилась на 9,6%, составив 85,8 млрд руб.
Доходы трубного дивизиона составили 72,6 млрд руб. (-11,2%) на фоне существенного снижения отгрузки труб на 10,3% (до 983 тыс. тонн) и уменьшения средней цены реализации на 0,9% до 75,3 тыс. руб. Судя по всему, на снижение объемов производства повлияли близость окончания строительства газопровода «Северный поток – 2» и возросшая конкуренция со стороны других участников трубного рынка.
Нефтесервисный дивизион увеличил свои доходы на 9,3% до 6,4 млрд руб. Выручка от магистрального оборудования прибавила 13,3%, составив 1,9 млрд руб. на фоне роста спроса на соединительные детали в РФ и странах СНГ. Доходы ломозаготовительного сегмента снизились на 8,3% до 5,4 млрд руб.
Операционные расходы сократились сопоставимыми темпами (-9,4%), составив 75 млрд руб. Существенное падение показали расходы на ремонт (-31,1%) и на приобретение товаров для перепродажи (-16,2%). В итоге операционная прибыль снизилась на 11% до 10,9 млрд руб.
Процентные расходы остались на уровне прошлого года (9,7 млрд руб.), при этом величина заемных средств увеличились за год с 86,4 млрд руб. до 89,3 млрд руб. В отчетном периоде компания получила отрицательные курсовые разницы в размере 487 млн руб. В результате чистые финансовые расходы выросли на 6,6% до 5,0 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 4,2 млрд руб., снизившись более чем на четверть.
По итогам внесения фактических данных мы уточнили общее количество акций компании после погашения ранее выкупленных бумаг. В своем прогнозе мы не приводим показатель ROE в виду его неадекватного значения, вызванного малым размером собственного капитала.
Общий объем продаж компании удалось увеличить на 31.6% до 24.5 млрд евро, главным образом, за счет начала консолидации результатов компании Monsanto Company (с 7 июня 2018 года) в сегменте защиты сельскохозяйственной продукции. Кроме того, на результаты всех сегментов положительное влияние оказало ослабление курса евро к другим валютам.
Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли почти в 2 раза до 11.2 млрд евро, причиной тому послужило отражение положительного портфельного эффекта от приобретения Monsanto. Без учета покупки Monsanto отметим рост продаж инсектицидов и семян кукурузы на фоне сокращения продаж семян соевых бобов, произошедшего из-за весенних ливневых дождей и наводнений в центрально-западной части США, что сократило посевную площадь. В итоге с учетом затрат на слияние в размере почти 600 млн евро, операционная прибыль по данному сегменту увеличилась почти на 25% – до 1.3 млрд евро.
Доходы сегмента фармацевтических препаратов увеличились на 5.8% до 8.8 млрд евро. Драйверами роста остались препараты Xarelto +14% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +13.7% (лечение глазных болезней); Adempas +15.3% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний); Stivagra +31.6% (лечение онкологических заболеваний). Препарат Betaferon (лечение множественного склероза) показал снижение выручки на 19% в основном из-за падения продаж в США. В итоге операционная прибыль по данному сегменту выросла на 10% – до 2.4 млрд евро.
Сегмент безрецептурных препаратов показал увеличение продаж на 0.5% до 2.8 млрд евро, выручка выросла в Северной Америке и странах АТР. В разрезе направлений наибольший рост продаж был зафиксирован по направлению противоаллергенных и противопростудных заболеваний (+6.6%). Наиболее сильное снижение продемонстрировали лекарства от сердечных заболеваний и обезболивающие (-4.4%). Операционный убыток по данному сегменту составил 132 млн евро, что связано с признанием обесценения по выбывающему бизнесу Dr. Scholl’s.
Направление защиты здоровья животных, функционирующее в качестве отдельной бизнес-единицы, показало рост продаж на 0.9% до 875 млн евро. Выручка росла в Европе/Ближнем Востоке/Африке и странах АТР. Наибольший рост выручки зафиксирован в средстве против блох и клещей Seresto (+12.8%). Операционная прибыль по данному сегменту сократилась на 9% - до 223 млн евро. На снижение повялило также признание обесценения, так как компания намерена в ближайшем будущем выйти из этого бизнеса и готовит его к продаже.
Операционная прибыль всей компании сократилась на 21.3% – до 2.9 млрд евро.
Чистые финансовые расходы составили 793 млн евро против 193 млн евро годом ранее: в отчетном периоде компания продемонстрировала рост чистых процентных расходов на 21% (до 994 млн евро) и снижение финансовых доходов в 2 раза – до 238 млн евро. В итоге чистая прибыль составила 1.6 млрд евро (-40.1%).
Отчетность вышла несколько ниже наших ожиданий. Сокращение потенциальной доходности связано с уточнением прогноза операционной прибыли по сегменту «Продукция для сельского хозяйства» в части прочих расходов.
Отметим, что в начале августа появились слухи о том, что Bayer предложил выплатить 8 млрд долл. США для урегулирования более 18 000 судебных исков в США, связанныx с гербицидом Round-UP и использованием в нем вещества глифосат. Стоит отметить, что посредник в урегулировании судебных споров, представляющий Bayer, опроверг эту информацию, сказав, что компания пока далека от обсуждений каких-либо компенсаций. При этом компания считает, что использование глифосата является безопасным. В модели мы отразили возможное создание резерва в размере 8 млрд евро в этом году. Доходность так же снизилась после учета в модели увеличившегося количества акций.
Выручка компании снизилась на 2,4%, составив $2,56 млрд.
На снижение доходов повлияло уменьшение долларовых цен на трубы в России вследствие укрепления рубля, при этом объемы продаж выросли на 2,4%.
Снижение показателей в зарубежном дивизионе было обусловлено падением спроса на трубную продукцию из-за волатильности цен на нефть, замедления буровой активности и высокого уровня запасов. Рост долларовых цен был обусловлен укреплением рубля.
Себестоимость реализации снизилась на 3,6%, составив $2,3 млрд. Ключевая статья затрат – расходы на сырье и материалы – снизилась на 0,4%, составив $1,39 млрд.
Скромная итоговая динамика расходов объясняется падением в долларовом эквиваленте расходов на персонал, электроэнергию, ремонт и амортизационных отчислений, выраженных в рублях.
В результате операционная прибыль компании выросла на 11,7%, составив $224 млн.
Долговая нагрузка компании остается на высоком уровне ($2,9 млрд). Чистые финансовые расходы сократились почти наполовину до $83 млн. В их структуре отметим положительные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля в размере $31,8 млн, а также расходы на обслуживание долга, составившие $113 млн.
В итоге чистая прибыль компании составила $102,9 млн, увеличившись более чем в 3 раза.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по прибыли на текущий год, что связано с сильными результатами российского дивизиона. Одновременно с этим мы перенесли на следующий год финансовые расчеты по завершению сделки, связанной с продажей зарубежных активов компании. Пересчет векторов по ценам на сталь привел к снижению прогнозной прибыли на дальнейшие годы, что привело к снижению потенциальной доходности акций компании.
Выручка компании снизилась почти на четверть до 127,9 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж в каратах (-15,6%) и роста доли продаж мелкоразмерного сырья, повлиявшего на среднюю цену реализации (-11,9%).
Себестоимость продаж снизилась на 10,3% до 66,5 млрд руб., основной причиной роста стало увеличение уровня запасов, уменьшающих общую себестоимость. При этом уровень удельных производственных затрат остался на прошлогоднем уровне (1,03 тыс. руб./куб. м.). В итоге прибыль от продаж АЛРОСы сократилась на 44,3%, составив 43,5 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 40%, составив 89,2 млрд руб., большая часть которой номинирована в валюте. Это обстоятельство обусловило возникновение положительных курсовых разниц по заемным средствам в размере 7,1 млрд руб. В результате чистая прибыль АЛРОСы составила 37,1 млрд руб. (-35,3%).
Ключевым вопросом оценки перспектив акций компании остаются темпы восстановления алмазного рынка. Сама компания ожидает оживления конъюнктуры к концу 3 кв. 2019 г. в преддверии периода рождественских продаж. Более же отдаленные перспективы представляются пока туманными и будут зависеть от развития ситуации в мировой торговле, напрямую влияющей на покупательную способность на крупнейших рынках – Китае и Индии.
Для АЛРОСЫ это будет означать снижение объемов продаж в текущем году (прогноз компании – 32-33 млн карат). При этом ожидаемый объем добычи не только не сократится, но даже незначительно увеличится (ориентир – 38,5 млн карат). Специфика деятельности компании такова, что автоматическое снижение производства ведет к резкому росту удельных расходов на добычу алмазов. По этой причине по итогам текущего года разница между добычей и продажами осядет в запасах АЛРОСы (впервые с 2015 года) и будет реализовываться в последующие годы. Дополнительно компания понизила прогноз своих инвестиций на текущий год с 28 до 23,4 млрд руб.
Определенную сложность представляет прогноз годовых дивидендных выплат. По итогам завершившегося полугодия менеджмент планирует рекомендовать к выплате весь свободный денежный поток (28,3 млрд руб.), что подразумевает промежуточный дивиденд в размере 3,8 руб. на акцию. Более неопределенной выглядит ситуация с дивидендами за второе полугодие. Во многом это будет зависеть от величины потока от операционной деятельности и изменений в оборотном капитале. В результате большая часть вариантов укладывается в вилку 0 - 3,8 руб., т.е. в худшем случае дивидендов не будет вовсе, в лучшем – он будет равен дивиденду за первое полугодие.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли в модель компании целый ряд изменений. Нами был понижен объем продаж алмазов и средняя цена их реализации и, как следствие, выручка. Мы полагаем, что с будущего года оба показателя начнут постепенное восстановление. При этом в свои прогнозы мы не закладываем продажи накопленных запасов, ожидая их сохранения на высоком уровне.
Кроме того, мы скорректировали свои ожидания по дивидендным выплатам: наш базовый сценарий подразумевает выплату по итогам 2019 г. в общей сложности 5,8 руб. на акцию. В дальнейшем мы ожидаем, что чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 75-85 млрд руб., а ежегодный дивиденд составит 6-7 руб. на акцию.
Дорожающее сырье определяет внутригодовое замедление темпов роста
Надеждинский металлургический завод раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 года.
Выручка завода выросла на 2,2% до 11,7 млрд руб., что, по всей видимости, связано как с увеличением объемов производства, так и с ростом цен на продукцию. Операционные расходы завода росли сопоставимыми темпами, составив 10,6 млрд руб. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 1,05 млрд руб. (-17,8%).
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание значительного долга (11,9 млрд руб.), составивших 471,1 млн руб. Сальдо прочих доходов/расходов составило 58,5 млн руб., что связано с положительными курсовыми разницами по валютной части кредитного портфеля.
В итоге завод смог заработать чистую прибыль в размере 501 млн руб. (-1,6%).
Среди прочих моментов отметим продолжающееся сокращение отрицательного значения собственного капитала, которое, правда, все еще остается весьма внушительным (-4,2 млрд руб.).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли завода на текущий год, учтя более высокие цены реализации продукции, одновременно сократив прогноз по прибыли на будущие годы вследствие более высоких производственных затрат.
Мы не приводом расчет потенциальной доходности акций завода в силу прогнозируемого сохранения в ближайшие годы отрицательного собственного капитала. Это обстоятельство наряду с сохраняющимся внушительным долгом пока не позволяют отнести бумаги завода к интересным инвестиционным возможностям.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2019 года. Отметим, что 28 ноября 2018 года была закрыта сделка по слиянию с оператором рынка медицинского страхования – Aetna. В связи с этим компания выделила новый сегмент – «Медицинское страхование».
Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.
Совокупная выручка сегмента увеличилась на 3.7% - до $68.4 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, увеличились на 2.1% - до $43.6 млрд – на фоне роста количества заказов. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $24.5 млрд (+6.6%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.
Операционная прибыль увеличилась на 2.7% - до $2 млрд. Отметим, что существовала угроза появления новой законодательной инициативы, направленной на борьбу с ростом цен на рецептурные препараты. Однако в середине июля Администрация президента Трампа отозвала свой план, касающийся изменения условий ведения бизнеса для фармацевтических посредников, и будет бороться с высокими ценам на лекарства другими способами.
Как известно, часть прибыли фармацевтических посредников (Pharmacy Benefit Managers) составляют так называемые «скидки» - часть выручки производителя лекарств, долю которой получает посредник за то, что препарат данного производителя будет приоритетным для исполнения определенного рецепта (что согласуется с медицинским страховщиком).
Таким образом, «скидка» – это своего рода «откат», который был легитимен по «правилу безопасной гавани». Новая законодательная инициатива была направлена на создание большей прозрачности на рынке рецептурных препаратов и предполагала, что с 1 января 2020 года посредники будут согласовывать настоящие скидки от цены, максимально близкой к розничной, а не от цены производителя. Руководство CVS не стало дожидаться наступления новых правил игры и в конце 2018 года заявило о том, что «скидки» в 100% размере будут транслироваться клиентам, а недополученная прибыль будет компенсирована повышением эффективности затрат. В итоге по первому полугодию видно, что новая ценовая политика принесла определенные плоды и оказала положительно влияние на операционный результат. Тем не менее, на наш взгляд, угроза негативных регуляторных изменений сохраняется.
Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 3.5%, составив $42.6 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 3.8% - до $32.5 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+5.7%) и снижения средней выручки, вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль составила $2.8 млрд против убытка годом ранее, связанного со списанием гудвила при продаже одной из дочек. Отметим, что скорректированная прибыль снизилась в связи с давлением на цены услуг аптек по распределению рецептурных заказов и повышению расходов на персонал.
Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna, данные за первое полугодие 2018 года отражают бизнес CVS в этой сфере до поглощения. Данный сегмент принес выручку в $35.3 млрд и операционную прибыль в размере $2.2 млрд.
Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.
Отметим рост выручки и операционной прибыли. Значительно выросли затраты корпоративного центра – до $1 млрд, что произошло на фоне увеличения затрат на интеграцию Aetna. Чистые финансовые расходы увеличились более чем на 20% - до $1.5 млрд на фоне роста долга для финансирования поглощения. Чистая прибыль достигла 3.4 млрд, при этом EPS составил $2.58 доллара.
По итогам внесения фактических данных мы в целом оставили наши прогнозы будущих финансовых результатов без изменений.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $6.0 -7.5 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1.2 и остаются в наших портфелях иностранных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании снизилась на 1,5% - до 19,2 млрд руб. Доходы по основному направлению – услуги связи – увеличились на 1,2% до 13,5 млрд руб.
Операционные расходы отчетного периода снизились на 9% до 13,9 млрд руб. на фоне разнонаправленных изменений – значительного сокращения расходов на амортизацию (-24,8%) и роста расходов на работы и услуги производственного характера (+26%), на выплату заработной платы (+6,3) и арендную плату (+76,1%). Помимо этого отметим снижение коммерческих расходов до 1,3 млрд руб. (-4,2%) и управленческих расходов до 2 млрд руб. (-14,3%). В итоге операционная прибыль выросла на 26,1% до 5,2 млрд руб. Чистые финансовые доходы сократились на 21,2%, составив 7,3 млрд руб., что связано с уменьшением доходов от участия в других организациях. Вероятно, дивидендные поступления от МГТС-недвижимости стали сокращаться. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 19,4%, составив 9,8 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли компании на фоне снижения финансовых доходов. Наш сценарий по-прежнему предполагает выплаты на дивиденды всей зарабатываемой чистой прибыли, что подразумевает ежегодный дивиденд на ближайшие годы в диапазоне 170-180 руб. на оба типа акций.
Отметим, что по нашим оценкам, в свободном обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании торгуются с P/BV около 2,5 и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка Группы выросла на 4,1% до 20,7 млрд долл., на фоне увеличившихся средних цен реализации железной руды, что отчасти было компенсировано снижением объемов поставок сырья, сокращением цен реализации алюминия, а также полной продажей угольных активов Группы во втором полугодии 2018 года. Операционная прибыль компании сократилась на 18,3% до 5,3 млрд долл., что было во многом обусловлено списанием в 2,2 млрд долл., связанным с капитальными издержками медного проекта Oyu Tolgoi в Монголии. Прибыль до выплаты налогов упала на 23% на фоне сокращения положительных курсовых разниц по внешнему долгу, а чистая прибыль сократилась на 5,7% до 4,1 млрд долл.
Для того, чтобы проиллюстрировать причины такой динамики финансовых показателей Группы, проанализируем ключевые показатели в разрезе основных сегментов компании.
Основным драйвером роста выручки железорудного сегмента (+18,8%) стал значительный рост цен на железную руду (+35,6%) на фоне высокого спроса со стороны Китая, а также ограничений поставок сырья в мире. Это было частично компенсировано снижением объемов отгрузки руды (-7,7%) ввиду серьезных перебоев поставок на фоне плохих погодных условий, а также пожара в одном из портов компании. В результате EBITDA дивизиона выросла на 32,8% до 7,5 млрд долл., а соответствующая рентабельность прибавила 6,2 п.п. и составила 67,4%. Снижение амортизационных отчислений и некоторое сокращение налоговой ставки способствовало росту чистой прибыли на 39,5% до 4,5 млрд долл.
На финансовые результаты алюминиевого сегмента в отчетном периоде повлияло сокращение средней цены реализации металла на 17%. Объемы производства алюминия оставались стабильными, при этом объем добычи бокситов увеличился на фоне ввода в строй австралийского рудника Amrun, а продажи бокситов третьим сторонам выросли на 8%. Однако это не смогло оказать поддержку выручке, которая в условиях снижения цен на алюминий сократилась на 17% до 5,1 млрд долл. Дополнительное давление на EBITDA сегмента оказали существующие контракты на продажу глинозема c привязкой к ценам на Лондонской бирже металлов. В итоге EBITDA дивизиона упала на 38% до 1,1 млрд долл., а соответствующая рентабельность потеряла 7,7 п.п. и составила 22,1%. Чистая прибыль на этом фоне упала в 2,8 раза до 315 млн долл.
Группа сократила выпуск меди на 0,6% на фоне снижения производства рафинированной меди (-5%), что отчасти было компенсировано ростом выпуска медной руды (+11%). Вместе с этим, компания отмечает высокую операционную производительность на медном проекте Rio Tinto Kennekott, а также на алмазных месторождениях Argyle (Австралия) и Diavik (Канада). Кроме того, средняя цена реализации тонны меди сократилась на 11%. Эти факторы привели к снижению выручки Группы на 2,4% до 2,96 млрд долл. EBITDA сегмента потеряла 10,8%, уменьшившись до 1,2 трлн долл. с сокращением соответствующей рентабельности на 3,9 п.п. до 41%. В результате чистая прибыль сегмента, под давлением увеличившейся ставки налога, сократилась на 22,7% до 348 млн долл.
После полной продажи Группой своих угольных активов в 2018 году, крупнейшим предприятием сегмента «Энергия и минералы» по выручке стало Iron Ore Company of Canada, выпускающее железорудный концентрат и окатыши. Финансовые результаты сегмента поддержал рост цен на железную руду, а также увеличение объемов отгрузки как железной руды, так и диоксида титана. Однако эти факторы не смогли компенсировать выбытие угольного бизнеса из контура Группы, и она отразила сокращение выручки на 7,4%. В свою очередь, EBITDA дивизиона снизилась на 5,4% (без учета эффекта от продажи угольных активов, EBITDA выросла в 2,1 раза). Рентабельность по EBITDA увеличилась на 0,8 п.п., а чистая прибыль снизилась на 26,5% до 341 млн долл.
Стоит отметить, что долг компании по итогам первого полугодия 2019 года увеличился до 15,3 млрд долл. (+11,6% к 1 п/г 2018 года), что отчасти было обусловлено переходом на новый стандарт учета аренды IFRS’16. В частности, компания отмечает, что в результате введения нового стандарта учета чистый долг вырос на 1,2 млрд долл. Вместе с этим, Группа продолжает регулярные выплаты акционерам. По итогам первого полугодия 2019 года Rio Tinto провела байбэк в размере 1 млрд долл. и выплатила дивиденды в размере 6,8 млрд долл., включая спецдивиденд за 2018 год. Также стоит отметить, что в отчетном периоде компания анонсировала очередную выплату акционерам (включая средства, образовавшиеся от продажи активов) в размере 3,5 млрд долл., которая состоит из промежуточного дивиденда за 2019 год (1,51 долл. на ADR) и спецдивиденда за 2019 год (0,61 долл. на ADR). Эти средства компания планирует выплатить во второй половине 2019 года.
Вышедшие результаты оказались несколько хуже наших ожиданий, преимущественно, ввиду крупного единовременного списания, относящегося к медному проекту в Монголии. По итогам вышедшей отчетности мы также внесли изменения в модель, связанные с частичной реклассификацией Группой сегментов «Железная руда» и «Энергия и минералы» без существенных изменений операционных и финансовых показателей этих дивизионов.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.
В настоящий момент американские депозитарные расписки Rio Tinto Group торгуются исходя из P/BV 2019 около 2 и P/E 2019 около 8 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
