По итогам первого полугодия выручка компании снизилась на 24% (по сравнению с 1П11) и составила 285 млн долл. Снижение выручки стало результатом снижения как цен на уголь, так и объемов отгрузки, что стало следствием ухудшения конъюнктуры на рынке стали.
Вследствие того, что бОльшая доля издержек компании является постоянными, существенно выросла себестоимость реализованной продукции: с 47% от выручки в 1П11 до 74% от выручки в 1П12. Окончательно картину испортило снижение курса рубля, наблюдавшееся в 1П12, в результате которого компания получила отрицательную курсовую переоценку в размере 31 млн долл. Как следствие, в 1П12 компания показала чистый убыток в размере 18,5 млн долл.
В целом результаты компании нас разочаровали. На основании заявлений менеджмента, мы понизили объемы добычи угля в 2012 году до 7 млн тонн (-22%), а в 2013 году до 11,6 млн тонн (-20%).
Единственным положительным моментом является тот факт, что компания рефинансировала до 2017 года свой долг на 300 млн долл.
С коэффициентом P/E (2013) равным 10,2 мы не считаем компанию интересным объектом для инвестиций.
Ситуация на китайском фондовом рынке во многом напоминает развитие событий на японском фондовом рынке. В Японии уровень P/E (соотношение капитализации фондового рынка к прибыли компаний) в конце 1989 года достигал 100, после чего последовало постепенное снижение капитализации рынка, которое идет и сегодня. По состоянию на начало 2012 года P/E японского фондового рынка составляло 15, что превышает показатели многих развитых стран (12-13), не говоря уже о развивающихся экономиках, в том числе и России, где P/E =5.
P/E китайских акций класса А (доступных только инвесторам резидентам) в конце 2007 года составлял 75. Сегодня этот показатель находится на уровне 12.
Существует четкая зависимость между курсовой динамикой акций и экономикой компаний. Рано или поздно корреляция между ними проявляется, даже если на это требуется несколько лет. И если в России мы видим существенную недооцененность некоторых компаний, то в Китае обратная ситуация. Снижение котировок акций означает приближение публичной оценки стоимости бизнеса к экономически обоснованной стоимости.
При этом 11 лет назад P/E в Китае составлял 50, что также было чрезмерно для ситуации в экономики Китая тех лет.
Также отметим, что любой рефлексивный процесс рано или поздно заканчивается. Цены на активы в Китае в 2007-2008 годах формировались исключительно благодаря представлениям участников биржи о будущей тенденции к их росту. Акции покупали, потому что они росли, а росли они, потому что их покупали. При этом рост фундаментальных показателей деятельности бизнеса не успевал за завышенными ожиданиями участников торгов.
Залог успешных инвестиций — точный расчет. Даже инвестируя в акции — производительный актив, основанный на труде людей, необходимо опираться на расчеты и анализировать соотношение «цена акций — экономика компании» или иначе анализировать потенциальную доходность активов.
Северсталь. Отчетность за 1-е полугодие - неплохо на фоне своих коллег, хуже - на фоне рынка
Северсталь представила результаты по МСФО за 1 п/г 2012 г. Выручка составила 3,7 млрд долл. (+1% кв./кв., -2,2% г/г). Себестоимость выросла на 8% г/г. В итоге, валовая прибыль показала существенное падение (-24% г/г). Вновь мы видим, что затраты у металлургов растут быстрее выручки, причем такая картина наблюдается независимо от степени интеграции бизнеса (см. наши комментарии к отчетностям НЛМК и ММК). В данном случае экономия сталелитейного дивизиона от снижения цен на сырье была нивелирована ухудшением результатов дивизиона «Северсталь-Ресурс». Стоит отметить постепенный сдвиг компании в части производства продукции с более высокой добавленной стоимостью, что заметно как в рамках дивизиона «Российская сталь», так и на американских производственных площадках.
Несколько подпортили картину отрицательные курсовые разницы по итогам второго квартала, однако компания все же сумела получить прибыль чуть более 200 млн долл. (629 млн за полгода). Судя по всему, второе полугодие по финансовым показателям станет весьма близким к первому, а, значит, по итогам года можно ориентироваться на чистую прибыль в размере 1,2 млрд долл. Исходя из
Во втором квартале МТС столкнулась с атакой властей Узбекистана на свой бизнес в этой стране. В итоге, дочерняя компания МТС ООО «Уздунробита» была вынуждена полностью прекратить свою деятельность. В результате, МТС не только пришлось полностью списать стоимость своего бизнеса в Узбекистане (572 млн. долл.), но и создать дополнительный резерв в размере 500 млн. долл. для удовлетворения требований властей этой страны по возможной дополнительной уплате налогов и штрафов. Таким образом, компания показала в отчетности общий убыток от прекращения деятельности в Узбекистане в размере 1 079 млн. долл., а чистый убыток по итогам работы во втором квартале составил 682 млн. долл.
Без учета событий в Узбекистане компания получила бы прибыль по итогам работы во втором квартале в размере 358 млн. долл., а за 6м12 прибыль составила бы 870 млн. долл., что на 26% больше, чем прибыль за 6м11 года (наш прогноз по прибыли в 12 году составляет 1 581 млн. долл.). Таким образом, если не принимать в расчет разовые списания, вызванные форс-мажорными обстоятельствами, бизнес компании продолжает стабильно развиваться в соответствии с нашими прогнозами.
При этом стоит отметить, что существенных сюрпризов внутри сегментов бизнеса компании не происходит: абонентская база и ARPU фактически стабильны. Рост прибыли компании происходит за счет работы по сокращению себестоимости.
Из положительных моментов можно отметить тот факт, что компания договорилась с властями Туркменистана о возобновлении работы в этой стране с сентября 2012 года. Правда на финансовых показателях работы МТС это существенного влияния не окажет: рост абонентской базы компании в результате возобновления работы в Туркменистане составит всего 0,4%.
Чего только не встретишь во время нашего традиционного исследования, посвященного качеству корпоративного управления российских компаний! Здесь и загадочные сделки, и «независимые директора», и поиск вроде бы доступных внутренних документов компании, которые бывает найти не так просто. Но, безусловно, одним из самых ярких впечатлений стало количество сделок с заинтересованностью, одобряемых органами управления ряда эмитентов. Абсолютными рекордсменами, похоже, станут «Мечел» и его «дочки». «Достижения» самой материнской компании весьма «скромны» — 336 сделок, перечень которых занимает «всего» половину годового отчета компании. На этом фоне ряд дочерних компаний смотрятся «стахановцами» — Коршуновский ГОК может похвастаться 288 сделками, для описания которых потребовалось 93 страницы ( к слову, на 9 страницах уместились такие разделы, как «Сведения об обществе», «Приоритетные направления деятельности», «Отчет Совета директоров о результатах развития Общества по приоритетным направлениям его деятельности», «Перспективы развития Общества», «Отчет о выплате объявленных (начисленных) дивидендов по акциям Общества», «Описание основных факторов риска, связанных с деятельностью Общества»); а «Южный Кузбасс» оказался и того круче — 1036 одобренных сделок за год! Учитывая, что большинство из них подлежали одобрению Советами директоров, можно только поразиться работоспособности представителей акционеров. Несложные подсчеты показывают, что в среднем одобрялось несколько сделок каждый рабочий день! Увы, далеко не всегда количество переходит в качество.
В ряде случаев детали сделок компаниями не раскрываются со ссылкой на законодательство, а, значит, миноритарные акционеры лишены возможности понять, что же все-таки одобряют органы управления и в чьих интересах на самом деле действуют. Неудивительно, что такая «скорострельность» не находит у нас отклика при оценке уровня корпоративного управления в таких компаниях: скорее, наоборот, подобная манера управления акционерным обществом является для нас элементом ранней диагностики возможных нарушений прав миноритарных акционеров. Вообще же практика показывает, что наибольшие проблемы в КУ выявляются именно в рамках холдингов, когда интересы акционеров дочерних компаний зачастую приносятся в жертву интересам акционеров материнской компании. Вполне возможно, что подобные примеры станут для нас хорошей обратной связью для совершенствования методики оценки качества КУ - ведь «гиперактивность» органов управления компанией не должна остаться без оценки инвесторов...
Нижнекамскнефтехим отчитался за 1 полугодие 2012 г. по РСБУ
Компания продолжает радовать сильными финансовыми результатами. Выручка 1 полугодия 2012 г. составила 65,5 млрд руб., что на 10% больше, чем годом ранее. При этом рост себестоимости составил только 6% благодаря уверенному контролю над затратами. По финансовым статьям компания отразила доход от участия в других организациях в размере 1,8 млрд руб., вследствие консолидации компании производителя сырья для синтетических каучуков ООО «Нижнекамскнефтехим-Дивинил» . В итоге, чистая прибыль по результатам отчетного периода выросла на 50% год к году и составила 10,6 млрд руб.
Теперь мы ждем выхода отчетности по МСФО за 1 полугодие 2012 г. и планируем перевести оценку компании на эти стандарты в связи с консолидацией крупного дочернего общества.
При текущей капитализации значение коэффициента P/E эмитента составляет 2,45. Компания входит в 5 лидеров нашего хит-парада в группе 6.3.
Открытое письмо держателям облигаций ОАО «Ростелеком», пострадавшим от действий биржи
Предлагаем всем, кто пострадал от действий биржи, объединить усилия для подачи жалобы в ФСФР России и коллективного иска в арбитражный суд о возмещении убытков.
ЗАО «ФБ «ММВБ» (далее биржа) на своем сайте в сети Интернет www.micex.ru предоставляет информацию о доходности облигаций по средневзвешенной цене и доходности по цене последней сделки. Эта же информация транслируется во все торговые системы. На основании данной информации инвесторы принимают решение о приобретении либо о продаже облигаций.
В результате ненадлежащего качества изучения биржей эмиссионных документов эмитента облигаций ОАО «Ростелеком» 11 серии, в торговых системах при заключении сделок, а также в итогах торгов предоставлялась некорректная информация о доходности. При этом биржа не отследила факт наличия возможности выкупа облигаций по решению эмитента.
Согласно п. 9.5 Решения о выпуске облигаций 11 серии ОАО «Ростелеком», эмитент имеет право досрочно погасить облигации в следующие даты: 01.08.2012 г. или 29.07.2015 г.
Эмитент воспользовался данным правом и принял решение о погашении за 30 дней до даты погашения, после чего биржа изменила информацию о доходности (которая опустилась с 10-11% годовых до уровня 4% годовых).
Если бы биржа добросовестно исполняла обязанность по отражению объективных параметров облигационного займа ОАО «Ростелеком» 11 серия, то указала бы информацию о возможности обязательного погашения и, соответственно, правильную доходность данных облигаций.
В результате действий биржи инвесторы не могли вовремя принять решение, направленное на максимальную заботу о своих интересах, так как имели искаженную информацию о более высокой доходности указанных облигаций.
Нашу претензию биржа отклонила, мотивируя это тем, что «до момента принятия эмитентом решения о досрочном погашении не было оснований для расчета доходности облигаций на дату их досрочного погашения».
Данный аргумент абсолютно не убедителен, так как в аналогичных ситуациях по другим выпускам информация о доходности предоставляется с учетом оферты о возможном досрочном погашении. В данном случае из двух возможных вариантов расчета доходности (в зависимости от даты погашения) биржа предоставила информацию о более оптимистичном варианте, в то время как в аналогичных случаях предоставляется информация о более консервативном расчете доходности. Опираясь на данную информацию, пострадало большое число инвесторов. Биржевой оборот за полгода предшествующих дате досрочного погашения составил 3 346 млн рублей, а убытки инвесторов по нашим оценкам около 100 млн. рублей.
Оставить комментарий
