Консолидированная выручка компании осталась на прошлогоднем уровне, составив 27,6 млрд руб. Обратимся к анализу ключевых показателей в разрезе операционных сегментов. К сожалению, компания не предоставляет внутригодовые операционные результаты.
Выручка морского дивизиона снизилась на 0,7% до 1,6 млрд руб., EBITDA сегмента увеличилась на 28,2%, что, вероятнее всего объясняется обновлением флота и увеличением объема рентабельных перевозок по контрактам Министерства обороны РФ.
Портовый дивизион также показал небольшое снижение доходов на 1,6% до 7,4 млрд руб. и рост результата EBIDTA на 4,8% до 3,7 млрд руб. Мы считаем, что такая динамика объясняется изменением структуры грузов в пользу более рентабельных.
Выручка линейно-логистического дивизиона показала рост на 12,9% до 20,2 млрд руб. вследствие продолжающегося увеличения объемов интермодальных перевозок. При этом результат по EBIDTA снизился на 35% до 764 млн руб. Давление на результат оказывают железнодорожные и транспортные сборы.
Некогда внушительный по объемам выручки сегмент бункеровки ныне является самым небольшим по вкладу в финансовые показатели группы: сейчас работа дивизиона преимущественно сосредоточена на бункеровке собственного флота. Выручка в отчетном периоде снизилась на 45,5%, составив 409 млн руб., а результат по EBIDTA рухнул на 84% до 4 млн руб.
Существенное снижение доходов показал железнодорожный дивизион, доходы которого составили 3 млрд руб. (-29,9%). В основном такая динамика вызвана выходом компании из зернового сегмента. Операционный результат по EBIDTA сегмента снизился на 46,5% до 1 млрд руб.
В итоге прибыль компании по EBIDTA сократилась на 9,8%, составив 5,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим положительные курсовые разницы в размере 3,8 млрд руб. против отрицательных 2,1 млрд руб. годом ранее. К тому же компании удалось сократить долговые обязательства с 45,8 млрд руб. до 33,2 млрд руб. , как следствие сократились и процентные расходы с 2,3 млрд руб. до 1,8 млрд руб.
В результате ДМВП зафиксировало чистую прибыль в размере 5,1 млрд руб. против убытка 1,4 млрд руб. годом ранее.
Теперь остановимся на новостях по линии корпоративного управления, которые затмили результаты полугодия и вызвали опережающий рост котировок.
В начале сентября 2020 года подавляющим большинством голосов совет директоров ПАО «ДВМП» (головная компания группы) избрал нового президента - Коростелева А.Н. В соответствии с поручением совета директоров, новое руководство провело независимый финансовый и операционный аудит. В ходе аудита был выявлен ряд грубейших нарушений, финансовых злоупотреблений и попыток ущемления прав миноритарных акционеров представителями Магомедова З.Г. Дополнительно стоит отметить, что рабочие активно поддерживают прежнее руководство и устраивают митинги и забастовки.
В результате крупнейший акционер Fesco Зиявудин Магомедов, который находится под арестом по обвинению в организации преступного сообщества и хищении, заявил о попытке рейдерского захвата компании со стороны некоторых членов совета директоров. Менеджмент компании отверг эти утверждения, указав в свою очередь на ряд нарушений со стороны совладельца. В частности, подал иски с требованием взыскать с ряда акционеров долг по выданным займам, направленным ими на выкуп акций группы в 2012 году.
Все эти события могут привести к скорой смене мажоритарного акционера компании.
По итогам внесения фактических данных мы не стали серьезно менять прогноз финансовых результатов компании. В таблице мы не приводим прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.
Совокупная выручка компании сократилась на 5,5%, составив 491,7 млрд руб. Доходы от транспортировки нефти увеличились на 3,0% до 347,0 млрд руб., а от транспортировки нефтепродуктов прибавили 11,2%, составив 39,6 млрд руб., что, главным образом, было связано с изменением тарифов. Выручка от реализации нефти сократилась на 35,1%, составив 65,9 млрд руб., что было обусловлено уменьшением средней цены на нефть, поставляемой в Китай. Выручка от продажи нефтепродуктов упала на 41,2% до 2,8 млрд руб. Доходы от деятельности группы «НМТП» выросли на 15,5% до 33,7 млрд руб.
Операционные расходы компании снизились на 6,9%, составив 351,7 млрд руб. во многом благодаря сокращению затрат на покупную нефть (-32,3%). В результате операционная прибыль компании снизилась на 1,7% до 139,9 млрд руб.
Чистые финансовые расходы составили 8,4 млрд руб., сократившись на 60,1%, главным образом, по причине получения положительных курсовых разниц в размере 5,8 млрд руб. против отрицательного значения 7,3 млрд руб. годом ранее, что стало следствием ослабления рубля.
Убыток от зависимых и совместно контролируемых компаний в отчетном периоде составил 13,2 млрд руб. Кроме того, чистые процентные расходы выросли на 7,1% в связи со снижением в абсолютном выражении процентных расходов, подлежащих капитализации.
Отметим, что по статье «Прочие доходы/расходы» отражено начисление резерва (21,1 млрд руб.), отражающего убыток от обесценения основных средств, связанный с дозагрузкой отдельных участков нефтепродуктопроводов.
Доля меньшинства, связанная с консолидацией результатов группы НМТП, составила 1,5 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании сократилась почти на треть, составив 71,9 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, одновременно уточнив оценку качества корпоративного управления. В результате потенциальная доходность привилегированных акций компании возросла.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Выручка компании в долларовом выражении снизилась на 21,6% до $356,6 млн. Грузооборот в отчетном периоде сократился на 12,6%, составив 62,7 млн тонн, главным образом, из-за отсутствия отгрузки зерна на фоне продажи Новороссийского зернового терминала. Нормализованный грузооборот Группы НМТП (без учета ООО «НЗТ») за отчетный период сократился на 9,4%. Кроме того, отметим падение объемов перевалки нефти (-15,5%), и черных металлов (-19,2%), что обусловлено общемировыми тенденциями из-за пандемии COVID-19. Средний расчетный тариф в долларах снизился на 11,3%.
Операционные расходы компании снизились только на 9,3% до $148,4 млн во многом вследствие динамики затрат на заработную плату, увеличившихся до $40,9 млн (+0,8%). В итоге операционная прибыль снизилась на 28,6%, составив $208,3 млн.
Чистые финансовые расходы компании в отчетном периоде составили $109,4 млн против доходов $56,2 млн, полученных годом ранее, что связано с отрицательными курсовыми разницами по валютному кредиту, составившими $89,1 млн. Процентные расходы сократились на 13,1% до $41 млн. на фоне снижения долговой нагрузки компании, включающей обязательства по финансовой аренде с $1,3 млрд до $1 млрд.
Отметим также, что в апреле прошлого года НМТП закрыло сделку по продаже ВТБ 99,9968% доли в ООО «Новороссийский зерновой терминал». Цена сделки составила $543,7 млн (35,5 млрд руб.). В отчетности за 1 п/г 2019 г. Группа отразила прибыль от продажи ООО «НЗТ» в сумме $444,4 млн в составе прочих доходов.
В итоге чистая прибыль НМТП сократилась более чем в 7 раз, составив $84,7 млн. Скорректированная на разовый доход от продажи дочерней компании чистая прибыль снизилась в 2 раза.
По итогам вышедшей отчетности мы учли падение грузооборота, снижение тарифов на перевалку грузов, а также ухудшение операционной рентабельности. Следствием этого стало снижение потенциальной доходности акций компании.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Выручка компании снизилась на 7,5%, составив 17,4 млрд руб. как по причине падения отпуска потребителям электроэнергии (5,7 млрд кВт-ч, -7,0%), так и уменьшения среднего расчетного тарифа на 6,8%.
Общие расходы Красноярского сбыта сократились на 10,3% и составили 16,4 млрд руб., главным образом, вследствие падения расходов на приобретение электроэнергии (-12,9%), а также уменьшения постоянных затрат (-13,0%). В итоге прибыль от продаж увеличилась до 989 млн руб. (+89,2%).
Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов увеличилось более чем на треть и составило 418 млн руб. В итоге чистая прибыль компании выросла более чем в два раза, составив 458 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Совокупная выручка компании выросла на 0,7% до 29,3 млрд руб. Драйвером роста выступили доходы от реализации мощности, прибавившие 18% и составившие 7,2 млрд руб. Компания не раскрыла производственные показатели за полугодие, однако можно предположить, что рост произошел благодаря завершению строек ДПМ-1 и вводу в эксплуатацию новой ПГУ-223 МВт Воронежской ТЭЦ-1. Доходы от продаж электроэнергии потеряли 18,6%, составив 5,9 млрд руб. Вероятнее всего, причиной такой динамики стало снижение выработки электроэнергии на фоне введения коронавирусных ограничений.
Операционные расходы выросли на 5,7% - до 26,3 млрд руб. Драйвером роста выступили амортизационные отчисления, достигшие 3,3 млрд рублей (+72%) после ввода в эксплуатацию ПГУ-223 Воронежской ТЭЦ-1, а также расходы на персонал, увеличившиеся на 12,3% до 4 млрд руб. Кроме того, в отчетном периоде компания признала обесценение основных средств в размере 650 млн руб. Все это привело к тому, что операционная прибыль сократилась на 10,4% – до 2,7 млрд руб.
Финансовые расходы компании сократились на 5% до 1,1 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга. Отметим также рост эффективной ставки по налогу на прибыль в отчетном периоде с 22% до 27%. В итоге чистая прибыль Квадры сократилась на 16,2% - до 1,3 млрд рублей.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части более скромной динамики от реализации электроэнергии и повышенных амортизационных отчислений. По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов компании в текущем году. В последующие годы прогноз по чистой прибыли был повышен на фоне ожидаемого сокращения долга и, как следствие, снижения финансовых расходов. В результате потенциальная доходность акций компании несколько повысилась.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Общая выручка компании прибавила 10,5%, составив 23,4 млрд руб. Доходы от продажи мощности сократились на 0,4% - до 3 млрд руб. Выручка от реализации теплоэнергии выросла на 16,4%, достигнув 11 млрд руб. на фоне существенного роста среднего расчетного тарифа на поставку теплоэнергии. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 7,3% до 9,3 млрд руб. на фоне роста расчетного тарифа на поставку электроэнергии на 9,8%, а также исполнения компанией в Архангельской области функций гарантирующего поставщика с осени 2018 года.
Операционные расходы выросли на 18% и составили 21,7 млрд руб. Основной причиной стал рост расходов на персонал, прибавивших 18% (5.4 млрд руб.) и почти трехкратное увеличение затрат на покупку электроэнергии и мощности, достигших 1 млрд руб.
Прочие операционные доходы увеличились в 6 раз до 1,2 млрд руб. в связи с увеличением государственной субсидии на компенсацию понесенных расходов или выпадающих доходов гарантирующих поставщиков.
В итоге операционная прибыль составила 2,9 млрд руб. (-3,5%).
Доходы от деятельности СП Хуадянь-Тенинская ТЭЦ принесли в отчетном периоде компании убыток в размере 734 млрд руб. против прибыли в 1 млрд руб. годом ранее, что было связано с получением отрицательных курсовых разниц по валютному долгу.
Финансовые доходы компании в отчетном периоде составили 25 млн руб. (-14,8%). Финансовые расходы снизились на 7% до 1,2 млрд руб. на фоне снижения долгового бремени компании с 16,8 млрд руб. до 15 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 884 млн руб. (-55,8%).
Напомним, что на конец 2019 г. компания произвела переоценку основных средств, что привело к увеличению собственного капитала. На конец 1 п/г 2020 г. собственный капитал достиг 19,1 млрд руб. против 12,9 млрд руб. на конец 1 п/г 2019 г.
В целом отчетность вышла хуже наших ожиданий. Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, так как, согласно нашей модели, в конце прогнозного периода компания будет генерировать убытки, что связано с окончанием срока получения повышенной выручки от мощности по активам, введенных в рамках ДПМ-1. Однако заметим, что определенные станции ТГК-2 прошли отбор в рамках новой программы модернизации ДПМ-2 и начнут получать повышенную выручку от мощности с 2025 года. При появлении полной информации о параметрах ДПМ-2 мы планируем вернуться к обновлению модели компании.
Напомним, что после выхода в конце 2017 года структур Prosperity из капитала компании вопрос об оферте и полной консолидации ставился не раз. В апреле 2020 года в компании появился официальный контролирующий акционер – квазиказначейский пакет акций компании (27%), которым владела дочерняя компания ООО «Долговое агентство», был продан структурам Синтеза, доля которого достигла 59,8%.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Выручка компании снизилась на 1,5%, составив 23,1 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 4,55 млрд кВт-ч (-4,3%). Рост среднего расчетного тарифа на 2,9% лишь частично смягчил ситуацию.
Общие расходы нижегородского сбыта сократились на 1,1% и составили 22,6 млрд руб. В структуре затрат обращает на себя внимание снижение расходов на приобретение электроэнергии (-1,7%), составивших 12,5 млрд руб. В итоге прибыль от продаж упала до 437 млн руб. (-19,0%).
Серьезно подпортило результат компании отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, которое составило 155 млн руб. В итоге чистая прибыль компании составила символические 11 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании на текущий год в части снижения операционных расходов, одновременно понизив наши ожидания на будущие годы по причине более скромных темпов индексации сбытовых надбавок. В итоге потенциальная доходность акций сократилась.
Выручка компании снизилась на 5,8%, составив 18,8 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 5,3 млрд кВт-ч (-8,7%). Рост среднего расчетного тарифа на 3,2% лишь частично компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.
Общие расходы Пермэнергосбыта сбыта упали на 6,8% и составили 18,1 млрд руб. В итоге прибыль от продаж выросла на 28,3% до 727 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим существенное отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 336 млн руб. Напомним, что в прочих расходах сбытовые компании отражают движение резервов по сомнительной дебиторской задолженности. Как итог, чистая прибыль компании сократилась на 1,3%, составив 304 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы финансовых показателей компании на текущий и будущие годы, сократив прогноз прочих расходов. В результате потенциальная доходность акций существенно возросла.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Совокупная выручка Иркутскэнерго уменьшилась на 6,7% до 58,6 млрд руб. Снижение показали все основные сегменты, в которых ведет свою деятельность компания. Наибольшее падение на 9,8% до 22,7 млрд руб. показали доходы от продаж электроэнергии. Меньше всего пострадали доходы от продаж теплоэнергии, снижение составило 0,2% до 15,2 млрд руб. Доходы от продаж металлургической продукции снизились на 2,7% до 5,3 млрд руб. Более глубокие выводы о причинах изменения динамики могли бы дать операционные показатели, но компания раскрывает их только в годовом отчете и в крайне ограниченном виде. Данные по 2019 г. показали снижение выработки электроэнергии на 8,1%, а теплоэнергии – на 1,6%.
Операционные расходы сократились только на 3,2% до 51,7 млрд руб., что связано с ростом затрат на заработную плату и социальные отчисления до 8,5 млрд руб. (+4,3%). При этом отметим снижение расходов на покупную электроэнергию до 7,4 млрд руб. (-16,6%) и затрат на топливо до 6,1 млрд руб. (-6,1%).
Кроме этого компания снизила коммерческие расходы – с 2,3 млрд руб. до 2 млрд руб. – благодаря снижению затрат на транспортировку угля, но нарастила административные расходы с 1,9 млрд руб. до 2,2 млрд руб. на фоне роста затрат на оплату труда административному персоналу. Также компания создала резерв под обесценение дебиторской задолженности на сумму около 0,9 млрд руб. против 2,5 млрд руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 26,5% – до 6,9 млрд руб.
Объем долгосрочных финансовых вложений, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 86,5 млрд рублей, что принесло 2,8 млрд руб. финансовых доходов. В сентябре текущего года стало известно о выдаче еще 4 млрд руб. в виде займов структуре, которой компания передает свои теплогенерирующие активы. Напомним, что в начале 2020 года акционеры Иркутскэнерго одобрили продажу своих теплогенерирующих активов дочернему ООО «Байкальская энергетическая компания». По заявлениям контролирующей Иркутскэнерго компании En+ продажа угольных и тепловых активов в Иркутскэнерго – является одним из существующих вариантов развития бизнеса компании.
Долговая нагрузка компании резко возросла с 90 млрд руб. до 184 млрд руб., что связано с приобретением 21,37% доли En+ у ВТБ в феврале текущего года. Данные инвестиции оцениваются по справедливой стоимости через прочий совокупный доход. Сама En+ уточняла, что в будущем этот казначейский пакет может быть использован для вторичного размещения на рынке (частично или целиком). У Иркутскэнерго возросшая долговая нагрузка привела к росту финансовых расходов на 34,3% до 6,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании показала снижение на 71,9% - до 1,8 млрд руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части снижения доходов от продажи электроэнергии и теплоэнергии, а также роста финансовых расходов. После внесения фактических данных потенциальная доходность акций снизилась.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2020 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов. Отметим, что структуры EN+ контролируют более 90% компании, что создает предпосылки для полной консолидации компании.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Холдинговая компания ГК «ТНС Энерго», владеющий контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний, раскрыла отчетность за 1 п/г 2020 г. по МСФО.
Выручка компании сократилась на 0,2% до 130,9 млрд руб. Компания не раскрыла операционные показатели, однако, можно предположить, что негативная динамика полезного отпуска была во многом компенсирована увеличением сбытовых надбавок в регионах присутствия компании ростом среднего расчетного тарифа.
Ключевые статьи затрат - расходы на покупку и передачу электроэнергии – показали небольшое снижение в пределах 1,5-2,5%, в результате чего что операционная прибыль компании выросла на 4,0% до 2,6 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год незначительно выросла, составив 23,5 млрд руб. Расходы на ее обслуживание составили 1,7 млрд руб. Помимо этого ТНС Энерго признала доход в размере 300 млн руб. в качестве полученных процентов по отсрочке платежей по дебиторской задолженности.
В итоге компания получила чистую прибыль в размере 1,0 млрд руб. (рост почти в три раза).
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.
Оставить комментарий
