Выручка компании сократилась на 6.9% – до $1.7 млрд на фоне снизившихся цен на сталь и сократившихся объемов продаж металлопродукции.
Продажи металлопродукции составили 2.7 млн тонн (-3,0%). Доля выручки от продаж на рынке России и стран СНГ в общей выручке поднялась до 89%. Это произошло вследствие повышенного спроса со стороны отечественных потребителей и плановым ремонтном стана 2500 г/п, ориентированного на отгрузки на экспорт. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих отгрузках составила 47.6%.
Операционные расходы сокращались медленнее, составив $1.4 млрд (-5.9%) на фоне роста закупок полуфабрикатов у сторонних поставщиков в турецком дивизионе. Затраты по основным видам сырья – железной руде, металлолому, углю – снизились на 10%, 20% и 25% соответственно на фоне снижения цен и сокращения потребления доменного производства.
В итоге себестоимость тонны товарной продукции снизилась на 5.4% до 449 долл. за тонну. Коммерческие и административные расходы снизились на 11% до $171 млн. В итоге операционная прибыль сократилась на 11.6% - до $283 млн.
В отчетном периоде чистые финансовые расходы компании составили $118 млн, увеличившись почти в 3 раза. Расходы на обслуживание долга составили $9 млн в связи увеличением долговой нагрузки с $510 млн до $899 млн. Процентные доходы выросли с $5 млн до $6 млн. Компания зафиксировала убыток по курсовым разницам $91 млн против $14 млн годом ранее.
В итоге чистая прибыль ММК снизилась на 42%, составив $131 млн.
Немного напряженной выглядит ситуация с дивидендами. Вопрос о выплате итогового за 2019 год дивиденда в размере 1.507 рублей не был включен в повестку ГОСА, а в компании заявили, что вопрос о рекомендации дивиденда за 4 квартал будет рассмотрен на ГОСА. При этом мажоритарный акционер заявил, что компания приостанавливает выплату промежуточных дивидендов – то есть, на дивиденды за первый квартал 2020 года инвесторам точно рассчитывать не придется. ММК может вернуться к выплате промежуточных дивидендов, когда будут достигнуты следующие цели – нормализация эпидемиологичекой обстановки, загрузка мощностей выше 70%, рентабельность по EBITDA выше 20%.
По итогам вышедшей отчетности мы отразили более низкие объемы реализации металлопродукции в 2020 году – сама компания ожидает во втором квартале падения продаж на 15-17%. При этом постарались отразить эффект от инвестпрограммы в части экономии на издержках после 2020 года и снижение ожидаемого дивиденда в течение года. Потенциальная доходность акций незначительно снизилась.
Совокупная выручка компании возросла на 2,4% - до 193,9 млрд руб. Выручка от реализации грузовых автомобилей сократилась на 2,8% до 114,4 млрд руб. на фоне сокращения объема продаж автомобилей на 3,4% из-за падения реализации на внутреннем рынке на 6,7%. Падение российского рынка грузовых автомобилей в целом связано с сокращением коммерческих грузоперевозок, замедлением темпов роста инвестиций в основной капитал, низкой активностью в строительстве и уменьшением господдержки спроса. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля увеличилась на 0,6%.
Объем продаж запчастей увеличился на 2% - до 43,5 млрд руб., а выручка от продаж автобусов и прицепов - на 52,1% - до 17,4 млрд руб.
Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 44,2% (+3,3 п.п. в годовом исчислении).
Операционные расходы росли бОльшими темпами и составили 189,5 млрд руб. (+2,7%). Такая динамика, вероятно, обусловлена ростом затрат на материалы и комплектующие в связи с вводом норм ЕВРО-5. В итоге компания получила операционную прибыль 4,3 млрд руб. (-8,5%). Также отметим, что в отчетном периоде доходы от участия в СП («ДАЙМЛЕР КАМАЗ РУС» и прочие) увеличились на 11,4% и составили 955 млн руб.
Финансовые доходы компании сократились на 47,6% до 2,3 млрд руб. по причине получения единоразовой прибыли от реструктуризации задолженности в размере 2,4 млрд руб. в 2018 году. Финансовые расходы возросли на 17,1%, достигнув 8 млрд руб. Долговая нагрузка компании увеличилась с 91,5 млрд руб. до 100,6 млрд руб.
В итоге в отчетном периоде КАМАЗ показал чистый убыток в размере 1,9 млрд руб., против прибыли – 1,2 млрд руб., полученной годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий в части низких объемов продаж автомобилей и, как следствие, выручки компании. Руководство компании связывает убыток, полученный компанией по итогам 2019 г. с непростой ситуацией на российском рынке тяжёлых грузовиков, ростом финансовой нагрузки, связанной с инвестиционным циклом компании.
Согласно бизнес-плану, утвержденному в конце отчетного периода, в 2020 году КАМАЗ должен реализовать 35 709 автомобилей, из них 29 тыс. единиц будут поставлены на российский рынок, 6 709 – на рынки зарубежных стран. Вероятнее всего, эти цифры будут ниже в связи с вынужденной неделей простоя с 30 марта по 3 апреля по указу президента России Владимира Путина о нерабочей неделе. По заявлению генерального директора компании недельный простой завода принес убытки на 2 млрд рублей. С 6 апреля текущего года КАМАЗ вышел из-под «короновирусных санкций» и часть персонала компании приступила к работе.
По заявлениям руководства, главная задача компании в текущем году это вывод на рынок автомобилей магистрального семейства поколения К5, соответствующих по техническим характеристикам и потребительским свойствам мировому уровню.
Внесенные нами коррективы в модель компании привели к снижению потенциальной доходности акций компании.
Совокупная выручка компании выросла на 5,5% до 265,6 млрд руб.
В посегментном анализе отметим увеличение доходов сегмента дистрибуции на 2,1% до 207,6 млрд руб. Это ниже показателей динамики рынка в целом (+14% по данным AlphaRM), что объясняется политикой компании по минимизации рисков невозврата дебиторской задолженности, усилением конкуренции и низким темпом роста средней стоимости упаковки. При этом по результатам 2019 г. Протек сохранил лидерство в рейтинге дистрибьюторов с долей рынка 14,8%.
Доходы в розничном сегменте повысились на 13,6%, достигнув 70 млрд руб. на фоне роста количества аптек (+17,7%).
Продажи в производственном сегменте выросли на 20,5% до 12 млрд руб. за счет вывода на рынок препаратов в сегменте онкологии и онкогематологии, усиления работы по продвижению продуктов, а также коррекции объемов и сроков контрактования аптечных сетей.
На фоне роста валовой прибыли на 7,8% коммерческие и административные расходы показали куда больший рост (+9,5%). В итоге операционная прибыль компании составила 7,6 млрд руб. (+1,9%). При этом компания зафиксировала увеличение операционной рентабельности по сегменту «Производство» – с 12,2% до 18%, и падение этого показателя в сегментах «Дистрибуция» - с 2% до 1,3% и «Розница» – с 3,6% до 2%.
Столь неоднозначная динамика была обусловлена сохраняющимся давлением конкуренции на коммерческом и бюджетном сегментах отечественного фармацевтического рынка.
В блоке финансовых статей значительный рост показали проценты к уплате (с 411,7 млн руб. до 3 млрд руб.). Это произошло вследствие изменения стандартов отчетности в части отражения арендных обязательств, при этом пересчет сравнительных показателей за предыдущий период произведен не был. Процентные доходы компании увеличились с 333,7 млн руб. до 816,3 млн руб. на фоне роста средних ставок под которые размещались свободные денежные средства компании. Свыше 576 млн руб. компания отразила в виде убытка от курсовых разниц по финансовым вложениям. В итоге чистые финансовые расходы увеличились с 78 млн руб. до 2,2 млрд руб.
Это обстоятельство обусловило снижение чистой прибыли Протека до 3,5 млрд руб. (-43,7%). Сама компания оценивает негативный эффект на чистую прибыль от введения нового стандарта почти в 1 млрд руб.
Отметим, что в сентябре-октябре 2019 г. Группа Протек приобрела несколько организаций, владеющих рядом объектов недвижимого имущества, предназначенных для сдачи в аренду. Руководство выделило данный компонент Группы в отдельный операционный сегмент «Недвижимость» и планирует активно развивать данный сегмент путем расширения перечня объектов недвижимости и сдачи их в аренду. Помимо этого, были приобретены организации, владеющие активами, на базе которых Группа намерена создать клинический комплекс для оказания медицинских услуг третьим лицам. Этот компонент Группы был выделен в операционный сегмент «Медицина». В настоящее время сегмент еще не начал активную деятельность и находится на стадии выработки концепции своего развития.
Важной новостью стало объявление в январе текущего года Протеком программы обратного выкупа акций в объеме 72,4 млн шт. (13,7% капитала) по цене 100 руб. за бумагу. Фактически это все акции, которые не контролирует основной владелец компании Вадим Якунин. В итоге в рамках оферты было приобретено 69,87 шт. (13,25% капитала). Это означает, что доля мажоритарного акционера вместе с аффилированными лицами составляет больше 95% и у него есть право сделать принудительный выкуп.
После выхода отчетности мы понизили прогнозы по финансовым показателям компании на текущий и последующие годы, отразив снижение операционной рентабельности в сегменте дистрибуции .
Следствием этих изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.
Совокупная выручка компании сократилась на 36,9% до 12,1 млрд руб. на фоне вывода из портфеля активов компании с 4 квартала 2019 года Рефтинской ГРЭС и, как следствие, снижения продаж электроэнергии и мощности. Кроме того, в отчетном периоде зафиксированы более низкие рыночные цены на электроэнергию (-3%) по причине снижения потребления из-за более высоких средних температур по сравнению с прошлым годом, а также значительный рост отпуска гидроэлектростанциями в Европейской части России и на Урале. С учетом Рефтинской ГРЭС рост расчетного тарифа составил 8,9%. Данные факторы лишь частично были компенсированы ростом цен на мощность (КОМ), что обусловлено их индексацией в 2020 году, а также более высокими продажами по регулируемым договорам из-за ежегодного увеличения регулируемых тарифов.
Продажи тепла сократились на 16,7% по причине меньшего потребления в связи с более высокими средними температурами по сравнению с прошлым годом и также выводом из портфеля активов компании угольной электростанции.
Операционные расходы компании составили 9,7 млрд руб., сократившись на 35,5%, что было также обусловлено влиянием изменения периметра активов, отметим лишь ежегодный роста тарифов на газ. В итоге операционная прибыль компании составила 2,4 млрд руб., сократившись более чем на 40%.
Чистые финансовые расходы выросли на 85,4% до 555 млн руб., что связано с тем, что в отчетном периоде компания отразила отрицательные курсовые разницы по переоценке части кредиторской задолженности, номинированным в иностранной валюте. Свободные денежные средства, оставшиеся на счетах компании от продажи Рефтинской ГРЭС, привели к получению чистых процентных доходов 36 млн руб. против расходов годом ранее.
В итоге чистая прибыль компании составила 1,5 млрд руб., сократившись в 2 раза.
Напомним, что мы учли ориентиры, представленные самой компанией в обновленной стратегии развития, опубликованной в феврале текущего года, в связи, с чем наши прогнозы сейчас не претерпели серьезных изменений. Компания ожидает, что в текущем году чистая прибыль составит порядка 6,2 млрд рублей, а в 2021 г сократится до 3,6 млрд руб. – уйдут доходы от блоков, введенных по ДПМ, что будет частично компенсировано введением Азовской ВЭС. В дальнейшем мы ожидаем, что благодаря введению Мурманской ВЭС в 2022 году и Родниковской ВЭС в 2024 году прибыль компании вернется к уровню 2018 года в том же 2024 году и составит около 7,7 млрд руб.
В ближайшие три года (2020-2022) капитальные затраты компании должны составить 39,4 млрд, рублей и большей частью будут профинансированы заемными средствами. Размер чистого долга на конец 2022 г. составит порядка 33,5 млрд руб.
На этот период компания изменило также и подход к выплате дивидендов, установив фиксированную выплату в 3 млрд руб. ежегодно, что эквивалентно 0,085 руб. на акцию. Совет директоров в этом году уже дал рекомендацию по дивидендам, финальное решение за мажоритарным акционером.
Совокупная выручка возросла на 2.7% - до $70.2 млрд. Основной дивизион компании - Retail Pharmacy USA – показал увеличение объемов реализации на 2.7% - до $53.4 млрд. Количество аптек снижалось, но компании удалось нарастить среднюю выручку с одной точки, что и привело к увеличению доходов. Операционная прибыль дивизиона сократилась почти на одну четверть (до $1.8 млрд) по причине уменьшения величины возмещений, получаемых аптечными сетями за исполнение рецептов. Кроме того, давление на итоговый результат оказал рост затрат на программу управления трансформацией компании и расходов, связанных с приобретением Rite Aid.
Доходы международного сегмента Retail Pharmacy International уменьшились на 3%, составив $5.8 млрд, на фоне сокращения количества аптек, укрепления доллара и снижении доли рынка в Великобритании, а также из-за снижения розничных продаж в Чили, отчасти из-за социальных волнений. Операционная прибыль уменьшилась более чем на одну треть – до $176 млн.
Увеличение выручки оптового сегмента Pharmaceutical Wholesale на 5,5%, до $12.1 млрд, было обусловлено ростом на развивающихся рынках и в Великобритании. Операционная прибыль сегмента выросла на 1,2% до $258 млн. Отметим, отрицательное влияние пересчета валют.
В итоге чистая прибыль Walgreens Boots Alliance снизилась на 21.4% – до $1.8 млрд. За отчетный период компания выкупила собственных акций на $0.9 млрд, кроме того компания выплатила $0.9 млрд в виде дивидендов. За счет сокращения количества акций показатель EPS снизился только на 17% до $2.02.
По итогам внесения фактических результатов за год мы повысили прогноз по прибыли сегмента Retail Pharmacy USA и Retail Pharmacy International в связи с ростом операционной эффективности. Все это привело к небольшому повышению потенциальной доходности акций Walgreens.
Что касается будущих результатов компании, то мы прогнозируем, что Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать ближайшие годы чистую прибыль в размере $3-4 млрд. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 50% чистой прибыли, продолжая выкупать собственные акции с рынка. Акции Walgreens продолжают входить в состав наших портфелей иностранных акций, обращаясь с P/BV 2020 около 1.6.
Совокупная выручка компании выросла на 4,8% до 12,8 млрд евро, при этом все сегменты компании показали увеличение доходов.
Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли на 6,1% до 6,8 млрд евро, при этом рост выручки наблюдался во всех регионах присутствия компании. Это было связано с повышением спроса на продукцию сегмента в связи с COVID-19, увеличением объемов продаж и синергетическим эффектом по интеграции приобретенного бизнеса Monsanto. затрат по мере того, как мы продвигаемся в интеграции приобретенного бизнеса. Сегментом был также зафиксирован положительный валютный эффект в размере 29 миллионов евро. Расходы, в размере 279 млн евро, связанные с интеграцией Monsanto и судебными издержками, не помешали сегменту нарастить операционную при быль до 1,4 млрд евро (+45,4%).
Доходы сегмента фармацевтических препаратов увеличились на 4,4% до 4,5 млрд евро. Драйверами роста доходов стали препараты Xarelto +19,0% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +12,6% (лечение глазных болезней); Adempas +1,7% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний); Stivagra +24,7 % (лечение онкологических заболеваний), Adempas +29,5% (лечение легочной гипертонии). Однако наличие расходов в размере 252 млн евро, по большей части связанных с судебными издержками, привели к тому, что операционная прибыль по данному сегменту снизилась на 7,9% – до 1,1 млрд евро.
Сегмент безрецептурных препаратов показал увеличение продаж на 0,2% до 1,4 млрд евро. Указанный рост в основном связан со значительным увеличением спроса на лекарства из-за пандемии COVID-19. Операционная прибыль сегмента выросла на 45,3% до 263 млн евро во многом вследствие восстановления резерва в сумме 43 млн евро, связанного брендом Afrin (препарат от насморка).
Результаты сегмента товаров для здоровья животных с третьего квартала 2019 года перешли в прекращенную деятельность: в августе прошлого года Bayer договорился о продаже этого бизнеса за 7.6 млрд долл. компании Elanco, в которой по результатам сделки получит миноритарную долю.
В результате операционная прибыль выросла на 40,0% до 2,5 млрд евро.
Чистые финансовые расходы составили 652 млн евро против 298 млн евро годом ранее: в отчетном периоде компания продемонстрировала рост процентных расходов более чем наполовину (до 680 млн евро) и снижение финансовых доходов со 170 млн евро до 36 млн евро. С учетом результата от прекращаемой деятельности чистая прибыль составила 1,5 млрд евро (+20,0%).
Мы отмечаем достаточно хорошие показатели компании на операционном уровне. В то же время менеджмент не озвучил свои прогнозы на текущий год с учетом разразившейся пандемии COVID-19. Дополнительную неясность вносит и ситуация с урегулированием судебных исков в США, связанных с гербицидом Round-UP и использованием в нем вещества глифосат. Менеджмент сообщил о намерении использовать все предусмотренные законом способы для оспаривания вынесенных ранее против компании решений. Помимо этого, продолжаются конфиденциальные переговоры о возможном урегулировании судебных решений на разумных условиях. Напомним, что ранее появились слухи о том, что Bayer предложил выплатить 8 млрд долл. США для урегулирования судебных исков в США.
Отрицательные курсовые разницы нивелировали положительный эффект от переоценки
ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2019 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Общая выручка компании практически не изменилась, составив 7,2 млрд руб. (-0,6%). При этом выручка по главной составляющей доходов – от аренды недвижимости - увеличилась на 4,5% до 3,9 млрд руб.
Доходы гостиничного комплекса сократились на 20,9% до 1,4 млрд руб. Снижение загрузки и цен номеров было обусловлено дополнительным доходом, полученным годом ранее в период проведения Чемпионата мира по футболу.
Основной сегмент – офисно-квартирный комплекс – показал рост выручки до 3,5 млрд руб. (+2,9%). Схожими темпами (+2,8%) росли доходы от комплекса объектов питания. Наиболее существенный рост продемонстрировали прочие доходы, среди которых выделяются доходы от гостиничного комплекса «Союз», выросшие почти в два раза. Это можно объяснить завершением в июне прошлого года реновацией здания гостиницы, открывшейся под маркой «Holiday Inn express».
Себестоимость показала опережающую динамику относительно выручки (+8,8%), составив 3,1 млрд руб. Существенный рост показали затраты на персонал и расходы по налогу на имущество, в то время как прочие статьи расходов показали умеренный рост или даже снижение. Коммерческие и управленческие расходы возросли на 8,1% до 2,8 млрд руб.
Отметим также, что в отчетном периоде компания показала положительную переоценку инвестиционной собственности и основных средств в размере 513 млн руб., против отрицательной переоценки – 253 млн руб. по итогам 2018 года.
В результате собственный капитал за год вырос на 1,2 млрд руб., составив 45,6 млрд руб. (36,7 руб. на акцию).
В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 24,5%, составив 1,9 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании составили 201 млн руб., против доходов 664 млн руб., полученных годом ранее. Компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений в размере 417,6 млн руб. Еще 178,1 млн руб. было получено в качестве процентов по банковским депозитам, общая величина которых по состоянию на конец года составила 6,4 млрд руб.
В итоге чистая прибыль ПАО «ЦМТ» составила 1,3 млрд руб. (-24%).
Отметим также, что Совет директоров рекомендовал утвердить дивидендные выплаты как в прошлом году в размере 0,562 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, кроме некоторого понижения доходов на фоне событий, связанных с короновирусом и введением режима самоизоляции в апреле текущего года. На ближайшие годы наш текущий сценарий предполагает стабильную прибыль компании чуть выше 1 млрд руб. (с учетом положительной переоценки инвестиционной собственности).
На фоне умеренных капитальных вложений и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 41,5 млрд руб.), что создает хорошую основу для дальнейшей выплаты высоких дивидендов. Мы пока не имеем информации об изменении дивидендной политики компании. В случае подтверждения выплат в размере свыше 45% от чистой прибыли балльная оценка КУ ЦМТ может быть повышена, что приведет к увеличению потенциальной доходности акций компании.
Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, является дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций.
Обыкновенные и привилегированные акции компании, торгующиеся с мультипликатором P/BV ниже 0,3, продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Совокупная выручка компании возросла на 2,4% - до 193,9 млрд руб. Выручка от реализации грузовых автомобилей сократилась на 2,8% до 114,4 млрд руб. на фоне сокращения объема продаж автомобилей на 3,4% из-за падения реализации на внутреннем рынке на 6,7%. Падение российского рынка грузовых автомобилей в целом связано с сокращением коммерческих грузоперевозок, замедлением темпов роста инвестиций в основной капитал, низкой активностью в строительстве и уменьшением господдержки спроса. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля увеличилась на 0,6%.
Объем продаж запчастей увеличился на 2% - до 43,5 млрд руб., а выручка от продаж автобусов и прицепов - на 52,1% - до 17,4 млрд руб.
Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 44,2% (+3,3 п.п. в годовом исчислении).
Операционные расходы росли бОльшими темпами и составили 189,5 млрд руб. (+2,7%). Такая динамика, вероятно, обусловлена ростом затрат на материалы и комплектующие в связи с вводом норм ЕВРО-5. В итоге компания получила операционную прибыль 4,3 млрд руб. (-8,5%). Также отметим, что в отчетном периоде доходы от участия в СП («ДАЙМЛЕР КАМАЗ РУС» и прочие) увеличились на 11,4% и составили 955 млн руб.
Финансовые доходы компании сократились на 47,6% до 2,3 млрд руб. по причине получения единоразовой прибыли от реструктуризации задолженности в размере 2,4 млрд руб. в 2018 году. Финансовые расходы возросли на 17,1%, достигнув 8 млрд руб. Долговая нагрузка компании увеличилась с 91,5 млрд руб. до 100,6 млрд руб.
В итоге в отчетном периоде КАМАЗ показал чистый убыток в размере 1,9 млрд руб., против прибыли – 1,2 млрд руб., полученной годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий в части низких объемов продаж автомобилей и, как следствие, выручки компании. Руководство компании связывает убыток, полученный компанией по итогам 2019 г. с непростой ситуацией на российском рынке тяжёлых грузовиков, ростом финансовой нагрузки, связанной с инвестиционным циклом компании.
Согласно бизнес-плану, утвержденному в конце отчетного периода, в 2020 году КАМАЗ должен реализовать 35 709 автомобилей, из них 29 тыс. единиц будут поставлены на российский рынок, 6 709 – на рынки зарубежных стран. Вероятнее всего, эти цифры будут ниже в связи с вынужденной неделей простоя с 30 марта по 3 апреля по указу президента России Владимира Путина о нерабочей неделе. По заявлению генерального директора компании недельный простой завода принес убытки на 2 млрд рублей. С 6 апреля текущего года КАМАЗ вышел из-под «короновирусных санкций» и часть персонала компании приступила к работе.
По заявлениям руководства, главная задача компании в текущем году это вывод на рынок автомобилей магистрального семейства поколения К5, соответствующих по техническим характеристикам и потребительским свойствам мировому уровню.
Внесенные нами коррективы в модель компании привели к снижению потенциальной доходности акций компании.
Подробная информация о компании и итоги 1 кв 2020 года
«Delta Airlines» - крупнейшая американская авиакомпания, и один из крупнейших мировых авиаперевозчиков. Его история берет свое начало в 20-х годах прошлого века. когда он был создан в качестве филиала, который специализировался на проектировании военных воздушных машин авиагиганта Huff Daland. Но всего через пару лет компания уже сменила профиль своей деятельности — с проектировщика она постепенно трансформировалась в полноценного перевозчика. Первый рейс был осуществлен в 1929-м, а в 40-х годах перевозчик перенес свою штаб-квартиру в Атланту, где она находится по сегодняшний день.
В начале 50-х гг. Delta начала поглощать других перевозчиков. Первой приобретенной авиакомпанией стала «Chicago and Southern Air Lines», несколько позже «Delta Airlines» завладела еще и перевозчиком «Northeast Airlines».
Наиболее сильное расширение деятельности Дельты приходится на 90-е годы году с приобретением прав на европейские маршруты обанкротившейся авиакомпании Pan American. В результате этих событий компания получила крупнейшие трансатлантические направления, 21 самолёт Airbus A310 и терминал в аэропорту им. Джона Кеннеди в Нью-Йорке. Тем самым Дельта стала самым крупным авиаперевозчиком через Атлантику как по числу перевозимых пассажиров, так и по количеству выполняемых рейсов.
В 2000-м эта американская компания вступила в «SkyTeam», а спустя 4 года у нее начались серьезные финансовые сложности. «Delta Airlines» была вынуждена снизить цены на билеты, сократить штат сотрудников, закрыть некоторые хабы. В 2005-м компания сообщила о своем банкротстве, после чего приступила к реорганизации. Результатом стало оздоровление финансового положения компании и возобновление перевозок.
В настоящий момент маршрутная сеть американской компании охватывает почти весь земной шар. «Delta Airlines» совершает полеты примерно в 500 городов, которые расположены в 90 странах, осуществляя около 700 еженедельных рейсов. Необычайно широкий спектр направлений регулярных перевозок является одной из отличительных особенностей компании «Delta Airlines».
Далее обратимся к консолидированным финансовым показателям компании за последние годы и первого квартала текущего года. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Как видно из таблицы выше, за последние годы компании удавалось непрерывно свои доходы и удерживать чистую прибыль на высоком уровне ($3-4 млрд). При этом, Delta достаточно щедро делилась с акционерами своей прибылью, распределяя в среднем порядка 70% прибыли в качестве дивидендов и выкупов акций. Это привело к двукратному росту балансовой цены акции в рассматриваемом периоде. На фоне постепенного роста долговой нагрузки. Рентабельность собственного капитала находилась в диапазоне 30-40%.
Замедление деловой активности, вызванное пандемией коронавируса, нанесло сильный удар по деятельности компании в текущем году. Авиаперелеты практически полностью прекратились в связи с тем, что многие страны ввели ограничения на поездки и закрыли границы. Объем пассажирских перевозок в США рухнул на 95%, и авиакомпании ожидают, что опасения, связанные с коронавирусом, окажут значительное давление на спрос на перелеты в ближайшем будущем.
В результате по итогам первого квартала компания показала убыток $0,84 на акцию. Последний раз квартальный убыток фиксировался в четвертом квартале 2014 г. Загруженность рейсов в первом квартале снизилась до 73,1% с 82,7% годом ранее.
Второй квартал, как ожидается, станет худшим в году: по оценке самой компании, выручка упадет на 90%, после чего начнется постепенное восстановление операционных и финансовых показателей. В качестве антикризисных мер Delta планирует замедлить темпы расходования денежных средств со $100 млн в день на конец марта до $50 млн в день к концу июня. Авиакомпания ожидает, что объем ликвидности к концу второго квартала составит $10 млрд по сравнению с $6 млрд на текущий момент. Весьма кстати оказалась и помощь властей: по соглашению с Казначейством компания получит в общей сложности 5,4 миллиарда долларов из программы поддержки заработной платы. Выплата включает в себя необеспеченный 10-летний кредит под низкий процент в размере 1,6 миллиарда долларов; взаме, Delta предоставит правительству варранты на приобретение около 1 процента акций компании по цене 24,39 доллара за акцию в течение пяти лет.
На наш взгляд, текущий год окажется для компании убыточным на фоне практически полной остановки полетов во втором квартале. В дальнейшем в течение 3-4 лет мы прогнозируем восстановление прибыли компании до докризисного уровня.
В свои ожидания мы закладываем сокращение дивидендных выплат и выкупов акций в текущем году и их постепенный рост в последующие годы. Акции компании торгуются в настоящий момент незначительно выше своей балансовой цены и входят в наши портфели иностранных акций.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось до 16 658 штук (+12,7%). Количество магазинов у дома выросло на 1 822 единицы – до 15 739 шт., супермаркетов на 75 единиц – до 846 шт., а гипермаркетов – сократилось на 18 единиц до 73 шт.
Торговая площадь выросла на 11%, достигнув 7 327 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 15,6% - до 469 млрд руб. Чистая розничная выручка торговой сети «Карусель» снизилась в связи с сокращением торговых площадей на 20% в результате передачи 10 магазинов «Перекрестку» и закрытия 8 магазинов в рамках трансформации сети. В 1 кв. 2020 г. в рамках программы повышения эффективности Х5 закрыла 53 «магазина у дома», 10 супермаркетов и восемь гипермаркетов. Как уже упоминали выше, 10 гипермаркетов были переданы «Перекрестку», при этом два из них были открыты в 1 кв. 2020 г.
Интернет-магазин «Перекресток» продолжает развиваться и в текущей ситуации с распространением коронавируса работает в условиях полной загрузки. Общее количество заказов в 1 кв. 2020 г. более чем удвоилось и превысило 590 тыс.
Сопоставимые продажи выросли на 5,7% на фоне увеличения трафика на 3,7% и среднего чека на 1,9%.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении снизилась с 25,2% до 24,7%, что связано с таргетированными инвестициями в цены в январе-феврале и увеличением затрат на логистику в марте для обеспечения бесперебойной работы цепочки поставок в условиях значительного роста спроса на фоне распространения COVID-19. В итоге валовая прибыль составила 115,9 млрд рублей (+13,5%).
Операционная маржа сократилась с 5,7% до 5,1%.
Рост коммерческих, общехозяйственных и административных расходов связан с увеличением затрат на аренду, коммунальные услуги, персонал и амортизацию. В результате прибыль от продаж выросла на 3,1%, составив 24 млрд руб.
Чистые финансовые расходы увеличились на 3,9%, главным образом, за счет роста процентных расходов по арендным обязательствам. Чистый результат от курсовой разницы в 1 кв. 2020 г. был отрицательным и составил 3,7 млрд руб. против положительного результата 1,6 млрд руб. годом ранее. Такая динамика обусловлена переоценкой обязательств в иностранной валюте по валютным договорам аренды, наличием кредиторской задолженности, номинированной в иностранной валюте, относящейся к операциям прямого импорта, а также резкими скачками курса валюты в марте текущего года.
В результате чистая прибыль компании сократилась на 52% до 4 млрд руб.
Вышедшие данные оказались несколько хуже наших ожиданий в связи с ростом операционных затрат и отрицательной переоценкой валютных обязательств. По итогам вышедших данных мы понизили прогноз по чистой прибыли компании. Потенциальная доходность в результате снизилась.
В связи с ограничениями, вызванными режимом самоизоляции в апреле текущего года, Х5 планирует пересмотреть планы по открытию новых магазинов и сократить инвестиции в реконструкцию торговых точек «Пятерочка». Первоначально X5 была намерена открыть около 2000 магазинов «у дома» и супермаркетов в 2020 году. Помимо этого, планировалось реконструировать около 1300 магазинов «Пятерочка» и около 30 супермаркетов «Перекресток» в новый формат, а также трансформировать формат гипермаркетов, передав 34 магазина под управление «Перекрестка» к началу 2021 года и закрыв 20 гипермаркетов к 2022 году из 91 гипермаркетов на конец 2019 года.
Ситуация в розничной торговле продолжит определяться достаточно острой конкурентной борьбой, что будет оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса. Остается лишь надеяться на восстановления роста реальных доходов населения и потребительских расходов.
На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2020 около 5,4 и P/E 2020 около 26 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
