5 0
102 комментария
94 687 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
81 – 90 из 870«« « 5 6 7 8 9 10 11 12 13 » »»
arsagera 27.11.2019, 00:16

ЛУКОЙЛ (LKOH). Итоги 9 мес. 2019 г.

Сокращение экспортных цен – не помеха увеличению прибыли

Компания «Лукойл» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Общая выручка компании снизилась на 1.1%, составив 5.9 трлн руб. на фоне сокращения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов. В отчетном периоде добыча нефти увеличилась лишь на 0.6%, составив 65.4 млн тонн, что, преимущественно, связано с внешними ограничениями (соглашение между ОПЕК и другими странами о сокращении добычи нефти в целях стабилизации мирового рынка).

Увеличение реализации нефти на 2.8% до 65.1 млн тонн, в первую очередь, связано с ростом продаж на международных рынках до 62.5 млн тонн (+4.8%). Реализация нефти на внутреннем рынке упала на 64.9% до 0.6 млн тонн. Средняя цена реализации на внешних рынках сократилась на 4.3% - до 4 217 руб. за баррель, цена реализации на внутреннем рынке увеличилась на 8.4% - до 3 351 руб. за баррель. Доходы от продаж сырой нефти уменьшились на 0.9% до 2 трлн руб.

Производство нефтепродуктов выросло на 2.7%, составив 53.7 млн тонн. Доходы от их реализации сократились на 1.4%, составив 3.5 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 1.4% - до 91.6 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 5 % - до 30.5 тыс. руб. за тонну, экспортная цена уменьшилась на 3.1%, составив 37.1 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 7.1% - до 48.2 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 1.6%, составив 82.9 тыс. руб. за тонну.

Операционные расходы сократились на 3%, составив 5.3 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) увеличились на 9.1% до 708.5 млрд руб. в результате роста отчислений по НДПИ и НДД (налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья) в России, что связано с увеличением фиксированного показателя в формуле расчета налога.

Акцизы и экспортные пошлины снизились на 21.7%, составив 321.2 млрд руб. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало расходы компании в размере 68.7 млрд руб.

Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов уменьшились на 4.6% вследствие сокращения закупок нефтепродуктов. Транспортные расходы почти не изменились, составив 204.6 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла на 18.1%, составив 644 млрд руб.

Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 33.6 млрд руб. на обслуживание своего долга, составившего 621 млрд руб. Положительные курсовые разницы в отчетном периоде составили 0.9 млрд руб. против 32.2 млрд руб., полученных годом ранее.

В результате, чистая прибыль Лукойла выросла до 521 млрд руб. (+13.2%).

Отчетность в целом вышла в рамках наших ожиданий, понижение доходности связано с отражением большего объема отчислений по НДД и корректировке ожидаемого свободного денежного потока за 2019 год на увеличенную сумму, направленную обратные выкупы акций. Напомним, что начиная с промежуточных дивидендов за 2019 год Лукойл перешел на новый механизм дивидендных выплат, которые теперь привязаны к свободному денежному потоку и будут составлять не менее 100% величины денежного потока от операционной деятельности за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде и расходов на приобретение акций компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции компании обращаются с P/E 2019 около 6 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 27.11.2019, 00:12

МРСК Центра (MRKC). Итоги 9 мес. 2019г.

Новости о щедрых промежуточных дивидендах затмили финансовые результаты

МРСК Центра раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra/itogi_9_mes_...

Совокупная выручка компании увеличилась на 0,4% - до 68,7 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии возросли на 1% до 66,3 млрд руб. Это произошло на фоне роста среднего расчетного тарифа на 2,5% и снижения полезного отпуска на 1,5% в связи с частичным переводном нагрузки потребителей на сети ФСК ЕЭС и собственную генерацию, а также общим снижением электропотребления промышленными потребителями. Уровень потерь электроэнергии увеличился на 0,29 п.п. и составил 10,13%.

Выручка от технологического присоединения показала снижение почти на четверть и составила 929 млн руб. Сальдо прочих операционные доходы и расходов увеличилось 10,1%, до 895 млн руб.

Операционные расходы росли опережающими выручку темпами, составив 64,2 млрд руб.(+0,9%) – на фоне роста затрат на передачу электроэнергии (22,8 млрд руб., +1%), расходов на закупку электроэнергии (10,7 млрд руб., +6,1%), амортизационных отчислений (8,1 млрд руб., +9,3%), вследствие начисления амортизации по арендуемым активам с 1 января 2019 года. В итоге операционная прибыль снизилась на 4,3%, составив 5,4 млрд руб.

Финансовые расходы компании увеличились на 6,7%, составив 2,7 млрд руб. на фоне роста долгового бремени с 40 млрд. руб. до 43,1 млрд руб. и отражения процентных расходов по аренде. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 8,9%, составив 1,9 млрд руб.

Важной новостью стала рекомендация совета директоров о выплате дивидендов за 9 месяцев 2019 года из расчета 0,0200649 руб. на акцию, что составляет почти 100% от чистой прибыли по РСБУ и 44% от чистой прибыли по МСФО за 9 мес. 2019 г. Отметим, что ранее МРСК не выплачивали промежуточные дивиденды, поэтому данные новости могут быть расценены как предвестник новой дивидендной политики в рамках холдинга «Россети». Открытым пока остается вопрос о размере дивидендов по итогам года. Мы ориентируемся на выплаты в размере не менее 30% от чистой прибыли по итогам 4 кв. 2019 г. В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий и будущие годы, отразив более скромный уровень расходов на материалы и на персонал. Помимо этого, мы увеличили размер дивидендных выплат после выхода новостей о рекомендованных промежуточных выплатах.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra/itogi_9_mes_...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 порядка 4 и P/BV 2019 около 0,25 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 22.11.2019, 20:02

АКБ Росбанк (ROSB). Итоги 9 мес. 2019 г.: темпы роста финансовых показателей замедляются

Росбанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 9 месяцев 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_9_mes_...

Процентные доходы банка составили 68,6 млрд руб., продемонстрировав рост на 9,3%, что произошло на фоне снижения процентных ставок и увеличения объемов выданных кредитов, а также увеличения доходов по инвестициям. Процентные расходы Росбанка составили 34,2 млрд руб., показав рост на 7,3% на фоне сокращения расходов по выпущенным долговом ценным бумагам и росту расходов по депозитам юридических лиц.

В итоге чистые процентные доходы составили 34,4 млрд руб., показав рост на 11,3%.

Среди прочих статей отметим увеличение чистых комиссионных доходов до 8,9 млрд руб. (+6,5%). Положительная динамика во многом обусловлена ростом операций с пластиковыми картами, а также активной работой с платежными системами. В итоге чистые операционные доходы показали рост на 9,8%, составив 45,7 млрд руб.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 5,4 млрд руб., увеличившись на 83,4%. При этом стоимость риска возросла на 0,3 п.п. до 0,9%.

Операционные расходы выросли на 6,2% до 28,7 млрд руб., а соотношение C/I ratio снизилось с 64,9% до 62,7%.

В итоге Росбанк заработал чистую прибыль в размере 8,9 млрд руб. (+1,4%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_9_mes_...

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 5,9%, вызванный проводимой банком политикой активизации розничного кредитования со стороны материнской группы Societe Generale. Размер клиентских остатков показал рост на 17,5%, составив 792,4 млрд руб. При этом отношение кредитов к средствам клиентов снизилось до 100 %.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_9_mes_...

В настоящее время акции Росбанка оценены рынком с коэффициентом P/E 2019 порядка 7,5 и P/BV 2019 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 20.11.2019, 19:50

The Walt Disney Company. Итоги 2019 года

Компания The Walt Disney Company (DIS) выпустила отчетность за 12 месяцев 2019 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 30 сентября).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_2019_goda/

Общая выручка компании выросла на 11,8% до $50,5 млрд.

В посегментном разрезе рост доходов продемонстрировал дивизион «Медиа» (+13,3%, $24,8 млрд). При этом операционная прибыль сегмента выросла на 1,9%, составив $7,5 млрд. Более высокий операционный доход был обусловлен консолидацией ряда направлений бизнеса Twenty-First Century Fox и запуском новых продуктов.

Хорошую динамику показали доходы сегмента «Парки развлечений, курорты и потребительские товары» (+6,2%, $26,2 млрд). Операционная прибыль сегмента выросла на 10,9% до $6,7 млрд. благодаря росту доходов от продажи потребительских товаров, а также увеличением посещаемости в парижском и шанхайском Диснейлэндах. Результат сегмента мог бы быть еще выше, если бы не протесты в Гонконге, негативно сказавшиеся на посещаемости местного парка развлечений.

Выручка сегмента «Производство и прокат фильмов» увеличилась на 10,6% до $11,1 млрд. Увеличение доходов было связано с успешными премьерами «Короля Льва» и «Истории игрушек-4», доходы от кассовых сборов которых превзошли ожидания. В то же время операционная прибыль сегмента упала на 10,6%, составив $2,7 млрд. Это было вызвано убытками от консолидации ряда бизнесов Twenty-First Century Fox

Сегмент «Прямые услуги клиентам и международные сети» увеличил свои доходы почти в три раза до $9,3 млрд, схожими темпами вырос и операционный убыток сегмента, составив $1,8 млрд, что было связано с осуществлением текущих инвестиций в ESPN +, который был запущен в апреле 2018 года; расходами, связанными с запуском Disney +, а также убытками от консолидации Hulu. Существенный рост выручки связан с включением в результаты сегмента ряда направлений бизнеса Twenty-First Century Fox и началом консолидации Hulu.

Среди прочих доходов компания отразила единовременный эффект от консолидации Hulu после приобретения Twenty-First Century Fox (21CF). После указанной сделки доля Walt Disney Company в Hulu увеличилась до 60%. В результате эффект от перtоценки уже имевшейся 30-процентной доли Hulu составил $4,9 млрд. В итоге чистая прибыль компании составила $11,0 млрд, сократившись на 12,3%.

По линии балансовых показателей отметим более чем двукратный рост долга (до $47 млрд), связанный с приобретением Twenty-First Century Fox.

Среди прочих новостей отметим долгожданный запуск компанией собственного стримингового сервиса Disney+, предоставляющего своим зрителям различный контент киностудий Disney, Pixar, Marvel, LucasFilm, а также оригинальные фильмы, сериалы и проекты. Компания планирует составить серьезную конкуренцию Netflix, набрав к 2024 году от 60 до 90 миллионов подписчиков.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании на текущий финансовый год, одновременно подняв их на будущие годы. В итоге, несмотря на существенный курсовой рост последнего времени, потенциальная доходность акций Disney незначительно возросла.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_2019_goda/

Акции компании The Walt Disney Company торгуются с P/BV 2020 2.8 и пока продолжают входить в наши портфели.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 20.11.2019, 19:50

ФСК ЕЭС (FEES). Итоги 9 мес. 2019 г.: снижение расходов поддерживает рентабельность

Федеральная сетевая компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Совокупная выручка компании снизилась на 0,5% до 173,5 млрд руб. на фоне падения выручки от продаж электроэнергии до 1,2 млрд рублей, что связано с сокращением объемов реализации электроэнергии. Доходы от передачи показали рост на 5,1%, составив 166,9 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа на 5,5%, а также увеличением доходов от компенсации потерь. Выручка от технологического присоединения составила 2,5 млрд руб., показав рост в 29 раз, что связано с графиком оказания услуг, определяемым заявками потребителей. Компания намерена по итогам года продемонстрировать по этой статье 13,4 млрд рублей доходов.

Операционные расходы компании снизились на 3,8% - до 107 млрд руб. Основными причинами такой динамики стало отсутствие расходов по строительной деятельности, а также значительное сокращение затрат на топливо для мобильных и газотурбинных станций (с 6 млрд до 61 млн руб.).

Основным фактором, повлиявшим на отчетную операционную прибыль в текущем квартале стало признание прибыли от обмена активами в размере 10,4 млрд рублей. 1 января 2019 года ФСК ЕЭС и АО «ДВЭУК» осуществили обмен активами, по которому ФСК ЕЭС получила магистральные сети, а ДВЭУК – распределительные.

В итоге операционная прибыль компании выросла на 24,2%, составив 83,1 млрд руб.

Финансовые расходы увеличились на 51,4%, достигнув 5,2 млрд руб. по причине отражения процентных расходов по аренде. В итоге чистая прибыль компании выросла на 19,1% до 70,4 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогнозы финансовых результатов на текущий год. Доходы от услуг по передаче электроэнергии возросли на фоне более высокой ожидаемой величины заявленной мощности потребителей. Помимо этого мы понизили прогноз финансовых расходов в связи с более низким долговым бременем и снижением стоимости обслуживания долга, что привело к небольшому росту потенциальной доходности.

Важным фактором, определяющим инвестиционную привлекательность акций компании остается ожидаемое изменение дивидендной политики.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Акции компании торгуются с P/E 2019 – 2,7 и P/BV 2019 - около 0,3 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 20.11.2019, 19:48

ТМК (TRMK). Итоги 9 мес. 2019 г.: в ожидании продажи американского дивизиона

ТМК раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 9 мес. 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Выручка компании снизилась на 4,4%, составив $3,67 млрд.

На снижение доходов повлияло уменьшение долларовых цен на трубы в России вследствие укрепления рубля, при этом объемы продаж выросли на 5,1%.

Снижение показателей в зарубежном дивизионе было обусловлено падением спроса на трубную продукцию из-за волатильности цен на нефть, замедления буровой активности и высокого уровня запасов. Рост долларовых цен был обусловлен укреплением рубля.

Себестоимость реализации снизилась на 4,7%, составив $3,4 млрд. Ключевая статья затрат – расходы на сырье и материалы – снизилась на 5,4%, составив $2 млрд.

Скромная итоговая динамика расходов объясняется падением в долларовом эквиваленте расходов на персонал, электроэнергию и амортизационных отчислений, выраженных в рублях.

В результате операционная прибыль компании снизилась на 1,3%, составив $297 млн.

Долговая нагрузка компании остается на высоком уровне ($3 млрд). Чистые финансовые расходы сократились почти наполовину до $151 млн. В их структуре отметим положительные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля в размере $27 млн, а также расходы на обслуживание долга, составившие $173 млн.

В итоге чистая прибыль компании составила $102,5 млн, увеличившись в 4,6 раза.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли на ближайшие три года, что было обусловлено пересмотром экспортных продаж. В связи с тем, что на последующий период прогноз остался без изменений потенциальная доходность акций практически не изменился.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент акции ТМК торгуются с P/BV2019 около 1 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 19.11.2019, 19:57

МТС (MTSS). Итоги 9 мес. 2019 г.: консолидация МТС-Банка сказывается на росте доходов

Компания «МТС» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...

Общая выручка компании выросла на 7.7% до 377 млрд руб. Такая динамика была обусловлена первым полным годом консолидации результатов МТС-Банка: доходы от банковской деятельности составили 20.7 млрд руб. против 5.55 млрд руб. годом ранее. Отметим скромное увеличение доходов от мобильной связи на 2.1% - до 238.2 млрд руб., вследствие продолжающегося тренда по оздоровлению рынка и роста пользования data-услугами, что компенсировало негативный эффект от отмены внутреннего роуминга и повышения НДС . Фиксированный бизнес МТС показал небольшое снижение выручки до 45.1 млрд руб. (-0.1%) несмотря на рост абонентской базы в розничных сегментах ШПД и платного телевидения. Продажи телефонов и оборудования выросли на 0.3% до 47.6 млрд руб. на фоне роста спроса на высококачественные модели смартфонов.

Зарубежный сегмент в целом показал впечатляющую динамику: в частности, выручка украинского сегмента прибавила 33%, что было обусловлено ростом потребления услуг передачи данных на фоне увеличения проникновения смартфонов, а также укрепление гривны к рублю.

Операционные расходы компании выросли на 7.7% до 377.1 лрд руб., что привело к росту операционной прибыли на 7.6% до 93.8 млрд руб.

Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей около 4 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка (с учетом арендных обязательств) с начала года увеличилась на 1.2%, составив 541 млрд руб. Расходы по процентам составили 36.7 млрд руб., положительные курсовые разницы составили 2 млрд руб.: примерно 7.5% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте. Отметим также чистые прочие расходы в размере 3.1 млрд руб., против доходов в размере 2.1 млрд руб., полученных годом ранее. Состав этих статей компания не раскрывает.

Помимо этого в отчетном периоде компания зафиксировала доход от прекращенной деятельности в размере 3.4 млрд руб., что представляет собой прибыль от курсовых разниц, признанную по переоценке резерва на потенциальное обязательство в отношении расследования Комиссии по ценным бумагам и биржам США и Министерства юстиции США. Убыток от прекращенной деятельности в размере 55.8 млрд руб. отражает величину штрафа, на который был наложен на компанию в связи с ее деятельностью в Узбекистане.

В результате чистая прибыль МТС составила 48.7 млрд руб.

Отметим, что в июле текущего года Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 1 п/г 2019 г. в размере 8,68 руб. на акцию.

Напомним, что в марте текущего года Совет директоров МТС утвердил новую дивидендную политику на 2019-2021 годы, в соответствии с которой оператор будет платить акционерам не менее 28 рублей на одну обыкновенную акцию в течение каждого календарного года. Новая дивидендная политика, как и прежде, предусматривает выплату дивидендов двумя частями в течение календарного года.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы по чистой прибыли компании, отразив более высокую оценку доходов от совместных предприятий. Потенциальная доходность акций выросла.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...

В настоящий момент акции МТС торгуются практически за двенадцать балансовых цен, что исключает бумаги компании из списка наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 19.11.2019, 19:54

ArcelorMittal (MT). Итоги за 9 месяцев 2019 года.

Выручка компании сократилась на 4,5%, составив 55,1 млрд долл. В целом, сокращение выручки было вызвано снижением средних цен реализации стали, что было частично компенсировано увеличением поставок продукции. Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_za_9_mesyacev_2019_goda/

На фоне сокращения запасов готовой продукции, объемы продаж стали сократились на 5,1%. Кроме того, сократилась средняя цена реализации тонны стали на 1%. Это привело к снижению выручки дивизиона на 6,1% до 14,5 млрд долл. EBITDA сегмента при этом упала почти в 3 раза, до 671 млн долл., в первую очередь, на фоне роста себестоимости производства стали. При этом рентабельность упала на 8,2 п.п. до 4,6%. На фоне отражения сегментом единовременного списания во втором квартале в 600 млн долл., относящегося к основным средствам и вызванного резким ростом стоимости сырья и материалов, сегмент «НАФТА» зафиксировал операционный убыток в размере 347 млн долл. после прибыли в 1,6 млрд долл. годом ранее. При этом в третьем квартале единовременных списаний не проводилось.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_za_9_mesyacev_2019_goda/

Выручка сегмента «Бразилия» сократилась всего на 1,1% на фоне сокращения объемов производства продукции (-6,2%), а также снижения средней цены реализации тонны стали (-4,9%). Некоторую поддержку выручке могли оказать увеличение объемов отгрузки стали. EBITDA сегмента упала на 30% до 881 млн долл. вследствие увеличения себестоимости производства и отрицательного влияния эффекта пересчета на фоне девальвации бразильского реала в первом полугодии 2019 года. При этом рентабельность снизилась на 5,8 п.п. до 14,2%. С учетом всего вышеизложенного, операционная прибыль сегмента сократилась на 30,1% до 670 млн долл. Стоит также отметить, что сегмент «Бразилия» не отражал единовременных списаний по итогам третьего квартала.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_za_9_mesyacev_2019_goda/

Производство стали в европейском сегменте увеличилось на 5,3% до 34,9 млн тонн преимущественно на фоне включения в контур консолидации с 1 ноября 2018 года приобретённого ArcelorMittal Italia (ранее – предприятие Ilva), при этом эффект был частично компенсирован заявленным ранее сокращением объема производства продукции из-за тяжелой ситуацией со спросом в регионе. Компания заявляет, что в полной мере этот эффект отразится в четвертом квартале 2019 года. При этом рост производства стали не позволил полностью перекрыть отрицательный эффект от изменения рыночных цен на сталь в регионе, снижение которых составило 10,8%. На этом фоне выручка дивизиона сократилась на 3,4% до 30 млрд долл. Вследствие снижения цен реализации и роста издержек производства, отрицательных курсовых разниц, а также убытка в ArcelorMittal Italia в первом полугодии, EBITDA сегмента в отчетном периоде упала более, чем в 3 раза, до 971 млн долл., при этом соответствующая рентабельность сократилась на 6,7 п.п. до 3,3%. На фоне списаний в размере 500 млн долл., отраженных в первом полугодии и связанных с продажей ряда активов для выполнения антимонопольных требований в целях приобретения ArcelorMittal Italia, сегмент отразил операционный убыток в 459 млн долл. после 1,5 млрд долл. прибыли годом ранее.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_za_9_mesyacev_2019_goda/

На фоне снижения средних цен реализации стали (-12%), выручка сегмента «СНГ и Африка» сократилась на 16%. Поддержку выручке не смогли оказать относительно стабильные объемы выпуска стали. Так, ухудшение операционных результатов в Южной Африке было компенсировано нормализацией производства на Украине после завершения ремонта доменных печей во втором квартале 2019 года. Рост себестоимости производства, а также снижение цен реализации продукции привели к тому, что EBITDA сегмента упала в 2,6 раза до 472 млн долл., а рентабельность по EBITDA потеряла 10,4 п.п., составив 9,1%. Операционная прибыль на фоне некоторого роста амортизационных отчислений упала в 4,6 раза до 213 млн долл.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_za_9_mesyacev_2019_goda/

Финансовые результаты горнодобывающего сегмента поддержал рост цен на железную руду (+38,4%). На этом фоне выручка сегмента выросла на 20,5%. При этом EBITDA сегмента показала рост на 45,7% до 1,4 млрд долл. Рентабельность по EBITDA дивизиона прибавила 6,3 п.п., составив 36,5%. Операционная прибыль, в свою очередь, выросла на 67% и превысила 1 млрд долл.

В результате операционная прибыль на фоне возросших издержек производства стали, сокращения цен ее реализации, а также значительных списаний во втором квартале 2019 года, упала более, чем в 6 раз до 908 млн долл. Вследствие слабого сокращения финансовых издержек, компания зафиксировала убыток до налогообложения в размере 159 млн долл. по сравнению с прибылью в размере 4,4 млрд долл. годом ранее. Помимо этого, ArcelorMittal также зафиксировала отложенные налоговые активы, связанные, главным образом, с ожиданием увеличения будущей прибыли в Люксембурге. На этом фоне компания отразила чистый убыток в размере 572 млн долл. после прибыли в 4 млрд долл. за аналогичный период предыдущего года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_za_9_mesyacev_2019_goda/

Стоит также отметить, что по итогам девяти месяцев 2019 года общий долг компании вырос на 14,6% до 14,3 млрд долл. (12,5 млрд долл. по состоянию на конец 2018 года). При этом по итогам третьего квартала 2019 года общий долг вырос на 0,5 млрд долл., в то же время чистый долг также увеличился на 0,5 млрд долл. до 10,7 млрд долл. преимущественно под воздействием отрицательного свободного денежного потока из-за сезонных инвестиций в оборотный капитал. Напомним, компания в I квартале 2019 года пересмотрела свою цель по снижению чистого долга с 6 до 7 млрд долл. в рамках своей политики распределения капитала. По мнению менеджмента, эта величина является подходящим целевым показателем чистого долга, который сохранит категорию инвестиционного класса ценных бумаг эмитента даже в самой низкой точке цикла. Кроме того, компания планирует поступательно увеличивать выплаты акционерам по мере приближения размера чистого долга Группы к целевому уровню.

Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. По итогам вышедших данных мы внесли изменения в модель, связанные с выходом операционных сегментов компании на привычные уровни рентабельности. Мы считаем, что на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры в Европе в текущем году, а также серьезных списаний по итогам первого полугодия, компания не сможет завершить текущий финансовый год с чистой прибылью и отразит убыток около 100 млн долл. При этом мы рассчитываем на то, что уже в следующем году финансовый результат компании будет положительным, его поддержит отсутствие списаний, связанных с антимонопольным урегулированием совершенных ранее компанией приобретений других бизнесов. По нашему мнению, в перспективе ближайших 2-3 лет ArcelorMittal сможет нарастить свою чистую прибыль до 3 млрд долл. Помимо этого, мы считаем, что в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 10-15% чистой прибыли, при этом с учетом плана ArcelorMittal по сокращению чистого долга, коэффициент дивидендных выплат может быть увеличен.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_za_9_mesyacev_2019_goda/

Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2019 около 0,4 и продолжают входить в наш портфель иностранных акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 19.11.2019, 19:53

Интер РАО ЕЭС (IRAO). Итоги 9 мес. 2019 г.: поступательный рост по большинству сегментов

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сбытового сегмента составила 507,5 млрд руб. (+10,6%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+6,3%) и объемов реализации (+4,1%), увеличившихся благодаря началу работы новых гарантирующих поставщиков во Владимирской и Вологодской областях. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли быстрее выручки, что привело к снижению показателя EBITDA, составившего 18,1 млрд рублей (-2,5%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали увеличение на 12,9%, достигнув 142,1 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии прибавила 7,2%, составив 71,5 млрд рублей на фоне роста полезного отпуска и существенного увеличения средних отпускных цен. Другим значительным драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, прибавившая 18,5% и составившая 67,6 млрд рублей. Здесь свой вклад внесли доходы от реализации мощности объектов ДПМ, достигшие 37,4 млрд рублей (+12,3%). Новые энергоблоки на Уренгойской, Южноуральской и Черепетской ГРЭС выдают мощность более 72 месяцев, что по методологии расчета цен приводит к значительному увеличению тарифа.

Не менее важным фактором роста выручки от мощности стали доходы от трех арендованных у «Калининградской генерации» объектов – Маяковской, Талаховской, Прегольской ТЭС. Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99.99% УК) и Интер РАО (0.01% УК). Целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона. В итоге, по нашим оценкам, доходы Интер РАО от этих станций суммарной установленной мощностью 767 МВТ за 9 месяцев 2019 года составили около 9,7 млрд рублей. При этом данная сумма в будущем должна только расти – Прегольская ТЭС была введена в эксплуатацию в течение первого квартала 2019 года, а Приморская ТЭС будет функционировать с 2021 года. Интересно, что Интер РАО в своих материалах указывает, что арендованные станции продают мощность по регулируемым договорам. Средняя цена на мощность арендованных электростанций в 2019 году составляет около 1,85 млн рублей в месяц за МВт, что существенно превышает даже тарифы по «обычным» ДПМ.

Столь высокие тарифы, вероятно, связаны со сложной схемой получения Интер РАО доходов от этих станций. Дело в том, что, по информации из прессы, строительство ТЭС осуществляется по схеме ДПМ, при этом инвестором (капитальные затраты – около 100 млрд рублей) выступил Роснефтегаз, в то время как операционное управление осуществляет Интер РАО. Таким образом, тариф должен возмещать операционные затраты Интер РАО и капитальные расходы Роснефтегаза. При этом мы допускаем, что свою долю Роснефтегаз может получать через арендные платежи от Интер РАО. Арендные платежи Интер РАО за 2018 год и 9 месяцев 2019 года составили 3,8 и 4,2 млрд рублей соответственно, при этом балансовая стоимость объектов «Калининградской генерации» составляет порядка 80% от обязательств Интер РАО по аренде, исходя из данных бухгалтерского баланса.

Так или иначе, по нашим оценкам, доходы Интер РАО по этому направлению деятельности должны расти, в следующих отчетных периодах мы будем пристально следить за ситуацией с доходами от арендованных ТЭС.

Операционные расходы сегмента увеличивались медленнее выручки, составив 85 млрд руб. (+2,3%). Негативное влияние роста затрат на топливо (58,3 млрд руб., +6,6%) на EBITDA удалось смягчить сокращением прочих операционных расходов (21,5 млрд руб., -7,3%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала внушительный рост на 34,4% - до 59,2 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что, однако, не помешало росту доли Интер РАО в ее прибыли до 2,2 млрд (+61,4%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сегмента ТГК-11 прибавила 3,1%, достигнув 22,7 млрд рублей. Существенный рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» позволил нарастить доходы от продаж электроэнергии почти на 3%, несмотря на падение полезного отпуска на 9,8%. Рост тарифов также повлиял на увеличение доходов от теплоэнергии, составивших 7,4 млрд рублей. Выручка от продаж мощности показала рост на 13%, достигнув 5,1 млрд рублей, в частности за счет увеличения цен реализации мощности по объектам ДПМ. Операционные затраты показали небольшое снижение и составили 18,2 млрд руб. (-1,5%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 26,5% - до 4,6 млрд рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка башкирского сегмента увеличилась на 13,8%, составив 45,3 млрд рублей. Существенно выросли доходы от реализации электроэнергии, составившие 20,9 млрд рублей (+26,7%). Это произошло на фоне ввода в эксплуатацию Затонской ТЭЦ и увеличения цен на рынке «на сутки вперед». Доходы от продаж мощности прибавили 19,1% - достигнув 6,4 млрд рублей, что также было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ. Снижение отпуска теплоэнергии привело к сокращению выручки по этому направлению до 9,5 млрд рублей (-1,2%). Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 22,6 млрд рублей (+15,5%), а рост цен на электроэнергию – к росту расходов на приобретение и передачу (+25,1%). Однако показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 17,1% - до 9,2 млрд рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка в данном сегмента составила 56,3 млрд рублей на фоне значительного роста экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву. Операционные расходы увеличивались более медленным темпами, в итоге EBITDA выросла на 26,9%, достигнув 13,1 млрд рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составила 8,2 млрд рублей (-9,8%) на фоне сокращения отпуска электроэнергии в сеть (-3,2%) и более низкого среднего расчетного тарифа на электроэнергию 9-6,8%). Операционные расходы уменьшились на 7,7% - до 6,5 млрд рублей, в итоге EBITDA составила 1,7 млрд рублей (-17,1%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Молдавские активы принесли выручку в 7,7 млрд руб. (+23,4%) на фоне существенного роста среднего расчетного тарифа (+16,7%) и увеличения выработки электроэнергии (+5,7%). Однако более высокий рост затрат на топливо и прочих операционных расходов привели к более скромному увеличению EBITDA до 2,3 млрд рублей (+11,2%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Условия работы турецкой станции Trakya Elektrik (take or pay) позволили ей добиться роста EBITDA почти в 2 раза (до 2,2 млрд руб.) несмотря на отсутствие выработки электроэнергии, связанное с диспетчерским графиком несения нагрузки.

Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 304 млн рублей, а расходы корпоративного центра увеличились с 3,3 млрд рублей до 4,2 млрд рублей.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала рост на 21,2% - до 105,9 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились на 6,8%, а финансовые расходы – почти в 2 раза на фоне отрицательных курсовых разниц и повышенных расходов на аренду. Напомним, что у компании нет долга, а суммарный объем денежных средств и финвложений на конец отчетного периода составил 251 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль увеличилась на 16,5% - до 64 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании в результате более низких объемов экспорта электроэнергии, и доходов от зарубежных активов, а также более низких фактических тарифов на продажу мощности арендованных калининградских ТЭС. Также менеджмент компании заявлял, что ждет роста EBITDA в 2019 году около 10-15%, по нашим расчетам, он может составить 17-18%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2019 около 0,86 и потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 19.11.2019, 11:59

Ковровский электромеханический завод КЕМЗ (kemz). Итоги 9 мес. 2019 года: прибыль, близкая к нулевой

Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanicheskij_zavod_kemz_kemz/itogi_9_mes_2019_goda_pribyl_blizkaya_k_nulevoj/

Выручка завода сократилась на 4,1% - до 4,9 млрд руб. На операционном уровне компания зафиксировала прибыль в размере 273 млн руб. против убытка годом ранее

Чистые финансовые расходы составили 270 млн руб. против доходов в размере 148 млн руб. за счет снизившегося положительного сальдо прочих доходов и расходов, природа которых не раскрывается. Процентные расходы незначительно возросли на фоне увеличения долговых обязательств. Отметим, что ввиду отложенных налоговых активов компания смогла показать символическую чистую прибыль в размере 7,5 млн руб.

Одним из основных факторов, влияющих на деятельность предприятия, является объем государственного оборонного заказа. В соответствие с новой программой со сроком действия на 2018-2027гг. предусмотрено постепенное сокращение бюджетных расходов на оборону. В этих условиях перед компанией встает необходимость постепенного перехода с выпуска продукции военного назначения на выпуск продукции гражданского назначения. Поэтому одной из основных стратегических целей ОАО «КЭМЗ» является освоение выпуска новых видов гражданской продукции с проведением локализации производства уже освоенных изделий. Весомую долю среди продукции гражданского назначения, выпускаемой компанией, занимает дорожно-строительная техника и гидравлика. С 2016 года предприятие вышло на новый рынок-рынок сельскохозяйственной техники. В 2018 году подписан СПИК с Минпромторгом РФ по проекту освоения производства сельскохозяйственных тракторов ANT 4135F, который позволил предприятию получить доступ к федеральным мерам поддержки промышленности. Помимо этого, в текущем году должен быть введен в эксплуатацию новый корпус по производству станков, которому будет придан статус центра станкостроительного кластера внутри корпорации Ростех.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanicheskij_zavod_kemz_kemz/itogi_9_mes_2019_goda_pribyl_blizkaya_k_nulevoj/

Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/BV 2019 порядка 0,6; привилегированные акции компании были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
81 – 90 из 870«« « 5 6 7 8 9 10 11 12 13 » »»