5 0
101 комментарий
94 150 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
21 – 30 из 8701 2 3 4 5 6 7 » »»
arsagera 05.03.2020, 20:22

Polymetal International plc (POLY). Итоги 2019 г: золотой рост

Мы начинаем аналитическое покрытие акций Polymetal International plc с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 2019 год.

Компания «Полиметалл» – один из лидеров по добыче драгоценных металлов (№ 2 в России по производству золота), имеющая активы в России и Казахстане. Акции «Полиметалла» торгуются на Лондонской и Московской фондовых биржах, а также на бирже Международного Финансового Центра Нур-Султана (Казахстан). Компания входит в индексы FTSE 100, FTSE Gold Mines и MSCI Russia. Владеет девятью действующими месторождениями золота и серебра, а также высококлассным портфелем проектов развития. Количество сотрудников – 11,6 тыс. чел.

Перейдем к анализу отчетности за 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/polymetal_international_...

Выручка компании выросла на 19,3% до $2 246 млн на фоне увеличения объемов продаж золота на 14% до 1 366 тыс. унций. Долларовая цена реализации золота выросла на 12,6% до 1 411 долларов за унцию. Дополнительную поддержку выручке оказало небольшое ослабление рубля.

Отметим, что компания существенно увеличила производство золота (+8,2%). Ключевой вклад в отличные производственные результаты внесло месторождение Кызыл, годовое производство золота на котором достигло 343 тыс. унций на фоне превышения проектных показателей по производительности, содержаниям и объему производства. Выпуск серебра снизился на 15% на фоне продажи активов и планового снижения содержаний на Дукате.

Операционные издержки увеличились на 7,8%, составив $1 451 млн. Наблюдается увеличение амортизационных затрат на 9,6%, связанных преимущественно с активами на Кызыле. Затраты на выплату НДПИ выросли на 19% и составили $ 115 млн, с опережением роста объемов производства, за счет высоких цен на металлы. Затраты на услуги выросли на 9% по сравнению с прошлым годом за счет роста производства и большего объема услуг по перевозке руды за период, в частности на Омолоне (транспортировка руды с рудника Ольча) и Кызыле (транспортировка концентрата).

В итоге прибыль от продаж выросла на 48,3% до $795 млн.

Чистые финансовые расходы компании составили $177 млн. В их структуре отметим отрицательные курсовые разницы ($36 млн) по валютному долгу, а также убытки от инвестиционной деятельности и прочие расходы в размере $51 млн, представляющие из себя, по всей видимости, результат от переоценки производных финансовых инструментов. Расходы на обслуживание долга составили $81 млн, а сам долг за год сократился с $1,90 млрд до $1,73 млрд.

В результате чистая прибыль выросла на 35,6% до $480 млн.

Приятной новостью для акционеров компании стала рекомендация Советом директоров окончательных дивидендов за 2019 год в размере $0,42 ($197 млн) на одну акцию «Полиметалла», в итоге годовой дивиденд составит $0,82 или почти 80% чистой прибыли компании за 2019 год.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по выручке от продажи золота и серебра в связи с пересмотром объемов добычи и цен на продукцию, а также размера дивидендных выплат, что привело к повышению потенциальной доходности акций компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/polymetal_international_...

Акции Полиметалла торгуются с P/E 2020 порядка 13 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 05.03.2020, 20:21

Аэрофлот (AFLT). Итоги 2019 года

Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...

Напомним, что с 2019 г. компания применяет стандарт МСФО (IFRS) 16 «Аренда», который отменяет классификацию аренды в качестве операционной или финансовой, как это предусматривалось стандартом МСФО (IFRS) 17, и вместо этого вводит единую модель учета операций аренды для арендаторов. Согласно данной модели Группа признает в финансовой отчетности активы и обязательства в отношении всех договоров аренды со сроком действия более 12 месяцев, за исключением случаев, когда стоимость объекта аренды является незначительной, и учитывает амортизацию признанного актива в форме права пользования объектами аренды отдельно от процентов по арендным обязательствам в составе прибылей или убытков периода. Таким образом, если ранее расходы по операционной аренде учитывались в составе операционных расходов в отчете о прибылях и убытках, то новый стандарт предусматривает учет всей аренды в качестве обязательств в балансовом отчете. При этом были ретроспективно пересчитаны данные за 2018 г.

Общая выручка компании увеличилась на 10,8%, составив 677,9 млрд руб.

Выручка от пассажирских перевозок увеличилась на 11,3% и составила 594,6 млрд руб., на фоне роста пассажирооборота компании на 9,2% и увеличения доходных ставок на внутренних линиях на 6,9%. Доходные ставки на международных линиях снизились на 1,3%. В итоге выручка с 1 пассажиро-километра возросла на 2,1% до 3,81 руб.

Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 2,0%, до 19,2 млрд руб. на фоне роста объема перевозок грузов и почты на 4,3%.

Прочая выручка увеличилась на 9,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 64,0 млрд руб., что в том числе обусловлено ростом доходов по соглашениям с авиакомпаниями, номинированных в иностранных валютах, и ростом доходов по программам премирования пассажиров.

Операционные расходы росли бOльшими темпами (+12,1%), составив 617,2 млрд руб.

Расходы на авиационное топливо увеличились на 5,0% до 190,9 млрд руб. по причине увеличения объема перевозок и налета часов. Компания не представила более подробных сведений о стоимости топлива. Тем не менее, по нашим расчетам, средняя рублевая цена на керосин незначительно сократилась.

Расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров составили 127,2 млрд руб., увеличившись на 17,4%, в основном за счет роста объемов перевозок и увеличения аэропортовых сборов в российских аэропортах.

Расходы на амортизацию и таможенные пошлины увеличились на 19,3% до 108,3 млрд руб. Рост данной статьи расходов обусловлен увеличением парка воздушных судов Группы в течение 12 месяцев. После внедрения стандарта МСФО (IFRS) 16 амортизационные отчисления стали одной из наиболее значимых статей в составе операционных расходов в связи с учетом всех воздушных судов на балансе.

Расходы на оплату труда увеличились на 12,4% до 92,4 млрд руб. по причине роста численности летного состава на фоне развития операционной деятельности.

Расходы на техническое обслуживание воздушных судов увеличились на 29,2% до 30,6 млрд руб., что главным образом связано с увеличением объемов работ по техническому обслуживанию в связи с ростом налета часов и ослаблением рубля.

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 7,1% до 30,6 млрд руб., что связано в основном с ростом операционной деятельности.

Расходы по аренде составили 8,1 млрд руб. и включают расходы по краткосрочной аренде, переменным арендным платежам и аренде объектов с низкой стоимостью, которые в соответствии со стандартом МСФО (IFRS) 16 не признаются в качестве обязательств и активов Группы на балансе.

В итоге операционная прибыль компании осталась на уровне предыдущего года, составив 60,7 млрд руб.

В блоке финансовых статей финансовые доходы снизились на 19,5% до 5,5 млрд руб., что связано с уменьшением процентных доходов по банковским депозитам.

Финансовые расходы снизились на 59,5% до 52,0 млрд руб., что в основном связано с тем, что в 2018 году не применялось хеджирование выручки валютными обязательствами по отношению к обязательствам по лизингу, ранее классифицированному как операционному. Таким образом, «бумажная» курсовая переоценка всей суммы обязательств по операционной аренде была отражена в финансовых расходах вследствие роста курса доллара США в течение 2018 года.

В итоге чистая прибыль компании составила 13,5 млрд руб. против внушительного убытка годом ранее. Без учета единовременного эффекта от переоценки обязательств по операционной аренды в 2018 г. скорректированная чистая прибыль Аэрофлота выросла с 8,7 млрд руб. до 13,5 млрд руб. (+55,9%). Значительное изменение испытал собственный капитал компании: по состоянию на конец 2019 г. он составил -1,7 млрд руб. против -63,5 млрд руб. годом ранее.

С точки зрения полученной чистой прибыли отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий: точный прогноз выручки вкупе с улучшением по финансовым статьям был нивелирован более стремительным ростом расходов по двум ключевым направлениям: расходам на авиатопливо и на обслуживание воздушных судов. С учетом заработанной прибыли и ожидаемой 50-процентной нормы отчислений на дивиденды выплаты на акцию могут составить около 6,4 руб.

И без того являющийся непростой задачей прогноз финансовых показателей Аэрофлота, заметно усложнился с учетом тенденций в авиаперевозках, наблюдаемых в первом квартале 2020 г. Сама компания не представила свои оценки влияния замедления деловой активности на собственные финансовые показатели текущего года.

До публикации отчета за первый квартал и сведений об объемах и формах анонсированной господдержке мы планируем исходить из более консервативных ожиданий финансовых результатов. Мы существенно снизили свой прогноз чистой прибыли на текущий и последующие два года, внеся не слишком сильные изменения в линейку ожидаемых чистых прибылей на период 2023-25 гг.

Мы по-прежнему отмечаем, что перспективы роста финансовых показателей компании находятся в серьезной зависимости от мер по господдержке, среди которых - компенсация топливных расходов на постоянной основе, а также сдерживание роста стоимости услуг в отечественных аэропортах.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...

На данный момент бумаги «Аэрофлота» продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 05.03.2020, 20:19

Интер РАО ЕЭС (IRAO). Итоги 2019 г.: в русле ожиданий

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 2019 год. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сбытового сегмента составила 695,1 млрд руб. (+9,9%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+6,3%) и объемов реализации (+3,4%), увеличившихся благодаря началу работы новых гарантирующих поставщиков во Владимирской и Вологодской областях. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии увеличивались быстрее выручки, что привело к более низким темпам роста показателя EBITDA, составившего 25,8 млрд рублей (+3,4%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали увеличение на 8,5%, достигнув 192,4 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии прибавила 0,8%, составив 93,4 млрд рублей на фоне снижения полезного отпуска и роста средних отпускных цен. Существенным драйвером роста доходов сегмента выступила выручка от реализации мощности, прибавившая 16,7% и составившая 94,5 млрд рублей. Здесь свой вклад внесли доходы от реализации мощности объектов ДПМ, достигшие 51,9 млрд рублей (+9,2%). Новые энергоблоки на Уренгойской, Южноуральской, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС выдают мощность более 72 месяцев, что по методологии расчета цен приводит к значительному увеличению тарифа.

Не менее важным фактором роста выручки от мощности стали доходы от трех арендованных у «Калининградской генерации» объектов – Маяковской, Талаховской, Прегольской ТЭС. Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99.99% УК) и Интер РАО (0.01% УК). Целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона. В итоге, по нашим оценкам, доходы Интер РАО от этих станций суммарной установленной мощностью 767 МВТ за 2019 года составили около 12,9 млрд рублей. При этом данная сумма в будущем должна только расти – Прегольская ТЭС была введена в эксплуатацию в течение первого квартала 2019 года, а Приморская ТЭС будет функционировать с 2021 года. Интересно, что Интер РАО в своих материалах указывает, что арендованные станции продают мощность по регулируемым договорам. Средняя цена на мощность арендованных электростанций в 2019 году составляет около 1,85 млн рублей в месяц за МВт, что существенно превышает даже тарифы по «обычным» ДПМ.

Столь высокие тарифы, вероятно, связаны со сложной схемой получения Интер РАО доходов от этих станций. Дело в том, что, по информации из прессы, строительство ТЭС осуществляется по схеме ДПМ, при этом инвестором (капитальные затраты – около 100 млрд рублей) выступил Роснефтегаз, в то время как операционное управление осуществляет Интер РАО. Таким образом, тариф должен возмещать операционные затраты Интер РАО и капитальные расходы Роснефтегаза. При этом мы допускаем, что свою долю Роснефтегаз может получать через арендные платежи от Интер РАО. Арендные платежи Интер РАО за 2018 и 2019 года составили 3,8 и 5,6 млрд рублей соответственно, при этом балансовая стоимость объектов «Калининградской генерации» составляет порядка 80% от обязательств Интер РАО по аренде, исходя из данных бухгалтерского баланса.

Так или иначе, по нашим оценкам, доходы Интер РАО по этому направлению деятельности должны расти, в следующих отчетных периодах мы будем пристально следить за ситуацией с доходами от арендованных ТЭС.

Операционные расходы сегмента увеличивались медленнее выручки, составив 116,1 млрд руб. (+1,6%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала внушительный рост на 32,4% - до 79,4 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что, однако, не помешало Интер РАО получить долю в ее прибыли в размере 3,1 млрд рублей, против убытка 3,06 млрд рублей, полученного годом ранее.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сегмента ТГК-11 прибавила 2,7%, достигнув 33,9 млрд рублей. Существенный рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» позволил показать доходы от продаж электроэнергии в размере 8,5 млрд рублей (-1,3%), несмотря на падение полезного отпуска на 10%. Рост тарифов также повлиял на увеличение доходов от теплоэнергии, составивших 11,7 млрд рублей (+4,7%). Выручка от продаж мощности показала рост на 13,5%, достигнув 7,1 млрд рублей, в частности за счет увеличения цен реализации мощности по объектам ДПМ. Операционные затраты показали небольшое снижение и составили 26,2 млрд руб. (-1,2%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 19,1% - до 7,7 млрд рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка башкирского сегмента увеличилась на 8,4%, составив 62 млрд рублей. Существенно выросли доходы от реализации электроэнергии, составившие 27,7 млрд рублей (+16,9%). Это произошло на фоне ввода в эксплуатацию Затонской ТЭЦ и увеличения цен на рынке «на сутки вперед». Доходы от продаж мощности прибавили 14,3% - достигнув 8,8 млрд рублей, что также было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ. Снижение отпуска теплоэнергии привело к символическому росту выручки по этому направлению до 14 млрд рублей (+0,7%). Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 31,9 млрд рублей (+10,9%), а рост цен на электроэнергию – к росту расходов на приобретение и передачу (+15,7%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 6,2% - до 11,9 млрд рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка в данном сегменте возросла на 4,9% и составила 77,1 млрд рублей на фоне значительного роста экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву. Операционные расходы увеличивались более медленным темпами, в итоге EBITDA выросла на 9,8%, достигнув 17,9 млрд рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составила 10,8 млрд рублей (-13,9%) на фоне сокращения отпуска электроэнергии в сеть (-2,3%) и более низкого среднего расчетного тарифа на электроэнергию (-11,9%). Операционные расходы уменьшились на 10,8% - до 9,2 млрд рублей, в итоге EBITDA составила 1,6 млрд рублей (-28,4%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Молдавские активы принесли выручку в размере 10,4 млрд руб. (+22,4%) на фоне существенного роста среднего расчетного тарифа (+13,3%) и увеличения выработки электроэнергии (+8%). Однако более высокий рост затрат на топливо и прочих операционных расходов привели к более скромному увеличению EBITDA до 3,1 млрд рублей (+11,8%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

По Турецкому направлению отметим завершение в отчетном периоде проекта Trakya Elektrik, в связи отказом Интер РАО продлевать концессию по этому активу. Станция перешла турецкой стороне.

Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 513 млн рублей, а расходы корпоративного центра увеличились с 5,4 млрд рублей до 7,8 млрд рублей.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала рост на 16,7% - до 141,5 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились на 2,3%, а финансовые расходы – почти в 2 раза на фоне отрицательных курсовых разниц и повышенных расходов на аренду. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 3,1 млрд рублей, а суммарный объем денежных средств и финвложений -268 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль увеличилась на 15,3% - до 81,6 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании в результате более низких тарифов и объемов полезного отпуска в сегменте электрогенерации и иностранных активов. Отметим также заявление менеджмента компании о том, что Совет директоров не планирует пересматривать текущую дивидендную политику, предусматривающую выплаты в размере 25% от чистой прибыли (мы рассчитывали на повышение до 35% и в дальнейшем до 50%, как у других госкомпаний).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2020 около 0,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 02.03.2020, 20:03

Детский мир (DSKY). Итоги 2019 г.: рекордная прибыль

Компания «Детский мир» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 12 месяцев 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/detskij_mir_dsky/itogi_2...

В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 13.3% - до 842 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+9.8%), достигнув 843 тыс. кв. м.

Совокупная выручка компании выросла на 16.1% - до 128.8 млрд руб. Сопоставимые продажи увеличились на 6.8% на фоне роста трафика на 7.9% и сокращения среднего чека на 1.0%. Существенные темпы роста были зафиксированы в сегменте «Интернет-магазин», выручка которого увеличилась на 65,2%.

Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении незначительно сократилась с 33.2% до 32.3%. В итоге валовая прибыль продемонстрировала рост на 12.8%, составив 41.5 млрд руб. При этом операционную маржу удалось удержать на прежнем уровне – 10.0%.

В результате чистая прибыль выросла на 14.9%, составив 6.5 млрд руб.

Руководство «Детского мира» продолжает прикладывать усилия к развитию компании: по итогам 2019 года был открыт 101 магазин, всего же в планах на горизонте 3-4 года – открытие не менее 300 магазинов в России, Казахстане и Беларуси с 40% внутренней ставкой доходности (IRR).

Кроме того, компания успешно выполняет стратегию по международной экспансии розничной сети «Детский мир»: за отчетный период открыто пять магазинов в Республике Беларусь (в крупнейших торговых центрах Минска, Гомеля и Могилева). В декабре 2019 года «Детский мир» сообщил о планах выхода на рынок Кыргызстана. Нельзя не отметить и амбициозные планы компании по развитию на рынке зоотоваров под брендом «Зоозавр».

Приятной новостью для акционеров Детского мира явилась рекомендация Совета директоров о выплате дивидендов за 2019 год в размере 5.55 руб. на акцию.

После внесения фактических данных мы уточнили прогноз уровня себестоимости, тем самым понизив прогноз по чистой прибыли. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов всю прибыль.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/detskij_mir_dsky/itogi_2...

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 8-12 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2020 около 9 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 28.02.2020, 18:59

Bayer AG. Итоги 2019 года

Компания Bayer AG выпустила отчетность за 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bayer_ag/itogi_2019_goda/

Совокупная выручка компании выросла на 18,5% до 43,5 млрд евро, главным образом, за счет начала консолидации результатов компании Monsanto Company (с 7 июня 2018 года) в сегменте защиты сельскохозяйственной продукции. Кроме того, на результаты всех сегментов положительное влияние оказало ослабление курса евро к другим валютам.

Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли на 39% до 19,8 млрд евро, причиной тому послужило отражение положительного портфельного эффекта от приобретения Monsanto. В сопоставимом плане снижение доходов сегмента составило 1,4%. Росту продаж инсектицидов и семян кукурузы было противопоставлено сокращение продаж семян соевых бобов, произошедшего из-за экстремальных погодных условий в центрально-западной части США, что сократило посевную площадь. В итоге с учетом затрат на слияние в размере более 600 млн евро в отчетном периоде и прибыли от выбытия активов около 2.8 млрд евро годом ранее, операционная прибыль по данному сегменту составила 582 млн евро.

Доходы сегмента фармацевтических препаратов увеличились на 7,3% до 18,0 млрд евро. Драйверами роста остались препараты Xarelto +12,6% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +12,6% (лечение глазных болезней); Adempas +14,4% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний); Stivagra +27,3% (лечение онкологических заболеваний). Препарат Betaferon (лечение множественного склероза) показал снижение выручки на 18% в основном из-за падения продаж в США. В итоге операционная прибыль по данному сегменту выросла на 48,2% – до 4,7 млрд евро вследствие отражения единовременных расходов в 2018 году.

Сегмент безрецептурных препаратов показал увеличение продаж на 0,2% до 5,4 млрд евро, снижение выручки в Европе было компенсировано ростом доходов в АТР. В разрезе направлений наибольший рост продаж был зафиксирован по направлению противоаллергенных и противопростудных заболеваний (+5,0%). Операционная прибыль по данному сегменту составила 713 млн евро. Помимо органического роста бизнеса свой вклад в итоговый результат внесла программа повышения эффективности, связанная со значительным снижением коммерческих расходов.

Результаты сегмента товаров для здоровья животных с третьего квартала 2019 года перешли в прекращенную деятельность: в августе Bayer договорился о продаже этого бизнеса за 7.6 млрд долл. компании Elanco, в которой по результатам сделки получит миноритарную долю.

В результате операционная прибыль выросла на 21,3% до 4,2 млрд евро.

Чистые финансовые расходы составили 1,3 млрд евро против 1,6 млрд евро годом ранее: в отчетном периоде компания продемонстрировала сокращение процентных расходов на 23,5% (до 1,9 млрд евро) и снижение финансовых доходов в 2 раза – до 475 млн евро. С учетом результата от прекращаемой деятельности (1,7 млрд евро) чистая прибыль составила 4,1 млрд евро.

На операционном уровне отчетность вышла в целом в рамках ожиданий. Ключевым моментом, способным существенно повлиять на котировки акций компании, продолжает оставаться ситуация с урегулированием судебных исков в США, связанных с гербицидом Round-UP и использованием в нем вещества глифосат. На сегодняшний день против компании поданы иски от 48 600 истцов, однако сама компания говорит, что такой рост не отражает существо дела, а происходит из-за рекламных компаний, спонсируемых юристами истцов.

По последние новостям, аргументы компании постепенно находят понимание со стороны федеральных органов власти. Менеджмент сообщил о намерении использовать все предусмотренные законом способы для оспаривания вынесенных ранее против компании решений. Помимо этого, продолжаются конфиденциальные переговоры о возможном урегулировании судебных решений на разумных условиях. Напомним, что ранее появились слухи о том, что Bayer предложил выплатить 8 млрд долл. США для урегулирования судебных исков в США.

Примечательно, что представленные самой компанией ориентиры по ключевым финансовым показателям на текущий год не содержат указаний на возможные убытки от указанных судебных споров.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bayer_ag/itogi_2019_goda/

Акции компания обращаются с P/BV 2020 около 1,5 и продолжают входить в число наших приоритетов в секторе здравоохранения.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
0 0
Оставить комментарий
arsagera 28.02.2020, 12:35

ГМК Норильский никель (GMKN). Итоги 2019 г.: палладиевая эйфория

ПАО «ГМК «Норильский Никель» раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/gm...

Выручка компании выросла на 20,4%, составив 877,8 млрд руб., на фоне роста объемов продаж основных металлов и ослабления рубля в годовом выражении. Также отметим, огромный рост среднегодовой цены реализации палладия в долларовом выражении.

Выручка от реализации никеля увеличилась на 15,9%, составив 219 млрд руб. Рост рублевой выручки произошел на фоне роста расчетных долларовых цен на 6,2% и объема реализации на 6%. Выручка от реализации меди составила 187,4 млрд руб. (+0,4%). При этом расчетные долларовые цены на металл снизились на 7,4%, а объем реализации увеличился на 5,3% до 479 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия выросла более чем на 40%, составив 326 млрд руб. на фоне незначительного увеличения объемов продаж (+0,5%), а также роста долларовых цен на палладий (+37,7%). Продажи платины выросли на 11,5%, составив 40,4 млрд руб. на фоне роста долларовых цен на 1,3% и роста объемов реализации на 6,9%.

Операционные расходы выросли на 7,8%, составив 421,6 млрд руб. Наиболее существенное влияние на их динамику оказали амортизационные отчисления (47,6 млрд руб.,+16,2%) в связи с вводом в эксплуатацию объектов капитального строительства. Расходы на заработную плату выросли на 4,4% до 83,7 млрд руб. в первую очередь из-за индексации заработной платы в соответствии с коллективным договором, а также за счет ввода в эксплуатацию производственных мощностей Читинского проекта в сентябре 2019 года. Сравнительный эффект изменения запасов металлопродукции составил 3 млрд руб., что привело к соответствующему снижению себестоимости реализации. В первую очередь, это было обусловлено эффектом накопления незавершенного производства и полупродуктов в 2019 году без учета изменения сырья Ростех. В итоге операционная прибыль Норильского Никеля выросла на 35% – до 456,2 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год выросла на 10,8 млрд руб. до 595,5 млрд руб., большая часть которой которых приходится на валютные кредиты. Расходы по процентам составили 22 млрд руб. (-8,2%). Укрепление рубля на конец года привело к появлению положительных курсовых разниц в размере 45,5 млрд руб. (отрицательные курсовые разницы в размере 66,4 млрд рублей годом ранее).

Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составил 182,7 млрд руб. Они принесли компании доход в размере порядка 6,3 млрд руб. Как следствие, чистые финансовые доходы компании составили 32,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти вдвое - до 375,6 млрд руб.

Дополнительно отметим, что компания выплатила промежуточные дивиденды по результатам девяти месяцев 2019 года в размере 604,09 руб. на акцию.

После внесения фактических данных мы уточнили прогноз дивидендных выплат исходя из выплаты в 60% от EBITDA, повысив ориентиры по ключевым финансовым показателям. При этом наша модель не учитывает возможную продажу или выделение из состава холдинга Быстринского ГРК. Впоследствии мы планируем вернуться к обновлению модели компании после уточнения прогнозных векторов цен на цветные и драгоценные металлы.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/gm...

Акции компании обращаются с P/BV 2019 около 15, и столь высокое значение этого мультипликатора не позволяет им попасть в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 28.02.2020, 12:33

Банк ВТБ (VTBR). Итоги 2019 г.: непроцентные доходы помогли выполнить план

Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Процентные доходы в отчетном периоде составили 1,1 трлн руб., увеличившись на 7,1% на фоне роста объемов выданных кредитов и авансов клиентам.

Более существенным образом на процентные расходы банка повлиял рост стоимости фондирования. Это действие было усилено изменением структуры фондирования: выросла доля более дорогих инструментов (межбанковские кредиты, субординированные долги), в результате процентные расходы банка выросли на 17,3% до 637,0 млрд руб.

В итоге чистые процентные доходы сократились на 6,0% до 441,0 млрд руб. При этом чистая процентная маржа банка снизилась до уровня 3,4%.

Чистые комиссионные доходы увеличились на 34,6% до 67 млрд руб. Существенный рост чистых комиссионных доходов был вызван операциями с ценными бумагами и операциями на рынках капитала, вознаграждением за распространение страховых продуктов и агентские услуги и консолидацией приобретенных банков.

В отчетном периоде Банк продемонстрировал снижение доходов от операций с финансовыми активами (в том числе – с валютой) и страховой деятельности. Снижение прибыли также связано с тем, что ВТБ перестал учитывать доход ВТБ Страхования после продажи компании Согазу. В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде упали на 6,0%, составив 618,0 млрд руб.

Стоимость риска в отчетном периоде снизилась до 0,8%, как следствие, отчисления в резервы сократились на 42,6%, составив 92 млрд руб.

Отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов составило 41,6% против 38,3% годом ранее. При этом расходы на содержание персонала и административные расходы выросли на 12,6%, составив 254,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль выросла на 11,1% до 202.0 млрд руб.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

По линии балансовых показателей отметим снижение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 6,1% до 5,0%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100%.

В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) вырос на 0,8% до 10,8 трлн руб. в связи с увеличением объема кредитования как физических, так и юридических лиц.

Средства клиентов за год выросли на 5,5% до 11,0 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов снизилось с 102,8% до 98,2%.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в прогноз финансовых показателей банка.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Напомним, что мы не приводим в таблице значение потенциальной доходности его акций. На наш взгляд, текущая структура капитала банка, в рамках которой обращаются привилегированные акции с различным номиналом, существенно затрудняет корректный расчет потенциальной доходности обыкновенных акций и размера дивидендных выплат.

По нашему мнению, рано или поздно привилегированные акции исчезнут в результате конвертации в обыкновенные акции банка или путем заявляемого представителями банка постепенного выкупа.

Мы планируем возобновить публикацию потенциальной доходности акций Банка ВТБ после прояснения ситуации с будущим привилегированных акций. На данный момент акции ВТБ не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 28.02.2020, 12:31

Сбербанк России (SBER, SBERP). Итоги 2019 г.: плавное завершение года

Сбербанк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

Процентные доходы банка увеличились на 9,5% до 2 396 млрд руб., на фоне роста кредитного портфеля.

Процентные расходы показали увеличение на 24,6% за счет роста объема привлеченных средств. В итоге чистые процентные доходы с учетом расходов на страхование вкладов в отчетном периоде составили 1 415,5 млрд руб., прибавив 1,4% относительно аналогичного периода прошлого года.

Чистый комиссионный доход увеличился на 13,6%, составив 497,9 млрд руб. в основном за счет роста доходов по операциям с банковскими картами, доходов от расчетно-кассового обслуживания и от брокерского бизнеса. Помимо этого отметим, получение доходов от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами в размере 59,0 млрд руб.

В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 92,6 млрд. руб. (-4,3%). В итоге операционные доходы выросли на 9,4% до 1 863,3 млрд руб.

Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 10,2% до 724,6 млрд руб. На рост расходов в большей степени повлияли индексация зарплат персонала, а также повышение ставки НДС c начала года. В результате значение коэффициента C/I ratio выросло на 0,6 п.п. до 35,8%.

С учетом отраженного убытка от продажи Денизбанка в размере 73,3 млрд руб. чистая прибыль банка прибавила 1,4%, составив 844,9 млрд руб.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 2,0% до 20,8 трлн руб. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде увеличилась на 0,5 п.п. до уровня 4,3%. Отношение созданных на балансе резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 155,0%. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня за год вырос на 150 базисных пунктов до 13,4%. Коэффициент достаточности общего капитала вырос на 120 базисных пунктов до 13,6%.

Отчетность банка вышла в русле наших ожиданий. Мы незначительно снизили прогноз по прибыли на текущий год, приняв во внимание ориентиры по ключевым показателям, приведенные самим банком. Прогнозы на последующие годы не претерпели существенных изменений. В результате потенциальная доходность акций банка практически не изменилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2020 около 1,2 и P/E 2020 около 6 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

0 0
Оставить комментарий
arsagera 27.02.2020, 10:22

Daimler AG. Итоги 2019 года

Концерн Daimler AG (DAI.DE) раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2019 г.

Совокупная выручка немецкой компании возросла на 3.2% - до €172.7 млрд. Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_2019_goda/

Сегмент «Легковые автомобили», на который приходится 54% выручки и 71% объема реализации в количественном исчислении всей компании, показал по итогам года практически нулевую динамику. При этом в Европе продажи автомобилей марки Mercedes-Benz и smart в годовом выражении возросли на 1 % до 983 тыс. шт. В Китае, на самом большом региональном рынке автомобилей Mercedes-Benz, продажи выросли на 2% до 678 тыс. шт. Продажи в США снизились на 4% до 327 тыс. шт.

В итоге выручка сегмента составила €93,9 млрд (+0,8%). Существенное падение – более чем наполовину - показала операционная прибыль, составив €3,3 млрд, что по большей части было вызвано единовременными затратами в размере порядка €4,2 млрд. Указанные расходы связаны с отзывом автомобилей с неисправными подушками безопасности, произведенных японской компанией Takata, а также с расследованием в отношении уровня выбросов вредных веществ на дизельных машинах компании. Помимо всего прочего операционная рентабельность находилась под давлением повышенных расходов на новые разработки и неблагоприятных курсовых разниц.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_2019_goda/

Сегмент «Тяжелые грузовики» в рассматриваемом периоде показал снижение объемов продаж на 5,6%, главным образом, из-за падения реализации в странах Азии на 18%, а также в странах Европы - на 7%. Продажи в странах Латинской Америки показали рост продаж на 12%, а в странах NAFTA (США, Мексика и Канада) - на 6%.

Выручка сегмента выросла на 5,1%, до €40,2 млрд, операционная прибыль при этом снизилась на 10,5%, составив €2,5 млрд, что было связано с повышенными расходами на сырье и новые технологии, а также узкими местами в производственно-сбытовых цепочках.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_2019_goda/

Сегмент «Малотоннажные грузовики» показал рост продаж на 4,0%, что вкупе с увеличением средней цены за проданный автомобиль (+4,4%) привело к росту выручки на 8,6%. Наиболее динамично росли объемы реализации малотоннажных грузовиков Daimler в Германии (+13%), и в США (+18%). В Латинской Америке и в Азии продажи сократились на 1%, при этом в Китае продажи возросли на 1%.

Негативное влияние на операционный результат оказали судебные издержки; расходы, связанные с дизельными автомобилями, а также затраты по реструктуризации портфеля выпускаемых автомарок. В итоге в отчетном периоде этот дивизион показал операционный убыток в размере €3,1 млрд.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_2019_goda/

Сегмент «Автобусы» показал рост объема продаж на 5,6%. Наибольшее увеличение объемов реализации автобусов было зафиксировано в Латинской Америке (+14%). Средняя цена проданного автобуса снизилась на 1%. В итоге выручка этого сегмента показала увеличение на 4,5%, а на операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере €283 млн.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_2019_goda/

Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. В отчетном периоде операционная прибыль сегмента увеличилась более чем наполовину, составив €2,14 млрд. Такой результат обусловлен созданием совместного предприятия Daimler и BMW в 1 кв. 2019 г. на быстроразвивающемся рынке городской мобильности.

В итоге операционная прибыль компании снизилась на 61,1% до €4,3 млрд.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_2019_goda/

Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку Daimler AG, что объясняется деятельностью сегмента «Финансовые услуги». Львиная доля всего долга приходится на рефинансирование лизинга и кредитования, на конец 2019 года компания имела лизинговых и кредитных контрактов на общую сумму €159.8 млрд.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на две трети, составив €2,4 млрд.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_2019_goda/

Напомним, что основное влияние на прибыль в прошедшем оказали единовременные статьи расходов в размере 4,2 миллиарда евро, появившиеся еще во втором квартале 2019 г.

Компания ожидает, что выручка в 2020 году останется на уровне прошлого года на фоне некоторого сокращения продаж автомобилей. В то же время операционная прибыль должна оказаться заметно выше прошлогоднего результата, на который повлияли существенные единовременные корректировки. Улучшению результатов будут также способствовать экономия на персонале и материальных затратах, корректировка портфеля выпускаемых моделей. Отчасти эти улучшения будут компенсированы негативным эффектом от расходов по реструктуризации и сокращению рабочих мест. Поэтому основной эффект от претворения в жизнь стратегии компании, как ожидается, придется на последующие годы.

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе Daimler AG будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €6-9 млрд. Акции компании обращаются с мультипликаторами P/BV 2020 около 0,7 и P/E 2020 около 8 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
0 0
Оставить комментарий
arsagera 27.02.2020, 10:20

Газпром газораспределение Ростов-на-Дону (RTBG). Итоги 2019 г.

Снижение эффективной налоговой ставки позволило компании увеличить чистую прибыль

Компания «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» опубликовала отчетность за 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/rostovoblgaz/itogi_2019_g_snizhenie_effektivnoj_nalogovoj_stavki_pozvolilo_kompanii_uvelichit_chistuyu_pribyl1/

Выручка компании снизилась на 1.6%, составив 7.5 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – упала на 4.7% до 5.3 млрд руб. на фоне снижения объемов транспортировки на 8%, главным образом, промышленным потребителям (-10.1%) и роста расчетного среднего тарифа на 3.5%. Прочая выручка, включая доходы от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям, в отчетном периоде выросла на 7.2% до 1.5 млрд руб.

Операционные расходы увеличились и составили 5.7 млрд руб. Ключевая статья затрат – расходы на персонал - прибавила 2%. Как следствие, операционная прибыль компании снизилась более чем на 15% до 1.7 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов по причине сокращения среднего размера финансовых вложений.

Тем не менее чистая прибыль компании увеличилась на 10% - до 1.05 млрд руб. – благодаря более низкой эффективной налоговой ставке. Балансовая стоимость акции по итогам прошлого года составила 116 949 руб.

После выхода отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив оценку прочей выручки. Мы считаем, что рано или поздно компания начнет выплачивать дивиденды по привилегированным акциям согласно нормам устава. Также, не исключена вероятность того, что компания решит выплатить 50% чистой прибыли в качестве дивидендов на оба типа акций, являясь дочерней компанией Газпрома.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/rostovoblgaz/itogi_2019_g_snizhenie_effektivnoj_nalogovoj_stavki_pozvolilo_kompanii_uvelichit_chistuyu_pribyl1/

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2020 около 3.3 и всего за 0.2 своей балансовой стоимости и являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний. Отметим, что несмотря на высокую потенциальную доходность привилегированные акции компании были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
0 0
Оставить комментарий
21 – 30 из 8701 2 3 4 5 6 7 » »»