Северсталь опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2014 года. Главным событием этой отчетности стала продажа североамериканских активов, составлявших дивизион «Северсталь Интернэшнл», который теперь исключен из структуры бизнеса компании. По данным отчетности выручка компании сократилась на 9% (здесь и далее г/г.) - до $6,4 млрд. за счет снижения цен и объемов продаж в дивизионах «Северсталь Российская Сталь» и «Северсталь Ресурс». Наиболее существенное падение с начала года демонстрируют доходы от продажи угля (-53%) вследствие плановых перемонтажей лав на « Воркутауголь». Продажи стальной продукции в России сократились на 4%, поскольку в начале года дивизион «Российская Сталь» пополнял запасы до нормального уровня после значительных распродаж запасов в конце 2013 года. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре продаж увеличилась с 47% до 52%. Отметим, что в третьем квартале цены на продукцию компании в России продолжили свое восстановление, а близость стальных активов компании к ключевым с точки зрения спроса регионам позволило быстро перераспределить направления продаж, увеличив долю внутреннего рынка.

Вместе с тем, Северсталь продолжала демонстрировать успехи в удержании затрат под контролем – себестоимость реализации составила $4,3 млрд (-13,4%). Сокращались сбытовые и коммерческие расходы (-20,9% и -22,1%, соответственно). В итоге прибыль от операционной деятельности выросла на 38% до $1,14 млрд.

Завершение сделки по продаже североамериканских активов позволило компании снизить свою долговую нагрузку. Помимо всего прочего часть средств от сделки, в размере около $1 млрд Северсталь направит на выплату специальных дивидендов. Суммарно компания выручила от продажи $2,38 млрд, попутно отразив убыток от прекращенной деятельности в размере $816 млн. С учетом чистых финансовых расходов ($179 млн) и отрицательных курсовых разниц ($593 млн), чистый убыток компании по итогам отчетного периода составил $807 млн.

В целом, если исключить такие неденежные статьи, как убыток от курсовых разниц и убыток от обесценения активов по продолжающейся и прекращенной деятельности, то данную отчетность можно охарактеризовать как неплохую, и, по оценкам, самой Северстали, прибыль за 9 месяцев 2014 г. могла бы составить $792 млн.

С учетом ожиданий роста цен на металлургическую продукцию в текущем году мы считаем, что Северсталь будет наращивать итоговый финансовый результат, несмотря на макроэкономическую нестабильность. Тем не менее, с учетом наших прогнозов акции компании оценены дороже рынка и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Сургутнефтегаз опубликовал сильную бухгалтерскую отчетность по РСБУ за девять месяцев 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 12.3% (здесь и далее г/г) – до678 млрд рублей – на фоне стабильного объема добычи нефти (45 917 тыс. тонн, -0.1%).

Себестоимость росла более высокими темпами (+19.1%) и составила 474 млрд рублей. В итоге валовая прибыль достигла 203 млрд рублей (-1%). Положительным является и факт сокращения коммерческих расходов на 4.3% - до 49 млрд рублей.

Основной вклад в финансовый результат компании внесли финансовые статьи. Проценты к получению достигли 43 млрд рублей (+14,8%). Поскольку в структуре финансовых вложений преобладают валютные активы, ослабление рубля привело к тому, что положительное сальдо прочих доходов и расходов Сургутнефтегаза составило 225 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла на 74.5% - до 357 млрд рублей, превысив результат за весь прошлый год на 100 млрд рублей.

Несмотря на снижение цен на нефть, есть все основания полагать, что ослабление рубля поддержит финансовые результаты в четвертом квартале текущего года. Исходя из наших прогнозов, обыкновенные и привилегированные акции Сургутнефтегаза торгуются с P/E 2014 ниже 3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

Нижнекамскнефтехим раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 7.9% - до 97 млрд рублей, себестоимость продолжала расти темпами, опережающими выручку (+14.7%) и достигла 82 млрд рублей. В результате валовая прибыль сократилась 19%, составив 14.8 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы суммарно увеличились на 6.3% - до 7.2 млрд рублей. Прибыль от продаж уменьшилась на треть, составив 7.7 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании выросла более чем на 600 млн рублей в третьем квартале текущего года и более чем на 1.5 млрд рублей за год – до 6.1 млрд рублей. Как следствие, процентные расходы увеличились почти на 100 млн рублей, составив 260 млн рублей. Проценты к получению, напротив, сократились на 100 млн рублей, составив 146 млн рублей. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось почти в три раза, составив 1 млрд рублей.

В результате чистая прибыль эмитента сократилась на 22% - до 5.1 млрд рублей. Тем не менее, мы считаем, что у компании есть все шансы показать чистую прибыль на уровне, как минимум прошлого года. В целом финансовая отчетность компании оказалась в русле наших ожиданий. Из позитивных новостей отметим резолюцию Арбитражного апелляционного суда города Самары о фактической отмене решения первой инстанции и взятие дела о неправомерном распределении 2.8 млрд рублей Нижнекамскнефтехимом на социальные расходы на новое рассмотрение. Добавим также, что в конце октября на заводе окиси этилена состоялся запуск производства катализатора КДИ-М - одного из важнейших вспомогательных материалов, используемых в производстве каучука. В будущем поддержку результатам компании должен оказать и слабый рубль. На наш взгляд, компания будет способна вернуться к рекордным значениям чистой прибыли в 2017 - 2018 гг. Мы по-прежнему сохраняем в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона" привилегированные бумаги компании.

Мегафон представил консолидированную отчетность по МСФО за 9 месяце 2014 г. Выручка компании увеличилась на 6,9% (здесь и далее г/г.) - до 232,6 млрд рублей. Набранный в начале года темп роста (+10,6% в 1 кв. 2014 г.) замедлился. Основными драйверами роста по-прежнему остаются доходы от мобильной передачи данных, возросшие на 40,7% до 49,7 млрд рублей и составившие 21% от общей выручки оператора. Такая динамика является результатом увеличения как числа пользователей услуг мобильной передачи данных в России до 26,8 млн чел. (+15,5%), так и роста показателя ARPU от передачи данных, который достиг 206 рублей (+21,5%).

Сегмент голосовых услуг продемонстрировал снижение выручки на 3,8% - до 123,7 млрд рублей, что стало следствием снижения ARPU на 8,1% ,при этом абонентская база компании увеличилась до 71,5 млн человек (+3,8%).

Доходы от продаж оборудования в очередной раз продемонстрировали резкий рост (+29,7% ), достигнув 16 млрд рублей на фоне увеличения продаж смартфонов. Однако на данный момент это составляет всего около 7% от общей выручки оператора.

Выручка от предоставления услуг с добавленной стоимостью (VAS) осталась на прошлогоднем уровне, составив 27,4 млрд рублей. В дальнейшем мы ожидаем снижения доходов в этом сегменте в связи с падением объемов смс-трафика, а также принятых в текущем году изменений нормативно-правовой базы, которые предписывают операторам оказывать услуги по предоставлению мобильного контента и подписных продуктов только после получения согласия абонента.

Рост операционных расходов на 11,3% - до 170,7 млрд рублей – связан с увеличением себестоимости реализованных устройств, аксессуаров и сим-карт. Таким образом, операционная прибыль сократилась на 3,4% - до 61,9 млрд рублей. Значительное влияние на итоговый финансовый результат оказывают процентные расходы и курсовые разницы. В отчетном периоде долг Мегафона вырос до 177 млрд рублей, что нашло отражение в увеличении процентных расходов до 10,7 млрд рублей (+23,3%). Отрицательные курсовые разницы составили 6,7 млрд рублей., что стало следствием девальвации рубля. При этом надо отметить, что компания значительно сократила свои валютные обязательства, что в дальнейшем должно сказаться на сокращении отрицательных курсовых разниц и процентных расходов, номинированных долларах США.

В результате чистая прибыль компании сократилась на 18,7%, составив 33,9 млрд рублей. В целом отчетность оператора вышла несколько лучше наших ожиданий. Мы незначительно скорректировали прогноз финансовых показателей Мегафона в сторону повышения, что обусловлено, в первую очередь, опережающим ростом абонентской базы, мобильного трафика и способностью компании контролировать свои затраты. Тем не менее, по нашим оценкам, текущая оценка акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/E 2014 порядка 11 и P/BV порядка 4, выглядит высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас являются акции МТС.

НоваТЭК раскрыл отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года. Объемы реализации газа достигли 48,2 млрд куб. м (+3.3%). Доходы компании по данному направлению составили 165 млрд рублей (+11%). В сегменте жидких углеводородов НоваТЭКу удалось увеличить объемы реализации до 4 929 тыс. тонн (+22.3%), что связано с ростом объема приобретений от совместных предприятий. Выручка от продаж жидких углеводородов подскочила на 45,5% - до 95,3 млрд рублей. Совокупная выручка достигла 260,5 млрд рублей (+21,6%).

Затраты компании увеличились на 20.1% - до 165,4 млрд рублей. Компании удалось удержать под контролем транспортные расходы, составившие 81 млрд рублей (+5%), основными драйверами роста выступили затраты на закупку углеводородов (35,4 млрд рублей, +48,7%), а также налоги, кроме налога на прибыль (22 млрд рублей, +46%).

С учетом прочих доходов и доходов от продажи долей в зависимых обществах операционная прибыль НоваТЭКа достигла 100,8 млрд рублей (+30,6%). В блоке финансовых статей отметим увеличение отрицательных курсовых разниц до 8,6 млрд рублей, а также то, что доля в прибыли зависимых дочек сменилась убытком в размере 9,7 млрд рублей по итогам первого полугодия.

В итоге чистая прибыль компании выросла только на 12% – до 64,7 млрд рублей. Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По нашим оценкам, акции НоваТЭКа обращаются с P/E 2014 около 11, что исключает их из списка приоритетов.

Роснефть раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 года. Выручка увеличилась на 25,4% (здесь и далее г/г) – до 4 192 млрд рублей – благодаря увеличению объемов реализации на фоне роста добычи нефти до 155 тыс. тонн (+12.5%).

Операционные расходы увеличились до 3 653 млрд рублей (+24,3%). Более скромная динамика была продемонстрирована благодаря сдерживанию административных расходов.

Финансовые расходы за девять месяцев 2014 года увеличились до 112 млрд рублей. При этом, по сравнению с полугодием текущего года, отрицательные курсовые разницы выросли почти в три раза – до 150 млрд рублей. В итоге с учетом прочих и финансовых доходов чистая прибыль акционеров Роснефти составила 257 млрд рублей, что, однако, более чем на треть ниже результата годичной давности. При этом отметим, что на чистый финансовый результат 2013 года существенный эффект оказал доход от выгодной покупки ТНК-BP.

Долговая нагрузка компании выросла на 328 млрд рублей – до 2 507 млрд рублей, из которых порядка 2 000 млрд рублей составляет валютный долг. Отметим, что, согласно графику погашению долга, в 2015 году Роснефть должна будет погасить задолженность в размере порядка 800 млрд рублей.

В целом отчетность Роснефти оказалась в русле наших ожиданий. Мы не ждем существенного роста финансовых показателей компании в ближайшие годы, акции Роснефти не входят в список наших приоритетов.

Всем интересующимся ходом и результатами нашего процесса с ОАО «Нижнекамскнефтехим». Ранее мы рассказывали о ходе процесса и результатах первой инстанции. Вчера, 29 октября состоялась апелляция. Напомним, что ответчик почти сразу назвал дело «бесперспективным», а истец — «прецедентным» и способным оказать «огромное значение» на инвестклимат не только в Республике Татарстан, но и в России.

Мы считаем крайне важным это дело, так как от его результатов зависит, смогут ли органы управления обществом (генеральный директор, совет директоров) или акционер, обладающий контрольным пакетом (посредством утверждения на собрании) тратить до 100% чистой прибыли (принадлежащей всем акционерам) на благотворительность, по сути, по своему разумению и симпатиям.

Мы пытаемся доказать, что если в Уставе компании прописана цель — извлечение прибыли, то не смотря на возможность в соответствии с Уставом иной деятельности, она не может противоречить этой основной цели, так как общая правоспособность юридического лица не может выходить за рамки предпринимательской деятельности. И, если сделка, одобренная каким либо органом, будет противоречить этому положению Устава, то она может быть признана недействительной, так как положения Устава обязательны к исполнению всеми органами общества, даже собранием акционеров.

Это прецедентное дело!

В каком-то смысле от него зависит существование такого института, как открытое акционерное общество в принципе.

Действительно, задумайтесь, если суд узаконит практику выплат на благотворительность любых сумм, подведя понятие благотворительной деятельности под определение иной деятельности, о которой, как правило, есть оговорка в Уставе любого акционерного общества, то теоретически миноритарный акционер может никогда не увидеть ни прибыли на акцию, ни дивидендов. Да и мажоритарный акционер может оказаться с носом, так как генеральный директор может успеть подарить всю прибыль общества до момента своего переизбрания.

Магнит представил неаудированные результаты деятельности за 9м 2014 г. по МСФО. Выручка ритейлера выросла на 30% (здесь и далее: г/г) до 542,7 млрд руб. Рост чистой выручки связан с увеличением торговых площадей ростом сопоставимых продаж на 13.12%.

Отметим, что компания продолжает работу над улучшением условий закупок продукции, что в очередной раз способствовало увеличению валовой рентабельности с 27,8% до 28,6%. Валовая прибыль по итогам отчетного периода составила 155,5 млрд руб., увеличившись на 33,3%. Чистая прибыль возросла на 42,2% относительно прошлогоднего результата до 33,9 млрд руб.

Более важным нежели отчетность является намерение компании выплатить половину чистой прибыли в виде дивидендов в следующем году. Напомним, что ежегодные инвестиции сети в последние годы составляют $1,5-2 млрд и планируются примерно такими же в следующие 3-5 лет. Это означает, что компания больше не имеет возможности осваивать зарабатываемую прибыль в прежних объемах в основной деятельности с увеличением ROE.

Теория МУАК в этом случае предписывает обществу возвращать избыточные средства своим акционерам, что и планирует делать Магнит. Одновременно с этим может измениться отношение инвесторов к компании. Если раньше они были готовы покупать акции Магнита с высокими текущими мультипликаторами, будучи уверенными, что темпы роста прибыли продолжат оставаться высокими (чем не могли похвастаться другие компании), то теперь предел для роста ROE нащупан. Как следствие, мы ожидаем, что акциям компании будет труднее обгонять рынок. На данный момент акции Магнита не входят в число наших приоритетов.

Уральская кузница представила отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 8% (здесь и далее: г/г) до 9,4 млрд руб. за счет снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты также сократились на 8%, а коммерческие и управленческие расходы напротив возросли на 8%. В итоге прибыль от продаж сократилась – до 1,4 млрд рублей (-13%). Учитывая непростую для металлургов ситуацию, такой результат не выглядит удручающе, а даже свидетельствует об определенной устойчивости основной деятельности к внешним воздействиям.

Самые значительные изменения вновь произошли по статьям финансовых доходов: в отчетном периоде компания получила 731 млн руб. в виде процентов, против 215 млн руб., полученных годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 8 до 11,7 млрд рублей, значительная часть выданных займов была реклассифицирована из краткосрочных в долгосрочные.

Мы связываем это обстоятельство с увеличением сроков займов (рефинансирование), предоставленных своей материнской компании по её же требованию. В результате запросов миноритарных акционеров относительно нерыночности ставок по выданным займам в предшествующих периодах, со второго полугодия прошлого года, и в отчетном периоде ставки по займам увеличились: величина полученных процентов оказалась больше, чем за аналогичный период прошлого года.

Расчеты показывают, что Уральская кузница выдает займы примерно под 8-10%, что для Мечела является сейчас самой выгодной стоимостью кредитования (для сравнения, доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%). Процентные расходы Уральской кузницы увеличились с 63 до 198 млн руб., что связано с ростом заемных средств с 1,6 до 2,9 млрд руб. Это объясняется так называемым финансовым посредничеством, привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Стоит отметить, что стоимость такого кредитования для самой Уральской кузницы также составляет 9-10% годовых.

Практически нулевое значение эффективной налоговой ставки в текущем году уже не удивляет. Напомним, что до 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Следствием стало практически полное обнуление выплат налога на прибыль. Текущий отчетный период не стал исключением: налог на прибыль в размере 404,8 млн руб., тут же компенсирует перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков в такой же сумме. Получается, что вся прибыль, которую зарабатывает Уральская кузница, является доступной для акционеров (не облагаемой налогами). Итогом стал рост чистой прибыли на 4% — до 1,3 млрд. руб., нераспределенной прибыли на 21% — до 13,5 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила невероятные 24 719 руб. при текущих котировках 5,7-6,2 тыс. руб.

О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов модели управления акционерным капиталом (МУАК) в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше следить за соблюдением прав миноритарных акционеров, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2014 в районе 1,4 и всего лишь за четвертую часть балансовой стоимости при ROE в районе 20% и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

От одного из наших читателей поступил следующий вопрос: «Очень интересна ваша оценка и анализ Объединенной Авиастроительной Корпорации. На сколько недооценены их акции и стоит ли сейчас их покупать на среднесрочную и долгосрочную перспективу?»Далее автором вопроса была приложена следующая информация:

Решением Совета директоров ОАО «ОАК» от 12.02.2008 г. (протокол №9)

Утверждена СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ ОАО «ОАК», в которой написано:

• увеличение объема общей выручки ОАО «ОАК» с 4 до 12-14 млрд. долл. США в годовом исчислении к 2015г.;

• рост капитализации ОАО «ОАК» со 100 до 400 млрд. рублей к 2015 году

На данный момент капитализация ОАК упала со 100 млрд.руб ниже 20 млрд.руб (что соответствует 25% стоимости одного американского стратегического бомбардировщика В-2 В). Капитализация смехотворно упала, вместо того чтоб вырасти как утвердил Совет Директоров ОАК в 2008г.! Что это — преступная халатность или мошеннические действия? Многие акционеры, которые приобретали акции ОАК (именно акционеры, а не биржевые спекулянты) рассчитывали на рост капитализации корпорации в 4 раза в связи с заявлениями Совета Директоров о ее росте к 2015г. Кто-то из п

Может конечно пока рано их в чем то обвинять, ведь до 2015г. есть еще время. Осталось чуть меньше 3 месяцев, но все таки интересно выполнит ли свои обещания СД ОАК, данные в 2008г.

В Совет Директоров ОАК в 2008г входили:

1. Иванов Сергей Борисович, Зам.Пред. Правительства РФ

2. Дмитриев Владимир Александрович, Председатель госкорпорации «ВЭБ»

3. Костин Андрей Леонидович, председатель Правления ОАО «Банк ВТБ»

4. Мантуров Денис Валентинович, Зам.Министра промышленности и торговли РФ

5. Чемезов Сергей Викторович, Ген.директор «Ростехнологии».

6. Шувалов Игорь Иванович, Помощник Президента РФ

Мы подготовили ответ:

Мы уже несколько лет осуществляем аналитическое покрытие компании «ОАК» и за это время ни разу не были акционерами корпорации. Причина проста: цены акций, сложившиеся на вторичном рынке не соответствовали будущим выгодам, которые акционеры должны были получить, исходя из прогнозов экономических показателей деятельности компании. На рынке были более интересные варианты для вложений средств наших клиентов и акционеров.

Теперь более подробно остановимся на ключевых моментах, определивших наше отношение к акциям «ОАК». Безусловно, компания крупная и обеспечена портфелем заказов на длительный период времени, причем как в сегменте гражданской, так и военной авиации. Это выразилось в неуклонном росте выручки: по нашим прогнозам в 2015 она может составить более 350 млрд руб. В долларовом выражении это, конечно, отстает от заявленных целей в 2008 г. Справедливости ради заметим, что столь длительный прогноз любых финансовых показателей всегда должен вызывать у инвесторов здоровую толику недоверия: слишком много внешних и внутренних параметров способно повлиять на их реалистичность.

А вот дальше начинаются более серьезные проблемы. Касаются они расходов компании. Дело в том, что «ОАК», по сути, ни разу еще не была прибыльна. Ежегодно компания фиксирует значительные убытки. Поэтому нам не очень понятно, чем руководствовался Совет директоров, ориентируя акционеров на четырехкратный рост капитализации. Любой рост стоимости компании в долгосрочном периоде основан на взаимосвязи со способностью бизнеса генерировать чистую прибыль. Именно она служит источником роста доходов акционеров как в виде роста капитализации, так и в виде выплачиваемых дивидендов.

В случае ОАК даже на операционном уровне первая прибыль появилась только в 2011 г., а по чистой прибыли этого не произошло до сих пор. Среди основных причин мы бы отметили значительные объемы коммерческих и управленческих расходов, которые сводили валовую прибыль корпорации к нулю. Другой причиной, отягощающей бюджет компании, стал существенный рост расходов на обслуживание долга. Все эти годы корпорация вкладывала существенные средства в разработку и продвижение новых видов продукции, но поскольку собственных средств на это не хватало (прибыль не зарабатывалась), пришлось обращаться к внешним источникам финансирования.

Таковых можно назвать два. Во-первых, это кредитные ресурсы. Если в 2008 г. общий долг ОАК составлял около 120 млрд руб., то по итогам первого полугодия текущего года он достиг уже 270 млрд руб. Как следствие, все дороже стало его обслуживать. В 2009 г. общие финансовые расходы составили около 12 млрд руб., а по итогам 2013 г. - более 17 млрд руб. (для сравнения: вся операционная прибыль ОАК в 2013 г. составила 2,8 млрд руб.).

Но это только часть проблемы. Бесконечно брать в долг нельзя, а денег постоянно не хватало. Поэтому ОАК была вынуждена ставить вопрос перед своими акционерами о пополнении собственного капитала путем проведения дополнительных эмиссий акций, что приводило к размыванию долей акционеров, которые не принимали участие в допэмиссиях. Это было бы не так страшно, если бы вырученные средства компания могла использовать эффективно в своей основной деятельности или за их счет гасить свои долги. Но, как мы уже отмечали, долги продолжали расти, а убытки как были, так пока никуда и не делись.

В этих условиях нет ничего удивительного в том, что цены акций компании на вторичном рынке демонстрировали падение, отражая сохраняющуюся убыточную деятельность и это в условиях роста выручки!

Несколько слов о действиях Совета директоров компании в 2008 г. Мы еще понимаем, когда декларируются ориентиры по величине портфеля заказов или объему выручки (хотя и здесь мы всегда очень щепетильно подходим к вопросу доверия к таким заявлениям). Но говорить о росте капитализации на семь лет вперед да еще называя конкретные цифры — означает вводить потенциальных инвесторов в заблуждение. Сам Совет директоров «ОАК» все эти годы заслушивал отчеты менеджмента о работе (об итогах подробно написано выше), принимал решения о допэмиссиях акций, контролировал уровень корпоративного управления в компании.

Результаты работы органов управления обществом мы имеем возможность видеть как в динамике финансовых показателей, так и в динамике котировок. Четырехкратный рост капитализации требует от органов управления обществом серьезной и кропотливой работы как на уровне оперативного управления, так и в части выработки стратегии развития общества. Отдельно отмечу отсутствие в компании принципов Модели управления акционерным капиталом, за которую должен отвечать именно Совет директоров; лучшей характеристикой этого стала оценка акций «ОАК» в пятую часть своей балансовой стоимости, что является крайне низким показателем.

Мы можем принимать во внимание ориентиры по финансовым показателям, которые дают органы управления обществом, но мы НИКОГДА не ориентируемся на заявления относительно роста капитализации. Никто не понесет ответственности за невыполнение таких заявлений перед рядовыми акционерами. Инвестиции следует осуществлять на холодную голову, четко понимая, какую отдачу на вложенный капитал ты сможешь получить. Именно поэтому выбор активов для инвестиций — это тяжелый и кропотливый труд, требующий учета множества различных факторов. Возможно, именно это уберегло нас от инвестиций в «ОАК» в 2008 г.

P.S. На наш взгляд, ситуация в «ОАК» все-таки будет постепенно улучшаться, но для этого потребуется немало времени и высокий профессионализм органов управления особенно в части контроля над затратами и роста качества корпоративного управления.