Выручка МРСК Северо-Запада выросла на 5.2% – до 46.9 млрд рублей. В отчетном периоде компания осуществляла функции гарантирующего поставщика (ГП) на территории Мурманской области, передав их в начале 2015 года Атомэнергосбыту. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 6%, составив 28.5 млрд рублей. При этом объем полезного отпуска снизился до 37 155 млн кВт/ч (-2.5%), а средний расчетный тариф вырос на 8.7% .
Операционные расходы прибавили 9.8%, сказались «бумажные» списания – начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности составило 1 млрд рублей, а убытки от обесценения основных средств почти достигли 2 млрд рублей. С учетом прочей выручки и госсубсидий операционный убыток МРСК Северо-Запада составил 617 млн рублей против прибыли 1.3 млрд рублей годом ранее. Если скорректировать показатель операционной прибыли на «бумажные» статьи, промежуточный итог выглядит более оптимистичным – операционная прибыль составила 2.4 млрд рублей против 2.1 млрд рублей годом ранее.
В 2014 году прочие неоперационные доходы составили более 900 млн рублей. По всей видимости, большую часть из них представляют штрафы, подлежащие взысканию по решению суда в пользу МРСК Северо-Запада. Финансовые расходы компании подскочили втрое – до 3 млрд рублей. Этому способствовал рост долговой нагрузки на 2 млрд рублей, который привел к тому, что процентные расходы выросли до 1.4 млрд рублей. Более 1.6 млрд рублей составило начисление резервов под обесценение денежных средств, находящихся в АКБ «Таврический».
В итоге чистый убыток составил 2.2 млрд рублей против прибыли в 386.5 млн рублей годом ранее. Без учета «бумажных» списаний и начисления резервов под обесценение финвложений отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Для МРСК Северо-Запада, как и для любой другой сетевой компании, проблемными являются три аспекта: ухудшающаяся платежная дисциплина, индексация тарифов на уроне ниже инфляции и масштабные инвестиционные программы. Исходя из данных 2014 года и наших расчетов, мы считаем, что МРСК Северо-Запада не должна испытывать больших проблем с осуществлением капитальных затрат – почти весь объем можно профинансировать из амортизационных отчислений.
В начале года стало известно, что Россети выступили с предложением проиндексировать тарифы на передачу электроэнергии на уровне значительно превышающем инфляцию, возможное принятие такого решения существенно повысит потенциал роста финансовых показателей МРСК Северо-Запада и прочих сетевых компаний. В настоящее время индексация тарифов предполагает их рост в 2015 год на 3.8%, в 2016 – на 6.6%, в 2017 – на 5.1%, что ставит под сомнение перспективы получения МРСК Северо-Запада устойчивых положительных финансовых результатов в среднесрочном периоде. Поэтому даже рыночная оценка акций компании на уровне 0.16 P/BV 2014 не позволяет им попасть в список наших приоритетов.
Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 1,1% до 22,25 млрд. руб. Объём продаж угля в 2014 г. сократился на 3% до 10,32 млн. тонн. Объём экспорта составил 7,20 млн. тонн (+4%), а его доля в продажах составила 70%. Реализация на внутреннем рынке сократилась на 15% до 3,12 млн. тонн. Объём угля, закупленного для перепродажи, снизился на 45% до 0,98 млн. тонн в связи с переориентацией КТК на реализацию максимального количества собственного угля. Средняя цена реализации угля составила 1 157 руб.,повысившись за год на 5%.
Себестоимость компании снизилась на 3% до 18,9 млрд. руб. Производственные денежные затраты сократились на 6% до 577 руб. на 1 тонну угля. Уровень коммерческих, административных и прочих расходов в 2014 году вырос на 24 % до 1,95 млрд руб. В итоге операционная прибыль КТК снизилась на 1% до 1,374 руб.
Приятной неожиданностью стал относительно небольшой убыток от курсовых разниц по валютным кредитам (518 млн руб.), хотя предварительные расчеты указывали на то, что переоценка валютного кредитного портфеля могла принести компании более 2 млрд руб. убытка. Причиной такого результата стало активное наращивание долларовой составляющей депозитного портфеля. В итоге это обстоятельство позволило КТК закончить год с символической прибылью в 7 млн руб. (год назад - прибыль 640 млн руб.).
В операционной части отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий за счет больших затрат. На наш взгляд текущий год станет для компании достаточно хорошим вследствие эффекта девальвации рубля (особенно ярко это должно проявиться в первом квартале 2015 г.). Дополнительную поддержку операционным результатам может оказать введение в строй Брянского угольного разреза. В то же время плохая ценовая конъюнктура на рынке угля вкупе с растущими затратами ограничат положительный эффект от слабого рубля. На данный момент акции КТК не входят в число наших приоритетов.
В отчетном году компания открыла 396 новых магазинов, увеличив их число до 2 195. Основной объем новых открытий (384) пришелся на сеть «Дикси». В результате торговая площадь возросла на 21%, достигнув 746 тыс. м2. Отметим, что в отчетном периоде Группе удалось продемонстрировать положительную динамику по сопоставимым магазинам как по трафику, так и по среднему чеку. Это привело к росту совокупной выручки более чем на четверть – до 229 млрд рублей.
Себестоимость реализованных товаров росла темпами более быстрыми, чем выручка (+27.5%), составив 159.5 млрд рублей. Виной всему – увеличение списаний запасов в результате недостач до 5.6 млрд рублей (+65%). В итоге валовая прибыль увеличилась на 24% - до 69.5 млрд рублей. К заслугам компании можно отнести уменьшение доли в выручке коммерческих и административных затрат до 25.9% (-0.6 п.п.). В итоге операционная прибыль прибавила почти 36%, достигнув 10.2 млрд рублей.
Значительный эффект на итоговый финансовый результат оказывает такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде сократилось и составило порядка 28 млрд рублей, а финансовые расходы выросли до 4 млрд рублей. – компания рефинансировала кредиты по более высоким ставкам. Также отметим появление отрицательных курсовых разниц в размере около 640 млн рублей, при этом согласно отчетности на конец 2013 и 2014 года Группа имела только рублевый долг.
В итоге чистая прибыль компании по итогам 2014 года выросла почти на половину – до 4.5 млрд рублей, несколько не дотянув до нашего прогноза. ROE в отчетном периоде составил 16.3%. На наш взгляд, стратегия компания, находящаяся в стадии реализации, в соответствии с которой, Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, собирается удвоить совокупные доходы в течение ближайших лет, вполне жизнеспособна. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно высоко с P/E 2015 около 10 и P/BV 2014 порядка 1.8, и не входят в число наших приоритетов.
Как видно из таблицы, более половины сбытовых компаний в ушедшем году сумели продемонстрировать рост полезного отпуска электроэнергии. Лидером вновь оказался Энергосбыт Ростовэнерго, чей полезный отпуск увеличился до 12 млрд кВт/ч, что связано с консолидацией Донэнергосбыта. Полезный отпуск Кубаньэнергосбыта в 2014 году составил более 13 млрд. кВт/ч, превысив показатели прошлого года на 6%, в связи с увеличением количества потребителей, а также ростом энергопотребления на территории обслуживания после подготовки и проведения Олимпиады - 2014. Увеличение полезного отпуска Мосэнергосбыта, Красноярскэнергосбыта, Пермской и Рязанской энергосбытовых компаний было довольно скромным. Наиболее серьезное снижение операционных показателей продемонстрировала компания Самараэнерго, чей полезный отпуск сократился на 14,9% - до 12,7 млрд кВт/ч., что было обусловлено ростом тарифов на электроэнергию. Надо отметить, что у всех компаний за исключением Кубаньэнергосбыта, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа, и Самараэнерго стала лидером по этому показателю.
В 2014 году практически все сбытовые компании смогли продемонстрировать положительную динамику доходов, исключением стала лишь Самараэнерго, чей объем полезного отпуск испытал наиболее сильное снижение. Лидером по росту доходов оказался Энергосбыт Ростовэнерго – сказалось присоединение Донэнергосбыта.
Что касается чистого финансового результата, отметим, что только Красноярскэнергосбыт отметился чистым убытком, увеличив его в 21 раз. Такой результат был вызван формированием компанией в отчетном году резервов в отношении сомнительной дебиторской задолженности в связи с началом процедуры банкротства ряда предприятий должников, а также разногласиями с некоторыми сетевыми организациями по объемам поставленной электрической энергии.
Некоторым компаниям удалось существенно улучшить итоговый результат, например, Самараэнерго показала прибыль впервые за три года, а Нижегородской сбытовой компании удалось ее нарастить более чем в 2 раза. Негативную динамику по чистой прибыли показали Пермская, Ярославская и Рязанская сбытовые компании.
Стоит иметь ввиду, что в сбытовых компаний ухудшение платежной дисциплины, ведущее к росту дебиторской и кредиторской задолженности и, как следствие, появлению потребности в формировании резервов и долговом финансировании, будет крайне негативно сказываться на финансовых результатах. В этой связи беспокойство вызывает ситуация в Нижегородской и Пермской сбытовых компаниях, где рост дебиторской задолженности составил 46,7% и 27,4% соответственно.
Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какой-либо сбыт сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний в число наших приоритетов не входят.
Дочерние компании "Соллерса" - УАЗ и ЗМЗ – опубликовали отчетность по итогам 2014 года по РСБУ. ЗМЗ снизила выручку на 65% до 2.3 млрд руб., что, в значительной степени, объясняется падением в отчетном периоде объема продаж двигателей и запасных частей вследствие упоминавшегося нами ранее выделения функции сборки двигателей в дочернее предприятие «Мотор». После такого выделения неконсолидированная отчетность по РСБУ перестала отражать действительные финансовые результаты эмитента, поскольку российские стандарты учета подразумевают отражение доходов дочерних компаний только в части выплаченных ими материнской компанией дивидендов. При этом мы отметим, что за 2014 год ЗМЗ продемонстрировал чистый убыток в размере 361 млн рублей. Также подчеркнем, что в ЗМЗ произошло изменение структуры акционеров – более 96% обыкновенных акций было консолидировано УАЗом. Таким образом, после консолидации СОЛЛЕРСОМ УАЗа логичным выглядит консолидация ЗМЗ УАЗом. Учитывая то, как выкуп был проведен в УАЗе, в акциях ЗМЗ можно ожидать аналогичных нарушений интересов миноритариев, при этом отметим, что балансовая цена акции на конец 2014 года – 62 рубля, и она должна служить минимальным ориентиром для проведения выкупа.
Что касается УАЗа, то напомним, что 100% обыкновенных акций компании консолидировал СОЛЛЕРС, направив в конце декабря обязательное предложение о выкупе по цене 1.54 рубля за обыкновенную акцию и 1.02 рубля за привилегированную. Такое предложение мы можем назвать плохой практикой. Во-первых, установлены разные цены для обыкновенных и привилегированных акций, а во-вторых, балансовая стоимость одной акции на конец 2014 года была значительно выше – 3.62 рубля. Тем не менее, обзор финансовых результатов эмитента для нас представляет интерес, поскольку мы осуществляем аналитическое покрытие акций СОЛЛЕРСА.
Выручка УАЗа снизилась на 12% - до 23 млрд рублей. Объем продаж автомобилей снизился на 10% - отметим, что на внутреннем рынке продажи снизились только на 3.4%, составив 49 844 автомобиля. Резкий спад до 6 461 машины (-38%) был отмечен по экспортному направлению, что связано с потерей украинского рынка. Тем не менее, в 2015 году компания рассчитывает нарастить продажи до уровня 2013 года (около 10.5 тыс. автомобилей).
Себестоимость снижалась более низкими темпами (-9.4%), составив 21.3 млрд рублей. В итоге валовая прибыль сократилась более чем на треть, составив 1.8 млрд рублей. К заслугам УАЗа можно отнести 20% снижение коммерческих и управленческих затрат, уменьшившихся до 1.4 млрд рублей. В итоге операционная прибыль УАЗа сократилась в 2.6 раза до 370 млн рублей. Тем не менее, компании удалось продемонстрировать рекордную в своей истории чистую прибыль в размере 3.5 млрд рублей, которая была обусловлена значительным положительным сальдо прочих доходов и расходов. Учитывая возросший на 1 млрд рублей – до 2.8 млрд рублей – объем денежных средств, мы связываем такой рост прочих доходов с валютными переоценками.
После выхода отчетности мы несколько скорректировали финансовые показатели СОЛЛЕРСа в сторону понижения. Тем не менее, акции материнской компании являются нашим приоритетом в секторе автомобилестроения и входят в диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Группа ДВМП опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании в рублевом выражении выросла на 17,8% (здесь и далее: г/г) до 42,8 млрд руб. (-1,9% в долларовом выражении). Учитывая общий макроэкономический фон, а также существенное падение выручки железнодорожного дивизиона, такой результат следует признать весьма неплохим. Это обусловлено достаточно удачной работой других сегментов (портового, бункеровочного, линейно-логистического и морского дивизионов), показавших рост рублевой выручки. В частности, объем перевалки контейнеров увеличился на 7,7%, объем внешнеторговых морских контейнерных перевозок вырос на 16,6%, интермодальных перевозок — на 6,2%. Дополнительным вкладом в доходы компании стало полноценное начало работы нового для группы сегмента - "бункеровка", принесшего в общую копилку 8,5 млрд руб. выручки.
Операционные расходы группы выросли на 21,9% до 31,7 млрд руб., чему во многом способствовало появление расходов на закупку топлива для оказания бункеровочных услуг. В итоге прибыль от основной деятельности составила 11 млрд руб., показав рост на 7%.
Административные расходы выросли существенно меньшими темпами, нежели выручка (+8,0%), равно как амортизационные отчисления (+2%). К числу бумажных убытков, предопределивших итоговый результат, можно отнести убыток от обесценения основных средств (3,1 млрд руб.), а также обесценение гудвилла (2,2 млрд руб.). В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток 1,8 млрд руб. Без учета списаний операционная прибыль ДВМП составила бы примерно 3,5 млрд руб. (+14%).
Блок финансовых статей еще более ухудшил ситуацию. Расходы на обслуживание долга превысили 4,3 млрд руб., еще 1,2 млрд руб. составили потери по курсовым разницам. В итоге чистый убыток ДВМП составил 6,2 млрд руб. (год назад - прибыль 484 млн руб.). Без учета единовременных эффектов, по нашим подсчетам, компания могла бы показать небольшую чистую прибыль.
По линии баланса отметим появление отрицательного собственного капитала компании, а также рост долговой нагрузки (с 41,5 млрд руб. до 62,7 млрд руб.), что делает обслуживание долга крайне обременительным.
Казалось бы, отчетность рисует весьма мрачную картину. Тем не менее, есть ряд моментов, указывающих на то, что в обозримом будущем ситуация может существенно поменяться. Прежде всего, отметим уверенный рост операционных показателей практически во всех сегментах. Ожидание весьма сложного для контейнерных перевозок текущего года должно смениться более оптимистичными тенденциями в последующие годы. На руку компании будет играть не только возобновление экономического роста, но и низкая степень контейнеризации перевозок в России. В части ценообразования на услуги дополнительным преимуществом компании является равное распределение выручки на валютную и рублевую составляющие, что страхует компанию от курсовых скачков в верхней строке Отчета о финансовых результатах.Схожая ситуация и с расходами компании, которые также примерно поровну распределяются между валютными и рублевыми затратами. К тому же компания планирует оптимизировать свои затраты за счет сокращения CAPEX, административных расходов во всех дивизионах, эксплуатационных расходов в порту, а также оптимизации процессов эксплуатации железнодорожного парка и флота, роста производительности труда. Это обстоятельство в итоге должно привести к улучшению рентабельности по операционной прибыли и, как следствие, повысить способность эмитента обслуживать свой долг. Напомним, что его основную часть составляют еврооблигации, а пик выплат приходится на 2016 г. Договорившись о реструктуризации с владельцами рублевого долга, можно ожидать, что за пределами 2016 г. финансовое положение компании позволит ей без проблем обслуживать долговое бремя.
На операционном уровне отчетность вышла несколько лучше наших прогнозов. Мы ожидаем, что в текущем году сегменты бизнеса ДВМП будут показывать разную динамику, однако строгий контроль над расходами потенциально позволит компании закончить год с небольшой прибылью (без учета возможных списаний). Основной рост показателей мы ожидаем увидеть в 2017-2020 г.г. за счет органического развития сегментов бизнеса ДВМП, а также за счет снижения долга.На данный момент акции ДВМП не входят в состав наших портфелей, однако наше мнение может измениться после выхода отчетности за 1-й квартал текущего года.
Выручка компании выросла на 4.7% - до 476.4 млрд рублей. Выручка от продажи нефти снизилась на 2.3% - до 212 млрд рублей, при этом добыча выросла до 26 529 тыс. тонн, прибавив 0.4%. Реализация нефти уменьшилась на 2.8%, вследствие увеличения поставок нефти для переработки. В отчетном периоде Татнефть несколько сместила фокус с экспортных продаж (115.5 млрд рублей, -24.5%) в пользу реализации на внутреннем рынке (87.8 млрд рублей, +52.3%). При этом экспортная рублевая цена на нефть с учетом пошлины выросла на 6.3%, а на внутреннем рынке – на 7.2%.
Производство нефте- и газопродуктов увеличилось на 11.2%, достигнув 10 354 тыс .тонн, при этом объем переработки на ТАНЕКО прибавил 12.5%, составив 8 517 тыс. тонн. Драйвером послужило начало производства дизельного топлива и увеличение выпуска нафты при снижении объемов выпуска вакуумного газойля. Структурный сдвиг произошел после начала коммерческой эксплуатации комбинированной установки гидрокрекинга в марте 2014 года. В результате реализация нефтепродуктов увеличилась на 5.8%, составив 11 087 тыс. тонн. Выручка от продаж нефтепродуктов увеличилась на 12.3%, достигнув 201 млрд рублей. В структуре общих продаж увеличилась доля средних дистиллятов до 24.4% и снизился вес мазута на 3 процентных пункта – до 15.1%.
Добавим, что, по нашим оценкам, глубина переработки нефти осталась на уровне 2013 года, составив около 74.7%, увеличился выход светлых нефтепродуктов, составивший 68%.В структуре экспортных продаж отметим снижение реализации вакуумного газойля и увеличение продаж нафты, а также небольшой рост доли мазута, в результате чего последний с весом 37% занял лидирующее место в структуре экспорта. При этом непосредственно объем экспорта нефтепродуктов уменьшился на 16%, составив 4 480 тыс. тонн.
При этом средние рублевые цены реализации на экспортных рынках выросли на 9.1%, а на внутреннем рынке увеличились на 4.1%.
Приятным сюрпризом оказалась снижавшаяся целый год, но в итоге выросшая до 35 млрд рублей выручка нефтехимического сегмента, несмотря на снижение объема производства шин до 11.6 млн штук (-7.2%). Прочая реализация увеличилась на 13.3%, составив почти 28 млрд рублей.
Затраты увеличились на 5.5%, составив 370 млрд рублей. Значительный рост показали расходы на переработку нефти, выросшие почти в 2.3 раза до 10.7 млрд рублей, что было связано с закупками вакуумного газойля как сырья для производства. Отметим, что данная статья затрат после 2015 года существенно снизиться, поскольку ввод в эксплуатацию установки замедленного коксования позволит перерабатывать тяжелые остатки нефти, получая кокс и газойли. Увеличение объемов закупки нефти привело к тому, что расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросла до 54.5 млрд рублей (+8.2%). До 100 млрд рублей возросли затраты по НДПИ. В итоге операционная прибыль Татнефти увеличилась на 2%, достигнув 106.5 млрд рублей.
Объем финансовых вложений на балансе компании достиг 100 млрд рублей, значительную часть из которых составляют валютные активы, которые привели к положительным курсовым разницам в размере около 15 млрд рублей. Добавим, что за 2014 года компания сократила долговую нагрузку до 29 млрд рублей, около 80% которой составляют кредиты в долларах и евро. Финансовые доходы достигли 7 млрд рублей, а расходы – снизились до 5.5 млрд рублей. С учетом прочих доходов и расходов чистая прибыль акционеров компании увеличилась на 30%, составив 92 млрд рублей, а ROE отчетного периода вырос на 3 процентных пункта, достигнув 19.2%. Добавим, что базой для расчета дивидендов является прибыль Татнефти по РСБУ исходя из которой ожидается дивиденд порядка 10 рублей 58 копеек как на обыкновенную, так и на привилегированную акцию.
Одним из ключевых вопросов инвестиционной привлекательности акций компании является реализация инвестиционной программы в части расширения мощностей ТАНЕКО. В конце 2014 года планы по поэтапному увеличению перерабатывающих мощностей до 14 млн тонн, начиная с 2017 года, были подтверждены. В результате фактического удвоения мощностей компания рассчитывает довести глубину переработки нефти уже в 2016 году до 92%, выход светлых нефтепродуктов в 202 году до 87%. Ранее стоимость проекта по расширению мощностей оценивалась в 150 млрд рублей. Мы считаем, что такой объем инвестпрограммы Татнефти способна профинансировать из собственных источников, не прибегая к значительным заимствованиям.
В целом раскрытые финансовые результаты вышли в рамках наших ожиданий. Привилегированные акции компании торгуются с P/BV 2014 около 0.7 и в силу существенного дисконта по отношению к обыкновенным акциям, а также и благоприятных, на наш взгляд, перспектив Татнефти, являются одной из наших базовых бумаг в нефтяном секторе.
Компания Бурятзолото представила отчетность по РСБУ за 2014 г., а также операционные показатели (в составе Nordgold). Выручка компании увеличилась на 23,4% (здесь и далее: г/г) до 5,0 млрд руб. Основное влияние на такую динамику доходов оказало увеличение объемов реализации золота на фоне ослабления курса рубля. Отметим, что выручка компании носит, по своей сути, валютный характер, так как цены устанавливаются в долларах США, а расчеты производятся в рублях по курсу ЦБ на дату платежей.Затраты компании, напротив, сократились на 6,9% до 3,7 млрд руб., а управленческие расходы увеличились более чем в 2 раза до 501 млн руб. В итоге прибыль от продаж увеличилась в 10 раз и составила 1,14 млрд руб.
Основное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что у компании отсутствует долговое бремя. При этом только проценты к получению составили 234 млн руб. Решающим фактором для определения итогового результата стало положительное сальдо прочих доходов/расходов сумме 2,37 млрд руб. за счет положительных курсовых разниц в размере 2,77 млрд руб. Напомним, что на балансе компании находятся краткосрочные финансовые вложения в размере 2 млрд руб., а еще 6,8 млрд руб. отражены по статье «денежные средства» (депозитные счета). В итоге чистая прибыль составила 2,98 млрд руб., показав рост в 13 раз.
Сама по себе отчетность на операционном уровне вышла незначительно лучше наших прогнозов. Рост объемов добычи вкупе с эффектом девальвации рубля обеспечили фронтальный рост финансовых показателей. казалось бы, акционеры могут порадоваться результатам. Однако настроение оказалось изрядно испорченным по линии корпоративного управления. Как известно, со стороны материнской компании (Nordgold)уже давно предпринимаются попытки полной консолидации Бурятзолота. Со своей стороны мы ожидали, что мажоритарный акционер выберет предусмотренный законодательством способ, не нарушающий права миноритарных акционеров (система публичных оферт). Вместо этого 26 марта вышла группа существенных фактов, где отражено намерение провести внеочередное собрание акционеров, в повестку дня которого будет вынесен вопрос об одобрении сделки с заинтересованностью. Акционерам предлагается одобрить «цену (денежную оценку) приобретаемых услуг по осуществлению полномочий единоличного исполнительного органа ОАО «Бурятзолото» в размере не более 236 000 000 (двести тридцать шесть миллионов) рублей, в том числе НДС (18%) – 36 000 000 (тридцать шесть миллионов) рублей, за каждые три месяца (квартал)». Управляющей организацией с 1 апреля 2015 г. должна стать одна из структур мажоритарного акционера — общество с ограниченной ответственностью «Нордголд Менеджмент».
По сути дела, речь идет о выводе прибыли из общества в пользу одного акционера в ущерб всем остальным. Предельная сумма, которую можно будет «транспортировать» по такому каналу, составит 944 млн руб. Иными словами речь идет практически о всей сумме прибыли, которую Бурятзолото зарабатывает от своей операционной деятельности. Для нас является большой загадкой причины, по которым был выбран такой путь вывода средств из общества, особенно учитывая тот факт, что по последним данным доля мажоритарного акционера увеличилась до 90,6%, т.е. оставшиеся затраты на полную консолидацию эмитента были бы относительно невысоки (примерно 600 млн руб.). На данный момент мы прорабатываем схему иска к компании, в случае одобрения собранием акционеров данного корпоративного действия, с целью защиты прав миноритарных акционеров.
Красноярская ГЭС опубликовала отчетность по РСБУ за 2014 год. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 24.4% - до 19.4 млрд рублей, а операционные расходы прибавили только 4.5%, составив 13.8 млрд рублей. Исходя из раскрытых компанией цифр по себестоимости выработки 1 квт/ч, можно сделать вывод о том, что в 2014 году объем производства электроэнергии снизился на 0.7% - до 19 596 млн кВт/ч. Драйвером выручки, судя по всему, послужили операции компании по перепродаже электроэнергии на оптовом рынке. Отметим, что во второй ценовой зоне средняя цена на рынке «на сутки вперед» в 2014 году выросла почти на 9%, а средняя цена во втором полугодии продемонстрировала рост на 24% к средней цене в первом полугодии 2014 года и рост на 30% к средней цене за второе полугодие 2013 года. В результате прибыль от продаж выросла на 85.1% и достигла 7.1 млрд рублей.
В отчетном периоде значительными были финансовые доходы, составившие 442 млн рублей. Объем финвложений и денежных средств продолжил расти и достиг 17 млрд рублей – Красноярская ГЭС активно участвует в различных непрофильных компаниях, выдавая им займы и участвуя в их уставных капиталах. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило более 1 млрд рублей. При этом чистая прибыль компании достигла рекордных 5.4 млрд рублей (+76%).
Мы не видим будущего Красноярской ГЭС как самостоятельного эмитента, особенно после доведения Евросибэнерго своей доли до 88.86%. Акции Красноярской ГЭС могут представлять интерес только с позиции возможных выгод от принудительного выкупа миноритарных долей. На данный момент бумаги компании не входят в число наших приоритетов.
Накануне Росстат опубликовал данные о сальдированных финансовых результатах деятельности организаций в январе 2015 года. Данные рассчитывались на основе отчетности 52,9 тыс. предприятий без учета субъектов малого бизнеса, банков, страховых компаний и бюджетных учреждений. На первый взгляд, статистика не впечатляющая: зафиксирован первый сальдированный убыток с января 2009 года. Доля убыточных предприятий, тем не менее, осталась на уровне января 2014 года.
Сальдированный финансовый результат и доля убыточных предприятий в январе 2014 и январе 2015 года.
Наименьший сальдированный результат показали предприятия из сегмента «обрабатывающие производства» - убыток в размере 506,4 млрд рублей. Однако если мы посмотрим на динамику индекса промышленного производства в разрезе видов экономической деятельности в январе, то увидим, что сегмент «Обрабатывающие производства» сократился год к году всего лишь на 0,1%. Это может быть свидетельством того, что отрицательный результат обусловлен не столько итогами операционной деятельности, сколько блоком финансовых статей, в числе которых - отрицательные курсовые разницы, а также высокая стоимость обслуживания кредитных ресурсов. Более того, отметим, что по данным обследования деловой активности организаций Росстатом, проведенного в марте, число руководителей, оптимистически настроенных на рост производства в течение ближайших 3 месяцев, превышает число ожидающих снижения выпуска продукции в обрабатывающих производствах на 20 процентных пунктов. Такой оптимизм вызывает уверенность в том, что в ближайшее время ситуация в данном сегменте будет улучшаться.
Также отрицательный сальдированный финансовый результат показали такие сегменты как транспорт и связь (-141,4 млрд долл., причем значительная доля результата здесь пришлась на деятельность железнодорожного транспорта), операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг (-32,4 млрд долл.), и рыболовство (-1,5 млрд долл.).
Добыча полезных ископаемых чувствует себя прекрасно: здесь зафиксирован рост на 74,6% по отношению к январю прошлого года и сальдированная прибыль в 408,8 млрд рублей. Очевидно влияние девальвации рубля, которая увеличивает валютную выручку экспортеров. Уверенно чувствует себя строительство (6,1 млрд сальдированной прибыли и рост на 12,3% по отношению к январю 2014 года), чему способствовал ажиотажный спрос на недвижимость в конце прошлого года.
Несмотря на некоторое замедление темпов розничной торговли, в сегменте оптовой и розничной торговли, ремонта автотранспортных средств и бытовых изделий зафиксирована сальдированная прибыль в 117,3 млрд рублей, однако финансовый результат здесь уменьшился на 17% по отношению к аналогичному периоду прошлого года под влиянием замедления потребительского спроса.
Сальдированный финансовый результат организаций отдельных видов деятельности в январе 2015 года
Что касается долей прибыльных и убыточных организаций, то большинство сегментов характеризуется преобладанием прибыльных компаний. Так, в целом за январь 63,9% компаний получили прибыль, в сегменте обрабатывающих производств – 60,1% прибыльных компаний, в сегменте добычи топливно-энергетических полезных ископаемых - 56,7%, в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды – 55,7%, в строительстве – 66,9%, в сегменте научных исследований и разработок – 67,9%.
Отметим отдельно, что в январе 2015 года деятельность банковского сектора в целом была убыточной: кредитными организациями получен убыток в размере 23,6 млрд рублей. В январе же 2014 года прибыль банков составила 93 млрд рублей. Основными причинами ухудшения финансовых результатов в данном секторе являются высокая стоимость фондирования, а также увеличение резервов на возможные потери по ссудам.
Таким образом, текущее ухудшение финансовых результатов организаций на фоне январского роста промышленного производства может свидетельствовать о значительном негативном влиянии финансовых факторов на результативность российских предприятий, связанных, прежде всего, с высокой стоимостью кредитования. Преобладание прибыльных предприятий над убыточными в подавляющем большинстве сегментов производств указывает на то, что итоговый отрицательный результат был сформирован под влиянием убытков нескольких крупных предприятий. Исходя из этого, как мы уже отмечали, в текущей ситуации наибольшую важность для скорости выхода экономики из рецессии приобретает денежно-кредитная политика ЦБ в части снижения процентных ставок, экономическая политика государства по поддержке конкретных отраслей и предприятий. Эти факторы будут способствовать скорейшему улучшению динамики финансовых результатов компаний, притоку реальных инвестиций и, как следствие, восстановлению роста реального ВВП страны.
Оставить комментарий
