5 0
103 комментария
96 954 посетителя

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
4021 – 4030 из 4116«« « 399 400 401 402 403 404 405 406 407 » »»
arsagera 18.04.2012, 18:01

Магнитогорский металлургический комбинат. Отчетность за 2011 год - хуже ожиданий

Магнитогорский комбинат выпустил годовую отчетность по международным стандартам. И если выручка (9,3 млрд. дол.) совпала с нашими прогнозами, то наличие чистого убытка оказалось хуже наших ожиданий ( мы предполагали, что компания сумеет зацепиться за зону прибыльности). Основной причиной убытка стали проблемы на турецком предприятии, а также отрицательные курсовые разницы.

Отчетность стала еще одним доказательством нашего не слишком оптимистичного взгляда на сектор металлургии, а в случае с ММК дополнительный негатив генерируется недостаточной обеспеченностью комбината сырьем, а также странным подходом к приобретению активов, за которыми не видно явной синергии. Мы ждем итогов конференции с менеджментом; пока наш прогноз на ближайшие два года - чистая прибыль в районе 350-400 млн. дол., что все еще существенно ниже предкризисных уровней.

Наш прогноз по стоимости акций компании представлен здесь

Обсудить фундаментальные показатели эмитента Вы можете на этой странице

0 0
Оставить комментарий
arsagera 18.04.2012, 17:08

Татнефть. Отчетность 2011 подтверждает наш взгляд на компанию

Татнефть представила отчетность за 2011 г., которая совпала с нашими ожиданиями. Выручка составила 616 млрд руб. (+32% год к году), чистая прибыль – 61 млрд руб. (+32% год к году). Высокие финансовые результаты были достигнуты за счёт продажи дополнительных объемов нефтепродуктов, произведенных на ТАНЕКО, запущенного в конце 2011 г. В ближайшие годы мы ожидаем выхода ТАНЕКО на полную мощность и, как следствие, дальнейшего увеличения финансовых показателей. Помимо этого на результатах компании положительно сказалось налогообложение по схеме 60/66, так как существенная доля экспорта приходится на нефть, пошлина на которую была снижена. Мы не меняем наш взгляд на компанию и включаем в число своих приоритетов префы Татнефти, торгующиеся, на наш взгляд, с неоправданно высоким дисконтом к обычке.

Наш прогноз по стоимости акций компании представлен здесь

Обсудить фундаментальные показатели эмитента Вы можете на данной странице

0 0
Оставить комментарий
arsagera 18.04.2012, 11:33

Как «расшифровать» комментарии аналитиков на фондовом рынке?

Очень интересный материал о вреде деловых СМИ, которые приводят комментарии и прогнозы экспертов о будущем рынка. Мало того, что эти прогнозы в большинстве случаев ошибочны, а правильные являются таковыми по той же причине, что и сломанные часы показывают точное время два раза в сутки. Самое неприятное, что, как правило, эти комментарии еще и предвзятые. Это не очередная конспирологическая теория или разоблачение кукловодов – просто логическое рассуждение.

Например, «эксперт» говорит: «акция Х будет расти». Что это значит? Скорее всего, у этого человека уже есть эти акции. Возможно, он делится этим мнением абсолютно искренне, но если ему удастся убедить в этом еще кого-то (кто купит эти акции) это создаст благоприятную для него курсовую динамику. Чем авторитетнее «эксперт», тем на большее количество «фоловеров» он сможет повлиять, и тем благоприятнее для него динамика. Возможно, что даже в момент, когда он озвучивает свою позицию эти акции еще интересны, но он, скорее всего, купил их раньше и если он прав то, скорее всего, более выгодно, чем остальные.

Очень похожая ситуация, когда «эксперт» говорит, что акция Х будет падать. Можно с полной уверенность предполагать, что у него этих акций нет. Мотивы такого заявления могут быть разные. Возможно, он рассчитывает откупить их дешевле, может быть, он даже их зашортил или, просто, расстраивается из-за того, что не угадал — сам их продал, а они «почему-то» растут.

Кстати этот эффект особенно ярко проявляется на рынке жилой недвижимости. Кто из Ваших знакомых считает, что недвижимость стоит слишком дорого? Те, у кого она есть? Или те, у кого ее нет? Слишком многим в нашей стране нужна недвижимость, поэтому так распространено мнение, что она стоит дорого.

На самом деле, и текущая цена недвижимости, и текущая цена акций определяется объемом спроса и предложения. Эти объемы зависят от мнения и ожидания людей, а на это мнение можно влиять. Слушая «эксперта» необходимо помнить об этом конфликте интересов и можно легко догадаться о том, что у него в портфеле ...

Кстати, по поводу кукловодов: неизвестно как сейчас, а раньше крупные и «уважаемые» компании даже привлекали так клиентов. Они рассказывали, что когда находят ту или иную хорошую акцию, клиенты узнают об этом первыми. Особенно хорошо подходят второй или третий эшелон. На самом деле все происходило примерно так: они сами скупали по минимальным ценам основной объем, потом рассказывали клиентам об интересной «акции», клиентскими деньгами и своим «авторитетом» на небольшом объеме разгоняли стоимость и запускали эту инвест.идею в рынок с максимально широкой информационной поддержкой. Естественно, потом распродавали свой пакет на этом «неожиданном» всплеске интереса. Клиентам даже доставался небольшой «кусочек этого пирога», но основную часть, естественно, получал брокер.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 17.04.2012, 15:54

Как прогнозировать цены акций строительных компаний

Мы подготовили этот ролик в связи с многочисленными вопросами о том, как мы расчитываем потенциальную доходность девелоперов. Напомню, что в нашем хит-параде застройщики занимают лидирующие места в группе 6.2, 6.3, 6.4 и 6.5

Ждем от Вас коменариев, обсуждения, оценок и новых вопросов.

Далее расшифровка (для тех, кто любит читать)

Данный материал посвящен одному из самых злободневных и самых сложных вопросов: как оценить истинную стоимость акций строительных компаний.

Это тем более актуально, что на протяжении практически всей своей истории акции публичных строительных компаний, по нашим расчетам, практически никогда не торговались на адекватных ценовых уровнях. Если до кризиса компании размещались на IPO по заоблачным ценам, то сейчас они торгуются значительно ниже своей фундаментальной оценки. Однако чтобы это понять, нам пришлось приложить немало усилий, подробно разобравшись в специфике работы каждой компании. Сейчас мы хотим поделиться с вами своими выводами и рассказать о самом подходе к тому, как правильно анализировать строительные компании.

Необходимость создания отдельной методики возникла не на пустом месте. Стандартные подходы к оценке не позволяют учесть специфику бизнеса девелоперов. В частности, такой показатель как выручка для строительных компаний не имеет большого смысла, так как без учета переоценки имущества этот показатель в основном отражает факт осуществления продаж недвижимости из состава активов. Например, нулевая выручка ничего не значит – компания просто могла осуществлять строительство и ничего не продавать за отчетный период.

По этой же причине не работает наша стандартная методика прогнозирования будущей стоимости акции через прогноз традиционных финансовых коэффициентов (P/E, P/S, P/BV). В поисках истины мы устремили свои взоры на финансовые рынки с богатой историей.

В результате проведенного нами исследования на основе данных западных финансовых рынков было выявлено, что курсовая динамика акций девелоперских компаний определяется их БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТЬЮ. Таким образом, наша задача сводится к прогнозированию будущей балансовой стоимости компании, для чего нам необходимо оценить будущую рыночную стоимость имеющихся у девелопера проектов.

Такая задача резко увеличивает объем информации, который требуется аналитику для оценки компании. В нашем случае источниками информации о компании являются:

  • Отчетность по РСБУ
  • Годовой и ежеквартальные отчеты компании
  • Отчетность по международным стандартам и комментарии к ней
  • отчет оценщика
  • информация, предоставленная компаниями на корпоративных сайтах или презентациях для инвесторов
  • иные источники в открытом доступе (специализированные форумы, профильные статьи и новостные сообщения)

Однако здесь возникают новые сложности.

Неконсолидированная отчетность по РСБУ для оценки компании не подходит, поскольку, как правило, каждый проект – это новое юридическое лицо.

Стандарты отчетности МСФО воздвигают перед нами новые препятствия: проекты в сфере жилой недвижимости ( а именно они зачастую доминируют в общем портфеле проектов девелопера) учитываются по статье баланса «Запасы» и переоцениваются не по справедливой стоимости, а по фактической себестоимости.

Ряд компаний предоставляют такой документ, как отчет оценщика. Обычно там приводится полный перечень проектов с основными параметрами, а также оценка оценщика по каждому из них. Казалось бы, все просто, берем итоговую цифру оценщика, делим на количество акций и получаем стоимость акции. НО! ВО-первых, нам требуется БУДУЩАЯ цена акции, а, значит, БУДУЩАЯ стоимость портфеля проектов. Во-вторых, у нас могут очень сильно расходиться базовые предпосылки, исходя из которых оценщиком прогнозируется стоимость проектов; речь идет, прежде всего, о прогнозе вектора цен на недвижимость и себестоимости строительства. В кризис мы были свидетелями того, как оценщики в течение года снижали кратно оценку стоимости проектов компании или наоборот, практически не меняли ее на протяжении ряда лет, несмотря на изменение тенденций на рынке жилья. Доверия к такого рода оценкам у нас нет. Поэтому в рамках построения моделей строительных компаний мы используем отчет оценщика как источник информации о проектах и их основных параметрах, таких как тип недвижимости, местоположение, классность, сроки строительства, полезная площадь, доля в девелопера проекте.

Перейдем к основным моментам, характеризующим наш подход.

В отличие от стандартов МСФО мы проводим переоценку ВСЕЙ недвижимости и отражаем ВСЮ нашу оценку в балансе компании. Общую схему оценки компании можно представить в виде следующего алгоритма.

Наш подход

В рамках нашего подхода мы:

Собираем исходные данные необходимые для оценки проектов

Оцениваем проекты в разрезе сегментов недвижимости

Рассчитываем итоговую стоимость портфеля проектов

Оцениваем будущее финансовое положение компании; cоставляем проформу баланса и отчета о прибылях и убытках

Рассчитываем потенциальную доходность и ставку владения акции

Рассчитываем агрегированную доходность акции

Оценка жилой недвижимости

При оценке мы обращаем внимание на специфические особенности сегмента жилой недвижимости. В частности, учитываем различия в сроках реализации проекта (начало и окончание строительства) и реальных сроках продаж (которые как правило, сдвигаются). Кроме того, мы стараемся отслеживать фактические объемы продаж (на квартальной, полугодовой или годовой основе). Например, в кризис продажи квартир остановились, и мы учли это в своих прогнозах.

Другой особенностью является дисконт за этапность. Это разница между ценой продажи объекта на стадии строительства и рыночной ценой аналогичного готового объекта. Дисконт за этапность объясняется с двух сторон. С позиции застройщика дисконт – это своеобразная плата за привлеченные средства дольщика (аналогично кредиту). С позиции инвестора дисконт объясняется рисками недостроя, а так же возможностью арендовать жилье на период строительства. По мере строительной готовности риски и дисконт снижаются.

Оценка стоимости проекта жилой недвижимости сводится к дисконтированию чистого денежного потока (доходов компании от продажи квартир за вычетом расходов на строительство). Для расчета притока денежных средств необходимо учитывать следующие параметры.

  • продаваемая площадь
  • доля девелопера в проекте
  • цена продажи
  • дисконт за этапность

Для расчета оттока денежных средств на строительство необходимо учитывать следующие параметры.

  • Построенная площадь
  • доля девелопера в проекте
  • себестоимость строительства

Оценка коммерческой недвижимости

Специфическими параметрами данного сегмента недвижимости являются заполняемость, ставка аренды, ставка капитализации.

Заполняемость характеризует долю сданных площадей в общей полезной площади объекта.

Ставка капитализации – соотношение аренды и стоимости недвижимости. Она зависит от рыночной конъюнктуры и позволяет оценивать стоимость недвижимости, отталкиваясь от стоимости аренды, и наоборот.

При работе с коммерческой недвижимостью возможны две стратегии – продажа или аренда.

В обоих случаях стоимость недостроя оценивается дисконтированием денежных потоков аналогично жилой недвижимости. При продаже объекта одним лотом или распродаже крупных площадей может использоваться дисконт за объем.

Если в качестве стратегии для реализации проекта выбрана сдача в аренду, мы оцениваем денежные потоки, получаемые от аренды. При этом готовая недвижимость оценивается сравнительным подходом.

Величина портфеля представляет собой суммарную стоимость недостроенных и готовых объектов.

Оценка земли и проектов «бумажной» стадии

Наиболее распространены два вида земельных участков: земли под будущее строительство и сельхозземли. В обоих случаях они оцениваются сравнительным подходом.

Проекты, параметры которых не утверждены, не получена необходимая документация или реализация которых не планируется в ближайшие один-два года, мы оцениваем как землю.

Доходы от продажи земли в коттеджных поселках используются только для оценки денежной прибыли.

Различия в моделях бизнеса

Некоторые предприятия помимо строительства могут заниматься смежными видами деятельности.

В зависимости от масштабов прочих сегментов бизнеса мы используем один из двух подходов:

  • оцениваем сегменты компании обособленно, как обычную компанию, а потом учитываем по методу составных частей.
  • учитываем показатели сегментов напрямую в Отчете о прибылях и убытках

Первый подход подразумевает оценку методом составных частей. Такая ситуация наиболее характерна для компаний занимающихся строительством и производством стройматериалов. В таких моделях мы отдельно оцениваем дивизион производства строительных материалов, и отдельно портфель проектов. Для получения общей прогнозной капитализации мы складываем эти составляющие.

Кроме того, возникает проблема межсегментных расчетов. Компании производят строительные материалы для себя и для продажи на рынке. Естественным образом в первом случае компании экономят на стоимости СМР. Но зачастую нам тяжело оценить, какая доля произведенных материалов будет использоваться для собственных нужд. В этом случае мы делаем допущение, согласно которому компания все произведенные материалы продает на рынке. И для компенсации устанавливаем рыночную стоимость СМР при расчете себестоимости строительства.

Сводная оценка проектов

После оценки сегментов необходимо рассчитать общую стоимость портфеля проектов и денежные потоки для прогнозирования финансового положения компании. По всем сегментам недвижимости суммируются следующие показатели:

  • стоимость недостроя
  • стоимость готового имущества
  • расходы на строительство
  • доходы от продажи жилой недвижимости
  • доходы от продажи коммерческой недвижимости
  • доходы от сдачи в аренду

Нужно отметить, что если первые два показателя на дату прогноза в полной мере попадают в будущий балансовый капитал, то доходы за вычетом расходов образуют денежную часть прибыли. Только часть из нее становится нераспределенной и также попадает в будущий балансовый капитал, в то время как другая ее часть идет на обеспечение компании средствами, необходимыми для ведения операционной деятельности до даты прогнозирования.

Внесение фактической отчетности. Корректировки.

После оценки будущей стоимости портфеля проектов мы переходим к прогнозированию будущего финансового положения, и прежде всего будущего балансового капитала строительной компании. Для этой цели мы прежде всего обеспечиваем сопоставимость будущего и текущего балансового капитала. Как мы уже отмечали, в отличие от международных стандартов мы проводим переоценку всей недвижимости и отражаем всю нашу оценку в балансе. Переоценка включает только ту недвижимость, которая была на начало периода. Соответственно новое строительство, начатое в отчетном периоде, нами исключается. Далее, используя параметры проектов компании, мы прогнозируем ее операционную деятельность и связанную с этим потребность в финансировании. Она может быть реализована компанией через продажу своих проектов, управление долгом или допэмиссию акций. Наконец, параллельно изменению нераспределенной чистой прибыли будут расти отложенные налоговые обязательства, в рамках которых налоги выплачиваются при продаже объектов.

В результате в рамках активов основной прогноз опирается на корректировку статей «Запасы», «Инвестиционная собственность», «Денежные средства»; в рамках пассивов затрагивается раздел «Балансовый капитал», а также статьи долговой нагрузки и отложенные налоговые обязательства.

Расчет потенциальной доходности

Как и по другим компаниям, итоговый показатель инвестиционной привлекательности акций строительных компаний складывается из двух составляющих: потенциальной доходности и ставки владения.

Короткая потенциальная доходность рассчитывается путем сравнения текущей капитализации и прогнозного собственного капитала. При этом мы также принимаем во внимание рентные доходы компании и среднюю норму доходности в секторе коммерческой недвижимости.

Для того, что бы существующий подход учитывал риски корпоративного управления, мы корректируем величину будущего собственного капитала. Компании, где существует больший риск продажи проектов по нерыночным ценам, оцениваются нами с дисконтом, что снижает потенциальную доходность их акций.

Ставка владения, отражающая долгосрочную доходность владения бизнесом, рассчитывается нами также с учетом специфики проектов компании: для каждого вида недвижимости (жилая, офисная, торговая или земля) существует своя ставка владения, которая затем взвешивается на долю указанных видов недвижимости в структуре портфеля компании. Итогом является единая ставка владения по каждой компании.

Поскольку на текущий момент все девелоперские компании торгуются со значительным дисконтом к своей справедливой стоимости, мы корректируем ставку владения на это дисконт.

Агрегированная доходность рассчитывается по стандартной методике с учетом срока прогнозирования компании. Подробнее вы может ознакомиться с ней на нашем сайте.

Мы надеемся, что данный ролик объяснит наш особый взгляд на принципы оценки строительных компаний. Мы отдаем себе отчет в том, что адекватная оценка стоимости таких компаний – достаточно сложный труд. Во многом поэтому степень нерационального поведения инвесторов, торгующих акциями строительных компаний, достаточно велика даже на фоне представителей других отраслей российского фондового рынка. Со своей стороны мы надеемся, что наш материал поможет вам научиться оценивать истинный потенциал строительных компаний и использовать эти знания при вложении личных средств.

Удачных инвестиций!

0 0
2 комментария
arsagera 17.04.2012, 10:46

Системы автоследования, продажа сигналов и фронт-раннинг

В последнее время, помимо инвестиционных «советников» и псевдо-управляющих брокеры осваивают новые технологии «помощи» клиентам. Речь идет о системах авто-следования или экспертных системах. В чем идея: составляется ряд модельных портфелей, которые демонстрируют шикарные результаты, а клиентам предлагается «сервис», в рамках которого они могут получать информацию о сделках такого портфеля и повторять их. Эти сервисы бывают платные и бесплатные. Сделки клиент может повторять как в ручном, так и автоматическом режиме.

Задумайтесь не являются ли системы автоследования изящным способом фронт-раннинга. Даже если такой портфель ведется честно, то операции в нем проводятся раньше, чем в портфелях, которые повторяют его сделки. При достаточном объеме, деньги «последователей» разгоняют котировки в нужном направлении. Когда движение «выдыхается», первым из «трейда» выходит (переворачивается) «экспертный» портфель.

Но даже если объемов не хватает для формирования движений на рынке, то с помощью таких «клиентов» можно хотя бы закрыть (неудачную) позицию или купить нужных акций.

«Нарисовать» превосходные результат такого портфеля на исторических данных особого труда не составит. Тем более что это вообще может быть виртуальный портфель.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 16.04.2012, 10:17

Тех.анализ пытается выдавать статистические «отражения» за причины

Постулаты ТА гласят: (1) Любой фактор, влияющий на цену, уже учтен рынком и включен в цену; (2) движения цен подчинено тенденциям; (3) история повторяется.

По этому поводу интересное рассуждение:

Вопрос: В каком возрасте по статистике умирают люди?

Ответ: по статистике люди умирают в возрасте 80 лет. (не принципиально какая цифра)

Вопрос (исходя из постулатов ТА): люди в возрасте 80 лет умирают из-за того, что такая статистика?

Очевидно, что люди умирают не из-за статистики, а от старости, болезней и несчастных случаев. Статистика это отражает, но не является причиной.

ТА пытается выдавать статистические «отражения» за причины.

Удивительное коварство ТА состоит в том, что имеется огромный объем статистического материала и различных инструментов. Всегда можно найти график актива и индикатор, который на исторических данных убедительно покажет впечатляющую эффективность этого индикатора.

Этим обстоятельством так ловко пользуются всевозможные гуру и преподаватели на брокерских курсах для вербовки новых рекрутов, готовых расстаться со своими деньгами.

По экспертным оценкам: форексные «кухни» получают до 70-80% в год от объема денег своих клиентов. Форексные ДЦ, которые не злоупотребляют мошенничеством – получают 20-30% от объема клиентских денег. Брокерские компании на фондовом рынке получают 5-10% от объема клиентских денег. Ключевую помощь в этом им оказывает ТА.

П.С. Комиссии ПИФов составляют 2-3% от объема клиентских денег.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 13.04.2012, 11:01

Пятница 13 (приметы и суеверия рынка =)

Нашли список примет трейдеров. А у Вас какие приметы? Будем благодарны если расскажете в комментах =)

1. Разбитая фигурка бычка. У многих на столах подле мониторов, на которых мигают котировки, стоят фигурки бычков, некоторые представляют собой копии памятников, установленных рядом с известными биржами. Если неосторожно смахнуть этот сувенир, чтобы он упал на пол, то это знак грядущего обвала. Правило работает в 99% случаев. Если при этом гипсовая, например, фигурка разбивается или у бычка отваливаются оба рога, то это знак краха!

Причем, если Вы встаете в шорт и умышленно разбиваете статуйку бычка, то это почему-то в этом случае не работает.

2. Черный дресс код. Если отдел трейдинга приходит на работу в черных/траурных тонах, то жди обвала. Если при этом большинство брокеров тоже наряжается в траур, то это верный знак паники. Бывает даже что если все пришли в черном, и рынок смотрит вниз, можно позвонить еще не появившимся коллегам на рабочем месте, чтоб они экстренно переоделись во чте нибудь светлое. Иногда это помогает.

К сожалению, как и в случае с бычками, это правило не работает если вы умышленно одели черное встав предварительно в шорт. Кстати в 30 годы прошлого века фраза «в черном» на УоллСтрите означала иметь прибыль.

3. Стройка напротив офиса. Вообще-то у каждого трейдера есть своя собственная стройка, за которой он наблюдает. Обычно это находится возле места где сам трейдер проживает. Если сутра на стройке копошатся рабочие, если процесс в процессе, то на рынках будет все ОК!.. Если же стройку замораживают, то жди небольшого обвала.

Правило работает в 60% случаев. Можно попробовать рассчитывать «осциллятор новостроек», но пока мало наблюдений сделано, что бы делиться результатом.

4. Не покупай во время дождя! Если Вы формируете портфель, а за окном в это время дождик, то закрываться будете с убытком. Правда как правило работает зимой не известно.

5. Туалетная бумага. Если в офисных туалетах бумага «премиум» класса, трехслойная с разноцветными цветочками, то на рынках ожидается тишь да благодать, рост и процветание. Если же бумага дешевая, серая, то жди краха в этот день. Примета срабатывает в 80% случаев.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 13.04.2012, 10:28

Зачем использовать принцип полного инвестирования

В рамках акции «Коммент.Арс» нас просят рассказать о постулате «полного инвестирования», которым в своей деятельности руководствуется УК Арсагера. Проводились какие-либо исследования на эту тему, если проводились, то кем, какие результаты получены и как с ними ознакомиться? По мнению Александра, данный постулат за прошедшие 8 лет, уменьшил доходы УК Арсагера, как минимум в два раза, или нет?

Спасибо за интересный вопрос.

Людям, которые пытаются играть на колебаниях, идея полного инвестирования кажется противоестественной. Лет пять-семь назад управляющие фондов даже боялись публично признаваться в использовании такого подхода. Однако большинство крупных фондов просто не имеют другого выхода. При попытке играть на колебаниях крупным объемом это попросту будет приводить к неадекватному движению котировок.

Исследование по этому вопросу содержится, например, в книге Макса Исаакмана «Как инвестировать в индексы». В частности, там приводится информация о том, что на интервале 5 и более лет 80% участников рынка проигрывают индексу фондового рынка. А в индексном портфеле по определению отсутствуют деньги. Еще ранее об этом писал Джон Богл и построил на этом идею индексных фондов, которые очень популярны среди населения развитых стран.

Результаты управления нашими портфелями показывают, что за последние 8 лет нам удалось быть в числе тех 7%, которые опережают индекс. История, конечно, не знает сослагательного наклонения, но если бы мы не использовали этот постулат (!!!) то именно это уменьшило бы доходы УК Арсагера, как минимум в два раза. А может и более!

Чтобы понять, почему существует такая асимметрия в результатах на длинных временных интервалах (80% участников хуже индекса и 7% лучше) и что нужно делать, чтобы попасть в эти 7%, Вам Александр необходимо внимательно ознакомиться с материалом «Кто выигрывает на фондовом рынке».

А сама абсурдность идеи предугадывания колебаний рынка и попыток играть на этом хорошо раскрыта в материале «7000 над землей», который опубликован в рамках акции «инвест-прикол».

0 0
5 комментариев
arsagera 12.04.2012, 11:11

Откуда берется дисконт между обыкновенными и привилегированными акциями?

На российском фондовом рынке обращается достаточно большое количество выпусков привилегированных акций.

Исторически их дисконты относительно обыкновенных акций являются достаточно высокими. При этом инвесторы зачастую не отдают себе отчета в том, почему вообще существует такой дисконт; должен ли он быть одинаков для всех привилегированных акций; если нет — от чего он зависит?

Разница в оценке привилегированных акций предоставляет дополнительные возможности по повышению результативности работы на фондовом рынке, так как здесь появляется вторая составляющая результата: помимо потенциальной доходности обыкновенной акции эмитента возникает еще и возможность сокращения дисконта между привилегированными и обыкновенными акциями.

Чтобы выявить возможность сокращения дисконта, необходимо понять от чего зависит его размер.

От чего зависит размер дисконта?

В настоящий момент мы выделили три основных группы факторов, влияющих на размер дисконта:

1. Соотношение ликвидности (размер среднедневного оборота) обыкновенных и привилегированных акций эмитента.

2. Соотношение долей чистой прибыли, выплачиваемой акционерам обоих типов акций в течение определенного промежутка времени, и остаточной ликвидационной стоимости. Фактически, это соотношение размера дивидендов к остаточной ликвидационной стоимости.

3. Уровень корпоративного управления (КУ) эмитента.

В результате наших исследований выяснилось, что заметное влияние на дисконт оказывает наличие и объем позиций портфельных инвесторов на фондовом рынке. Если в структуре инвесторов растет доля «портфельщиков», дисконты сокращаются. Интересный момент — на пиках рынка (как правило, доля «портфельщиков» максимальна) дисконты между «префами» и «обычкой» минимальны. Но для прогнозирования дисконтов это наблюдение сложно использовать.

Каждый из факторов можно измерить количественно и все они влияют на расчет справедливого дисконта.

Как использовать расчетный справедливый уровень дисконта?

После расчета справедливого дисконта, мы корректируем потенциальную доходность обыкновенной акции на величину этого дисконта — мы увеличиваем её (если дисконт должен сокращаться) и уменьшаем (если дисконт должен расти) на соответствующий коэффициент.

Пример анализа акций по группам факторов, влияющих на размер дисконта

Рассмотрим влияние данных факторов на примере компании, у которой в Уставе, в части привилегированных акций:

– прописан дивиденд в виде процента от прибыли,

– есть оговорка, что дивиденд на 1 обыкновенную акцию не может быть больше дивиденда на 1 привилегированную,

– определена ликвидационная стоимость наравне с обыкновенными акциями.

1. Соотношение ликвидности. Используя разработанную в компании шкалу, проводим сравнение ликвидности. Ликвидность, как правило, выше у обыкновенных акций, так как их количественно больше («префов» не может быть более 25% от уставного капитала), но бывают и исключения из-за разного размера фри-флоата. При наличии хорошего уровня ликвидности по обоим типам акций (например, как по акциям ОАО «Сбербанк») эта часть дисконта равна нулю.

2. Соотношение долей чистой прибыли и остаточной ликвидационной стоимости. При таком варианте устава эта часть дисконта нулевая, если же размер дивиденда на акцию по «префам» больше, то «преф» по этому критерию должен стоить дороже.

3. Уровень КУ — это наиболее сложный и менее формальный фактор, поэтому его стоит рассмотреть отдельно.

Уровень корпоративного управления, как фактор, влияющий на размер дисконта

Если уровень КУ у компании высокий, то дисконта быть не должно! Так как владельцу «префов» нет никакой необходимости вмешиваться в деятельность эффективной компании, и у него никто не ворует. И действительно, зачем право голоса портфельному инвестору, если не воруют и управляют хорошо, а финансовый результат делится честно в соответствии с Уставом?

Если всё по-честному, то стоимость «префов» может и даже должна быть выше, чем «обычки».

Рассмотрим, какие риски (потери доходов на акцию) существуют у владельцев привилегированных акций в компаниях с невысоким уровнем КУ:

– риск размытия балансовой (по сути, ликвидационной стоимости) через дополнительную эмиссию,

– вывод чистой прибыли (формально и неформально) — занижение базы для определения дивидендов,

– и просто непринятие решения о выплате (об этом писали в первой части).

В компании разработана специальная методика для оценки качества КУ, которая используется для прогнозирования дисконта привилегированных акций к обыкновенным.

В заключении хотелось бы отметить, что если внимательно проанализировать все группы факторов, то дисконт «префов» к «обычке» — это в большей степени характеристика качества КУ компании и, как следствие, страхов портфельных инвесторов по отношению к честности мажоритария. Если вспомнить корпоративные преобразования в компаниях с высоким уровнем КУ, то они конвертировали «префы» в «обычку» один к одному. Например, Лукойл. Также важно отметить, что в дисконте заложен и уровень понимания смысла финансового инструмента под названием привилегированная акция. Есть такой фактор Х, когда владельцы «префов» из года в год получают доходов на акцию больше, а курсовой рост одинаковый, но дисконт существует и он достаточно большой. Что это? Непонимание инвесторов или будущие риски КУ? Получается непонимание одних, что нельзя воровать, и неразумение других, что получаешь больше, приводит к такому явлению как «неправильный дисконт».

Выводы:

  • Дисконт между обыкновенными и привилегированными акциями возникает из-за различий в сути данных инвестиционных инструментов.
  • Основные факторы возникновения дисконта:
    • Разница в ликвидности;
    • Разница в соотношении долей чистой прибыли и ликвидационной стоимости;
    • Уровень КУ.
  • Обычно при высоком уровне КУ не возникает большого дисконта.
0 0
4 комментария
arsagera 11.04.2012, 10:53

Нижнекамскнефтехим. Отличные результаты

Нижнекамскнефтехим опубликовал отчетность за 2011 г. по международным стандартам, где продемонстрировал впечатляющие результаты – это рост выручки более чем на 30% и почти двукратный рост чистой прибыли с 8,9 млрд руб. до 16,8 млрд. руб. Компания представляет собой яркий пример того, как фундаментальные финансовые показатели находят отражение в курсовой динамике акций. После выхода отчетности префы Нижнекамскнефтехима прибавили около 6%, а обычка примерно 4,5%, на фоне нулевого роста индекса. Это можно считать одним из лучших результатов на рынке по сегодняшнему дню.

Мы ожидаем, что рост выручки по итогам 2011 года составит 30%, в абсолюте компания заработает порядка 122 млрд рублей. При этом, благодаря невероятному контролю над затратами чистая прибыль компании вырастет почти в 2 раза до 14,4 млрд рублей. 5 лет назад этот показатель составлял порядка 5-6 млрд рублей. На этом фоне компания

оценена очень низко. Коэффициент P/E оставляет 2,6. Долговая нагрузка находится на низком уровне – ЧД/СК составляет порядка 15%.

Мы вложили деньги в эту компанию в 2009 году, и с тех пор она показала один из лучших результатов на рынке.

Наш прогноз по стоимости акций компании можно посмотреть на данной странице

arsagera.ru/analitika/fondovyj_rynok_rossii/emitenty/nizhnekamskneftehim/

0 0
4 комментария
4021 – 4030 из 4116«« « 399 400 401 402 403 404 405 406 407 » »»