Совокупная выручка Фармстандарта сократилась более чем на четверть – до 41 млрд рублей, основная причина – выделение безрецептурного бизнеса в отдельную структуру. С этим связано падение выручки от продаж безрецептурных препаратов на две трети – до 5.5 млрд рублей. Отметим и существенное снижение продаж товаров сторонних производителей до 19 млрд рублей (-37.5%), что связано с выходом из патентной защиты ряда препаратов. Поддержал совокупную выручку более чем двукратный рост продаж субстанций, появление в структуре выручки такого элемента, как контрактное производство для “Отисифарм” и разовая выручка от продаж тому же ПАО “Отисифарм” остатков запасов безрецептурного бизнеса.
Операционные расходы сократились более значительно, на треть, составив 27.5 млрд рублей. Во многом это связано с существенными прочими доходами в размере почти 2 млрд рублей, значительный эффект на которые оказали положительные курсовые разницы.
В результате операционная прибыль Фармстандарта сократилась на 13.3%, составив 13.7 млрд рублей. Небольшой рост показали финансовые доходы, а финансовые расходы увеличились почти в 3,5 раза, составив 423 млн рублей. Долговая нагрузка компании на конец года составляет 4 млрд рублей.
Отметим, что в отчетном периоде Фармстандарт получил итоговую прибыль от ассоциированных компаний, составившую 235 млн рублей. Основной эффект на этот результат оказала прибыль Biocad Holding Limited, доля Фармстандарта в которой за период владения (с 27 июля 2014 года) составила 836 млн рублей. Такой значительный положительный результат был компенсирован убытками Argos Therapeutics, доля Фармстанарта в которых составила 634 млн рублей. Отметим, что эта компания занимается разработкой персонализированых иммунотерапий, ее выручка в 2014 год составила только 75 млн рублей, а расходы на исследования и разработки превысили 1.7 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль Фармстандарта незначительно уменьшилась, составив 11 млрд рублей. На наш взгляд, в среднесрочной перспективе динамика выручки Фармстандарта во многом будет определяться снижающимися темпами роста фармацевтического рынка в России. Однако, как показала вышедшая отчетность, источниками роста финансовых показателей могут быть ассоциированные компании в случае успешного завершения исследований и запуска новых препаратов. Акции Фармстандарта торгуются с P/BV 2014 около 1 и в число наших приоритетов не входят.
Мы начинаем аналитическое покрытие ПАО “Отисифарм” с оценки финансовых результатов компании за 2014 год. Напомним, что Отисифарм был выделен из Фармстандарта как бизнес, занимающийся реализацией брендированных безрецептурных лекарственных средств. Отисифарм размещает заказы на контрактное производство на заводах Фармстандарта, а затем осуществляет реализацию этих препаратов по агентскому договору с Фармстандартом. Кроме того, компания закупает препараты для реализации и у сторонних производителей.
Отисифарм занимает вторую позицию на российском рынке безрецептурных препаратов с долей 4.8%.
Компания была зарегистрирована 23 декабря 2013 года, и до 1 апреля 2014 года все операции по безрецептурному бизнесу учитывались ОАО “Фармстандарт”. Поэтому для составления консолидированной финансовой отчетности ПАО “Отисифарм” за период с 23 декабря 2013 по 31 декабря 2014 года эти операции были выделены из учетных регистров ОАО “Фармстандарт”.
Заметим, что существенную часть активов компании (18.6 млрд рублей) составляют товарные знаки, патенты и исключительные права на поставку субстанций. Велика доля и дебиторской задолженности, которая находится на уровне 11 млрд рублей. Отисифарм не имеетт долговой нагрузки.
Итак, в 2014 году выручка Отисифарм составила 16.6 млрд рублей, сравнивая с сопоставимыми продажами Фармстандарта в 2013 году необходимо отметить 12% рост. При этом на собственные бренды пришлось 14.5 млрд рублей выручки. Три самых продаваемых препарата – Арбидол, Пенталгин, Компливит.
Прибыль от продаж составила 5 млрд рублей. С учетом прочих доходов и расходов чистая прибыль компании составила 4 млрд рублей, ROE в отчетном периоде - 18.7%, что можно назвать неплохим результатом. Отметим, что совет директоров рекомендовал общему собранию акционеров не выплачивать дивиденды по итогам 2014 года.
Будущие финансовые результаты эмитента будут определяться как темпами роста фармацевтического рынка, так и способностью компании нарастить на нем свою долю. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе ROE компании будет находиться в диапазоне 15-18%, что при оценке P/BV 2014 выше 1.1 исключает акции Отисифарм из списка наших приоритетов.
Казаньоргсинтез опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 1 квартала 2015 года по РСБУ. В отчетном периоде выручка компании составила 17,2 млрд руб., продемонстрировав рост на 28,7% (здесь и далее: г/г), что во многом было обеспечено ростом рублевых цен на полимеры. К концу первого квартала наблюдается ежегодная сезонная волна роста цен, связанная с ожиданием плановой остановки Казаньоргсинтеза на месячную профилактику, а также закрытия дорог в апреле. В этом году список причин пополнился увеличенными объемами экспортных поставок заводов. По словам менеджмента компании, производство полиэтилена низкого давления осталось на уровне прошлого года - 134 тыс. т., а выпуск полиэтилена высокого давления сократился на 10%.
Себестоимость компании сократилась на 1,8% и составила 10 млрд руб., в итоге валовая прибыль увеличилась более чем в 2 раза, составив 7,2 млрд руб. Отдельного упоминания заслуживают снизившиеся доля коммерческих расходов в выручке с 1,4% до 1,2% и доля управленческих расходов – с 5,5% до 4,1%. В итоге операционная прибыль компании составила 6,3 млрд руб., показав рост почти в 3 раза.
В отчетном периоде Казаньоргсинтезу удалось существенно сократить свою долговую нагрузку. Общий долг компании составил 13,2 млрд руб.(-27%). Несмотря на это процентные расходы составили 417 млн руб., против 402 млн руб., уплаченных годом ранее, что связано с повышением кредитных ставок. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов при этом снизилось втрое – до 153 млн руб. В итоге чистая прибыль эмитента составила рекордные 4,7 млрд руб., более чем в 4 раза превысив прошлогодний результат.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогнозы финансовых показателей по данной компании, попытавшись учесть текущую благоприятную ценовую конъюнктуру на рынке полиэтиленов и поликарбонатов. Исходя из наших прогнозов, акции Казаньоргсинтез торгуются с P/E 2014 около 3 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
Нижнекамскнефтехим опубликовал бухгалтерскую отчетность за 1 квартал 2015 года по РСБУ. В отчетном периоде выручка компании составила 36,7 млрд руб., продемонстрировав рост на 12% (здесь и далее: г/г) на фоне увеличения производства пластиков на 6% и стабилизации на рынке каучуков.
К сожалению, компанией не была предоставлена разбивка выручки по сегментам деятельности, что усложняет представление о драйверах роста доходов эмитента в отчетном периоде. Можно предположить, что благодаря эффекту девальвации рубля рост продемонстрировали оба ключевых продуктовых сегмента компании: каучуки и пластики. Затраты компании при этом выросли только на 2,5% до 28,4 млрд руб., валовая прибыль увеличилась на 64%, составив 8,3 млрд руб. Коммерческие расходы возросли на 36% до 1,7 млрд руб., опередив темп роста выручки компании. Управленческие расходы напротив сократились на 2% до 1,3млрд руб.
В итоге прибыль от продаж увеличилась более чем в 2 раза, составив 5,3 млрд руб.
Блок финансовых статей еще больше улучшил ситуацию. Общий долг компании на конец отчетного периода составил 5,2 млрд рублей, сократившись на 15% по сравнению с началом года. В то же время отметим рост почти в 1.5 раза – до 5,3 млрд руб. — денежных средств и эквивалентов, некоторую часть из которых, по всей видимости составляют валютные активы. Наличие валютных активов привело к положительным курсовым разницам, которые в некоторой степени нейтрализовали эффект отрицательных курсовых разниц по валютному долгу. В итоге, чистая прибыль эмитента составила 4,7 млрд руб., продемонстрировав рост почти в 3 раза.
Ранее компанией был предоставлен годовой отчет по итогам 2014 года. Однако, к нашему разочарованию, эмитент не предоставил детальную информацию о производстве основных продуктов, а также по такому важному показателю, как загрузка производственных мощностей.
Мы надеемся, что компания более не будет злоупотреблять излишними социальными отчислениями из прибыли в ущерб своим акционерам. Исходя из наших прогнозов, акции Нижнекамскнефтехим торгуются с P/E 2015 -2,7 и являются одной из наших базовых бумаг во «втором эшелоне».
Выручка компании снизилась на 2% - до 18.7 млрд рублей. При этом доходы от реализации электроэнергии увеличились на 1.5% - до 13 млрд рублей на фоне увеличения объемов реализации электроэнергии до 12.3 млрд кВт/ч и скромного роста среднего расчетного тарифа. Снижение показала выручка от продаж мощности, уменьшившаяся до 4.3 млрд рублей (-9%) из-за снижения свободных цен на мощность.
Операционные расходы выросли на 4.4% - до 17 млрд рублей, драйверами роста послужили расходы на топливо, достигшие 10.5 млрд рублей (+5.8%), и амортизационные отчисления, выросшие до 1.7 млрд рублей (+10%).
В итоге операционная прибыль уменьшилась почти на четверть – до 2.5 млрд рублей.
Отрицательные курсовые разницы с учетом хеджирования выросли в 2 раза, достигнув 1.26 млрд рублей, финансовые расходы снизились до 414 млн рублей. Долговая нагрузка компании осталась на уровне 29 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль Энел Россия сократилась на две трети – до 590 млн рублей.
Добавим, что недавно компанией был раскрыт стратегический бизнес-план на 2015-2019 гг., согласно которому прогнозные дивидендные выплаты за этот период составят порядка 17 млрд рублей, а чистая прибыль от обычных видов деятельности в 2017 году достигнет 10.5 млрд рублей. При этом в 2015 году компания ожидает снижения чистой прибыли, по сравнению с 2014 годом. На наш взгляд, ориентиры озвученного плана вполне достижимы и укладываются в наши прогнозы. Акции Энел Россия торгуются с P/BV около 0.4 и входят в число наших приоритетов. Добавим, что по итогам 2014 года рекомендация по дивидендным выплатам составила около 8.1 копейки на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим котировкам около 9%
Совокупная выручка компании снизилась на 3.3% - до 110.6 млрд рублей. Выручка от реализации грузовых автомобилей снизилась на 3.8% до 76.8 млрд рублей на фоне уменьшения продаж автомобилей на 21% - до 38 644 штук. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля выросла на 21.5% - почти до 2 млн рублей. Отметим, что КАМАЗ сумел нарастить экспортные поставки: они выросли до 6 087 машин (+6%). Продажи запчастей упали на 6% - до 16 млрд рублей, выручка от продаж автобусов и прицепов снизилась на 3% - до 8.6 млрд рублей.
Операционные расходы снизились на 0.6% - до 108 млрд рублей. Компания сократила статью «Материалы и комплектующие» на 1.5%, при этом утилизационный сбор в 2014 году достиг 10 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем наполовину, составив 2.6 млрд рублей.
Неприятный сюрприз преподнесли доли в убытках от участия в СП, которые составили 318 млн рублей против 47 млн рублей годом ранее. Основной вклад в этот результат внесло ООО «МБ Тракс Восток», которым КАМАЗ и Dailmler владеют на паритетной основе. Выручка этого совместного предприятия в 2014 году снизилась до 14.2 млрд рублей (-22%), а убыток составил 575 млн рублей против прибыли в 252 млн рублей годом ранее.
Финансовые доходы компании уменьшились на 20%, составив 750 млн рублей, а финансовые расходы выросли более чем в 2 раза, достигнув 2.4 млрд рублей. Основная причина – отрицательная курсовая разница в размере 1.2 млрд рублей. Долговая нагрузка компании увеличилась до 23.8 млрд рублей (+7.3 млрд рублей).
В итоге существенная чистая прибыль 2013 года сменилась символическим значением в 149 млн рублей в отчетном периоде.
В декабре 2014 года стратегия КАМАЗа до 2020 года была актуализирована, однако компания существенно не изменила ориентиры, установленные ранее. К 2020 году КАМАЗ ожидает выручку около 230-270 млрд рублей и рентабельность по EBITDA около 9%. Мы считаем, что эти цифры вполне достижимы, однако наши прогнозы базируются на чуть более скромных показателях. По всей видимости, 2015 год для КАМАЗа окажется более сложным, чем 2014 – падение продаж грузовиков продолжается, а сам эмитент нарушил условие по кредиту Сбербанка – соотношение чистого долга к EBITDA оказалось более высоким, чем установлено договором. В связи с этим более 400 млн задолженности КАМАЗ реклассифицировал из долгосрочной в краткосрочную часть.
Акции КАМАЗа торгуются с P/BV около 0.7 и в число наших приоритетов не входят.
Совокупная выручка компании выросла на 6.5% - до 19.2 млрд рублей. Почти вся выручка от внешних покупателей пришлась на сегмент дистрибуции, доходы которого выросли на 6.4%, составив 19.2 млрд рублей. Объем продаж рыбы при этом уменьшился на 6.1% - до 148.3 тыс. тонн. Операционные расходы выросли только на 5.7%, составив 18.1 млрд рублей, что привело к росту операционной прибыли почти на четверть – до 1 млрд рублей. В частности, этому способствовала определенная веха в истории компании – в 2014 году произошел первый в истории Русской Аквакультуры съем и реализация атлантического лосося, который был выращен на собственных фермах в Баренцевом море. В 2014 году компания выловила 4.5 тыс тонн лосося и 0.6 тыс. тонн форели, кроме того, на 2 новые фермы было запущено еще около 3.3 млн штук малька лосося. Общее количество лосося на конец 2014 года составляет около 3.6 млн штук, форели – 2.8 млн штук. Следующий съем лосося планируется в 4квартале 2015 года – 1 квартале 2016 года. Отметим, что операционный цикл выращивания лосося предполагает начало вылова по достижении рыбой веса более 3 кг, происходит это на 17 месяц после посадки малька (рыбы, весом 100 г).
Однако изменение справедливой стоимости биологических активов было отрицательным, составив 161 млн рублей.
Финансовые расходы компании увеличились на две трети, достигнув 590 млн рублей, долговая нагрузка компании увеличилась до 4.3 млрд рублей. Отрицательные курсовые разницы составили 472 млн рублей, при этом долговая нагрузка компании номинирована в рублях. Дело в том, что эта сумма образовалась из-за переоценки валютной кредиторской задолженности.
В итоге чистый убыток Русской Аквакультуры составил 407 млн рублей против прибыли в 436 млн рублей годом ранее.
Компания имеет амбициозные планы по развитию сегмента рыборазведения, собираясь осуществлять посадку 6 млн тонн малька с 2016 года и вылавливать около 25 тыс. тонн лосося в 2017-2018 гг. Мы планируем серьезно пересмотреть модель компании исходя из озвученных планов, операционного цикла выращивания и параметров оценки балансовой стоимости веса биологических активов, раскрытых в отчетности компании.
Совокупная выручка компании прибавила 1.9%, составив 30.2 млрд рублей. Выручка от продаж электроэнергии прибавила 4.3%, достигнув 10.6 млрд рублей на фоне роста валовой реализации электроэнергии до 8 604 млн кВт/ч (+2.2%) и роста среднего расчетного тарифа на 2.1%. Несмотря на снизившийся полезный отпуск теплоэнергии выручка по данному направлению почти не изменилась, составив 13.9 млрд рублей благодаря росту среднего расчетного тарифа на 5.5%. Продажи мощности составили 4.8 млрд рублей (+1.5%). Скромный рост оказался для нас сюрпризом – ведь весной 2014 года в рамках ДПМ компания ввела в эксплуатацию новый энергоблок ПГУ-110 на Вологодской ТЭЦ, что должно было, по нашим прогнозам, оказать существенное влияние на выручку от продаж мощности.
Операционные расходы снизились на 1%, составив 29.3 млрд рублей, в структуре и динамике статей себестоимости существенных изменений нами не было выявлено. По итогам 2014 года ТГК-2 выявила обесценение основных средств в размере более 1.1 млрд рублей. С учетом прочих доходов операционная прибыль ТГК-2 снизилась более чем в 2 раза – до 121 млн рублей.
Второй неприятный сюрприз компания отразила по строчке доли в убытках совместных предприятий, составивший более 1.2 млрд рублей. Напомним, что в рамках ДПМ компания реализует проект строительства энергблока мощностью 450 МВт на площадке Тенинской котельной. Для осуществления этого строительства компания организовала совместное предприятие с китайской корпорацией «Хуадянь», в котором ТГК-2 владеет 51%. В качестве финансирования совместное предприятие использует заемные валютные средства, которые привели к тому, что итоговый финансовый результат СП в 2014 году составил 2.4 млрд рублей, как следствие, половина этой суммы нашла отражение в финансовых результатах ТГК-2. Добавим, что с учетом всех возможных отсрочек этот объект должен был быть введен в эксплуатацию в конце 2014 года, однако, по оценкам НП «Совет рынка» поставки электроэнергии не начнутся и в конце текущего года, так как газопровод к энергоблоку могут построить не ранее 2017 года.
Заемные средства компании почти не изменились, оставшись на уровне 16 млрд рублей, процентные расходы составили около 1.66 млрд рублей. Около 770 млн рублей пришлось на расходы, связанные с досрочным погашением лизинга и неустойкой за несвоевременный возврат кредита Банку ВТБ. В итоге чистый убыток ТГК-2 вырос в 2.2 раза, составив 2.7 млрд рублей.
Отметим, что сохраняется неопределенность относительно македонского генерирующего актива, который ТГК-2 получила после реализации своего права на залог. Македонское предприятие классифицировано в отчетности как актив, предназначенный для продажи. Стоимость чистых активов данного предприятия оценена в размере 8.9 млрд рублей. Более того, аудитор компании, Ernst & Young, в отношении консолидированной отчетности ТГК-2 выразил мнение с оговоркой, сказав о том, что ему не удалось получить надлежащие аудиторские доказательства в отношении справедливой стоимости этих активов. Добавим, что если актив будет продан и цена продажи окажется существенно ниже балансовой, то компания отразит убытки от выбытия этого актива.
Из всего вышесказанного можно сделать вывод о том, что ТГК-2 является одной из самых проблемных публичных энергокомпаний в стране. При этом возможное улучшение операционных показателей, связанное с вводом «Хуадянь-Тенинской ТЭЦ», может быть отложено более чем на 2 года. Обыкновенные акции ТГК-2 обращаются с P/BV около 0.3, но в число наших приоритетов не входят.
Недавно Росстат представил статистику по промышленному производству РФ в первом квартале текущего года, оказавшуюся лучше ожиданий большинства экономистов. Так, по данным ведомства, в марте снижение промпроизводства замедлилось до 0,6% (здесь и далее: г/г) по сравнению с падением на 1,6% в феврале, в то время как многие аналитики ожидали углубление спада. С исключением сезонности промпроизводство в марте даже выросло впервые с начала года (на 0,4%) после снижения на 0,7% и 1,8% в феврале и январе соответственно. За первый квартал снижение промпроизводста составляет всего 0,4%.
Отметим ускорение роста в добывающей промышленности в марте до 0,4% после увеличения на 0,1% в феврале. За первый квартал рост здесь составляет 0,7% (как и в первые два месяца). Также обратим внимание на замедление темпов снижения обрабатывающих производств (-1,9% по сравнению с -2,8% в феврале). Кроме того, наблюдаются улучшения в сегменте «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды». В марте этот сегмент вырос на 0,8% после снижения на 1,7% в феврале.
Динамика сегментов промышленного производства, % год к году
В целом необходимо отметить, что наблюдаемые по итогам первых двух месяцев тенденции по выпуску важнейших видов продукции сохранились и по итогам квартала. Продолжается рост добычи угля, поддерживаемый девальвацией. В обрабатывающих производствах значительный рост продолжают показывать сегменты, в которых начались процессы импортозамещения, усиленные продовольственным эмбарго. В частности, это касается товаров пищевой промышленности: мясных и рыбных продуктов, овощей и грибов, сыров, злаков.
Отметим улучшение ситуации в легкой промышленности. Несмотря на наличие спада, по множеству товаров наблюдается замедление его темпов. Вероятно, сказывается некоторое восстановление потребительского спроса. Положительные тенденции прослеживаются и в ряде сегментов химической промышленности. Что же касается «тяжелых» производств, то здесь продолжается рост в трубной промышленности, замедляется падение производства грузовых автомобилей, автобусов, электродвигателей, а также пользовательского оборудования.
Динамика выпуска отдельных видов продукции обрабатывающих производств
Как видно из таблицы, ряд отраслей по-прежнему остаются «проблемными»: в частности, сохранение отрицательных темпов роста в машиностроении демонстрирует необходимость поддержки отрасли в форме стимулирования спроса на их продукцию и повышения доступности кредитных ресурсов.
В то же время, улучшение динамики промпроизводства, на наш взгляд, свидетельствует о прохождении наиболее проблемного периода в экономике страны. Заметим, что на фоне вышедшей статистики, Минэкономразвития смягчило свой прогноз по снижению промпроизводства в РФ в текущем году с 1,6% до 1,3%.
Ожидаемое нами замедление инфляции будет способствовать восстановлению потребительского спроса, а укрепление рубля уже создало предпосылки для снижения ключевой процентной ставки. Опираясь на эти факторы, в дальнейшем мы ожидаем положительную динамику промышленного производства и вслед за этим – восстановление темпов роста реального ВВП.
Мегафон представил консолидированную отчетность по МСФО за 1 кв 2015 г.
Согласно вышедшим данным совокупная выручка компании составила 74 млрд руб., снизившись на 1,2% (здесь и далее: г/г). Негативная динамика была обусловлена высокой базой сравнения в 2014 г., включавшей в себя эффект от проведения Зимних Олимпийских игр. Однако в структуре выручки наблюдаются различные тенденции. Если выручка от услуг мобильной связи показала снижение на 1%, а доходы от продажи оборудования и аксессуаров - на 9,7%, то сегмент передачи данных показал рост доходов на 10,4%, достигнув отметки 17,8 млрд руб. Доля доходов сегмента в выручке от услуг мобильной связи составила 27,9% 9год назад - 25%). Мегафон продолжает развивать сети 3G и 4G, в результате чего растет как общий объем, так и среднемесячное потребление трафика передачи данных на абонента. Это увеличение также было поддержано ростом популярности среди абонентов продуктов с высоким потреблением трафика. Особенно отметим рост количества устройств с поддержкой 4G (+55,6%) и рост трафика 4G на 42,1%.
Затраты компании выросли сопоставимыми темпами, в результате операционная прибыль составила 17,9 млрд руб., снизившись на 2,5%.
Финансовые статьи сократили итоговый результат, однако позволили показать положительную динамику по чистой прибыли. Помимо отрицательных курсовых (-3 млрд руб.) компания потратила 3,8 млрд руб. на обслуживание долга (общий долг компании составил 213 млрд руб., соотношение ЧД/СК достигло 100%). Отличием от прошлого года стало то, что депозитный портфель компании помог заработать более 900 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 7,4 млрд руб. (+2,4%).
Отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы считаем, что в этом году Мегафон вряд ли сможет удивить своих акционеров высокими финансовыми показателями. Менеджмент компании прогнозирует стабильную выручку относительно прошлого года. В более отдаленном будущем мы ожидаем более высоких темпов рост от сегмента передачи данных за счет дальнейшего роста абонентской базы. По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/E 2015 порядка 10 выглядит высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас по-прежнему являются акции МТС. Добавим, что по итогам прошлого года компания планирует выплатить порядка 50 млрд руб. дивидендов в два этапа (10 млрд руб. по итогам годового собрания и еще 40 млрд руб. - в дальнейшем в рамках внеочередного собрания акционеров).
Оставить комментарий
