Общая выручка холдинга увеличилась на 2,8% и составила 697,7 млрд руб. В отчетном периоде 11 из 13 ключевых активов холдинга отметились ростом выручки в годовом выражении. При этом ключевыми драйверами роста доходов остаются «Детский мир» (+31%, 79,5 млрд руб.), продолжающий увеличивать свою долю на российском рынке и Группа компаний «Segezha» (+29%, 43 млрд руб.), увеличившая производство благодаря консолидации «Лесосибирского ЛДК №1». Помимо этого набирает обороты сельскохозяйственный бизнес, консолидировавший новые активы на базе Агрохолдинга «Степь». При этом земельный банк сельскохозяйственных активов возрос в 2,3 раза до 315 тыс. га., а доходы составили 8,4 млрд руб. (+38,1%).Также стоит отметить новое направление в сфере недвижимости, ставшее уже заметной частью портфеля холдинга и принесшее 12,8 млрд руб. доходов. Основной актив холдинга – МТС – также смог увеличить выручку до 435,7 млрд руб. (+1%) благодаря росту потребления интернет-трафика и росту продаж смартфонов.
Операционные расходы росли меньшими темпами, составив 617,9 млрд руб. (+1,2%), что связано с сокращением резервов и дальнейшим улучшением качества активов МТС Банка. При этом коммерческие, административные и управленческие расходы выросли на 5,9% до 157 млрд руб. вследствие увеличения расходов МТС по мере дальнейшего роста розничной сети оператора, расширения бизнеса «Детского мира» и консолидации компаниями Группы новых активов. Расходы на износ и амортизацию выросли на 9,1% до 96,7 млрд руб.
В итоге операционная прибыль составила 68,4 млрд руб., увеличившись на 16,8%.
Долговая нагрузка холдинга за год снизилась на 14,1% – до 478,1 млрд руб., однако процентные расходы увеличились с 50,5 млрд руб. до 56,3 млрд руб. на фоне возросшей стоимости обслуживания долга.
Финансовые доходы составили 9,9 млрд рублей. Внушительный эффект корпорация получила от положительных курсовых разниц (6,1 млрд руб. против убытка 16,2 млрд руб. год назад).
Традиционно на итоговый результат холдинга существенное влияние оказывают эффективная налоговая ставка, составившая в отчетном периоде 54,6%, а также неконтрольная доля участия, составившая 20,9 млрд руб. против 17,6 млрд руб. год назад. Увеличение доли миноритариев объясняется, в том числе и снижением доли холдинга в «МТС» на 3,35% и в «РТИ» на 13%. При этом в декабре 2016 г. АФК Система приобрела 15,32% акций РТИ у ВТБ, увеличив свою долю участия в капитале РТИ до 87%.
Помимо этого в отчетном периоде АФК Система признала убыток в размере 8,8 млрд руб. от прекращенной деятельности, связанный с продажей АО «Таргин» и UMS (Universal Mobile Systems).
В итоге акционеры АФК Система получили убыток, составивший 11,8 млрд рублей против прибыли в 28,8 млрд руб., полученной годом ранее. Напомним, что большое влияние на конечный результат годичной давности оказала единовременная прибыль от урегулирования споров с ООО «Урал-Инвест».
Отчетность вышла хуже наших ожиданий. Мы по-прежнему отмечаем, что холдинг, объединяющий в свою группу совершенно разнообразные активы, на данном этапе не обладает достаточной способностью генерировать высокий уровень прибыли. Иными словами, для акционеров холдинга по-прежнему остро стоит вопрос монетизации вложений от непубличных активов по сравнению с приобретением акций МТС напрямую. В то же время стоит отметить, что наша модель имеет потенциал к росту будущих показателей холдинга в случае, если ситуация в МТС-банке будет складываться лучше наших ожиданий. В холдинге ожидают, что уже в 2017 г. банк сможет вывести прибыль в положительную зону. Дополнительные надежды на улучшение ситуации мы связываем с развитием сельскохозяйственного направления, а также с деконсолидацией индийской дочки ShyamTelelink.
Отметим, что в феврале 2017 г. компания провела IPO «Детского мира», который получил оценку на уровне 12 прибылей, что вкупе с продажей доли в МТС и прибыльной продажей 50% «СГ-транса», позволило холдингу привлечь дополнительные средства для инвестиций, снижения долговой нагрузки и выплат акционерам. Компания объявила о том, что Совет директоров рекомендовал выплатить финальные дивиденды за 2016 год в размере 7,8 млрд рублей, что вместе с промежуточными дивидендами 3,7 млрд рублей дает акционерам 6% дивидендную доходность от средневзвешенной цены акций АФК «Система» за 2016 год. Совет директоров также обновил дивидендную политику, увеличив уровень минимальной годовой дивидендной доходности 4% до 6% и минимальный размер дивиденда на акцию с 0,67 руб. до 1,19 руб.
По итогам выхода отчетности мы внесли ряд уточнений в модель АФК Система, в части структуры результата корпоративного центра и доли миноритариев, в результате чего прогноз чистой прибыли компании был несколько снижен.
Мы продолжаем надеяться на то, что в рамках холдинга будет происходить большая отдача от приобретаемых активов, а также постепенно повышаться величина дивидендных выплат на акцию. В противном случае, дисконт стоимости холдинга к сумме его составных частей будет оставаться весьма значительным.
Отметим, что акции холдинга торгуются с P/BV 2017 1,2 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций сектора «blue chips».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании в долларовом выражении снизилась на 1,3% до $ 865,6 млн. Грузооборот в отчетном периоде возрос на 5,2% до 146,9 млн тонн. Драйверами роста оказались нефть, ЖРС и черные металлы, а также наливные грузы.
В отчетном периоде средний расчетный тариф в долларах на перевалку нефти вырос на 3,3%, на нефтепродукты – на 2,6%, на черные металлы – на 3,9%. Хорошую динамику в структуре выручки продемонстрировали доходы от перевалки нефти ($211,2 млн, +11,5%), черные металлы ($112,5 млн, +13,5%). В то же время, выручка от бункеровки упала более чем в 2 раза – до $21,6 млн.
Операционные расходы компании снизились на 9,5% - до $215 млн. Основной причиной снижения стало сокращение расходов на топливо из-за уменьшившихся объемов бункеровки. В итоге операционная прибыль выросла более чем вдвое - до $600 млн.
В отчетном периоде чистые финансовые доходы компании составили $170,3 млн, что стало возможным благодаря положительным курсовым разницам в размере $247,8 млн по валютному кредиту. Долговая нагрузка компании за год не претерпела серьезных изменений, составив 1,4 млрд дол.; ее обслуживание обошлось НМТП в сумму около 80 млн дол.
В итоге чистая прибыль НМТП составила рекордные $626,5 млн. против убытка годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель прогнозирования финансовых результатов компании, ограничившись небольшим снижением прогнозов на текущий год за счет уточнения средних расчетных тарифов, а также скорректировав собственный капитал компании с учетом выплаченных промежуточных дивидендов.
На данный момент акции компании обращаются с P/BV выше 3 и не входят в число наших приоритетов. Ближайшие перспективы акций компании будут определяться возможными изменениями в структуре акционеров вследствие продажи своих пакетов Транснефтью и Росимуществом.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В данном обзоре мы рассмотрим вышедшую в марте макроэкономическую информацию.
В первую очередь, отметим, что по данным Росстата, промпроизводство по итогам февраля упало в годовом выражении на 2,7% после роста на 2,3% месяцем ранее. Отметим, что отрицательная динамика этого показателя наблюдается впервые с января 2016 года. Отчасти это падение объясняется «длинным» февралем прошлого високосного года, когда было на два рабочих дня больше, чем в отчетном периоде. С исключением сезонности в феврале текущего года промышленное производство снизилось на 1,5% (месяц к месяцу). За январь-февраль текущего года промпроизводство показывает сокращение на 0,3% по сравнению с соответствующим периодом 2016 года.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то в феврале в сегменте «Добыча полезных ископаемых» был зафиксирован нулевой рост (здесь и далее: г/г) после увеличения на 3,3% в январе. В секторе «Обрабатывающие производства» рост выпуска на 2% по итогам января сменился падением в феврале на 5,1%. В секторе «электроэнергия, газ и пар» выпуск увеличился на 2,7% после роста на 0,8% месяцем ранее. «Водоснабжение» после роста на 1,6% в январе зафиксировало обвал на 19,3% в отчетном периоде. Таким образом, падению промпроизводства способствовали такие сегменты как «Обрабатывающие производства» и «Водоснабжение».
По итогам двух месяцев отмечен рост добычи нефти, природного газа и угля. В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора лидирующей позицией является мясо скота (+7,1%). Однако производство мясаптицы снизилось в феврале и показало меньший рост по итогам двух месяцев (+2,8%). Динамика выпуска строительных материалов по итогам января-февраля отрицательная. В секторе «машиностроение» легковые автомобили показывают рост на 24,3%, в то же время производство грузовых транспортныхсредств увеличилось на 10,4%.
Кроме этого, накануне Росстат опубликовал данные о сальдированном финансовом результате российских нефинансовых компаний по итогам января 2017 года. Общее значение финансового результата составило 982,7 млрд руб. по сравнению с 456 млрд руб. за аналогичный период предыдущего года (рост составил 120%). На этом фоне доля убыточных организаций сократилась на 2,4 п.п. до 35,2%.
Большинство видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный финансовый результат в январе 2017 года. Отметим, что сальдированная прибыль сельскохозяйственного сегмента по итогам января выросла на 58,4%. В добывающей промышленности прибыль по итогам января текущего года выросла на 35,5% после отрицательной динамики по итогам 2016 года (-21,7%). Сегмент оптовой, розничной торговли и ремонта по итогам отчетного периода нарастил сальдированную прибыль на 66,9% после ее увеличения на 20,6% в 2016 году. Прибыль обрабатывающих предприятий показала положительный сальдированный финансовый результат в 109,2 млрд руб. после отрицательного результата в 90,9 млрд руб. Отдельно стоит отметить, что сальдированная прибыль в строительстве взлетела в 18,9 раз (в абсолютном значении, тем не менее, она составляет всего 7,9 млрд руб.).
В банковском секторе сальдированная прибыль в феврале составила 98 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 46,7 млрд руб.) после 114 млрд руб. месяцем ранее. С начала года прибыль сектора составляет 212 млрд руб., в том числе прибыль Сбербанка – 104,6 млрд руб. Прибыль сектора за аналогичный период прошлого года составляла 83 млрд руб. (+156,8%). Что касается других показателей сектора, то его активы уменьшились на 1,3% до 79,3 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике сократился также на 1,3%. В том числе объемы кредитов нефинансовым организациям снизились на 1,9%, а объем кредитов физическим лицам увеличился на 0,2%. По состоянию на 1 марта текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 40,3 трлн руб., в том числе кредитынефинансовым организациям – 29,5 трлн руб., и кредитыфизическим лицам – 10,8 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне, мы ожидаем снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.
Что касается инфляции на потребительском рынке, то на протяжении марта недельный рост цен держался на низком уровне в 0-0,1%. За весь март инфляция составила 0,1% (рекордно низкое значение для марта за всю историю наблюдений) по сравнению с 0,5% в марте 2016 года. По состоянию на 1 апреля в годовом выражении инфляция составила 4,3% по сравнению с годовой инфляцией в 4,6% по состоянию на 1 марта 2017 года.
Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, оставалась динамика обменного курса рубля. В отчетном периоде увеличение цен на основные экспортные товары оказало поддержку курсу рубля. Однако наибольший интерес с точки зрения анализа динамики национальной валюты представляет оценка платежного баланса по итогам I квартала текущего года, которая будет опубликована позже. Укреплению рубля не смог помешать Минфин, в интересах которого ЦБ продолжил ежедневные покупки валюты для пополнения золото-валютных резервов. В марте среднее значение курса доллара составило 58 руб. после 58,5 руб. в феврале.
Вместе с этим, Министерство Финансов анонсировало, что в период с 7 апреля по 5 мая на покупку валюты будет направлено 69,9 млрд руб. дополнительных доходов бюджета. Это предполагает ежедневный объем покупок на уровне 3,5 млрд руб. после 3,2 млрд руб. месяцем ранее. При этом отметим, что наши ожидания по курсу доллара на текущий год достаточно консервативны. По нашему мнению, среднегодовое значение курса доллара в 2017 году составит 63,2 руб.
Кроме этого, 24 марта состоялось заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого ключевая ставка была снижена 0,25 п.п. до 9,75%. Представители Центробанка отметили, что инфляция замедляется быстрее, чем прогнозировалось, а также продолжается восстановление экономической активности. Кроме того, было отмечено, что Банк России допускает возможность постепенного снижения ключевой ставки во II и III кварталах текущего года. Таким образом, на данный момент ключевая ставка превышает уровень инфляции более чем в два раза.
Отметим, что решение о снижении ключевой ставки на заседании 24 марта не оказало давления на курс рубля. Помимо денежно-кредитной политики, влияние на курс рубля способна оказать ситуация во внешней торговле. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам января текущего года составил 25,1 млрд долл. (+47,2%). В то же время товарный импорт составил 13,7 млрд долл. (+38,9%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 11,4 млрд долл. (+58,6%). Столь высокий прирост обусловлен, в основном, эффектом низкой базы января 2016 года, когда экспорт товаров упал до 9,8 млрд долл. на фоне обвала цен на сырье, а импорт сократился до 7,2 млрд долл. вследствие девальвации рубля. Напомним, в январе 2016 года средний курс доллара составлял 77,9 руб., а средний курс евро – 84,8 руб.
Вместе с этим, экспорт пока не восстановился до уровней, наблюдавшихся в начале 2015 года (снижение к январю 2015 г. составляет 9,9%), а импорт вырос на 12,5% по сравнению со значением в январе 2015 г.
В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что как экспорт, так и импорт большинства важнейших товаров в январе вырос к аналогичному периоду 2016 года. Лидером роста среди экспортируемых товаров стали машины и оборудование (в 2,4 раза). Рост экспорта металлов и изделий из них составил 68%. Экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 47%. Наиболее скромный рост показал вывоз продукции химической промышленности (+6,4%). Экспорт минеральных удобрений, входящих в эту группу товаров, продемонстрировал разнонаправленную динамику. Так, вывоз азотных удобрений увеличился на 19,1%, в то время как экспорт калийных удобрений упал на 30%. Что касается импорта важнейших товаров, то ввоз машин, оборудования и транспортных средств вырос на 48,8%; продукции химической промышленности – увеличился на 38,6%; продовольственных товаров и с/х сырья – вырос на 26,2%.
Что касается основных агрегатов платежного баланса страны, то по оценке ЦБ, в январе-феврале текущего года на фоне более высоких цен на сырье сальдо счета текущих операций было на 64% выше, чем в аналогичный период 2016 года. Оно составило 14,1 млрд долл. (+ 64%). В то же время чистый вывоз капитала частным сектором остался в пределах значений января-февраля 2016 года (5,1 млрд долл. по сравнению с 4,8 млрд долл. в январе-феврале прошлого года). Вместе с этим, объем золото-валютных резервов с начала текущего года увеличился на 5,2%.
Выводы:
Промпроизводство в годовом выражении в феврале 2017 года снизилось на 2,7% после роста на 2,3% месяцем ранее;
Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе текущего года составил 982,7 млрд руб. по сравнению с 456 млрд руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 37,6% до 35,2%;
В банковском секторе за первые два месяца 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 212 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 104,6 млрд руб.) по сравнению с 83 млрд руб. в январе-феврале прошлого года;
Потребительская инфляция в марте составила 0,1%, при этом рост цен в годовом выражении на начало апреля замедлился до 4,3% с 4,6% месяцем ранее;
Среднее значение курса доллара США в марте снизилось до 58 руб. по сравнению с 58,5 руб. в феврале на фоне увеличения цен на нефть. На данный момент мы придерживаемся достаточно консервативного прогноза среднегодового курса доллара на 2017 год - 63,2 руб.;
Положительное сальдо счета текущих операций в январе-феврале 2017 года выросло на 64% до 14,1 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором увеличился на 6,3% до 5,1 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России за январь-февраль текущего года увеличился на 5,2% до 397,3 млрд долл.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В отчетном периоде отгрузки алкогольной продукции составили 11.6 млн декалитров (+17.8%), рост продаж импортных премиальных брендов составил 44% (со 460 тыс. декалитров до 670 тыс. декалитров. В результате выручка по данному направлению увеличилась почти на четверть – до 29.2 млрд рублей. Выручка от продуктов питания сократилась на 4.2% до 6.6 млрд рублей на фоне слабой ценовой конъюнктуры на мясо птицы. В итоге общая выручка компании достигла 35.9 млрд руб. (+16.9%).
Себестоимость реализации увеличилась на 18.6%, составив 21.4 млрд рублей из-за роста материальных расходов (+20.7%), что отчасти обусловлено увеличением импортных закупок. В итоге валовая прибыль компании выросла на 14.6%, достигнув 14.5 млрд рублей.
Коммерческие и административные расходы продемонстрировали рост на 13.9%, составив 12 млрд рублей – драйверами стали затраты на транспортировку, рекламу и продвижение (5.9 млрд рублей, +10.4%), а также расходы на заработную плату (+19.5%). Стоит отметить, что в отчетном периоде прочие расходы составили 208 млн рублей против прочих доходов в 2015 году в размере 278 млн рублей, сформированных, главном образом, доходами от выбытия активов. В итоге операционная прибыль выросла на 17.9% – до 2.5 млрд рублей.
За год долговое бремя компании выросло на 500 млн рублей, достигнув 9 млрд рублей, а чистые финансовые расходы компании выросли до 2 млрд рублей (+17.4%). В результате чистая прибыль Синергии выросла на 13%, составив 237 млн рублей. Показатель рентабельности собственного капитала остался на уровне прошло года, едва превысив 1%.
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших прогнозов. По нашим оценкам, финансовые результаты Синергии в будущем будут расти, так как компания развивает собственную продуктовую линейку, выходит на новые рынки сбыта и является одним из крупнейших независимых импортеров премиальных спиртных напитков. В своих моделях мы закладываем более стремительный рост показателей компании с 2017-2018 гг., с выходом к уровню по ROE в 10-11% к 2020 году.
Выручка компании выросла на 7.6%, составив 39.6 млрд рублей. Операционная рентабельность ОМПК составила 2.6% против 2.2% годом ранее. Как итог, операционная прибыль увеличилась более чем на четверть - до 1.03 млрд рублей. Основной причиной такого роста стало опережающее снижение цен на сырье.
С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла на 14.2% - до 928 млн рублей. Стоит отметить, что четвертый квартал выдался откровенно слабым: операционный убыток составил 21 млн рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов ОМПК. При этом мы ожидаем роста чистой прибыли комбината в долгосрочном периоде, связанного с повышением рентабельности основной деятельности.
Стоит отметить, что существенным фактором, который может оказать влияние на котировки – это корпоративные события. В начале февраля появились новости о том, что тайский конгломерат CP Group планирует создать в России агрохолдинг полного цикла и начал переговоры о покупке ОМПК. При этом сделка оценивается в $150 млн или около 82.6 рублей в расчете на акцию. Сразу после появления информации о возможном поглощении бумаги компании отреагировали бурным ростом с 52 до 80 рублей, однако затем в отсутствие новостей о прогрессе сделки цена акций ОМПК вернулась к отметке 52 рубля. Акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0.75, и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании показала рост на 11,1%, увеличившись до 28,9 млрд руб.. Это, главным образом, связано с ростом доходов от реализации драгоценных металлов до 8,9 млрд рублей (+19,9%), а также вводом в эксплуатацию производства рафинированного свинца. Выручка по основному, медному, направлению прибавила только 1,1%, достигнув 13,4 млрд рублей на фоне снижения производства рафинированной меди до 337,9 тыс. т (-11,6%). Размер прочей выручки остался на прошлогоднем уровне - 5,4 млрд рублей. На наш взгляд, общим фактором роста выручки стала девальвация рубля – доля экспортной выручки составила около 40%. Также мы считаем, что компания могла реализовывать часть своей продукции с привязкой к мировым ценам, выраженным в долларах. Более глубокие выводов о причинах роста доходов сделать трудно, поскольку компания не раскрывает подробных операционных результатов.
Общие затраты компании (себестоимость с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 23,5%, следствием чего стало падение операционной прибыли на 44,2% до 2,7 млрд руб. Отметим, что в четвертом квартале операционная прибыль составила всего 20,4 млн рублей, в то время как в первом квартале 2016 года – 1 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 1,3 млрд рублей – до 7,2 млрд рублей, что вызвало рост процентных расходов с 391 до 473 млн рублей. При этом в отчетном периоде компания получила доходы от участия в других компаниях в размере 766 млн рублей, а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 164 млн рублей. В итоге чистые финансовые доходы составили 321 млн рублей, а чистая прибыль сократилась на 23,5% до 2,2 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы повысили текущий прогноз по выручке в связи с вводом в эксплуатацию производства свинца. При этом прогноз по чистой прибыли был понижен на фоне опережающего роста операционных затрат и расходов по обслуживанию долга.
Отметим, что Уралэлектромедь вместо открытого акционерного общества стало акционерным обществом, что означает потенциальные ограничения в раскрытии информации. Бумаги компании, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, оценены с P/E 2017 около 11,5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка корпорации выросла на 20.5% - до 417 млрд рублей. Наибольшую динамику в структуре выручки показали доходы от реализации комплектующих (+92.4%), выросшие до 54 млрд рублей. Основное направление компании – строительство самолетов – выросло на 21% - до 249.5 млрд рублей, при этом поставки самолетов уменьшились второй подряд - до 143 штук (156 в 2015 году).
Себестоимость росла медленнее выручки (+7.9%), достигнув 338 млрд рублей. Отметим, что компания не раскрывает структуру статей себестоимости. Валовая прибыль, как итог, выросла почти в 2.5 раза – до 78.6 млрд рублей.
Прочие расходы компании (коммерчески административные и т.д.) сократились на треть – основной причиной их сокращения стало отсутствие в отчетном периоде обесценения внеоборотных активов, которое в 2015 году составило 30.5 млрд рублей. Таким образом, ОАК удалось продемонстрировать рекордную в истории компании операционную прибыль в размере 12.2 млрд рублей против операционного убытка в 68.5 млрд рублей. На фоне сокращения финансовых доходов компании и увеличения финансовых расходов (из-за увеличения долгового бремени до 370 млрд рублей) чистый убыток акционеров компании составил 4.5 млрд руб.
Отчетность корпорации в целом вышла в соответствии с нашими ожиданиями. При этом мы незначительно подняли прогнозы по выручке, ориентируясь на значения, установленные в качестве ключевых показателей эффективности для менеджмента компании, перед которым стоит задача достижения выручки в 605 млрд рублей по итогам 2020 года. Также мы уточнили механизм расчета собственного капитала компании и увеличили срок выхода акций в область биссектрисы Арсагеры до 5 лет – по итогам 2022 года, по нашим оценкам, ОАК может продемонстрировать существенную чистую прибыль. В результате потенциальная доходность акций компании увеличилась, но осталась отрицательной.
Мы считаем, что корпорацию в 2017 году ожидает убыток, поэтому не приводим прогнозных значений ROE и прибыли на акцию. Акции ОАК торгуются с P/BV 2016 около 2.1 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании прибавила 8,3%, составив 48,4 млрд руб. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+13,1%). Между тем, доходы от платы за присоединение упали почти в два раза (до 583 млн руб.), а размер субсидий был равен нулю против 952 млн руб. годом ранее.
Отдельно отметим, что снижение сальдо прочих операционных доходов и расходов в 3,8 раза до 143 млн руб. обусловлено отражением в отчетности расходов, возникших вследствие признания начисленных процентов за пользование чужими денежными средствами за предоставляемую ПАО «ФСК ЕЭС» рассрочку погашения задолженности в сумме 867 млн руб.
Операционные расходы выросли на 3,8% вследствие значительного роста затрат на покупку электроэнергии для компенсации потерь (почти на треть). Расходы на передачу электроэнергии выросли на 7%, расходы на персонал остались на прежнем уровне. Кроме того, компания признала на конец года основания для уменьшения ранее признанного убытка от обесценения основных средств в сумме 1,9 млрд руб. против убытка в 1,4 млрд руб. годом ранее. В итоге прибыль от продаж выросла в 2 раза и составила 3,1 млрд руб.
Увеличение долга компании (с 19 млрд руб. до 23,3 млрд руб.) привело к росту финансовых расходов почти на четверть до 2,1 млрд руб. Финансовые доходы компании выросли почти в 3 раза до 331 млн руб. по причине отражения в отчетности эффекта от дисконтирования финансовых инструментов. В итоге чистая прибыль компании составила 516 млн руб. против 101 млн руб. годом ранее.
В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий. По итогам пересмотра модели мы увеличили прогноз линейки тарифов на передачу электроэнергии, одновременно с этим пересмотрев в сторону повышения ряд ключевых статей себестоимости (расходы на приобретение электроэнергии для компенсации потерь и ряд прочих расходов). Указанные изменения привели к снижению потенциальной доходности на 11,4%.
МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 г.
Акрон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016г.
Финансовая отчетность за 2016 год была представлена с учетом деконсолидации бизнеса «Хунжи-Акрон», проданного компанией в августе 2016 года. Данные за 12 месяцев прошлого года были представлены в сопоставимом виде.
Выручка компании снизилась на 2,9% - до 89,4 млрд рублей. Доля экспортной выручки составила 77% Существенное снижение продемонстрировали продажи комплексных удобрений (-11%), составившие 39,3 млрд рублей на фоне роста объемов реализации на 2,7% до 1 930 тыс. тонн и снижения средних цен реализации на 16,9% – до 19,5 тыс. рублей за тонну. Чуть менее серьезное снижение показала выручка от продаж аммиачной селитры (-7,1%), которая достигла 19,7 млрд рублей на фоне увеличения объемов реализации до 1 579 тыс. тонн (+10,5%) и падения средней цены на четверть – до 11,1 тыс. рублей за тонну. Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси незначительно выросла - до 10,7 млрд рублей, при этом объемы реализации выросли на 30% - до 1 125 тыс. тонн, а средняя цена снизилась на 21% – до 9,3 тыс. рублей за тонну. Выручка от реализации апатитового концентрата составила 3,6 млрд руб. (+29,5%) при снижении объемов реализации на 4,8% до 339 тыс. тонн и росте средней цены более чем на треть – до 10,5 тыс. рублей за тонну. Выручка от продажи аммиака составила 3,6 млрд руб. при объеме реализации 306 тыс. тонн и средней цены 15,8 тыс. руб. за тонну.
Операционные затраты компании увеличились на 27,7% до 68,5 млрд руб. Себестоимость реализованной продукции выросла на 20% при росте объема продаж на 13%. Амортизационные отчисления выросли на 45% в связи с вводом в эксплуатацию агрегата «Аммиак-4». Рост затрат на природный газ (+32,1%) связан с увеличением объема его потребления для производства аммиака. Расходы на топливо и электроэнергию выросли на 18,3% по причине роста ресурсных цен и объемов производства. Расходы на закупаемое калийное сырье уменьшились на 16% в результате снижения цен. Отметим рост коммерческих, общих и административных расходов на 19,3%, главным образом, в связи с индексацией заработной платы персонала на российских предприятиях. Транспортные расходы увеличились на 14,8% в результате роста объемов продаж и индексации железнодорожного тарифа в России, а также реклассификации части затрат по доставке сырья из статьи «Себестоимость» в «Транспортные расходы». Стоит отметить, что в 2015 году операционные расходы были уменьшены на 2,6 млрд руб. в связи с тем, что часть произведенных и непроданных удобрений была признана в составе запасов. В 2016 году эффект от изменения остатков готовой продукции и незавершенного производства повлиял на результаты значительно меньше (+321 млн руб.).
Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов составило 3,4 млрд рублей против положительного значения в прошлом году в 2,2 млрд рублей. Основной причиной являлись убытки от курсовых разниц в размере 2,7 млрд руб. (против прибыли в 3,5 млрд руб.). В итоге операционная прибыль холдинга снизилась на 45,6% до 20,9 млрд руб.
В посегментном разрезе обращает на себя внимание довольно значимое снижение рентабельности по EBITDA производственных площадок «Акрон» и «Дорогобуж» - до 32% и 27% соответственно (44% и 45% в прошлом году). «Северо-Западная Фосфорная Компания», занимающаяся разработкой апатит-нефелиновых руд, смогла повысить рентабельность до уровня в 57% благодаря расширению производства и оптимизации издержек.
В отчетном периоде Акрон сократил свою долю участия в польской компании Grupa Azoty с 20% до 19,8%, что повлекло за собой реклассификацию данной инвестиции и прекращению ее учета по методу долевого участия. С учетом данного действия в отчетности отражен убыток по статье «Результат прекращения применения метода долевого участия при учете инвестиций» в размере 3,6 млрд руб., связанный со снижением курсовой стоимости акций Grupa Azoty. Помимо того, была начислена доля в прибыли Grupa Azoty S.A., учитываемая методом долевого участия до момента реклассификации, которая составила 1,5 млрд руб., против 2,2 млрд руб. годом ранее. Кроме того, прекращение применения метода долевого участия и списание соответствующего накопленного резерва по пересчету валют привело к получению дополнительной прибыли в 3,3 млрд руб. Помимо этого, Акрон зафиксировал прибыль от реализации инвестиций в размере 5,4 млрд руб. (продажа пакета акций ПАО «Уралкалий»). Деконсолидация «Хунжи-Акрон» повлекла за собой получение убытка от прекращенной деятельности в размере 1,62 млрд руб. (против убытка 1,17 млрд руб. в прошлом году).
В апреле 2016 года Акрон реализовал колл-опцион и выкупило 9,1% долю Евразийского банка развития в дочерней компании ЗАО «Верхнекамская калийная компания» (ЗАО «ВКК») за 8 952 млн руб., увеличив долю владения в ЗАО «ВКК» до 60,1%. Обязательства на конец 2016 года представлены опционами «пут», которые дают неконтролирующим акционерам право продать Акрону имеющиеся у них 39,9% долей в ЗАО «ВКК» в течение 2017-2024 гг., активы представлены опционом «колл», который даёт Акрону право купить у неконтролирующиx акционеров 19,9% доли в ЗАО «ВКК» в 2017 г.
Долговое бремя компании с начала года незначительно снизилось, составив 79,1 млрд рублей. Процентные расходы выросли на 12,4% и составили 4,6 млрд руб. по причине замещения части валютного долга рублевым.
Финансовые доходы составили 8,4 млрд руб. против убытков 10,8 млрд руб. годом ранее. Одной из основных причин явились полученные положительные курсовые разницы в размере 7,8 млрд руб. (против отрицательных курсовых разниц в 11,2 млрд руб.).
В итоге чистая прибыль компании выросла на 77,5% до 26,2 млрд руб.
Хотя отчетность Акрона вышла в соответствии с нашими ожиданиями, тем не менее, мы несколько понизили наши прогнозы по чистой прибыли после окончательного уточнения оценок производственных показателей компании, уменьшившихся вследствие деконсолидации бизнеса «Хунжи-Акрон». Отметим, что данные изменения кардинально не повлияли на потенциальную доходность акций компании.
Введение в строй нового агрегата по производству аммиака позволяет рассчитывать на увеличение производства азотных и сложных удобрений: в 2017 году ожидается рост выпуска основной товарной продукции на 12% до 7,3 млн т. На данный момент акции компании обращаются с P/BV 2017 около 1,8 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка завода возросла на 4,5% - до 18,7 млрд рублей. Наибольший вклад в общий результат по-прежнему вносят доходы от толлинга медного сырья, незначительно выросшие до 7,53 млрд рублей (+0,7%). Отгрузки черновой давальческой меди выросли на 0,6% - до 140,4 тыс. тонн, а цена реализации осталась на прошлогоднем уровне и составила 53 665 рублей за тонну. Выручка от поставок медной катанки и катодов прибавила 14,2%, достигнув 2,5 млрд рублей на фоне увеличения отгрузок до 7,8 тыс. тонн (+23%) и снижения средней цены на 7,2%.
Побочное производство драгоценных металлов продолжило занимать высокую долю в структуре доходов компании – поставки золота в черновой меди и аффинированного золота принесли компании 6,5 млрд рублей (-1,7%) на фоне снижения отгрузки на 15,7% и роста средней отпускной цены на аффинированное золото на 20,3%, а на золото в черновой меди – на 15,1%.
Выручка от продаж серной кислоты выросла на 54,5% - до 988 млн рублей на фоне роста цены на 58,9% и снижения отгрузки на 2,8%. Прочая выручка, включающая отгрузки побочного серебра, увеличилась на 20,2% – до 1,2 млрд рублей.
Операционные расходы прибавили 6,8%, достигнув 14,1 млрд рублей. Порядка 68% из них приходится на затраты на закупку сырья и материалов, прибавивших 3,2% и составивших 9,6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась на 2% до 4,6 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 370 млн рублей – до 17,3 млрд рублей. Процентные расходы увеличились на 26% – до 1,7 млрд рублей, что связано в том числе с возросшей стоимостью заемных средств. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 851 млн рубль, отразив переоценку валютного долга компании. В итоге чистые финансовые расходы завода сократились в 5,5 раз – до 778 млн рублей.
Итоговый финансовый результат увеличился почти в 10 раз, составив 2,9 млрд рублей.
По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогноз финансовых результатов в части доходов от продаж драгоценных металлов, а также увеличения операционных расходов и затрат на обслуживание долга. Мы не приводим прогнозный ROE на 2017 год, так как его значение слишком велико из-за эффекта низкой базы и не может быть ориентиром в долгосрочном периоде.
Балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 328 рублей, что, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 1,3. В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
