Выручка компании за 6 месяцев 2017 года составила $4.9 млрд, что на 10.6% больше прошлогоднего результата. Выручка сегмента «Технологии для производства дисплеев» снизилась до $1.48 млрд (-1.5%), главным образом, из-за опережающего снижения цен, которое не удалось компенсировать наращиванием объемов производства. Чистая прибыль данного дивизиона при этом увеличилась на 11.4% – до $460 млн, отразив рост рентабельности сегмента до 31% и сокращение удельных издержек.
Выручка по направлению «Оптическая связь» увеличилась на 22.2% и составила $1.7 млрд. Чистая прибыль сегмента выросла почти в 2 раза - до $183 млн. Такая положительная динамика стала возможна благодаря росту североамериканского рынка оптоволоконных кабелей. Помимо этого, компания избежала производственных проблем, связанных с внедрением нового производственного программного обеспечения годом ранее.
Положительную динамику по выручке также показал сегмент «Экологические технологии», доходы которого увеличилась на 2.9% до $538 млн. Такого результата удалось достичь благодаря увеличению продаж продуктов для автомобильной отрасли в Европе, Китае и прочих азиатских странах. В тоже время, чистая прибыль сегмента сократилась на 11.3%, отразив снижение рентабельности до 11.7%.
Выручка дивизиона «Специальные материалы» выросла на 29.2% - до $637 млн. Позитивная динамика отражает возросший спрос на стекло Gorilla Glass 5 и другие инновации Corning. Чистая прибыль сегмента повысилась на 62.5%, а рентабельность выросла до 16.3% вследствие сокращения удельных издержек сегмента.
Выручка сегмента «Фармацевтические технологии» повысилась на 2.9% - до $431 млн. Чистая прибыль выросла на 6.9% - до $31 млн, отразив повышение рентабельности сегмента до 7.2%.
В итоге совокупная чистая прибыль Corning составила $476 млн против $1.8 млрд годом ранее, который был в значительной степени обусловлен прибылью от обмена активами с компанией Dow. Показатель EPS снизился более чем в 3 раза – до $0.52. Отдельно отметим, что чистая прибыль только от производственных сегментов увеличилась более чем на треть – до $730 млн.
В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части результатов основного сегмента компании – «Технологий для производства дисплеев» - темпы роста выручки которого мы понизили. Вместе с этим была повышена оценка будущих результатов таких сегментов, как «Оптические технологии» и «Специальные материалы», что привело к скромному росту потенциальной доходности.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $1.2 – 1.7 млрд. Акции Corning торгуются с мультипликатором P/BV 2017 около 1.7 и входят в число наших приоритетов в отрасли «Technology».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2017 года. Напомним, что компания после смены собственника с раскрытием отчетности перестала предоставлять традиционный сопроводительный документ, содержавший значительный объем полезной информации (MD&A).
Общая выручка компании выросла на 14,1%, составив 311 млрд руб. Отсутствие MD&A не дает нам возможности провести детальный анализ доходов компании, равно как и сделать выводы о динамике ключевых операционных показателей. Добыча «Башнефти» за квартал выросла на 2,3% и составила 10,8 млн тонн. Рост объемов добычи нефти стал возможен благодаря дальнейшей разработке месторождения им. Требса и Титова (+21%).
Операционные расходы выросли большими по сравнению с выручкой темпами (+17,9%) и составили 272 млрд руб. Основной причиной данного роста является увеличение НДПИ (+50,3%), а также экспортных пошлин (+32,7%) и акцизов (+22,5%). Кроме того, заслуживает внимания рост амортизационных отчислений на 31,5% в связи с вводом новых основных фондов. За отчетный период произошло снижение затрат на приобретение нефти и нефтепродуктов (-2,6%), а также коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (-15,5%).
В итоге операционная прибыль Башнефти сократилась на 7,1%, составив 38,9 млрд руб.
Чистые финансовые расходы сократились до 7,8 млрд руб. (-19,6%), главным образом, из-за уменьшения отрицательных курсовых разниц до 0,8 млрд руб. (в 5,7 раз). Процентные доходы упали в 10 раз до 320 млн руб. по причине сокращения свободных денежных средств, произошедшего после смены собственника в конце 2016 года. Процентные расходы снизились до 7,3 млрд руб. (-11,5%). Отметим, что за первое полугодие компания сократила долг на 5,3 млрд руб. – до 111,6 млрд руб.
Обращает на себя внимание отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, во многом, вследствие отсутствия отраженного годом ранее восстановления обесценения активов (+5,6 млрд руб.).
В итоге чистая прибыль Башнефти сократилась на 23,9%, составив 8,5 млрд руб.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, мы не стали вносить серьезных корректировок в модель компании.
На данный момент привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2017 ниже баланса и входят в наши диверсифицированные портфели акций. Мы считаем, что дополнительным фактором, поддерживающим интерес к бумагам компании, является ожидание возобновления высоких дивидендных выплат в конце текущего года.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 37,8% – до $3,59 млрд на фоне выросших цен реализации продукции и стабильных объемов продаж.
При этом существенный рост цен был зафиксирован как на внутреннем рынке (+34,7%), так и на внешних рынках (+51,2%). Продажи металлопродукции составили 5,45 млн тонн (-3,3%). Доля выручки от продаж на внутреннем рынке в общей выручке составила 73%. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих отгрузках сократилась до 44,7% с 48,2% в первом квартале.
Операционные расходы выросли сильнее, составив $2,97 млрд. Большая доля роста расходов (почти треть) пришлась на сырье, прежде всего, на уголь (+72,4%). Себестоимость тонны товарной продукции выросла на 42,1% до 457 дол. за тонну. В то же время ряд статей показали более скромный рост (амортизация, оплата труда, вспомогательные материалы). Коммерческие и административные расходы выросли почти на 30% - до $392 млн. В итоге операционная прибыль сократилась на 1%, составив $618 млн.
В отчетном периоде чистые финансовые доходы компании составили $80 млн. Причиной такого результата стало решение менеджмента возобновить проект модернизации и тем самым, восстановить резерв, созданный под замороженное незавершенное строительство в сумме $140 млн. Отрицательные курсовые разницы в отчетном периоде составили $17 млн. Расходы на обслуживание долга показали значительное сокращение (с $79 млн до $17 млн) на фоне существенного снижения долга (-67,9%). Напомним, что в соответствии со стратегией финансирования компании в дальнейшем предполагается привлекать долгосрочные заемные средства для финансирования закупки оборудования по крупным инвестиционным проектам. Остальные инвестиции планируется осуществлять из собственных средств.
В итоге чистая прибыль ММК выросла на 10,7%, составив $538 млн.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Акции ММК торгуются с P/E 2017 около 6,0 и P/BV 2017 порядка 1,2 и входят в число наших приоритетов в секторе металлургии.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
По данным отчетности общий объем продаж компании увеличился на 8,7% до 17,3 млрд евро. Результаты поддержало фармацевтическое биотехнологическое подразделение Genzyme, увеличившее свои доходы до 2,8 млрд евро (+16,7%) благодаря показателям по препаратам для лечения рассеянного склероза, а также подразделение вакцин, объем продаж по которому составил 1,8 млрд евро (+26,6%). Сегмент потребительских товаров и безрецептурной продукции, приобретенный у немецкой фармкомпании Boehringer Ingelheim в обмен на ветеринарное подразделение и доплату разницы в оценках этих компаний (сделка была закрыты 01.01.2017), принес 2,5 млрд евро. Между тем, объем продаж противодиабетических препаратов сократился на 5,9% и составил 3,6 млрд евро.
В географическом разрезе сектор развивающихся рынков показал наибольший рост продаж (+12,5%, 5,2 млрд евро); североамериканский рынок вырос только на 3,8% (5,7 млрд евро). Европейский рынок показал рост на 7,9% до 4,8 млрд евро.
Операционная прибыль компании увеличилась на 18,8% до 3,1 млрд евро. Росту операционной прибыли способствовало снижение доли расходов на НИОКР в выручке, а также уменьшение затрат на реструктуризацию, что обусловлено проведением мер по экономии затрат.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде сократились на 35,6% до 123 млн евро за счет удешевления стоимости долга. В итоге чистая прибыль от продолжающихся операций увеличилась на 19,1% до 2,4 млрд евро.
Отметим, что в отчетном периоде после завершения сделки по обмену активами с немецкой Boehringer Ingelheim, упомянутой ранее, компания признала единовременную прибыль в размере 4,4 млрд евро. В результате совокупная чистая прибыль отчетного периода составила 6,7 млрд евро.
После выхода отчетности мы уточнили прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы чистая прибыль компании сможет закрепиться на уровне свыше 5 млрд евро, а сама компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это до 100% своей годовой прибыли, большая часть из которой будет распределяться через дивиденды. В настоящий момент акции Sanofi торгуются исходя из P/E 2017 около 20 и P/BV 2017 в районе 2 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
*- результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о доли в результатах NBH и прочих сегментах.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде выросла на 36,3% до $4,7 млрд., прежде всего, вследствие существенного роста цен на металлургическую продукцию.
Операционные расходы выросли меньшими темпами (+30,0%) до $3,8 млрд благодаря реализации программ повышения операционной эффективности, а также за счет расширения ценовых спрэдов между ценами на сталь и сырье. В результате операционная прибыль НЛМК увеличилась на 71% до $915 млн. Обратимся к анализу сегментных результатов.
Крупнейший дивизион компании, «Плоский прокат Россия», показал снижение продаж металлопродукции на 1,4% до 6,4 млн тонн, что было вызвано снижением поставок чугуна.
Средняя цена реализации дивизиона выросла на 47,2% до $574 за тонну. На фоне резко выросших затрат на сырье прочие статьи расходов показали весьма умеренный рост. Это позволило сегменту нарастить операционную прибыль на треть до $541 млн.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» увеличилась на 48,6% – до $771 млн. Рост средних цен реализации на треть был дополнен увеличением объемов продаж на 11,7%. Тем не менее, вследствие опережающего роста затрат, в том числе, коммерческих расходов, сегмент показал небольшой убыток - $5 млн - против прибыли в $28 млн годом ранее.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» возросла на 45,2% - до $1 041 млн. Продажи сегмента выросли на 8,8% до 1 360 тыс. тонн, при этом средняя цена реализации выросла на треть. В итоге сегмент сумел более чем утроить свою операционную прибыль до $102 млн.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» реализация ЖРС увеличилась на 2,7% - до 8,5 млн тонн, отметим при этом, что объемы поставок третьим сторонам носили символический характер. На фоне резко выросших среднегодовых цен реализации выручка сегмента увеличилась почти в 2 раза до $915 млн. Контроль производственных затрат и экономия от реализации оптимизационных программ обеспечили увеличение операционной прибыли в 2,4 раза до $280 млн.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК, как уже отмечалось, составила $915 млн. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Долговая нагрузка компании с начала года незначительно увеличилась до $2,4 млрд. Проценты к уплате при этом сократились на 42,0% – до $37 млн. Финансовые вложения компании остались на уровне $1,4 млрд, но доходы по процентам снизились с $22,0 до $14,0 млн. Положительные курсовые разницы составили $13.0 млн. В итоге в отчетном периоде чистые финансовые расходы сократились со $162 млн до $68 млн. В итоге чистая прибыль компании выросла в 2,7 раза, составив $665 млн.
Дополнительным бонусом для акционеров стали рекомендованные Советом директоров дивиденды за 2 кв. в размере 3,2 руб. на акцию. Таким образом, общая сумма объявленных квартальных дивидендов составит около 88% заработанной чистой прибыли.
После анализа вышедшей отчетности мы скорректировали наши прогнозы консолидированных финансовых показателей компании за счет более благоприятных ценовых перспектив ее сегментов. Результатом произведенных корректировок стал рост потенциальной доходности акций компании.
Акции компании торгуются с P/E в районе 10,5 и не входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии, где мы отдаем предпочтение акциям Мечела, ММК и ЧМК.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании составила 36,8 млрд руб., снизившись на 4,2%, что в основном было обеспечено снижением рублевых цен на полимеры. При этом отметим, что компания в январе-июне 2017 года сохранила выпуск продукции на уровне прошлогодних показателей, кроме полиэтилена, производство которого возросло на 11% - до 373 тыс. тыс. тонн.
Себестоимость компании возросла на 9,6% и составила 22,8 млрд руб., а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 20,3%. Отметим, что на фоне укрепления рубля доля затрат в выручке неуклонно увеличивались от квартала к кварталу, составив 63,2% (55,7% в первом полугодии 2016 г.). Столь сильное расхождение темпов роста выручки и затрат привело к снижению операционной прибыли на 27,6% – до 10,8 млрд руб.
В отчетном периоде компания продолжила снижение своей долговой нагрузки (общий долг сократился с 5,9 млрд руб. до 3,9 млрд руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 407 млн руб. до 209 млн руб.). Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 323 млн руб. против 797 млн руб. годом ранее. Такое значительное снижение процентных доходов обусловлено уменьшением среднего объема денежных средств на счетах. Сальдо прочих расходов составило 358 млн руб. против 628 млн руб. годом ранее. Структуру прочих доходов/расходов компания не раскрывает.
В итоге компания заработала 8,3 млрд руб. чистой прибыли, что на 28,9% ниже прошлогоднего результата.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали менять наши прогнозы.
В будущем мы ожидаем сокращения чистой прибыли компании на фоне укрепления рубля и стабилизации цен на продукцию на внутреннем рынке. Вместе с тем отметим, что благоприятная ценовая конъюнктура на рынке полиэтиленов и поликарбонатов позволяет компании не только демонстрировать высокие финансовые показатели, но и окончательно решить проблему некогда высокого долга, на протяжении многих лет тормозившего развитие компании.
На данный момент акции компании торгуются c P/E 2017 на уровне 8 и P/BV 2017 в районе 2,5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Производство угля увеличилось до 6,04 млн тонн (+9,2%), в первую очередь, за счет увеличения добычи Брянском и Черемшанском разрезах. Сопоставимыми темпами выросли продажи угля за счет роста реализации угля на экспорт в страны Азиатско-Тихоокеанского региона.
Средняя цена реализации тонны угля на внутреннем рынке, по нашим оценкам, возросла более чем на треть, составив 2 040 рублей за тонну; экспортная цена реализации увеличилась на 23,6%, составив 3 027 руб. за тонну. Экспортная выручка составила 12,1 млрд руб., прибавив 38%, а совокупная выручка увеличилась на 36,1% на фоне роста всех ее составляющих, в том числе, доходов от перепродажи покупного угля (более чем в три раза).
Операционные расходы росли более медленными темпами (+32,8%), и составили 15,0 млрд руб. Причина такой динамики - возросшие расходы на покупной уголь (более чем в три раза), составившие 816 млн руб. (+20,9%), а также расходы на обработку и сортировку угля (в 4,8 раза) в сумме 1 498 млн руб. Ключевая статья затрат – транспортные расходы – выросла на 37,7% до 8,2 млрд рублей. В итоге операционная прибыль составила 83 млн руб. против убытка годом ранее.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась почти на 1 млрд руб. – до 10,5 млрд рублей, при этом процентные расходы снизились со 370 млн руб. до 247 млн руб. Помимо этого компания отразила положительные курсовые разницы по валютным кредитам в размере 115 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 26 млн руб. (убыток 393 млн руб. годом ранее).
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы финансовых показателей компании, отразив более высокие цены реализации угля.
В настоящее время акции КТК обращаются с P/BV около 1,4 и не входят в число наших приоритетов. В сегменте угледобывающих компаний мы отдаем предпочтение привилегированным акциям горнометаллургического холдинга Мечел.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании увеличилась на 0,5% до 11,3 млрд дол. Усиливающийся спрос на новые продукты компании (Sensipar, Prolia, Vectibix, XGEVA, Nplate) компенсировал снижение продаж традиционных препаратов, имеющих достаточно большой удельный вес в доходах компании (Enbrel, Neulasta, EPOGEN). При этом отметим, что продажи препарата Neulasta сократились на 1,5% за счет снижения спроса, а существенное падение доходов от реализации препарата EPOGEN связано, в том числе с переходом некоторых американских клиентов диализа на другой препарат компании Aranesp. Снижение выручки от продаж препарата ENBREL на 7,7% вызвано по большей части усилившейся конкуренцией со стороны биоаналогов.
Затраты компании сократились на 7% и составили около 6 млрд дол., в результате операционная прибыль выросла на 10,6% до 5,3 млрд дол., а операционная маржа выросла на 4,3 процентных пункта до 46,9%. На рост маржи оказали влияние повышение производственной эффективности, более высокие цены реализации некоторой продукции, а также снижение расходов на исследования и разработки за счет выхода ряда препаратов на поздние стадии клинических испытаний.
Снижение чистых финансовых расходов на 10,3% было обусловлено увеличением процентных доходов на фоне роста объема краткосрочных финансовых вложений. В итоге чистая прибыль компании выросла на 12% до 4,2 млрд дол., при этом чистый денежный поток за второй квартал 2017 г. составил 2,1 млрд дол.
В течение второго квартала компания выкупила 6,2 млн собственных акций на сумму около 1 млрд дол., а также выплатила акционерам дивиденды на сумму 1,7 млрд дол.
После выхода отчетности мы уточнили прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы. Отметим, что потенциальная доходность акций компании продолжает оставаться на достаточно высоком уровне.
Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это не менее половины своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Amgen торгуются исходя из P/E 2017 около 15 и P/BV 2017 около 4 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
В этом обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в июле макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в июне текущего года замедлился до 2,9% (здесь и далее: г/г) после роста на 3,5% (уточненная оценка) по итогам мая. За первое полугодие текущего года рост ВВП составил 1,7% в годовом выражении.
Замедлению роста ВВП в июне могла способствовать более скромная динамика промышленного производства в этом месяце. По данным Росстата, в июне промпроизводство увеличилось на 3,5% после роста на 5,6% месяцем ранее. При этом с исключением сезонности в июне текущего года промышленное производство снизилось на 0,5% (месяц к месяцу). По итогам I полугодия текущего года промпроизводство увеличилось на 2% по сравнению с соответствующим периодом 2016 года.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то в мае в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост ускорился до 5,6% с 4,2% в апреле. В секторе «Обрабатывающие производства» рост также ускорился до 5,7% после увеличения на 0,6% месяцем ранее. В секторе «электроэнергия, газ и пар» рост выпуска, напротив, замедлился до 4,7% после увеличения на 5,5% в апреле. «Водоснабжение» после увеличения на 2,1% в апреле показал слабый рост на 1,1%. Таким образом, увеличению промпроизводства в марте способствовали все его сегменты.
Что касается динамики выпуска важнейших видов продукции, то здесь стоит отметить, что добыча природного газа в июне выросла более чем на 25%. Это привело к ускорению роста его добычи за полугодие до 12,9% по сравнению с увеличением на 11% за пять месяцев 2017 года. Добыча нефти и угля продолжает расти, при этом темпы ее роста сохраняются на уровне майских значений. В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора в июне замедлился рост выпуска мяса скота (+7,5% против +9,8% месяцем ранее), выпуск мяса домашней птицы незначительно сократился (-0,1%). Кроме этого, в отчетном периоде снизилось производство рыбы и рыбных продуктов (-4,1%). Динамика выпуска стройматериалов в июне оказалась смешанной: падение производства керамических кирпичейзамедлилось с 8,1% в мае до 3,3%, в то время как выпуск блоков и других сборных строительных изделий упал на 9,5% после увеличения на 2,3% в мае. В секторе «Машиностроение» рост выпуска легковых автомобилей в июне вырос до 16,9% с 15,6% месяцем ранее, однако рост с начала года сохранился на уровне 20,7%. Вместе с этим, рост производства грузовых автомобилей в июне значительно замедлился с 38% по итогам апреля до 9,4% (с начала года рост замедлился до 16,4% с 18,3% месяцем ранее).
Помимо этого, во второй половине июля Росстат предоставил информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-мая 2017 года. Он составил чуть более 4 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2016 года российские компании заработали 4,3 трлн руб. Таким образом, сальдированная прибыль по итогам пяти месяцев текущего года сократилась на 7,8%. Следует отметить, что темпы снижения сальдированной прибыли замедлились после падения на 9,4% по итогам января-апреля текущего года.
Что касается доли убыточных организаций, то она снизилась на 0,1 п.п. по сравнению с соответствующим периодом прошлого года до 32,1%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:
Сальдированный финансовый результат в январе-мае сократился в таких отраслях как «Сельское хозяйство», «Обрабатывающие производства», «Оптовая, розничная торговля и ремонт», «Транспортировка и хранение», «Информация и связь», а также «Строительство». При этом в последнем секторе падение выпуска замедлилось с 79% по итогам января-апреля до 32,3% за пять месяцев текущего года. Из положительных моментов отметим сохранение значительных темпов роста сальдированного финансового результата добывающего сегмента (+27,8%). Вероятно, поддержку отрасли «добыча полезных ископаемых» оказывают высокие цены на сырье, а также увеличение физических объемов добычи ресурсов. Кроме этого, годовые темпы роста сальдированной прибыли возросли в электроэнергетическом сегменте (до 27,9% по сравнению с 22,9% по итогам января-апреля текущего года).
Прибыль банковского сектора в июне составила 117 млрд руб. после 100 млрд руб. по итогам мая (в том числе прибыль Сбербанка составила 55,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам I полугодия текущего года прибыль кредитных организаций составила 770 млрд руб. (из этой суммы прибыль Сбербанка – 317 млрд руб.) по сравнению со 360 млрд руб. за аналогичный период 2016 г. (рост в 2,1 раза). Что касается других показателей банковского сектора, то его активы в июне увеличились на 0,8% до 80,8 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике вырос на 0,3%. При этом объем кредитов нефинансовым организациям практически не изменился. В то же время объем кредитов физическим лицам вырос на 1,1% на фоне роста ипотечного кредитования и умеренного роста необеспеченных потребительских ссуд. По состоянию на 1 июля текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 41,2 трлн руб., в том числе кредитынефинансовым организациям – 30 трлн руб., и кредитыфизическим лицам – 11,2 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне, мы ожидаем снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.
Что касается инфляции на потребительском рынке, то в июле недельный рост цен держался на уровне 0-0,1%, за исключением начала месяца, когда были проиндексированы тарифы на услуги ЖКХ. Кроме этого, в последнюю неделю месяца была зафиксирована дефляция впервые с начала августа 2016 года. Исходя из недельных данных, за весь июль инфляция могла составить 0,3%. Таким образом, по состоянию на 1 августа в годовом выражении инфляция могла снизиться до уровня 4,1% после 4,4% на начало июля.
Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. В отчетном периоде снижение цен на нефть, а также рост геополитической напряженности оказали давление на национальную валюту. В июне среднее значение курса доллара составило 57,9 руб. после 57 руб. в мае.
Стоит отметить, что 28 июля состоялось заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого ключевая ставка была сохранена на уровне 9%. При этом решение Центрального Банка по ключевой ставке не оказало существенного влияния на курс рубля. Представители Банка России отметили сохранение инфляции вблизи целевого уровня, продолжение восстановления экономической активности, а также приостановление снижения инфляционных ожиданий. Таким образом, сейчас ключевая ставка превышает уровень годовой инфляции более чем в два раза.
Помимо денежно-кредитной политики, влияние на курс рубля оказывает ситуация во внешней торговле. В первой половине июля Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса страны за I полугодие 2017 года.
Положительное сальдо счета текущих операций в первом полугодии текущего года составило 23 млрд долл., увеличившись на 54,4% по сравнению со значением за аналогичный период прошлого года. Торговый баланс вырос на 32,2%, с 44,7 до 59,1 млрд долл. на фоне опережающего восстановления экспорта над импортом. Товарный экспорт увеличился на 29,2% до 165,8 млрд долл. на фоне более высоких средних цен на сырье. Импорт восстановился на 27,4% до 106,6 млрд долл., не оказав значительного давления на торговый баланс. В то же время, отрицательное сальдо баланса услуг, баланса оплаты труда и баланса инвестиционных доходов на фоне укрепления рубля увеличилось с 10,7 до 12,2 млрд долл.; с 0,8 до 1,6 и с 16 до 19,9 млрд долл. соответственно.
Вместе с этим, стоит отметить, что во II квартале текущего года сложилось отрицательное сальдо счета текущих операций (-0,3 млрд долл.). Очевидно, отсутствие притока валютной выручки в этом периоде оказывало давление на курс рубля, которое может сохраниться и по итогам III квартала на фоне продолжения восстановления внутреннего спроса и значительной волатильности цен на сырье.
Что касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то сальдо счета операций с капиталом сложилось на уровне, близком к нулю, на фоне отсутствия значимых капитальных трансфертов и других операций, формирующих счет (годом ранее отрицательное сальдо счета операций с капиталом составило 1,3 млрд долл.). Стоит отметить, что сокращение внешних обязательств резидентами страны, зафиксированное в прошлом году, сменилось их ростом, и в отчетном периоде чистое принятие внешних обязательств составило 4,3 млрд долл. Чистое приобретение зарубежных активов составило 4,3 млрд долл. по сравнению с незначительным объемом в 0,3 млрд долл. годом ранее. на фоне увеличения профицита счета текущих операций платежного баланса и рефинансирования внешнего долга.
Чистое приобретение зарубежных активов, приходящееся на частный сектор, по итогам I полугодия текущего года составило 3,8 млрд долл. (6,7 млрд долл. пришлось на банковский сектор; прочие сектора продали активов на 2,9 млрд долл.), в то время как чистое погашение задолженности частного сектора составило 7,3 млрд долл. (при этом банковский сектор погасил внешнюю задолженность на 15,7 млрд долл., а прочие сектора привлекли 8,4 млрд долл. долга). Отрицательное значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» составило 4,1 млрд долл. В результате, по итогам января-июня 2017 г. чистый отток частного капитала из страны составил 14,7 млрд долл., увеличившись на 70,9% по сравнению со значением годом ранее (8,6 млрд долл.). Таким образом, отток капитала в отчетном периоде был сформирован главным образом операциями банковского сектора по погашению внешнего долга и наращиванию иностранных активов.
Что касается динамики внешнего долга страны, то по оценке ЦБ, по состоянию на 1 июля текущего годаобъем внешнего долга увеличился за год на 1% до 529,6 млрд долл. В то же время золото-валютные резервы Центрального Банка выросли за аналогичный период на 5% до 412,2 млрд долл.
Выводы:
Промпроизводство в годовом выражении в июне 2017 года увеличилось на 3,5% после роста на 5,6% месяцем ранее;
Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-мае текущего года составил 4 трлн руб. по сравнению с 4,3 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 32,2% до 32,1%;
В банковском секторе в первом полугодии 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 770 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 317 млрд руб.) по сравнению со 360 млрд руб. в аналогичный период прошлого года;
Потребительская инфляция в июле, по предварительным данным, составила 0,3%, при этом рост цен в годовом выражении на начало августа замедлился до 4,1%;
Среднее значение курса доллара США в июле выросло до 59,7 руб. по сравнению с 57,9 руб. в июне на фоне снижения цен на нефть, а также роста геополитической напряженности;
Положительное сальдо счета текущих операций в январе-июне 2017 года выросло на 54,4% до 23 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором увеличился на 70,9% до 14,7 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России за год увеличился на 5% до 412,2 млрд долл.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Мы продолжаем освещать корпоративные события компаний, чьи акции находятся в наших портфелях. Напомним, что важной составляющей деятельности нашей компании является активная работа с эмитентами, в рамках которой мы стараемся объяснять бизнесу и властям важность качественного корпоративного управления и соблюдения принципов модели управления акционерным капиталом для публичных компаний, фондового рынка и экономики нашей страны в целом.
К сожалению, поводом для очередной публикации стали негативные новости, пришедшие от одного из наших эмитентов – Банка Санкт-Петербург, чье намерение провести дополнительную эмиссию акций после нескольких месяцев подготовительного периода претворилось в жизнь... У нас вызвало откровенное недоумение желание провести дополнительную эмиссию сразу после принятия решения о выплате дивидендов. С учетом котировок акций банка, торгующихся на бирже менее чем за половину балансовой стоимости, согласно логике разумной модели управления акционерным капиталом подобные действия являются взаимоисключающими!
Напомним, что целью допэмисии является выполнение банком требований Агентства по страхованию вкладов (АСВ) для участников программы докапитализации через ОФЗ. Согласно соглашению с АСВ половину средств субординированного займа (около 7,3 млрд руб.) банк должен внести в капитал самостоятельно, посредством чистой прибыли капитал уже был увеличен на 4 млрд руб., осталось докапитализировать его еще на 3,3 млрд руб.
В развитии данного соглашения Банк Санкт-Петербург с 31 июля 2017 года начал размещение дополнительной эмиссии акций в количестве 60 млн акций. На данный момент уставный капитал банка состоит из 439,554 млн обыкновенных акций и 20,1 млн привилегированных акций номиналом 1 рубль. Таким образом, объем допэмиссии составляет 11,5% от увеличенного уставного капитала или 12% от количества обыкновенных акций.
Что же вызвало нашу негативную реакцию? Начнем по порядку.
Действия органов управления банка
18 мая 2017 году Наблюдательный совет банка принял решение об увеличении уставного капитала за счет дополнительного выпуска акций общим объемом 60 млн рублей. Кроме того, был определен порядок осуществления преимущественного права на приобретение дополнительных акций, размещаемых посредством открытой подписки. Таким правом могли воспользоваться все акционеры банка по состоянию на 31 мая 2017 года, пропорционально количеству принадлежащих им обыкновенных именных акций Банка.
Далее банк осуществил необходимые при размещении акций процедуры: подал заявление на регистрацию допэмиссии, прошел государственную регистрацию, опубликовал проспект и решение об эмиссии.
Однако новость о начале срока действия преимущественного права приобретения размещаемых акций (подачи заявлений) появилась лишь за день до его начала, то есть 17 июля 2017 года. Подать заявление Регистратору можно было в течение 8 рабочих дней – с 18 июля 2017 до 27 июля 2017 года включительно. Довольно сжатые сроки для принятия решения предоставил банк своим акционерам, но самое главное, это то, какой порядок выбрал Банк Санкт-Петербург для размещения акций: цена размещения акций определялась по завершению приема заявок на приобретение акций по преимущественному праву.
Подобный способ определения цены, по сути, означает предложение купить «купить кота в мешке», но это еще полбеды. Самое неприятное, что указанная конструкция размещения акций изначально ставит текущих акционеров банка в заведомо неравные условия. Те, кто в силу близости к органам управления банка мог обладать информацией о предполагаемой цене размещения, имел все возможности без особого риска провести арбитражную сделку: продать свой пакет на открытом рынке и позднее выкупить его назад дешевле в рамках преимущественного права.
Кстати, за 3 недели до решения Наблюдательного совета банка о проведении допэмиссии, а именно, 28 апреля 2017 был зафиксирован аномально высокий объем торгов акциями Банка Санкт-Петербург на Московской бирже - около 0,4% от количества обыкновенных акций (в 20 раз выше обычных оборотов) по цене около 63 руб.
Кроме того, на сервере раскрытия информации 28 июля 2017 появилась информация о сокращении доли участия одного из акционеров банка – EAST CAPITAL - EAST CAPITAL RUSSIA (Великое Герцогство Люксембург) с 5,47% до 4,80% – было продано около 3 млн акций, что чудесным образом совпадает с размером пакета, который данный акционер может восполнить в ходе дополнительной эмиссии в рамках преимущественного права.
У нас вызывает сожаление, что изначально при определении процедуры дополнительной эмиссии акций банк пошел не по пути открытости и равных прав для всех акционеров. Но куда большее недоумение вызвала цена размещения акций. 28 июля 2017 года Наблюдательный совет банка установил цену размещения дополнительного выпуска обыкновенных акций в размере 53 рубля за одну акцию.
Очень жаль, что члены Совета директоров банка перед определением цены размещения не удосужились открыть текст закона «Об акционерных обществах». В противном случае им наверняка попалась бы на глаза статья 77, посвященная определению цены (денежной оценки) имущества, в том числе, цены размещения эмиссионных ценных бумаг. В первом же пункте речь идет о том, что такая цена должна определяться «исходя из рыночной стоимости». Дабы корректно определить эту стоимость, Совет директоров может (но не обязан) прибегнуть к помощи независимого оценщика. Почему не обязан – понятно: законодатель, утверждая данную формулировку, предполагал, что члены совета директоров акционерного общества в силу своего положения и должной компетенции в области корпоративного управления будут в состоянии определить ключевой параметр допэмиссии акций без посторонней помощи таким образом, чтобы не нанести ущерб текущим акционерам. Практика, однако, показывает, что вопросы, связанные с управлением акционерным капиталом публичных компаний продолжают оставаться «ахиллесовой пятой» органов управления российских публичных компаний.
В той же самой статье закона дополнительно указывается, что при определении цены размещения для торгуемых на бирже акций должны быть приняты во внимание цены спроса и предложения вторичного рынка.
Что же получилось на практике?
Сравнив цену размещения с балансовой ценой акции легко заметить, что она в два раза ниже. Согласно отчетности по РСБУ на 31 марта 2017 года собственный капитал на одну акцию был равен 107,60 руб. (49 459 472 000 руб. / (439 554 000 ао + 20 100 000 ап), а по стандартам МСФО – 135,40 руб. (62 236 148 000 / (439 554 000 ао + 20 100 000 ап).
Кроме того, уровень размещения был определен ниже рыночных цен на Московской бирже, которые весь 2017 год имели тенденцию к понижению (кстати, случайно ли?). Акции с 75 руб. в начале года, снизились до 56,65 руб., к моменту определения цены размещения, но в любом случае, на рынке не было ни разу цены 53 руб. или ниже.
Остается загадкой, каким образом члены Наблюдательного совета банка определили данную цену? Откуда такое пренебрежение принципами управления акционерным капиталом и интересами действующих акционеров банка? Неужели собственный капитал банка, отражаемый в отчетности, не соответствует реальному положению вещей? Но ведь отчетность заверяется аудиторами, предоставляется в Банк России, исходя из ее данных рассчитываются обязательные банковские нормативы, ориентированные, в первую очередь, на размер собственного капитала, который и находит отражение в балансовой стоимости одной акции. Какие еще причины побудили Совет директоров назначить цену размещения кратно ниже балансовой цены, размыв тем самым заработанный собственный капитал на акцию для текущих акционеров? Почему не были приняты во внимание цены вторичного рынка – в текущем году не было сделок по 53 рубля за акцию? Какая необходимость диктовала выбор столь непрозрачной процедуры проведения дополнительной эмиссии акций, цена размещения которых стала известна буквально на днях, хотя о самом намерении банка увеличить уставный капитал было объявлено загодя?
Неудивительно, что в текущем году в сравнении с фондовым бенчмарком финансового сектора – акциями Сбербанка – акции банка Санкт-Петербург выглядят достаточно слабо: с начала года они потеряли около 16% против нулевой динамики (с учетом выплаченных дивидендов) котировок обыкновенных акций Сбербанка. Особенно характерным являются разнонаправленные изменения котировок двух банков на финальной стадии приема заявок по преимущественному праву. При этом соотношение рыночной и балансовой стоимостей (P/BV) у Сбербанка около 1.2, а у Банка Санкт-Петербург менее 0.5.
Все вышесказанное тем более неприятно, что уже на протяжении нескольких лет наша компания направляет в Совет директоров банка свои предложения по внедрению принципов управления акционерным капиталом. Напомним, что долгие годы акции банка торгуются значительно ниже своей балансовой стоимости на фоне положительных финансовых результатов. В какой-то момент казалось, что банк прислушался к нашим рекомендациям, проведя выкуп акций с рынка. Однако достаточно быстро вместо того, чтобы погасить выкупленный пакет, акции покинули баланс банка, будучи перепроданными с небольшим доходов, но по цене значительно ниже балансовой. Как оказалось, желание заработать относительно небольшую прибыль на спекуляциях с собственными акциями превысило понимание долгосрочного положительного эффекта от рекомендованных нами мер. Горькая ирония текущей ситуации заключается в том, что одним из положительных эффектов от выкупа акций с рынка должно было стать приведение в соответствие рыночной и балансовой цены акции, что позволило бы размещать новые выпуски акций по ценам не ниже балансовых. Теперь же, когда у Банка возникла необходимость в дополнительном размещении акций, это приходится делать с большим дисконтом к балансовой цене, нанося тем самым ущерб текущим акционерам.
Как известно, члены совета директоров (наблюдательного совета) акционерного общества несут всю полноту ответственности за свои действия. В нашем случае все решения относительно данной дополнительной эмиссии акций были приняты единогласно всеми 10 членами Наблюдательного совета банка.
Кроме того, мы примем все возможные законные меры для блокировки регистрации итогов дополнительной эмиссии акций, наносящей прямой ущерб акционерному обществу и её акционерам. Согласно статье 77 Закона «Об акционерных обществах» (АО) мы будем добиваться признания решений наблюдательного совета общества недействительными и отмены дополнительной эмиссии акций по цене 53 руб. за акцию. Мы планируем также узнать позицию Банка России относительно качества подготавливаемой Банком Санкт-Петербург отчетности и, прежде всего, адекватного отражения собственного капитала банка.
Кроме того, мы обращаем внимание акционеров, обладающих не менее чем 1% голосующих акций банка на возможность консолидации усилий в целях защиты прав акционеров в суде. Законодательство дает возможность предъявить иски персонально членам Наблюдательного совета Банка Санкт-Петербург о возмещении нанесенного ущерба акционерному обществу.
Независимо от результатов наших запросов и рассмотрения судебных исков мы планируем и далее пресекать подобного рода негативные практики в сфере корпоративного управления в российских компаниях, как недопустимые и подрывающие развитие финансового рынка нашей страны и экономики России в целом. Также в нашем рейтинге качества корпоративного управления мы понизили рейтинг Банка Санкт-Петербург.
П.С. Акционеры Банка Санкт-Петербург, разделяющие нашу позицию, могут самостоятельно обратиться с жалобами в Банк России, используя в качестве основы наши документы.
Оставить комментарий
