Выручка компании выросла на 23,8% до 25,9 млрд руб. Причиной такой динамики послужил рост средних расчетных рублевых цен на нефть в отчетном периоде на 44,9%, в то время как объемы добычи нефти на Тайлаковском месторождении снизились до 1,3 млн тонн (-14,6%).
Затраты компании росли меньшими темпами (+16%), следствием чего стал рост операционной прибыли более чем в 2 раза – до 3,1 млрд руб.
Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый результат. Чистые финансовые расходы увеличились более чем в 2 раза до 1,5 млрд руб. Общий долг с начала года снизился с 22,9 млрд руб. до 20,5 млрд руб., однако на его обслуживание в отчетном периоде потребовалось 1,3 млрд руб., что на 31% больше аналогичного показателя прошлого года, когда долг составлял 21,8 млрд руб. Стоит отметить, что в отчетном периоде компания показала отрицательную переоценку своих валютных обязательств против положительного результата годом ранее. Это обстоятельство привело к тому, что положительное сальдо прочих доходов/расходов в 1 п/г 2016 года в размере 165 млн рублей сменилось отрицательным сальдо в 288 млн рублей по итогам отчетного периода.
В итоге чистая прибыль компании возросла почти в 3 раза и составила 1,3 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы внесли изменения в прогноз по чистой прибыли в сторону повышения на текущий год, отразив более стремительный рост цен реализации. При этом добавим, что наш нынешний сценарий не учитывает последствий изменения налогообложения в отрасли. По мере прояснения ситуации, мы планируем вернуться к модели прогноза финансовых показателей компании.
В данный момент обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются за треть балансовой стоимости собственного капитала и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании за 1 полугодие текущего года снизилась на 4,8%, составив 6,5 млрд руб., что было обусловлено снижением стоимости процессинга. Помимо этого, плановый ремонт, начатый в конце 2017 года, частично оказал влияние и на результаты начала 2018 года.
Расходы компании прибавили 4,1%, увеличившись до 3,9 млрд руб.
Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Кроме того, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Заметим, что на протяжении последних 6 лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. Только с начала года дебиторская задолженность выросла на 3,4 млрд руб., достигнув 14,3 млрд руб. Почти вся она приходится на материнскую компанию – Роснефть, являясь для последней способом безвозмездного фондирования. Это является не самой лучшей корпоративной практикой в части модели управления акционерным капиталом и ведет к занижению дивидендных выплат по акциям завода.
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 17%, составив 2,1 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы скорректировали прогноз финансовых показателей 2018 года в сторону понижения, отразив результат отчетного периода, что привело к некоторому сокращению потенциальной доходности.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе завод будет способен зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 4-4,5 млрд руб. При этом, добавим, что наш нынешний сценарий не учитывает последствий изменения налогообложения в отрасли. По мере прояснения ситуации, мы планируем вернуться к модели прогноза финансовых показателей компании.
Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2018 около 0,4 и P/E 2018 около 3.
По данным отчетности общий объем продаж компании снизился на 7,2% до 16,1 млрд евро, главным образом по причине серьезного укрепления евро против других валют. Сокращение продаж, выраженное в неизменных валютных курсах (constant exchange rates – CER), составило лишь 0,1%. Результаты поддержало фармацевтическое биотехнологическое подразделение Genzyme, увеличившее свои доходы до 3,3 млрд евро (+16% или +24,8% CER) благодаря показателям по новой иммунологической франшизе Dupixent и консолидации американской компании Bioverativ. Между тем, объем продаж противодиабетических препаратов сократился на 21,7% (-15,6% CER) и составил 2,2 млрд евро. Сокращение продаж вакцин на 15,4% (-9,3% CER) отражает уменьшение поставок Pentaxim в Китай. Сегмент потребительских товаров и безрецептурной продукции показал снижение лишь на 6% (+3% CER), благодаря росту в Европе и на развивающихся рынках.
В географическом разрезе европейский рынок показал снижение продаж на 0,1% (4,8 млрд евро, +0,3% CER); североамериканский рынок показал снижение на 15,9% (4,7 млрд евро, -6,3% CER). Сектор развивающихся рынков снизился на 3,5% до 5 млрд евро (+6,8% CER). Продажи в прочих регионах упали на 9,3% до 1,6 млрд евро (-2,1% CER).
Операционная прибыль компании снизилась почти на треть до 2,2 млрд евро, главным образом, из-за роста доли расходов на НИОКР в выручке, а также увеличения затрат на реструктуризацию.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде составили 105 млн евро против 123 млн евро годом ранее. В связи с налоговыми новациями во Франции (снижение налога на прибыль до 25% к 2022 году) и в США (снижение ставки корпоративного налога на прибыль с 35% до 21%) эффективная налоговая ставка Sanofi за отчетный период снизилась на 6,3 п.п. до 14,4%.
Отметим, что размер чистой прибыли от прекращенного бизнеса прошлого года, главным образом, от сегмента «Товары для здоровья животных» составил 4,4 млрд евро. В итоге, совокупная чистая прибыль отчетного периода сократилась в 3,8 раза до 1,8 млрд евро, а чистая прибыль от продолжающихся операций сократилась на 22,6%.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части объема выручки и операционной прибыли. Ниже представлен прогноз показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные акции (ADS) – номинированы в долларах.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $6-8 млрд, а сама компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это 70-100% своей годовой прибыли, большая часть из которой будет распределяться через дивиденды. В настоящий момент акции Sanofi торгуются исходя из P/E 2018 около 16 и P/BV 2018 в районе 1,4 и входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла на 16% – до $4.2 млрд на фоне выросших цен реализации продукции и увеличения объемов продаж.
Двузначный рост цен был зафиксирован на внешнем (+16.7%) и внутреннем рынке (+12.6%), что, в том числе связано со структурным сдвигом в сторону реализации продукции с высокой добавленной стоимостью. Продажи металлопродукции составили 5.7 млн тонн (+2.1%). Доля выручки от продаж на рынке России и стран СНГ в общей выручке составила 79%. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих отгрузках выросла с 45.7% до 48%.
Операционные расходы росли медленнее, составив $3.2 млрд (+9.2%). Значительная доля роста расходов пришлась на сырье, прежде всего, на металлолом (+80%). Затраты на металлолом увеличились, вследствие большей загрузки электродуговых печей. Себестоимость тонны товарной продукции выросла на 7.3% до 494 долл. за тонну. В то же время ряд статей показали снижение (железная руда, уголь). Коммерческие и административные расходы выросли на 7.7% - до $422 млн. В итоге операционная прибыль выросла почти на половину, составив $921 млн.
В отчетном периоде чистые финансовые расходы компании составили $59 млн против доходов в $80 млн годом ранее (в предыдущем отчетном периоде присутствовало восстановление убытков от обесценения ОС). Расходы на обслуживание долга показали небольшое сокращение (с $17 млн до $15 млн) на фоне стабильной долговой нагрузки. Напомним, что в соответствии со стратегией финансирования компании в дальнейшем предполагается привлекать долгосрочные заемные средства для финансирования закупки оборудования по крупным инвестиционным проектам. Остальные инвестиции планируется осуществлять из собственных средств.
В итоге чистая прибыль ММК увеличилась почти на четверть 24.7%, составив $671 млн.
Напомним, что компания перешла на ежеквартальную выплату дивидендов – выплаченный дивиденд за первый квартал 2018 года составил 0.801 рубля на акцию, что даже немного превысило размер свободного денежного потока за этот период.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли ряд изменений в модель компании, уточнив прогнозы размеров себестоимости и выручки, а также уточнили прогноз будущих дивидендов. Внесенные изменения привели к увеличению потенциальной доходности акций.
Согласно вышедшим данным, выручка завода увеличилась на 9,4%, составив 13,9 млрд руб. Судя по операционным показателям, рост произошел на фоне повышения средней расчетной цены процессинга на 5,7% - до 1 820 рублей за тонну и увеличения объема переработки - до 7,6 млн тонн (+3,5%).
Себестоимость в свою очередь сократилась на 6,8%, составив 9 млрд рублей. При этом расходы на электроэнергию прибавили 4% (2,2 млрд рублей), а затраты на оплату труда – 10,5% (1,06 млрд рублей). Компании удалось снизить расходы на сырье и материалы, а также затраты на ремонт. В результате операционная прибыль увеличилась почти в 2 раза, достигнув 4,6 млрд рублей.
В блоке финансовых статей произошел рост процентных выплат с 298 млн руб. до 344 млн руб. Это стало результатом увеличения стоимости обслуживания долга, составившего по итогам полугодия 8,5 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 601 млн руб., в то время как год назад убыток по данной статье был равен только 431 млн руб.
В итоге чистая прибыль ЯНОСа возросла почти вдвое - до 3,07 млрд рублей.
После выхода отчетности мы незначительно пересмотрели свой прогноз на текущий год в сторону повышения операционных и финансовых показателей компании. При этом, добавим, что наш нынешний сценарий не учитывает последствий изменения налогообложения в отрасли. По мере прояснения ситуации, мы планируем вернуться к модели прогноза финансовых показателей компании.
В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/E 2018 около 4 и P/BV 2018 порядка 0,5 и не входят в число наших приоритетов. В перспективе мы ожидаем полной консолидации завода при разделе активов Славнефти.
Выручка компании выросла на 3%, составив 11,6 млрд дол. (+1,6%). Усиливающийся спрос на новые продукты компании (Sensipar, Prolia, Vectibix, XGEVA, Nplate) компенсировал снижение продаж традиционных препаратов, имеющих достаточно большой удельный вес в доходах компании (ENBREL, Neulasta, EPOGEN). При этом отметим, что продажи препарата Neulasta сократились на 1,8% из-за окончания патентной защиты в США и ряде европейских стран. По аналогичной причине произошло существенное падение доходов от реализации препарата EPOGEN. Снижение глобальных продаж Aranesp было обусловлено, прежде всего, влиянием конкуренции. Снижение выручки от продаж препарата ENBREL на 9,1% вызвано по большей части усилившейся конкуренцией со стороны биоаналогов.
Затраты компании увеличились на 1,2% и составили 6,1 млрд дол., в результате операционная прибыль выросла на 5,1% до 5,6 млрд дол., а операционная маржа выросла на 1,0 процентный пункт до 47,9%. На рост маржи оказали влияние повышение производственной эффективности, в основном из-за сокращения расходов на роялти и амортизации нематериальных активов, а также снижение расходов на исследования и разработки (-0,8%) за счет выхода ряда препаратов на поздние стадии клинических испытаний.
Рост чистых финансовых расходов на 1,7% был обусловлен, прежде всего, увеличением чистых убытков от инвестиций в результате ликвидации части портфеля ценных бумаг. Эффективная налоговая ставка снизилась с 15,6% до 12,5%, в итоге чистая прибыль выросла на 9,1% до 4,6 млрд дол.
За первое полугодие 2018 года компания произвела рекордный объем выкупа акций (74,6 млн собственных акций) на сумму около 13,9 млрд дол., а также выплатила акционерам дивиденды на сумму 1,8 млрд дол. На конец отчетного периода остается доступным в рамках действующей программы выкупа акций лимит еще на 5,4 млрд дол.
Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части операционной прибыли, что было учтено в прогнозах финансовых показателей компании на ближайшие годы. Отметим, что значительный выкуп акций привел к росту потенциальной доходности акций компании.
В настоящий момент акции Amgen торгуются исходя из P/E 2018 около 14 и P/BV 2018 около 9 и входят в число наших приоритетов. Столь высокая оценка по коэффициенту P/BV ставит под сомнение нахождение указанных акций в нашем портфеле.
Выручка компании снизилась на 21,3% до 10,7 млрд дол. При этом падение продаж противовирусных препаратов на 25,1% было отчасти компенсировано ростом доходов от реализации прочей продукции.
Среди продаж противовирусных препаратов наблюдалась разнонаправленная динамика. Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 10% до 3,3 млрд дол., в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают Biktarvy, Descovy (+42%), Genvoya (+38%) и Odefsey (+50%). Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 62% до 2 млрд дол. Такое падение было обусловлено снижением продаж препаратов Harvoni, Epclusa и Sovaldi на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.
В разрезе географических сегментов 72% квартальной выручки пришлось на североамериканский рынок, 19% - на европейский, и 9% - на прочие регионы.
Затраты компании выросли на 12,1% и составили 6,3 млрд дол., что было связано с ростом коммерческих и административных расходов с 1,7 до 2,0 млрд дол., которые, в свою очередь, увеличились из-за трат, связанных с приобретением компании Kite Pharma. Кроме того расходы на исследования и разработки поднялись на 19%, в основном, из-за роста авансовых платежей по соглашению о сотрудничестве с компанией Sangamo (Gilead Sciences будет использовать технологию редактирования генов Sangamo Therapeutics Inc для разработки лечения рака), а также компенсационных расходов, связанных с приобретением Kite.
В результате операционная прибыль сократилась на 44,7% до 4,4 млрд дол., а чистая прибыль компании снизилась на 41,9% до 3,4 млрд дол.
По состоянию на конец отчетного периода размер наличности и рыночных ценных бумаг на счетах компании равен 31,7 млрд дол. В течение 1 полугодия 2018 года компания выкупила собственных акций на сумму 1,3 млрд дол., и выплатила дивиденды на сумму 1,5 млрд дол.
После выхода отчетности мы не стали вносить значимых изменений в прогноз доходов компании. Напомним, что Gilead Sciences Inc. продолжает вкладывать огромные средства (на 2018 год запланировано 3,5 млрд дол.) в разработку новых препаратов (R&D), которые будут находить отражение в продажах по новым направлениям.
Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это практически всю свою прибыль. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/E 2018 около 13 и входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании осталась практически на прошлогоднем уровне, составив 8,4 млрд евро.
Наибольший вклад в доходы компании вносит сегмент Западная и Южная Европа (28% по итогам 1 п/г 2018 года), выручка которого в отчетном периоде увеличилась на 1,3% до 2,4 млрд евро. Основной объем доходов приходится на продажи цемента, выросшие в отчетном периоде на 5% до 1,2 млрд евро. Доходы от реализации заполнителей бетона возросли на 1,2%, от готовых бетонных смесей и асфальта - снизились на 1,2%. Отметим улучшение динамики продаж по данному региону во 2 квартале 2018 г. на фоне роста цен. По мнению компании, второе полугодие принесет больший рост доходов по этому направлению.
Североамериканский дивизион снизил свои доходы на 7% до 1,9 млрд евро. Основной объем доходов этого сегмента также приходится на реализацию цемента, составившую по итогам отчетного года 782 млн евро (-11,6%). Однако в выручке достаточно весома доля заполнителей бетона, принесших 703 млн евро дохода (-5%). Отметим, что в этом дивизионе именно продажи заполнителей бетона приносят наибольшую операционную прибыль.
Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия остались практически на прошлогоднем уровне 1,3 млрд евро. Более половины выручки сегмента 710 млн евро пришлось на реализацию цемента, рентабельность реализации которого существенно превышает западно- и южноевропейскую.
Азиатско-Тихоокеанский дивизион продемонстрировал падение доходов до 1,5 млрд евро (-2,2%). Реализация цемента при этом принесла больше половины выручки всего дивизиона – 813 млн евро (-7,6%).
Африканский дивизион смог увеличить доходы до 833 млн евро (+3,7%). В данном дивизионе основную долю выручки также формирует реализация цемента, составившая 649 млрд евро (+4,3%), а операционная рентабельность по данному направлению является самой высокой среди прочих сегментов.
Совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила 1,1 млрд евро (-15,8%). Амортизационные расходы снизились до 541 млн евро (-2,7%).
Чистые финансовые расходы составили 155 млн евро (-14,6%), что связано с некоторым сокращением долга, привлеченного на приобретение Italcementi в 2016 году, а также снижением стоимости его обслуживания. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный доход в размере 128 млн евро, происхождение которого компания не раскрыла, против расхода 37 млн евро годом ранее. В итоге чистая прибыль HeidelbergCement увеличилась на 30,4% до 375 млн евро.
Компания не выкупает собственные акции, годовые дивидендные выплаты не превышали 51% от чистой прибыли, что объясняется достаточно обширной инвестиционной программой.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно скорректировали наши прогнозы финансовых показателей на всем прогнозном периоде в сторону понижения.
Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1,2 до 1,6 млрд евро. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2018 около 1 и продолжают входить в состав наших портфелей.
НЛМК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 6 месяцев 2018 года. «Плоский прокат» и сырьевой сегмент внесли весомый вклад в отличный результат
*-результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о результатах NBH и прочих сегментах.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде выросла на 25.7% до $5.9 млрд, прежде всего, вследствие заметного роста цен на металлургическую продукцию.
Операционные расходы увеличились более медленными темпами (+18.6%) до $4.5 млрд благодаря увеличению объемов и структуры продаж, а также за счет расширения ценовых спрэдов между ценами на сталь и сырье. В результате операционная прибыль НЛМК увеличилась на 55.2% до $1.4 млрд. Обратимся к анализу сегментных результатов.
У крупнейшего дивизиона компании – «Плоский прокат Россия» – продажи металлопродукции выросли на 5.8%, составив 6.77 млн тонн на фоне восстановления спроса со стороны конечных российских потребителей и увеличения спроса на полуфабрикаты на экспортных рынках.
Средняя цена реализации дивизиона выросла на 15% до $660 за тонну. На фоне резко выросших затрат на сырье (главным образом, на железную руду) прочие статьи расходов показали умеренный рост. Это позволило сегменту нарастить операционную прибыль на 76.7% до $956 млн.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» увеличилась на 23.3% – до $951 млн, главным образом, за счет увеличения цен реализации продукции на 23%. Операционная прибыль сегмента составила $80 млн против убытка в $5 млн годом ранее, что связано с расширением спредов между готовой продукцией и ломом.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» возросла на 24% - до $1.3 млрд. Продажи сегмента выросли на 7.7% до 1.5 млн тонн, при этом средняя цена реализации выросла на 15.1%. В итоге сегмент получил операционную прибыль $72 млн (-29.4%) на фоне сужения ценовых спредов к слябам.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» продажи железной руды достигли уровня в 9 млн тонн (+6%). Отметим при этом, что объемы поставок третьим сторонам носили символический характер. На фоне резко выросших средних цен реализации выручка сегмента увеличилась на 36.3% до $664 млн. Контроль над производственными затратами и экономия от реализации оптимизационных программ обеспечили увеличение операционной прибыли более чем наполовину до $436 млн.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК, как уже отмечалось, составила $1.4 млрд. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Долговая нагрузка компании с начала года незначительно снизилась до $2.1 млрд. Проценты к уплате при этом увеличились на 5.4% – до $39 млн. Финансовые вложения компании сократились до уровня в $1.3 млрд, доходы по процентам остались на уровне $14 млн. Положительные курсовые разницы составили $29 млн против $13 млн годом ранее. В отчетном периоде чистые финансовые расходы сократились с $60 млн до $10 млн. В итоге чистая прибыль компании выросла на 62.9%, составив $1.08 млн.
После анализа вышедшей отчетности мы скорректировали наши прогнозы консолидированных финансовых показателей компании в сторону повышения в части увеличения цен реализации, в результате потенциальная доходность акций выросла.
Отметим, что возможным негативным фактором для финансового положения и динамики акций компании может стать реализация предложения помощника президента РФ Андрей Белоусова изъять у компаний сырьевого сектора (кроме нефтяных компаний) сверхдоходов за 2017 год, возникших вследствие улучшения внешней конъюнктуры. В случае НЛМК объем изъятий может составить около 20 млрд рублей.
Совокупная выручка компании выросла на 2,4% - до $92,4 млрд. Доходы сегмента фармацевтических услуг показали рост на 3,0%, составив $65,4 млрд, в то время как розничный сегмент показал увеличение выручки на 5,7%, составившей $41,4 млрд. Увеличение доходов компании было вызвано расширением аптечной сети, дополнительным государственным финансированием специальных программ компании по уходу за больными, а также более холодной погодой, вызвавшей спрос на препараты от простуды.
Операционная прибыль компании показала драматичное падение (-90,4%) вследствие обесценения гудвилла в сегменте «Аптечная сеть и услуги по долгосрочному уходу за здоровьем». Корни этого обесценения уходят в 2015 год, когда CVS приобрела компанию Omnicare, Inc., специализировавшуюся на предоставлении клинических услуг. Впоследствии оказалось, что темпы роста сегмента не соответствуют заложенным ожиданиям. Причин тому: ухудшение финансового состояния клиентов лечебных учреждений и более низкий коэффициент заполняемости. В ходе проведенного теста на обесценение гудвилла компанией в отчетности была отражена единовременная сумма убытка в размере $3,9 млрд. Скорректированная операционная прибыль (без учета разовых факторов) составила $4,45 млрд (+4,1%).
Чистые финансовые расходы выросли с $513 млн до $954 млн вследствие увеличения процентных расходов по обслуживанию долга, привлеченного для сделки с Aetna Inc (см. наш вводный пост). В итоге компания отразила чистый убыток в размере $1,56 млрд., а убыток в расчете на акцию составил $1,54. Без учета влияния разовых факторов чистая прибыль по итогам полугодия составила $3,2 млрд по сравнению с $2,56 млрд годом ранее, а скорректированный EPS вырос с $2,5 до $3,16.
Дополнительно отметим, что в отчетном периоде компания выплатила дивиденды в размере $1,0 на акцию, распределив, таким образом, среди акционеров около трети скорректированной чистой прибыли.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в прогноз финансовых показателей компании на текущий год, учтя убытки от обесценения гудвилла.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет скорректированная чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $5,5 -6,0 млрд, а дивидендные выплаты в 2018 году будут выше, чем в прошлом. Акции CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2018 ниже 2 и остаются в наших портфелях иностранных акций.
Оставить комментарий
