Итоги 2018 г.: достойный результат и ожидание высоких дивидендов

ПАО «ГМК «Норильский Никель» раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190227gmkn01...

Выручка компании выросла на 35,8% на фоне роста цен на металлы в долларовом выражении, составив 345 млрд руб. Компания также нарастила объемы продаж всех основных металлов.

Выручка от реализации никеля увеличилась почти на 34%, составив 188,9 млрд руб. Рост рублевой выручки произошел на фоне увеличения расчетных долларовых цен на 22,8% и роста объема реализации на 1,2%. Выручка от реализации меди составила 186,7 млрд руб. (+32,1%). При этом расчетные долларовые цены на металл выросли на 8,8%, а объем реализации увеличился на 12,7% - до 415 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия подскочила почти на 60%, составив 228,8 млрд руб. на фоне существенного увеличения объемов продаж (+24,2%), связанного с реализацией металлов из запасов, а также роста долларовых цен на палладий(+19,4%). Продажи платины упали на 6,5%, составив 36,3 млрд руб. на фоне снижения долларовых цен на 17,1% и роста объемов реализации на 4,7%.

Операционные расходы выросли на 11,4%, составив 391 млрд руб. Наиболее существенное влияние на их динамику оказали расходы на приобретение металлов для перепродажи и полуфабрикатов (54 млрд рублей,+11,8%) в связи с интенсивной переработкой медного концентрата, закупленного у ГК «Ростех». Амортизационные отчисления выросли на 11,5% до 40,9 млрд рублей за счет ввода в эксплуатацию объектов капитального строительства. Отметим, что компании удалось сократить расходы на услуги сторонних организаций на 10,8% - до 12,6 млрд рублей – реализуя программы повышения эффективности и оптимизации издержек. Рост административных расходов на 22%, главным образом, связан с индексацией заработной платы и разовыми выплатами менеджменту, связанными с успешной реализацией ряда ключевых проектов. Прочие операционные расходы сократились почти в 4 раза, составив 5,4 млрд руб. Главным фактором снижения данных расходов стало уменьшение разовых выплат социального характера, а также отражение нетто дохода от реализации продукции, полученной в процессе пусконаладочных работ на ГРК «Быстринское».

В итоге операционная прибыль Норильского Никеля выросла на 82,1% – до 337,9 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 65 млрд руб. – до 586,3 млрд руб., большая часть которой которых приходится на валютные кредиты. Расходы по процентам составили 36,9 млрд руб. (+18,3%). Ослабление рубля привело к появлению отрицательных курсовых разниц в размере 66,4 млрд руб. (положительные курсовые разницы в размере 9,9 млрд рублей годом ранее).

Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составил 113 млрд руб., таким образом, чистый долг составил 473 млрд рублей. Финансовые вложения принесли компании доход в размере порядка 6 млрд руб. Как следствие, чистые финансовые расходы компании составили около 97,3 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 47,4% - до 187,8 млрд руб.

После внесения фактических данных мы несколько понизили прогнозы финансовых показателей ГМК «Норильский никель», уточнив цены и объемы продаж металлов, а также размер операционных расходов.

При этом отметим, что благоприятная рыночная конъюнктура на рынке металлов в отчетном периоде способствовала тому, что свободный денежный поток стал максимальным за всю историю и достиг $4,9 млрд, а долговая нагрузка компании снизилась до соотношения 1,1х EBITDA. При таком уровне долговой нагрузки (для дивидендов принимается во внимание скорректированный показатель долговой нагрузки) компания декларирует дивидендные выплаты в размере 60% от EBITDA. Таким образом, суммарный годовой дивиденд может достичь 1,4 тыс. руб. на акцию (776 руб. компания уже выплатила за 1П2018 г.).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190227gmkn02...

Акции компании обращаются с P/BV 2019 около 7, и столь высокое значение этого мультипликатора не позволяет им опасть в число наших приоритетов. В секторе цветной металлургии мы отдаем предпочтение акциям АЛРОСы.

___________________________________________

Итоги 2018 г.: изменения в учетной политике приводят к пересчету прибыли

Компания «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» опубликовала отчетность за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190227rtbg01...

Выручка компании возросла на 7,2%, составив 7,6 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – выросла на 1,0% до 5,6 млрд руб. на фоне снижения объемов транспортировки на 2,6% и роста расчетного среднего тарифа на 3,6%. Прочая выручка, включая доходы от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям, в отчетном периоде возросла сразу на 29,5% до 2,0 млрд руб.

Операционные расходы росли более быстрыми темпами (+11,1%) и составили 5,5 млрд руб. Ключевая статья затрат – расходы на персонал - прибавила свыше 15%, что, на наш взгляд, связано с увеличением среднесписочной численности работников компании (с 5 912 человек до 6 264 человек). Как следствие, операционная прибыль компании снизилась на 2% до 2,0 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов и расходов, а также удвоение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов главным образом, по причине изменения резервов по сомнительным долгам.

Вышедшая отчетность внесла ясность относительно происходивших весь прошлый год изменений в блоке налоговых статей. Напомним, что из квартала в квартал компания отражала существенный убыток по статье «прочее», что привело не только к занижению результатов 2018 года, но и пересчету показателей чистой прибыли по итогам 2017 года. Как оказалось, компанией были внесены изменения в учетную политику, касающиеся учета средств, полученных в виде спецнадбавки к тарифу за транспортировку газа. Указанные изменения привели не только к корректировке отчета о прибылях и убытках, но и пересчету ряда статей баланса компании. В частности, были пересчитаны показатели нераспределенной чистой прибыли, добавочного капитала и прочих долгосрочных обязательств. Следствием вышеизложенного стало уменьшение чистой прибыли по итогам 2017 г. (с 1,567 млрд руб. до 1,055 млрд руб.) и балансовой стоимости акции за аналогичный период (с 98 392 руб. до 94 791 руб.). Чистая же прибыль 2018 г. составила 956 млн руб., что с учетом проведенной корректировки подразумевает ее снижение на 9,4%. Это означает, что в случае, если компания будет соблюдать требования собственного устава, дивиденд на привилегированную акцию может составить 875 руб. Балансовая стоимость акции по итогам 2018 г. составила 106 560 руб.

После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив размер эффективной налоговой ставки.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190227rtbg02...

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2019 около 2,0 и всего за 0,15 своей балансовой стоимости и наряду с привилегированными акциями являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний.

___________________________________________