Мы начинаем аналитическое покрытие компании ПАО «Новороссийский комбинат хлебопродуктов» с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 1 п/г 2020 года.
Новороссийский комбинат хлебопродуктов - это высокотехнологичный портовый перевалочный комплекс, включающий в себя два элеватора и комплекс портовых сооружений. Компания оказывает широкий спектр услуг, связанных с перевалкой зерновых грузов, являясь одним из лидеров рынка глубоководной портовой перевалки.
Комбинат получает основной доход в 2 сегментах:
- портовая перевалка зерна на экспорт
- перепродажа зерна.
Последний не является профильным бизнесом компании, однако уже давно именно на этот сегмент приходится львиная доля доходов. Комбинат покупает зерно у производителей и перепродает с премией экспортерам, столкнувшимся с нехваткой объемов для полной загрузки судна. При этом рентабельность трейдингового направления существенно ниже по сравнению с перевалкой сельскохозяйственных грузов.
Отметим, что компания входит в структуру ВТБ. В феврале 2019 года ВТБ приобрел 50% минус 1 акцию Объединенной зерновой компании, которая, в свою очередь, контролирует 51% НКХП. Помимо всего прочего банк имел и прямую долю владения в НКХП, которую периодически наращивал. Сейчас она составляет 35,4%.
ВТБ в конце 2019 г. на базе зерновых и логистических активов создал вертикально интегрированный холдинг «Деметра-Холдинг», передавая в него доли в компаниях, связанных с этим бизнесом. Туда сейчас входят пакет в ОЗК и пакет в НКХП.
Теперь перейдем к анализу отчетности по итогам 1 п/г 2020 г.
Доходы от основного бизнеса, связанного с экспортом зерна возросли на 8,6% на фоне значительного увеличения объемов перевалки. Отметим, что по итогам первых шести месяцев зернового сезона 2019/20 года (начался 1 июля 2019 г.) НКХП утратил лидерство по отгрузке зерна, сократив объемы перевалки на четверть. Это было связано с общим снижением экспорта российского зерна и переносом части отгрузки клиентами на второе полугодие сельскохозяйственного сезона 2019/20 года, которое как раз пришлось на отчетный период.
При этом тарифы на перевалку зерна сократились более чем на треть на фоне усиления конкуренции со стороны других участников рынка и снижения объемов экспорта в последние сезоны.
Выручка трейдингового сегмента увеличилась на 42,1% на фоне высоких экспортных котировок на пшеницу, слабого рубля и низких цен на перевалку в портах.
В результате общая выручка в отчетном периоде показала рост 11,4%, составив 3,6 млрд руб. Операционные затраты увеличились только на 7% до 2,8 млрд руб. чему способствовало получение положительных курсовых разниц в составе сальдо прочих операционных доходов и расходов. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 29,7% до 798 млн руб.
Рост чистых финансовых расходов на 35,3% до 191 млн руб. обусловлен увеличением процентных расходов на фоне увеличения стоимости обслуживания долга, а именно, включением комиссии за досрочное погашение долга.
Отметим снижение эффективной ставки по налогу на прибыль с 27,4% до 21,1%. В итоге чистая прибыль компании составила 478 млн руб., что на 39,1% выше прошлогоднего результата.
НКХП исправно платит дивиденды своим акционерам дважды в год. Их общий размер составляет обычно не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. Дивиденды по итогам 2019 г. не стали исключением: акционеры утвердили выплаты по итогам 2019 г. в размере 0,96 руб. на акцию в дополнение к 6,36 руб. на акцию по итогам 9 месяцев 2019 г.
На второе полугодие у компании традиционно приходится основная часть доходов. Мы ожидаем, что в текущем НКХП сможет улучшить свои результаты по сравнению с 2019 годом, однако вернуться к рекордным прибылям 2017-2018 гг. (2,5-3,5 млрд руб.), на наш взгляд, она сможет не ранее 2022 г.
Чистые процентные доходы банка снизились на 3,3% до 4,5 млрд руб. В отчетном периоде процентные доходы сократились на 10,7%, составив 9,7 млрд руб. на фоне снижения процентных ставок по выданным кредитам. Процентные расходы показали более стремительное снижение, составив 4,9 млрд руб. на фоне снижения стоимости привлеченных депозитов.
Чистый комиссионный доход банка составил 1,3 млрд руб. (-37,4%). Операции с иностранной валютой и курсовые разницы в совокупности принесли доходы около 12 млн руб. против прибыли 228 млн руб. годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов снизились на 20,1% до 5,7 млрд руб.
В отчетном периоде банк создал резервы на сумму свыше 1,0 млрд руб., в то время как год назад аналогичный показатель составил 446 млн руб.
Операционные расходы сократились на 6,5%, составив 4,0 млрд руб. Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов увеличился на 10,4 п.п. и составил 71,4%.
В итоге банк получил чистую прибыль в размере 624 млн руб., против прибыли 2,5 млрд руб., полученной годом ранее. Балансовая цена акции составила 851,7 руб.
По линии балансовых показателей отметим опережающий рост размера кредитного портфеля по сравнению с изменением объема клиентских средств.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых результатов банка, отразив меньшую стоимость риска в текущем году и последующем годах. Следствием этого стало увеличение потенциальной доходности привилегированных акций банка.
После принудительного выкупа в обращении остаются только привилегированные акции, торгующиеся с P/BV 2019 около 0,4. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, определение цены выкупа которых будет оставаться главной интригой будущих лет.
Процентные доходы банка составили 44,2 млрд руб., продемонстрировав падение на 2,9%, что произошло на фоне снижения процентных ставок и увеличения объемов выданных кредитов. Процентные расходы Росбанка составили 20,3 млрд руб., показав снижение на 11,4% на фоне сокращения расходов по межбанковскому фондированию.
В итоге чистые процентные доходы составили 24,0 млрд руб., показав рост на 5,6%.
Среди прочих статей отметим падение чистых комиссионных доходов до 5,6 млрд руб. (-6,0%). Кроме того, банку удалось заработать почти 4,4 млрд руб. на операциях с ценными бумагами и иностранной валютой. В итоге чистые операционные доходы показали рост на 14,3%, составив 34,3 млрд руб.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 7,5 млрд руб., увеличившись в два раза. При этом стоимость риска возросла на 0,9.п.п. до 1,8%.
Операционные расходы сократились на 4,8% до 18,2 млрд руб., а соотношение C/I ratio сократилось с 63,6% до 52,9%.
В итоге Росбанк заработал чистую прибыль в размере 7,2 млрд руб., увеличившуюся на 21,1%.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 3,0%, вызванный проводимой банком политикой активизации розничного кредитования со стороны материнской группы Societe Generale. Размер клиентских остатков показал рост на 15,0%, составив 956 млрд руб. При этом отношение кредитов к средствам клиентов опустилось до 86,0 %.
По итогам вышедшей отчетности подняли прогноз прибыли банка на текущий год, оставив практически неизменными наши ожидания по прибыли на последующие годы. В результате потенциальная доходность акций банка не претерпела серьезных изменений.
Процентные доходы банка составили 19,4 млрд руб., продемонстрировав снижение на 10,9% на фоне увеличения доходов по кредитам (1,2%) и снижения доходов по ценным бумагам. Процентные расходы снижались быстрее (-20,8%), составив 8,5 млрд руб. на фоне сокращения межбанковского фондирования.
В итоге чистые процентные доходы банка составили 10,8 млрд руб., показав снижение на 1,1%.
Чистые комиссионные доходы остались на прошлогоднем уровне, составив 3,2 млрд руб. Чистый расход по операциям с ценными бумагами оказался равен 913 млн руб. Также свыше 400 млн руб. банк потерял на операциях с иностранной валютой.
Расходы от создания резервов под обесценение кредитного портфеля выросли более чем в два раза до 5,3 млрд руб. Операционные расходы банка продемонстрировали рост на 8,1% до 10,3 млрд руб., главным образом, из-за увеличения затрат на заработную плату.
В итоге чистый убыток Банка в отчетном периоде составил 2,2 млрд руб. против прибыли годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 8,9% до 288,7 млрд руб. и небольшое снижение кредитного портфеля (-1,2%) до 246 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых показателей банка на текущий год, отразив существенный объем резервирования на потери по кредитам. Линейка прибылей на последующие годы была повышена вследствие роста прогноза по чистым процентным доходам и снижения ожидаемых объемов резервирования. В результате потенциальная доходность акций банка несколько возросла.
Оставить комментарий
