Стоит отметить, что по нижегородскому и рязанскому сбыту информации о полезном отпуске электроэнергии в отчетном периоде найти не удалось. При этом только четырем из девяти раскрывших информацию удалось увеличить полезный отпуск, наиболее сильный рост показал самарский сбыт, самая разочаровывающая динамика – у Красноярскэнергосбыта, что связано с выходом на оптовый рынок крупных клиентов, в том числе Енисейской ТГК.
Что касается тарифной составляющей, то рост средней цены продажи электроэнергии, по нашим расчетам, продемонстрировали все компании, наиболее стремительной динамики удалось добиться Ставропольэнергосбыту, скромную динамику роста показал Ярославский сбыт.
По итогам первых трех месяцев 2017 года всем сбытам удалось показать чистую прибыль, однако только четырем компаниям удалось продемонстрировать положительные сдвиги в итоговом финансовом результате. Пермэнергосбыт увеличил чистую прибыль почти в 3.5 раза, что было связано с признанием меньшей суммы прочих операционных расходов в отчетном периоде по сравнению с прошлым годом. По тем же причинам Челябэнергосбыту удалось увеличить чистую прибыль в 9 раз – до 158 млн рублей, а Самараэнерго более чем на две трети – до 94.5 млн рублей. Операционные прибыли указанных компаний демонстрировали скромный рост. Ставропольский сбыт сумел в первом квартале заработать более 30 млн чистой прибыли на фоне существенного роста тарифов. Снижение итоговой прибыли нижегородского, ростовского, ярославского и Кубаньэнергосбыта было связано с опережающей выручку динамикой расходов на покупку и передачу электроэнергии. Чистая прибыль остальных компаний снизилась из-за более высоких прочих расходов в первом квартале 2017 года.
Стоит отметить, что в прочих расходах сбытовые компании в том числе отражают резервирование по сомнительной дебиторской задолженности. В целом дебиторская задолженность сбытовых компаний за год выросла, исключение составили красноярский и самарский сбыты. Настораживает ситуация в нижегородском сбыте, где рост кредиторской задолженности в 2 раза опередил рост дебиторской задолженности.
Среди корпоративных новостей стоит упомянуть ставшие известные к настоящему моменту рекомендации Советов директоров компаний по дивидендам. Рекомендации были отрицательными в нижегородском, калужском, ростовском, ярославском сбытах, органы управления Самараэнерго и Кубаньэнергосбыта пока не раскрывали рекомендации по дивидендам. Также стало известно, что красноярский, рязанский и пермский сбыты могут направить на дивиденды 100% чистой прибыли. Интересно, что спустя 6 лет Совет директоров Челябэнергосбыта рекомендовал выплатить в виде дивидендов 5% чистой прибыли на обыкновенные акции и 10% чистой прибыли – на привилегированные. Кроме того, Совет директоров Ставропольэнергосбыта рекомендовал выплатить на привилегированные акции 10% чистой прибыли.
Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какая-либо из них сумеет продемонстрировать серьезный рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциальной доходности, несмотря на разовые крупные дивидендные выплаты. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний не входят в круг наших базовых бумаг; префы Ставропольэнергосбыта и обыкновенные акции Рязаньэнергосбыта продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании прибавила 5.5%, составив 66 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили доходы от реализации мощности, увеличившиеся почти на треть – до 12.5 млрд рублей на фоне существенного повышения цен на мощность, продаваемую по ДПМ. Доходы от реализации электроэнергии увеличились на 8% - до 21.3 млрд рублей, что было обусловлено увеличением объемов реализации (+7.4%) на фоне роста выработки. Доходы от реализации теплоэнергии сократились почти на 4% на фоне снижения среднего расчетного тарифа и уменьшения отпуска.
В отчетном периоде Мосэнерго удалось продемонстрировать контроль над затратами: операционные расходы сократились на 1.2% - до 52.1 млрд рублей. Весьма скромную динамику показали затраты на топливо, прибавившие только 1.3% на фоне увеличения выработки. Причиной этого стало повышение топливной эффективности. Однако основной причиной сокращения операционных издержек стало падение затрат на транспортировку теплоэнергии с 2.1 млрд рублей до 1.2 млрд рублей из-за снижения объемов теплоэнергии, реализуемой через тепловую сеть в пользу отпуска тепла с коллекторов котельных. Ложкой дегтя стало увеличение в 2.5 раза резервов под обесценение дебиторской задолженности. В итоге операционная прибыль Мосэнерго выросла более чем на треть – до 13.3 млрд рублей.
Чистые финансовые доходы Мосэнерго выросли более чем на четверть из-за роста процентных доходов на фоне увеличившегося объема финансовых вложений. В итоге чистая прибыль компании выросла на 38.5%, составив 11.4 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы несколько подняли прогноз финансовых результатов компании на 2017 и последующие годы, отразив более высокую цену на мощность по ДПМ и более низкую налоговую ставку.
Напомним, что Совет директоров компании рекомендовал общему собранию акционеров выплатить 25% чистой прибыли по МСФО, что составляет 11.8 копеек на акцию. В долгосрочном периоде компания ориентируется на выплаты в размере 35% от чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/BV около 0.35 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Компания Walgreens Boots Alliance раскрыла финансовую отчетность за 6 месяцев 2017 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 31 августа).
Совокупная выручка упала на 2,1% - до $57,9 млрд. На фоне укрепления доллара заметно снизились доходы международного сегмента Retail Pharmacy International – до $6,06 млрд (-16%). Аналогичная ситуация и с сегментом Pharmaceutical Wholesale, который ведет широкие международные операции – выручка снизилась до $10,45 млрд (-8,5%). Что касается сегмента компании Retail Pharmacy USA – рост объемов продаж (1,4%) был в основном обусловлен ростом сопоставимых продаж (1,8%).
Операционная прибыль подразделения Retail Pharmacy USA снизилась на 9,4% до 2,2 млрд. долл. Это сокращение, в первую очередь, произошло за счет роста коммерческих, общих и административных расходов.
Операционная прибыль сегмента Retail Pharmacy International сократилась до 380 миллионов долларов США (-36,8%). Снижение объясняется, прежде всего, негативным влиянием пересчета валют, снижением валовой прибыли и ростом коммерческих, общих и административных расходов.
Операционная прибыль сегмента Pharmaceutical Wholesale увеличилась на 17,3%, основными причинами является доход от долевого участия в AmerisourceBergen $59 млн (годом ранее $0) и сокращение коммерческих, общих и административных расходов, что частично было компенсировано негативным влиянием пересчета валют и снижением валовой прибыли.
Чистая прибыль Walgreens Boots Alliance увеличилась на 3,6% – до $2,1 млрд. За 6 месяцев текущего финансового года компания выкупила собственных акций на $457 млн, кроме того компания выплатила $827 млн в виде дивидендов.
Помимо этого, стоит упомянуть о важной сделке M&A, которая в данный момент находится в стадии согласования. 27 октября 2015 года Walgreens объявила, что она приобретет Rite Aid за $ 9,4 млрд. Если сделка будет завершена, объединенная компания станет крупнейшей в США по количеству аптек, опередив ближайшего конкурента CVS Health. В виду антимонопольных ограничений на 20 декабря 2016 года компания и Rite Aid объявили, что они заключили договор по продаже 865 аптек (это лишь одна пятая от всей сети Rite Aid). Однако Федеральная торговая комиссия США пока не удовлетворена такими уступками и может заблокировать сделку, направив иск в суд. В Walgreens и Rite Aid при этом полагают, что сделка, будет завершена к июлю 2017 г.
Как ожидает компания, синергетический эффект от этой сделки составит свыше $ 1 млрд, и будет реализован в течение трех-четырех лет после завершения слияния. Этот эффект будет получен в основном от экономии на закупках и других оперативных вопросах. Перспективы от слияния учитываются в наших прогнозах финансовых показателей.
По итогам внесения фактических результатов за 6 месяцев 2017 года мы несколько понизили наши прогнозы по темпам роста торговой сети на будущие годы.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $4,5-5,5 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 30% чистой прибыли.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка выросла на 1,4% - до $117,5 млрд. При этом доходы международного сегмента снизились на 3,5% до $27,1 на фоне снижения доходов китайского он-лайн супермаркета Yihaodian и колебаний валютных курсов. Операционную же прибыль международного сегмента компании Walmart International удалось удержать на прошлогоднем уровне за счет улучшения управления запасами и оптимизации затрат на конкретных рынках.
Что касается двух других сегментов компании – Walmart U.S. и Sam's Club, то рост объемов продаж, в них был обусловлен как ростом сопоставимых продаж, так и вводом новых магазинов .
Значимое давление на маржу данных сегментов оказали: рост транспортных расходов, а также продолжающиеся инвестиции в цифровую розничную торговлю и информационные технологии.
Чистые финансовые расходы остались на прошлогоднем уровне, составив $563 млн.
В итоге чистая прибыль Wal-Mart Stores сократилась на 1.3% – до $3,04 млрд. За отчетный период компания выкупила собственных акций почти на $2,2 млрд, еще $1,5 млрд выплатила акционерам в виде дивидендов.
По итогам внесения фактических результатов мы несколько понизили наши прогнозы по темпам роста торговой сети на будущие годы.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Wal-Mart будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $14-16 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли. В настоящий момент акции Wal-Mart торгуются исходя из P/E 2017 около 16 и P/BV 2017 порядка 3 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка СМЗ сократилась на 18,1%, составив 1,4 млрд руб. При этом доходы в магниевом обеспечили более половины общей выручки (734,9 млн руб.), а в редкоземельном – порядка 40% (568,6 млн руб.). На наш взгляд, падение доходов компании объясняется произошедшим укреплением рубля на фоне некоторого роста мировым цен на металлы.
Операционные расходы снизились на 4,3%, составив 1,5 млрд руб. В итоге вместо операционной прибыли годом ранее завод зафиксировал операционный убыток 130 млн рублей.
По линии финансовых статей компания получила доход 80 млн рублей от участия в других организациях. Долговая нагрузка с начала года выросла почти на 10% до 512 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 43 млн руб.
В итоге в отчетном периоде СМЗ показал чистый убыток в размере 71,7 млн руб. против чистой прибыли 104 млн рублей, полученной год назад.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов текущего года, отразив слабую способность завода обеспечивать положительную рентабельность на уровне операционной прибыли в условиях укрепления национальной валюты.
В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV около 0,5 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Чистый процентный доход упал на 30.3%, до 34.8 млрд. руб. Виной тому – опережающее снижение процентных доходов, связанное с уменьшением доходов по кредитам клиентам. Расход от создания резерва снизился на 30.3% до 34.3 млрд руб. на фоне снижения стоимости риска на 0,7 п.п. Комиссионные доходы прибавили 10.3%, увеличившись до 12.9 млрд рублей.
Среди прочих доходов выделим поступления от операций с валютными инструментами, в том числе с валютно-процентными свопами, достигшие 31.7 млрд руб. (+38%), отразившие переоценку долларовых обязательств. Банк почти вдвое – до 500 млрд руб. – сократил вложения в евробонды «Россия-30», что составляет 59% выпуска (по итогам 2015 года было 74%, на 832 млрд рублей). Сокращение связано как с продажей части еврооблигаций, так и с амортизацией бумаги (за 2015-2016 гг. Минфин погасил бумаги на $2,4 млрд).
Скупка группой «Открытие» выпуска бондов «Россия-30» стала первым случаем, когда частная структура собрала фактически целый выпуск суверенных еврооблигаций. Эти бумаги размещались в 2000 году для урегулирования долгов бывшего СССР перед иностранными банками – членами Лондонского клуба кредиторов, всего на $21,2 млрд. Компания начала скупать их в конце 2014 года, когда иностранные инвесторы активно избавлялись от российского суверенного долга из-за кризиса. Эффективная доходность бумаг за 2016 год снизилась с 2,99% до 2,462%, а в конце 2014 года она была равна 6,54%. В 2015 году Банк финансировал данные инвестиции преимущественно за счет валютного РЕПО с ЦБ, заняв у регулятора порядка 1 трлн руб., в 2016 году – за счет краткосрочных валютных и рублевых займов РЕПО с российскими и иностранными контрагентами, а также ЦБ. Стоимость валютного РЕПО с ЦБ обходился в 1,5-2%, а купон по еврооблигациям «Россия-30» составлял 7,5%, что делало данную сделку весьма высокодоходной с учетом суверенного риска.
Стоит упомянуть о кредитовании компаний, осуществляющих брокерские операции (как мы предполагаем, это Открытие Брокер), размер кредитного портфеля за прошедший год снизился с 1.6 млрд руб. до 0.97 млрд руб. По нашим оценкам, средняя процентная ставка по данным кредитам является ниже рыночных значений.
В итоге, операционные доходы до вычета резервов снизились на 17.8% - до 85.2 млрд руб. С учетом роста операционных расходов на 7.1% до 47.3 млрд руб. чистая прибыль, приходящаяся на акционеров ФК Открытие составила 3.6 млрд руб., уменьшившись в 3.6 раза.
Обращает на себя внимание значительный убыток (2.1 млрд руб.), приходящийся на неконтрольную долю участия. Из отчетности видно, что он образовался вследствие убытка ПАО «Ханты-Мансийский Банк Открытие», в котором до 22 августа 2016 года не был консолидирован на 100%. Однако в результате операции присоединения сумма бессрочного субординированного займа, приходящиеся на неконтрольную долю участия, была перераспределена в состав капитала, приходящегося на акционеров Банка.
Динамика балансовых показателей также не впечатлила. Кредитный портфель (за вычетом ссуд, предоставленных по соглашениям обратного РЕПО) сократился на 9.1%, доля неработающих кредитов выросла до 7.5%. Отметим рост нормативов достаточности капитала.
Отчетность эмитента вышла несколько лучше наших ожиданий, сохранение в положительной зоне годового финансового результата стало для нас сюрпризом. Банк смог продемонстрировать значительные доходы от операций с валютно-процентными свопами и во втором полугодии прошлого года. В дальнейшем мы закладываем уменьшение доходов от операций с валютно-процентными свопами. Кроме того, снижение прогнозных значений балансовой цены акции и EPS произошло по причине полного присоединения ПАО «Ханты-Мансийский банк Открытие» и итогового уточнения проведенной дополнительной эмиссии акций.
Выручка компании подскочила на 86,6% до 3,5 млрд руб. На данный момент компания пока не представила свои операционные показатели, однако, на наш взгляд, это связано с резким ростом цен на железную руду и концентрат. Операционные расходы сократились на 1%, составив 2,3 млрд руб. Таким образом, на операционном уровне прибыль компании составила 1,2 млрд руб. против убытка годом ранее.
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 37,5 млн руб. заемных средств и порядка 22,3 млрд руб. выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 712 млн руб. финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 12,7%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 56 млн рублей. В итоге ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 1,8 млрд руб., что более чем в десять раз превышает прошлогодний результат.
По итогам внесения отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании. Мы планируем вернуться к ней после пересмотра наших прогнозов среднегодового курса рубля, а также после публикации операционных показателей ГОКа за первый квартал текущего года.
На данный момент акции Коршуновского ГОКа торгуются примерно за семь годовых прибылей и не входят в число наших приоритетов. Среди дочерних компаний Мечела мы отдаем предпочтение Уральской кузнице и ЧМК.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Квартальная выручка завода возросла почти на треть до 5,1 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием увеличения отпускных цен на продукцию, объемов реализации в натуральном выражении и структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции.
Операционные расходы росли более медленными темпами (15,2%), составив 4,7 млрд руб. Как следствие, завод получил операционную прибыль 405 млн руб. против убытка годом ранее.
Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 7,0 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению положительных курсовых разниц, нашедших свое отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов 250 млн руб. Процентные расходы снизились на 23,8% - до 120 млн руб. В результате чистая прибыль составила 445 млн руб. против убытка в 107 млн руб. годом ранее.
По итогам внесения отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Мы планируем вернуться к обновлению модели позже, после публикации заводом годового отчета, а также в рамках пересмотра нашего прогноза среднегодового курса рубля. Несмотря на то, что курсовые колебания национальной валюты не оказывают решающего влияния на операционную деятельность Ашинского метзавода (поскольку только 10% выручки приходится на экспортные продажи), они влияют на итоговый результат через блок финансовых статей (внушительная часть кредитного портфеля завода номинирована в евро). Не исключено, что указанные факторы приведут к корректировке текущей потенциальной доходности.
В данный момент акции завода обращаются всего за четверть балансовой стоимости и пока не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
