7 0
107 комментариев
109 558 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
1 – 3 из 31
arsagera 07.11.2019, 17:59

BMW AG Итоги 9 мес. 2019 г.

Производитель автомобилей и мотоциклов BMW AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2019 года.

См. Таблица: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Совокупная выручка немецкой компании увеличилась на 3,4% - до €74,8 млрд. Обратимся к анализу финансовых показателей сегментов.

См. Таблица: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Автомобильный сегмент, который приносит Группе львиную долю выручки (86,7%), показал рост объемов продаж на 1,7%. Реализация автомобилей бренда BMW выросла на 2.2%, Mini сократилась на 1,8%, а Rolls-Royce увеличилась на 42%. Рост реализации Rolls-Royce произошел, главным образом, из-за запуска новой модели Cullinan. Cредняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде возросла на 1,8%. В итоге доходы сегмента увеличились на 3,6% до €64,5 млрд.

Наиболее динамично росли продажи Группы BMW в Китае (+14,5%) и в Азии в целом (+6,8%) на фоне снижения объемов продаж европейском (-0,8%) и американском (-0,4%) рынках.

Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X3. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). Почти половина от всех проданных Rolls-Royce составила новая модель Cullinan.

Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi, MINI ELECTRIC и гибридные iPerformance в сумме показали снижение продаж на 1% до 96,6 тыс. электрокаров с начала года.

Увеличение себестоимости продаж было в основном обусловлено неблагоприятными валютными факторами и более высокими ценами на сырье. Помимо этого негативное влияние на операционную прибыль оказали более высокие расходы на научные исследования и разработки в связи с широкой электрификацией транспортных средств. Отметим, что в отчетном периоде по данному сегменту компания вынуждена была включить начисление резерва в размере €1,4 млрд в состав прочих операционных расходов в связи с антимонопольными требованиями Европейской Комиссии.

В итоге в отчетном периоде автомобильный сегмент показал почти двукратное снижение операционной прибыли до €2,7 млрд.

См. Таблица: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_9_mes_2019_g/

После сложного 2018 года сегмент по производству мотоциклов чувствует себя увереннее в 2019 году. Объем реализации вырос на 8% до 136,9 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде увеличилась на 4,5%. В итоге доходы увеличились на 12,8% до €1,9 млрд. Однако в связи с расходами на запуск новых моделей компания не смогла нарастить рентабельность, сократившуюся на 0,4 п.п.

Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, и доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль по этому направлению увеличилась на 9,8% до €1,86 млрд. Сегмент финансовых услуг воспользовался в целом стабильной ситуацией с рисками, что было отражено в более низких расходах на резервирование рисков по остаточной стоимости на некоторых рынках.

В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 29,1% до €5,1 млрд.

В блоке финансовых статей был получен отрицательный совокупный результат в размере €16 млн против положительного - €659 млн годом ранее, что было обусловлено снижением доли в прибылях в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang) и THERE Holding B. V. (Amsterdam).

При этом переоценка инвестиций в совместное предприятие Daimler и BMW на быстроразвивающемся рынке городской мобильности принесла компании €329 млн. Сделка была закрыта 31 января 2019 года. Объединенное предприятие оказывает пять видов услуг – каршеринг Share Now, сервис по вызову водителей Free Now, сервис зарядки электромобилей Charge Now, сервис поиска парковочных мест Park Now и сервис прокладки маршрутов Reach Now.

В итоге чистая прибыль сократилась на 37,6% до €3,5млрд.

Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. BMW Group также подтвердила в отчете свой скорректированный прогноз на 2019 год. Компания ожидает незначительного снижения прибыли до налогообложения ввиду экономической нестабильности, а также увеличения производственных затрат.

По итогам вышедшей отчетности мы существенно не меняли прогноз финансовых показателей компании. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €5-7,5 млрд.

См. Таблица: https://bf.arsagera.ru/bmw_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,8 и P/E 2019 около 10.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 07.11.2019, 17:11

НК Роснефть (ROSN) Итоги 9 мес. 2019 г.: скромный рост

Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2019 года.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nk_rosneft/itogi_9_mes_2019_g_skromnyj_rost/

Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 1.2% до 162.6 млн тонн в связи с активным развитием запущенных новых крупных месторождений (Кондинское, Среднеботуобинское, Юрубчено-Тохомское месторождения), наращиванием объемов добычи на других зрелых активах (Самаранефтегаз, РН-Няганьнефтегаз, Варьеганнефтегаз).

Общая выручка компании выросла на 6.2%, составив 6.45 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом выручки от реализации нефти, поднявшейся на 15.2% – до 3.15 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 19.6%, составив 113.4 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках сократилась на 4.6%, а на внутреннем рынке прибавила 3.5%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 91% от общих продаж в натуральном выражении.

Производство нефтепродуктов сократилось на 3.9 % – до 79.8 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 2.9% до 2.9 трлн руб. Снижение объемов производства нефтепродуктов обусловлено проведением плановых ремонтов, а также оптимизацией загрузки установок в условиях текущего спроса. Кроме того, ограничение приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти (проблема с загрязнением трубопровода «Дружба») привело к падению переработки на немецких заводах компании (-16%). Объем продаж в натуральном выражении составил 82.5 млн тонн, показав снижение на 3.5%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках снизилась на 0.9%, а на внутреннем – выросла на 3.3%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 1.56 трлн руб., сократившись на 9.6%, а от продаж на внутреннем рынке – выросли на 8.5% до 1.17 трлн руб.

Выручка от продаж газа выросла на 16.5%, составив 191 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации на 4.6%.

Операционные расходы компании выросли сопоставимыми с выручкой темпами, составив 5.4 трлн руб. (+7%). Отметим существенный рост расходов на покупку нефти и газа – 1.1 трлн руб. (+35.5%). Увеличение стоимости закупки нефти вне РФ было обусловлено поставками нефти из Венесуэлы в счет ранее выданных предоплат, поставками нефти из Курдистана, а также дополнительными закупками нефти на внешнем рынке для последующей переработки на немецких НПЗ в связи с ограничением приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти.

Общехозяйственные и административные расходы выросли до 143 млрд руб. (+26.5%) из-за создания оценочного резерва по ожидаемым кредитным убыткам в размере 31 млрд руб. согласно стандарту МСФО 9; расходы по налогам составили 2 трлн руб. (+0.3%) в результате отражения отчислений по налогу на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 143 млрд руб.

Отметим, что фактическая ставка НДПИ на нефть у компании оказалась ниже, чем средняя ставка за отчетный период за счет применения налоговых мер стимулирования добычи и применения режима НДД (налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), в рамках которого установлена более низкая ставка НДПИ по сравнению с обычным режимом. Напомним, что сумма НДД определяется как разница между расчетным доходом и затратами на добычу с применением ставки 50%. В отчетном периоде расходы по НДД составили 65 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 19.5% до 599 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 2.3% – до 1.02 трлн руб.

Чистые финансовые расходы сократились на 20.6%, составив 259 млрд руб., что, главным образом, связано с признанием меньшего обесценения активов в отчетном периоде. Чистые процентные платежи снизились со 128 млрд руб. до 63 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти с начала года снизилась на 558 млрд руб. – до 3.8 трлн руб.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 25% – до 550 млрд руб.

Добавим, что компания выплатила дивиденды по результатам 1 полугодия 2019 года в размере 15,34 руб. на акцию, что соответствует 50% чистой прибыли по стандартам МСФО.

Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий, по итогам ее внесения мы уточнили прогнозные отчисления по НДПИ, фактическая сумма которых за 9 месяцев оказалась ниже ожидаемой нами, что привело к повышению прогноза по чистой прибыли. Также мы понизили эффективную ставку налога на прибыль. Кроме того, мы скорректировали срок выхода в область биссектрисы Арсагеры, устранив влияние фактора обратного выкупа акций, о котором компания заявляла, но, судя по отчетности, не приступила к исполнению. В итоге потенциальная доходность акций выросла.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nk_rosneft/itogi_9_mes_2019_g_skromnyj_rost/

Акции Роснефти торгуются с P/E 2019 порядка 6.3 и P/BV 2019 около 0.9 и могут войти в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 07.11.2019, 16:41

Bayer AG Итоги 9 мес. 2019 года

Компания Bayer AG выпустила отчетность за девять месяцев 2019 года.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/bayer_ag/itogi_9_mes_2019_goda/

Общий объем продаж компании удалось увеличить на 24.3% до 32.8 млрд евро, главным образом, за счет начала консолидации результатов компании Monsanto Company (с 7 июня 2018 года) в сегменте защиты сельскохозяйственной продукции. Кроме того, на результаты всех сегментов положительное влияние оказало ослабление курса евро к другим валютам.

Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли более чем наполовину до 15.2 млрд евро, причиной тому послужило отражение положительного портфельного эффекта от приобретения Monsanto. Без учета покупки Monsanto отметим рост продаж инсектицидов и семян кукурузы на фоне сокращения продаж семян соевых бобов, произошедшего из-за экстремальных погодных условий в центрально-западной части США, что сократило посевную площадь. В итоге с учетом затрат на слияние в размере более 600 млн евро в отчетном периоде и прибыли от выбытия активов около 2.8 млрд евро годом ранее, операционная прибыль по данному сегменту сократилась почти в 4 раза – до 1 млрд евро.

Доходы сегмента фармацевтических препаратов увеличились на 6.6% до 13.3 млрд евро. Драйверами роста остались препараты Xarelto +13% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +15.3% (лечение глазных болезней); Adempas +18.1% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний); Stivagra +33.2% (лечение онкологических заболеваний). Препарат Betaferon (лечение множественного склероза) показал снижение выручки на 18% в основном из-за падения продаж в США. В итоге операционная прибыль по данному сегменту выросла на 4.6% – до 3.7 млрд евро.

Сегмент безрецептурных препаратов показал увеличение продаж на 0.1% до 4.1 млрд евро, снижение выручки в Европе было компенсировано ростом доходов в АТР. В разрезе направлений наибольший рост продаж был зафиксирован по направлению противоаллергенных и противопростудных заболеваний (+7.5%). Наиболее сильное снижение продемонстрировали лекарства от сердечных заболеваний и обезболивающие (-1.2%). Операционная прибыль по данному сегменту составила 353 млн евро, снизившись на треть, что связано с признанием обесценения по выбывающему бизнесу Dr. Scholl’s.

Результаты сегмента товаров для здоровья животных с третьего квартала 2019 года перешли в прекращенную деятельность: в августе Bayer договорился о продаже этого бизнеса за 7.6 млрд долл. компании Elanco, в которой по результатам сделки получит миноритарную долю.

Операционная прибыль сократилась вдвое – до 3.8 млрд евро.

Чистые финансовые расходы составили 931 млн евро против 848 млн евро годом ранее: в отчетном периоде компания продемонстрировала сокращение процентных расходов на 21% (до 1.4 млрд евро) и снижение финансовых доходов в 2 раза – до 313 млн евро. С учетом результата от прекращаемой деятельности чистая прибыль составила 2.7 млрд евро (-52.4%).

Отчетность вышла в целом в рамках ожиданий. Мы убрали из прогноза учет результатов сегмента здоровья для животных. Мы считаем, что полученные деньги от продажи активов, вероятнее всего, пойдут на урегулирование судебных процессов, однако также считаем, что Bayer в среднесрочной перспективе будет сокращать долг. Потенциальная доходность акций выросла.

Отметим, что в начале августа появились слухи о том, что Bayer предложил выплатить 8 млрд долл. США для урегулирования более 18 000 судебных исков в США, связанныx с гербицидом Round-UP и использованием в нем вещества глифосат. Стоит отметить, что посредник в урегулировании судебных споров, представляющий Bayer, опроверг эту информацию, сказав, что компания пока далека от обсуждений каких-либо компенсаций. При этом компания считает, что использование глифосата является безопасным. В модели мы отразили возможное создание резерва в размере 8 млрд евро в этом году. При этом количество исков за квартал более чем удвоилось, превысив 42 тысячи, однако сама компания говорит, что такой рост не отражает существо дела, а происходит из-за рекламных компаний, спонсируемых юристами истцов.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/bayer_ag/itogi_9_mes_2019_goda/

Акции компания обращаются с P/BV 2019 около 1.7 и входят в число наших приоритетов в секторе здравоохранения.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
1 – 3 из 31