Аптечная сеть представила консолидированную отчетность за 2015 г. по МСФО, отразившую состоявшееся объединение с Группой A.v.e, а также консолидированные финансовые результаты объединенной Группы 36,6 и A.v.e за 2014 год по МСФО. Напомним, что в сентябре прошлого года был зарегистрирован отчет об итогах дополнительного выпуска акций ПАО «Аптечная сеть 36,6», размещенных путем открытой подписки, как следствие была завершена процедура слияния аптечных сетей 36,6 и A.v.e. Часть дополнительной эмиссии акций ПАО «Аптечная сеть 36,6» была оплачена за счет внесения 100% долей операционных компаний Группы A.v.e в уставный капитал ПАО «Аптечная сеть 36,6». Помимо этого в ходе открытой подписки были также привлечены средства прочих инвесторов в размере 2,3 млрд руб.
В итоге объединенная компания смогла сгенерировать выручку в размере 31,9 млрд руб., выросшую на 67,2%. Сейчас под управлением компании находится 934 аптеки. Себестоимость реализации росла схожими темпами и составили 22,7 млрд руб. (+67,1%).
В рост коммерческих, общехозяйственных и административных расходов 10 млрд руб (+55,7%) основной вклад внесли расходы на аренду 4,3 млрд руб. (+71,6%) и расходы на заработную плату 4 млрд руб. (+76,6%). В итоге компании удалось показать прибыльность на операционном уровне (1 млрд руб., +22%). При этом отметим, что это произошло благодаря отражению в отчетности дополнительных премий по согласованию с поставщиками в форме кредит-нот в размере 1,55 млрд руб.
Долговая нагрузка компании продолжает тянуть её в убыточную зону. На конец 2015 года совокупный финансовый долг составил 13 207 млн рублей. Расходы по обслуживанию долга составили 2 млрд рублей (+51%). В итоге чистый убыток, относящийся к акционерам материнской компании, вырос на 54,8% и составил 178 млн рублей против 115 млн в 2014 году.
В целом можно сказать, что бизнес объединенной компании выглядит более здоровым, нежели бизнес Аптечных сетей до реорганизации. В то же время проблема высокого долга пока никуда не исчезла, что оказывает серьезное негативное влияние на итоговый финансовый результат. Ситуацию усугубляет его стоимость, которая представляется нам достаточно высокой даже при нынешнем уровне процентных ставок в экономике. От способности компании наращивать операционную прибыль и будет зависеть решение данной проблемы, а, следовательно, и рост чистой рентабельности деятельности. На данный момент акции Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.
Добыча газа компанией сократилась на 5,7%, составив 419,5 млрд куб. метров, при этом продажи газа выросли на 1,0%, достигнув 445,9 млрд куб. метров. Отметим, что еще по итогам 9 месяцев темпы снижения показателей составляли 10,6% и 4,45 соответственно, однако в четвертом квартале Газпрому удалось заметно выправить положение. При этом объем экспорта газа в Европу подскочил до 184,4 млрд куб. метров (+15,7%), что стало максимальным значением с 2008 года.
Экспортные цены в долларовом выражении сократились почти на 30% до отметки 245,6 дол./тн, в рублевом – выросли на 11,6% до 15 057 руб./тн вследствие ослабления рубля. Данное обстоятельство позволило компании реализовать газа на сумму 2 165,6 млрд руб., что составило 63% выручки от продаж газа. Доля газового концерна на европейском рынке составила почти 31%.
Экспорт в страны бывшего СССР сократился на 16,2% до 40,3 млрд куб. метров вследствие снижения спроса на Украине и в странах Балтии. Снижение долларовых цен составило 25,9% (194,2 дол./тн), рублевые же цены выросли на 17,7% до 11 911 руб./тн.
Продажи газа в России сократились на 5,5% до 221,2 млрд куб. метров. Средний рост цен составил 3,8%.В итоге чистая выручка от продажи газа составила 3 ,427 трлн руб., прибавив 14,8%.
Среди прочих доходов можно отметить хорошую динамику в сегментах «Продажи сырой нефти и газоконденсата» (24,4%), а также «Прочая реализация» (19,9%). Общая выручка Газпрома прибавила 8,7%, составив 6 073 трлн руб.
Операционные расходы выросли большими темпами (+17,6%), составив 4,635 трлн руб. Подобная динамика во многом была обусловлена ростом затрат на закупку нефти и газа (+32,3%), а также транзитными расходами. Рост расходов на покупку газа связан с завершением сделки по обмену активами между «Газпромом» и «Винтерсхалл Холдинг ГмбХ», в результате которой Газпром получил контроль над бизнес-организациями, занимающимися продажей и хранением газа. Что же касается затрат на транзит, то это объясняется увеличением расходов в рублевом выражении по газопроводу «Норд Стрим», а также по территории Украины, Восточной Европы и Германии.
Помимо этого компания начислила резерв под обесценение ряда активов в размере 213,2 млрд руб. , при этом большая часть указанных резервов была создана в четвертом квартале прошлого года и представляет собой резервы под обесценение стоимости основных средств (129,5 млрд руб.) и дебиторской задолженности (82 млрд руб.). Напомним, что год назад общий объем начисленных резервов составил 313,2 млрд руб. В итоге прибыль от продаж сократилась на 6,3% до 1,23 трлн руб.
Чистые финансовые расходы сократились более чем в два раза до 418 млрд рублей из-за более низких отрицательных курсовых разниц. Долговая нагрузка компании за истекший год существенно выросла в рублевом выражении, что во многом объясняется переоценкой валютной составляющей кредитного портфеля. Как следствие, процентные расходы выросли с 44,8 млрд руб. до 66,8 млрд руб.
Помимо этого компания отразила в своей отчетности доход в 106,5 млрд руб. от деятельности совместных и ассоциированных предприятий, куда вошли доли чистой прибыли в «Ямал развитие», «НГК «Славнефть», «НордСтрим АГ».
В итоге чистая прибыль Газпрома выросла почти в 5 раз, составив 787 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Основным вопросом, определяющим отношение инвесторов к акциям компании, остаются вопросы, связанные внедрением принципов Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы ожидаем существенного роста дивидендных выплат согласно директивам государства, хотя и отмечаем при этом, что для акционеров было бы куда выгоднее, если бы средства были направлены на выкуп акций с их последующим погашением
Согласно вышедшим данным, выручка СМЗ выросла меньше чем на 1%, составив 1.7 млрд рублей. Компания пока не раскрыла ежеквартальный отчет за первые три месяца текущего года, поэтому о структуре выручки и о причинах ее стагнации судить трудно. Операционные расходы прибавили сразу четверть, составив 1.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль завода сократилась почти в 4 раза.
Отрицательное сальдо финансовых и прочих доходов и расходов составило около 83 млн руб. Кроме того, компания получила доход 100 млн рублей от участия в других организациях. Положительным моментом стало сокращение долговой нагрузки на 145 млн рублей – до 617 млн рублей. В итоге чистая прибыль СМЗ упала в 3.4 раза – до 104 млн рублей, что отчасти связано с эффектом высокой базы первого квартал прошло года, обеспечившего три четверти итогового результата за 2015 год.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов, отразив опережающий рост затрат, что привело к снижению потенциальной доходности акций. Отметим, что на динамику котировок могут повлиять корпоративные события, связанные с борьбой различных групп акционеров за контроль. В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV около 0.63 и входят в состав наших широко диверсифицированных портфелей второго эшелона.
Выручка упала на четверть и составила 7.1 млрд рублей, что, на наш взгляд, связано с дальнейшим снижением цен на уголь и укреплением рубля. Операционные расходы сократились на 3.3% - до 6.8 млрд рублей. В итоге операционная прибыль упала в 8.6 раз, достигнув 262 млн рублей, что даже хуже последнего квартала прошло года, когда операционная прибыль Южного Кузбасса составила 715 млн рублей
С начала года долговая нагрузка компании увеличилась на 4 млрд рублей, составив 161 млрд рублей. Финансовые вложения показали более существенный рост, достигнув 98.7 млрд рублей. При этом «чистый процентный доход» Южного Кузбасса составил 821 млн рублей. Однако тот факт, что существенная часть долгового бремени выражена в валюте привела к их положительной переоценке, в результате положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 2 млрд рублей против отрицательного сальдо в 1.3 млрд рублей годом ранее. В итоге чистая прибыль Южного Кзубасса выросла в 2.25 раза, что во многом обусловлено положительной переоценкой валютных обязательств.
В целом отчетность вышла хуже наших ожиданий. После принятия обновленного вектора цен на уголь, по нашим расчетам, компании будет трудно демонстрировать стабильную чистую прибыль в обозримой перспективе и вернуть величину собственного капитала в положительную зону. Отметим, что размер отрицательных чистых активов на акцию составляет около 850 рублей.
В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании выросла почти на две трети, составив 26.7 млрд рублей, это произошло на фоне увеличения продаж азотных удобрений на четверть и сложных удобрений на 17%. По нашим расчетам, средняя цена в расчете на тонну удобрений выросла более чем на 40%, отразив девальвационный фактор национальной валюты – 63% выручки пришлось на экспортные продажи.
Операционные расходы увеличились только на 20%, достигнув 15.2 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили материальные затраты, составившие 5 млрд рублей (+77%). Транспортные расходы выросли на 24% - до 1.4 млрд рублей, а коммерческие и управленческие расходы сократились на 11%, составив 1.46 млрд рублей. В результате операционная прибыль компании выросла в 3.3 раза - до 15.2 млрд рублей.
Финансовые статьи не оказали существенного влияния на итоговый результат. Долговая нагрузка компании в четвертом квартале сократилась более чем в 2 раза и составила на конец года около 11 млрд рублей, сократившись за год более чем на 7 млрд рублей, при этом все долговое бремя номинировано в долларах США. Проценты к уплате увеличились в 2 раза – до 919 млн рублей, сказался эффект низкой базы – в среднем долговая нагрузка компании в 2014 году была ниже, чем в 2015. Финансовые доходы выросли с 2.1 до 3.5 млрд рублей на фоне увеличения финансовых вложений до 33.9 млрд рублей. Нетто убыток по курсовым разницам составил 4.9 против 6.7млрд рублей. В итоге чистые финансовые расходы компании составили 765 млн рублей. Чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла почти в 14 раз, достигнув 8.5 млрд рублей. Столь стремительный рост отчасти связан с эффектом низкой базы в 2014 году, когда на результат значительно повлияли отрицательные курсовые разницы.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По результатам вышедшей отчетности мы незначительно повысили прогноз чистой прибыли на 2016 год. Также мы учли рекомендованный советом директоров размер дивиденда на акцию – 1.3 рубля на акцию. По всей видимости, выплаты по обыкновенным акциям могут стать регулярными. За 2014 год компания заплатила на акцию 0.32 рубля. Отметим, что в апреле компания завершила процесс конвертации привилегированных акций в обыкновенные, что, несомненно, является свидетельством улучшения качества корпоративного управления. Акции обращаются с P/BV 2015 около 1.07 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании прибавила 7.2%, составив 17.8 млрд рублей. Этому способствовал рост продаж таких брендов, как «Арбидол», «Амиксин», «Компливит». Прибыль от продаж снизилась на 10%, достигнув 4.5 млрд рублей. Виной тому – рост коммерческих расходов на 19.2%, составивших 7 млрд рублей. Увеличение затрат компания связывает с ростом рекламных расходов.
Отисифарм по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а чистые прочие доходы составили 71 млн рублей, что позволило компании продемонстрировать чистую прибыль в размере 3.68 млрд рублей (-8.1%).
Будущие финансовые результаты эмитента будут определяться как темпами роста фармацевтического рынка, так и способностью компании нарастить на нем свою долю. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе ROE компании будет находиться в диапазоне 13-15%, что при оценке P/BV около 1.5 исключает акции Отисифарм из списка наших приоритетов.
Совокупная выручка компании увеличилась на 22,5% до 139 млрд рублей. Основным драйвером роста выручки стала реализация жидких углеводородов, доходы от которой выросли на 29,3% до 77 млрд рублей. В их структуре отметим рост продаж стабильного газового конденсата в 3,3 раза в результате существенного увеличения объемов реализации. В связи с запуском новых месторождений и достижением полной загрузки перерабатывающих мощностей комплекса в Усть-Луге с марта 2015 года Новатэк начал реализовывать стабильный газовый конденсат на экспорт. Помимо этого в структуре доходов выделяется рост продаж сырой нефти и нефтепродуктов в 3,5 раза в результате начала коммерческой добычи сырой нефти на Ярудейском месторождении в декабре 2015 года.
Выручка от реализации природного газа возросла на 14,1% - до 61 млрд рублей. Отметим, что добыча газа самим Новатэком снизилась на 2,3% - до 12 176 млн куб.м, а с учетом доли в добыче зависимых предприятий - выросла до 17 236 млн куб. м (+6,7%).
Операционные расходы прибавили 31,5% и достигли 97 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на приобретение газа и жидких углеводородов, увеличившиеся на 27% до 30 млрд рублей, в результате роста объема закупок у совместных предприятий, а также транспортные расходы, возросшие на 19% до 37 млрд рублей. Отдельно отметим признание в отчетном периоде прибыли в размере 73 млрд рублей от продажи китайскому инвестиционному «Фонду Шелкового Пути» 9,9%-ной доли владения в «Ямале СПГ». В итоге операционная прибыль Новатэка выросла почти в 3 раза, составив 116 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 70 млрд рублей, составив 289 млрд рублей. С учетом процентных доходов и курсовых разниц чистые финансовые доходы составили 916 млн рублей против расходов в размере 7 млрд рублей, полученных годом ранее. Существенный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой была отражена прибыль в размере 23 млрд рублей, обусловленная во многом положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» и «Тернефтегаза».
В итоге чистая прибыль Новатэка выросла в 3,7 раза – до 116 млрд рублей, несколько превысив наши ожидания в связи с единовременным доходом от продажи 9,9%-ной доли владения в «Ямале СПГ» китайскому инвестиционному фонду.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы на ближайший год: рост выручки связан с увеличением добычи и реализации газа и жидких углеводородов, а рост чистой прибыли –с полученным в отчетном периоде доходом от продажи доли в владения в «Ямале СПГ». Помимо этого, дальнейший рост финансовых показателей компании мы связываем с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Однако данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/E 2016 около 8 и не входят в число наших приоритетов.
Согласно вышедшим данным, выручка компании в долларовом выражении составила 3.42 млрд долл. (-2,74%). При этом выручка в рублях составила 255 млрд рублей за квартал (+16,7%). Произошло увеличение торговых площадей на 21%, рост выручки сопоставимых продаж (L-f-l г/г) в рублях составил всего 0.44%. Довольно резкое торможение вызвано отрицательной динамикой среднего чека (-1.01%) и слабоположительным ростом трафика (+1.46%). Общее количество открытых магазинов в первом квартале составило 345. Значительный рост продемонстрировала косметическая сеть, увеличившаяся на 216 точек за квартал, составив 2 337 магазинов.
Валовая рентабельность составила 25.5%, валовая прибыль выросла до 65 млрд рублей (+10%). Заметим, что по итогам 2015 года валовая рентабельность составила 28,5%. Чистая прибыль в долларах снизилась на 27.5% - до 110.5 млн, в рублях упала на 13% - до 8.2 млрд рублей, что, кстати, происходит впервые в истории компании, ранее прибыль в рублях только росла. Рентабельность чистой прибыли снизилась с 4.3% до 3,2%.
По нашему мнению, компания движется от этапа бурного роста финансовых показателей к более стабильному состоянию, в рамках которого ей предстоит серьезная борьба за поддержание текущего уровня маржи. На данный момент акции компании торгуются исходя P/E 2016 около 15 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании снизилась на 5% до 143.2 млрд руб., за счет снижения объемов строительства и деконсолидации результатов дочерней компании ООО «Объединенные Системы Сбора Платы» со второго полугодия 2015 года. При этом общий размер портфеля заказов составил 298,2 млрд рублей, пополнившись новыми проектами на общую сумму 114,5 млрд рублей. В начале 2016 года бэклог пополнился двумя крупными контрактами на общую сумму 88,5 млрд рублей.
Рыночная доля Группы выросла до 13,9% в 2015 году по сравнению с 13,4% в 2014 году, что на фоне снижения динамики рынка (-5 п.п.) было обусловлено стабильной загрузкой собственных мощностей.
Доходы ключевого сегмента бизнеса компании, строительства автомобильных дорог и мостов, сократились на 12,3% до 115,6 млрд рублей, что было вызвано срывом сроков реализации и остановкой объектов, подрядчики которых не справляются с ухудшением финансового положения. В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка увеличилась почти в 2 раза и составила 9,9 млрд руб., что вероятнее всего связано с началом финансирования работ по реконструкции и строительстве аэропортов в Норильске, Хабаровке, Н.Новгороде и Ростов-на-Дону.
Себестоимость компании составила 124 млрд руб., снизившись на 4,6%. Напомним, что основную долю в себестоимости занимают услуги субподрядчиков. В итоге валовая прибыль Мостотреста снизилась на 6,6%, составив 19,2 млрд руб.
Административные расходы компании увеличились на 11,3%, составив 8,5 млрд руб., а статья «прочие расходы» увеличилась с 1,9 до 3,6 млрд руб. в связи с наращиванием резервов под обесценение дебиторской задолженности. В результате Мостотрест получил операционную прибыль в размере 8,7 млрд руб. (-23,5%).
Общий долг компании в отчетном периоде практически не изменился, составив 41,7 млрд руб. Объем нетто денежных средств (т.е. денежных средств и их эквивалентов за вычетом долга) на конец 2015 года составил 13,6 млрд рублей в связи с получением авансов от заказчиков. Расходы на обслуживание долга выросли с 2,9 до 6,4 млрд руб., однако они были компенсированы возросшими с 1,1 до 4,7 млрд руб. процентными доходами. В итоге чистая прибыль Мостотреста составила 3,6 млрд руб. против 5,6 млрд руб. годом ранее.
Напомним, что в прошлом году произошли изменения в структуре акционеров компании, контролирующим акционером стал ТФК-Финанс (аффилированная структура НПФ Благосостояние). В связи с этим, основной интригой на данный момент являются перспективы полной консолидации компании путем принудительного выкупа акций у миноритарных акционеров, а также дивидендная политика компании.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 порядка 7 и пока не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании сократилась на 0,9% до 766,8 млрд руб. на фоне снижения выручки от продажи электроэнергии более чем на треть – до 55.9 млрд рублей – после передачи МРСК функций гарантирующих поставщиков независимым сбытовым компаниям. Доходы от техприсоединения снизились на 6,3%, составив 34.1 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 4,9%, достигнув 650.4 млрд рублей., главным образом, вследствие роста тарифов.
Операционные расходы снизились на 14.1% – до 652,5 млрд рублей, что связано с уменьшением более чем на треть затрат на закупку электроэнергии для перепродажи и существенным сокращением резервов под обесценение материальных ценностей с 12 млрд руб. до 3,9 млрд руб. Кроме того, снижение на 20% продемонстрировали амортизационные 136,3.3 млрд рублей.
Заслуживает быть отмеченным сокращение финансовых расходов на 9,3% до 38,9 млрд руб. за счет значительного сокращения убытка от обесценения финансовых вложений (более чем на 16 млрд руб.). В итоге холдинг смог показать чистую прибыль в 64 млрд руб. против убытка в 15,3 млрд руб. годом ранее.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет более высокой выручки и финансовых доходов, полученных компанией. Нас также порадовало отсутствие масштабных списаний в резервы под обесценение основных средств. Мы ожидаем, что компания сможет постепенно наращивать прибыль при условии эффективного контроля над расходами. Серьезным фактором, способным повлиять на капитализацию холдинга, станут дивидендные отчисления, которые могут начаться уже со следующего года (при соответствии требованиям законодательства параметров отчетности по РСБУ). В настоящий момент акции компании торгуются всего лишь чуть более чем за 10% своей балансовой стоимости и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
Оставить комментарий
