Совокупная выручка компании увеличилась на 14,5% до 393,2 млрд руб. Основным драйвером роста выручки стала реализация жидких углеводородов, доходы от которой выросли на 23,7% до 226,8 млрд руб. В их структуре отметим рост продаж стабильного газового конденсата на 27,9% до 37,5 млрд руб. в результате существенного увеличения объемов реализации. В связи с запуском новых месторождений и достижением полной загрузки перерабатывающих мощностей комплекса в Усть-Луге с марта 2015 года НоваТЭК начал реализовывать стабильный газовый конденсат на экспорт. Помимо этого в структуре доходов выделяется рост продаж сырой нефти и нефтепродуктов в 4,2 раза в результате начала коммерческой добычи сырой нефти на Ярудейском месторождении в декабре 2015 года.
Выручка от реализации природного газа возросла на 3,8% - до 163,6 млрд руб. Отметим, что добыча газа самим НоваТЭКом снизилась на 4,2% - до 35 082 млн куб.м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий снижение составило символические 0,3% до 49 952 млн куб. м.
Операционные расходы выросли на 17,7% и достигли 280,6 млрд руб. Основным драйвером роста выступил ввод Ярудейского месторождения в декабре 2015 года и, как следствие, увеличение по статьям транспортных расходов, расходов на материалы и услуги, налогов, кроме налога на прибыль, износа и амортизации и прочих расходов. Операционные расходы также увеличились за счет роста покупок природного газа и жидких углеводородов у совместных предприятий до 93,9 млрд руб. (+4%).
Отдельно отметим, что в 1 кв. 2016 г. НоваТЭК признал прибыль в размере 73 млрд руб. от продажи китайскому инвестиционному «Фонду Шелкового Пути» 9,9%-ной доли владения в «Ямале СПГ». В итоге операционная прибыль компании выросла на три четверти, составив 185,6 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 130 млрд руб., составив 227 млрд рублей. С учетом процентных доходов и курсовых разниц чистые финансовые доходы составили 2,1 млрд руб. против расходов в размере 11,3 млрд руб., полученных годом ранее. Существенный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой была отражена прибыль в размере 52 млрд рублей, обусловленная во многом положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» и «Тернефтегаза».
В итоге чистая прибыль НоваТЭКа выросла в 3,2 раза – до 198,39 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз чистой прибыли на ближайший год в результате увеличения результатов по блоку финансовых статей и доходам от зависимых обществ. Дальнейший рост финансовых показателей компании мы связываем с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Однако данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/E 2016 около 9 и не входят в число наших приоритетов.
Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2016 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2015 года.
Совокупная выручка компании снизилась на 2,4%, достигнув 291 млрд рублей. Заметим, что 35% выручки компании пришлось на экспорт.
Продажи угля упали на 12,5% - до 2 383 тыс. тонн, а цены на уголь в рублевом выражении продемонстрировали снижение на 13%. В итоге выручка по данному направлению снизилась на 23,9% - до 5,7 млрд рублей. Продажи железнорудного сырья сократились на 2,4% - до 4 553 тыс. тонн, при этом рублевая цена увеличилась на 6,1% - до 3 175 рублей за тонну, что стало причиной роста выручки от продажи ЖРС на 3,6% до 14,5 млрд рублей.
Продажи проката снизились на 6,1%, составив 5 996 тыс. тонн. Выручка по этому сегменту снизилась только на 2,5%, составив 161 млрд рублей на фоне увеличения рублевых цен на прокат, на 3,8% - до 26 854 рублей за тонну. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал снижение продаж на 6,1%, а его выручка снизилась на 6,6% - до 69 млрд рублей, цены просели на 0,5% - до 48,2 тыс. рублей за тонну.
Средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате выросла на 11,9% - до 14 527 рублей. Себестоимость продаж увеличилась на 1,5%, достигнув 175,6 млрд рублей. Административные и коммерческие расходы снизились на 4,9%, в итоге операционная прибыль Северстали сократилась почти на 11,6% – до 73,8 млрд рублей.
Долговая нагрузка составила 131,6 млрд рублей, сократившись с начала года на 47 млрд рублей. Отметим, что долговое бремя практически полностью номинировано в валюте, что вкупе с укреплением рубля в отчетном периоде привело к положительным курсовым разницам в размере 26,4 млрд рублей. Помимо этого Группа пересмотрела возмещаемость некоторых ранее непризнанных налоговых активов. В итоге расходы по налогу на прибыль в отчетном периоде определялись на основе наилучшей оценки средневзвешенной годовой ставки налога на прибыль, ожидаемой за полный финансовый год и составили всего 2,2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Северстали за первое полугодие 2016 года выросла в 2 раза – до 89,2 млрд рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, рост цен на сталь и укрепление рубля позволило компании показать достойный результат. По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли текущего года вследствие учета непризнанных налоговых активов.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов, касающейся учета экспортной выручки и положительных курсовых разниц. Мы ожидаем существенного улучшения финансовых результатов по итогам года, в первую очередь, это связано с восстановлением цен на сталь. На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV около 3,5 и P/E 2016 около 7,6 и не входят в число наших приоритетов: в сталелитейном секторе мы отдаем предпочтение бумагам ММК и ЧМК.
Выручка компании по итогам 9 месяцев текущего года осталась практически на прошлогоднем уровне, составив 17,27 млрд евро. По итогам третьего квартала сопоставимый рост продаж составил 5%, а с учетом изменения валютных курсов – 8%, ведомый двузначными темпами роста в сегменте «Информационные решения для здоровья и ухода за людьми» и более скромным ростом в прочих сегментах. В географическом разрезе компания констатировала стагнацию доходов на западноевропейском рынке, скромный рост в Северной Америке и более сильные результаты в Латинской Америке и Китае.
Среди отдельных направлений стоит отметить «товары для здоровья и красоты» (здоровье матери и ребенка, обезболивающие, уход за полостью рта), терапия сна и респираторная поддержка (аппараты ИВЛ, лечение апноэ, кислородная терапия, респираторное введение лекарств), лучевая терапия с визуальным контролем (устройства сканирования). Данные направления показали двузначные темпы роста доходов.
Операционные расходы незначительно сократились (-0,6%), составив 16,22 млрд евро. Некоторые улучшения, связанные с ростом производительности труда и благоприятным влиянием валютных курсов, были компенсированы более высокими расходами на исследования и инновации. В результате операционная прибыль компании выросла на 27,2% ,превысив 1 млрд евро.
Чистые финансовые расходы выросли почти на три четверти, составив 415 млн евро, что связанно с расходами по выпущенным компанией нотам, погашенным в октябре 2016 года.
Интерес представляет ситуация с доходами от прекращенных операций. В 2014 году в рамках проводимой реструктуризации Philips выделила бизнес по разработке и производству мощных светодиодов и ламп для автомобилей (Lumileds). После этого Lumileds стала бизнес-подразделением сегмента Philips Lighting. Следующим шагом должен был стать подбор стратегического инвестора для данного направления с его последующей полной продажей.
В марте 2015 г. Philips решила продать долю 80,1% китайскому инвестиционному фонду прямых инвестиций Go Scale. Однако в октябре того же года сделка на сумму 2,9 млрд дол. была заблокирована регуляторами из-за опасений утечки технологий двойного назначения в Китай. После этого компания сделал выбор в пользу IPO своего подразделения. Выход на биржу произошел в 2016 году, Philips Lighting привлекла 750 млн. евро. Как и в случае с сегментом потребительской электроники, ранее проданным компанией, это было сделано для того, чтобы сконцентрироваться на прибыльных направлениях, а именно на Healthcare, которое сконцентрируется на разработке медицинских технологий, в частности – сканирующего оборудования для медицины.
В итоге чистая прибыль компании составила 822 млн евро, показав почти двадцатипроцентный рост.
После выхода отчетности мы не стали вносить заметных изменений в модель компании.
Выбранная стратегия по трансформации многопрофильного холдинга в высокотехнологичную компанию в сфере медицинских решений позволила Philips восстановить свою прибыльность. Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делить доходами с акционерами, направляя на это не менее трех четвертей своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Philips торгуются, исходя из P/BV 2016 около 2 и входят в число наших приоритетов.
Выручка компании снизилась на 3,8% до 9 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 7,93 млрд рублей (+1,8%), а экспортная выручка снизилась на 31,4% – до 1,09 млрд рублей. Операционные расходы увеличились на 2%, составив 8,4 млрд рублей. Отметим, что рост продемонстрировала как себестоимость реализации, так и коммерческие и управленческие расходов. Как следствие, операционная прибыль упала на 44% – до 662 млн рублей.
Финансовые статьи продолжают оказывать значительное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 1,4 млрд руб. в виде процентов, против 1,1 млрд рублей годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с начала года на 1 млрд рублей – до 14,7 млрд рублей. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 13%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании с начала года выросло на 250 млн рублей – до 5,6 млрд рублей. Проценты к уплате составили 548 млн рублей, а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, отразившее негативную переоценку валютной части финвложений, составило 175 млн рублей.
Кроме того, отметим, что в отчетном периоде компания получила возмещение по налогу на прибыль в размере 24,6 млн рублей, что связано с включением компании в 2013 году в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела.
В итоге чистая прибыль сократилась на 34,6% до 1,4 млрд рублей. Нераспределенная прибыль компании составила 18,5 млрд рублей; балансовая стоимость акции составила 33 723 рублей при текущих котировках 4,8-4,9 тыс. рублей.
Отчетность компании вышла в целом в русле наших ожиданий. По итогам внесения отчетности мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли в текущем году и сохранили ожидания по финансовым показателям относительно будущих периодов.
На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2016 в районе 1,7 и менее чем за шестую часть балансовой стоимости при ROE около 9-10%. Бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях, включенных в состав портфеля фонда «Арсагера - акции Мира». Текущий обзор посвящен одному из крупнейших в мире конгломератов индустрии развлечений в мире, The Walt Disney Company, в котором мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также провести анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Будучи основанной в 1923 году братьями Уолтером и Роем Диснеями как небольшая анимационная студия, компания в настоящее время является мировым лидером индустрии развлечений, владеющим одной из крупнейших голливудских студий, 11 парками развлечений и двумя аквапарками, а также несколькими сетями телерадиовещания. Компания ведет активную деятельность в 172 странах и представляет 1300 радио и телевизионных каналов, вещающих на 53 языках.
Корпоративный контур The Walt Disney Company включает в себя различные дочерние компании, в том числе, ABC, ESPN, Lucasfilm, MARVEL, Pixar, Maker Studios, TouchStone.
Студийный бизнес компании был единственным направлением деятельности до 1955 года, когда открылся Диснейлэнд в Анахайме – первый из серии тематических парков компании. В нем воплотилась идея Уолта Диснея о парке, в котором был бы воссоздан мир мультфильмов и сказок, где интересно как взрослым, так и детям. Впоследствии компания совершила ряд знаковых приобретений, среди которых стоит отметить «фабрику комиксов» Marvel и Lucasfilm Ltd., прославившуюся киноэпопеей «Звездные войны». Каждое из приобретений компании обошлось примерно в 4 млрд дол. Заметной покупкой стало приобретение киностудии Pixar, работавшей в жанре компьютерной анимации и сыгравшей большую роль в успехе «Звездных войн». За нее компания заплатила более 7 млрд дол. Эти покупки короновали The Walt Disney Company в качестве мирового лидера индустрии развлечений.
На сегодняшний день компания развивает следующие направления бизнеса: студии, медиа, потребительские товары, парки и развлечения
1. Студии. Основными сегментами данного направления являются кинопроизводство и кинопрокат, театральные постановки. Компания распространяет фильмы в основном под брэндами Walt Disney Pictures, Pixar, Marvel, Lucasfilm и Touchstone.
2. Медиа. Данное направление включает в себя кабельные и телевизионные вещательные сети, производство телевизионного контента и его дистрибуция.
Данное направление представлено семейством каналов Disney, насчитывающее более 100 каналов, доступных на 34 языках в 163 странах. В сетке вещания каналов — художественные и анимационные сериалы, классическая анимация Disney, оригинальное кино Канала Disney. Еще одним важным каналом является круглосуточный спортивный канал ESPN, имеющий права на трансляцию матчей Национальной Футбольной Лиги (NFL), Главной Лиги Бейсбола (MLB), Национальной баскетбольной Ассоциации (NBA), теннисных турниров Большого Шлема (Уимблдон и US Open Tennis) и т.д. Третьей важной составляющей направления является телевизионная сеть ABC, имеющая практически стопроцентное проникновение на территории США и делающая акцент на трансляцию передач собственного производства. Данная сеть получает большую часть своих доходов от продажи рекламы, а также вознаграждение от прочих телевизионных сетей за трансляцию программ.
Помимо этого компания занимается дистрибуцией медиаконтента. Партнерская сеть включает эфирные и кабельные телеканалы, а также цифровые сервисы, доставляющие контент на домашние и мобильные устройства. Лицензионную медиатеку компании составляют последние киноновинки, классические и широко известные художественные и анимационные фильмы производства студий Disney, Disney/Pixar, Touchstone Pictures, DreamWorks SKG, а также сериалы производства ABC и ABC Family, документальные и короткометражные программы и локальные форматы зарубежного продукта. Disney занимает лидирующую позицию в индустрии цифровой дистрибуции. Лицензионные цифровые релизы — это новое перспективное направление потребления студийного контента. Современные технологии открывают новые возможности для просмотра кино — это и традиционный Интернет, и последнее поколение «умных» телевизоров - SmartTV, и портативные экраны планшетов и смартфонов на базе операционных систем iOS и Android. Disney лицензирует контент для всех этих платформ и работает с ведущими игроками цифрового рынка, предлагая инновационные модели монетизации. Одна из них — премиальные окна, или цифровые премьеры, которые дают зрителям возможность первыми смотреть самые последние новинки у себя дома.
В рамках закрепления позиций на рынке мобильного контента в начале 2014 г. компания приобрела Maker Studios - крупнейшую сеть каналов на Youtube. В настоящее время Maker Studios объединяет более 55 тысяч производителей видеоконтента, на которые подписано свыше 550 млн. человек по всему миру, основная часть из них – представители поколения миллениум (13-35 лет). Ежемесячно ролики всех каналов, входящих в состав Maker Studios, собирают более 9 млрд. просмотров. Благодаря этой сделке компания получила доступ к новейшим цифровым технологиям и уникальной экспертизе, которые позволяют оценить взаимодействие современных пользователей с форматом короткого видео. Кроме того, Disney является активным игроком на рынке мобильных мессенджеров с собственной линейкой стикеров для одного из пионеров мобильного месседжинга — компании Viber.
3. Потребительские товары. Компания предлагает сбалансированный портфель франшиз, который помогает партнерам строить долгосрочный стабильный бизнес. Помимо классических франшиз (Микки Маус, медвежонок Винни, Тачки, Феи и Принцессы Disney) лицензиаты могут создавать продукцию с персонажами новых анимационных и художественных фильмов и сериалов.
В сентябре 2009 года компания Disney объявила о приобретении компании MARVEL и 8,000 ее персонажей. Данная сделка объединяет всемирно известную библиотеку персонажей MARVEL, включающую Железного Человека, Человека-Паука, Людей Икс, Капитана Америка, Фантастическую Четверку и Тора, с эффективной бизнес-моделью компании Disney.
В 2012 году компания Lucasfilm и ее легендарная франшиза «Звездные войны» также стали частью компании Disney. Киносага «Звездные войны», созданная режиссером Джорджем Лукасом, оказала огромное влияние на современную культуру и вошла в историю кинематографа как шедевр научно-фантастического кино.
Помимо франшиз компания Продуктовый портфель компании составляют анимационные и художественные фильмы производства Disney, Disney/Pixar, Touchstone Pictures, Hollywood Pictures и Dreamworks. Среди них — такие популярные фильмы, как «Пираты Карибского моря», Тачки, «Алиса в Стране Чудес», «Рапунцель: Запутанная История», «Джон Картер» и другие.
Кроме того, Disney распространяет на территории России линейку популярных телевизионных сериалов производства телеканала ABC, в число которых входят признанные образцы жанра: «Остаться в живых», «Анатомия страсти», «Отчаянные домохозяйки», «Город Хищниц».
Отдельным направлением в работе Disney в России является переиздание классического наследия Disney в «Платиновой коллекции», в которую вошли знаменитые анимационные шедевры от «Белоснежки и семи гномов» до «Короля Льва».
Сегмент компьютерных и видеоигр олицетворяет игрой Disney Infinity, представленной на всех современных игровых платформах: PlayStation 3, PlayStation 4, Xbox 360 и Xbox One.
4. Парки и курорты. Компания владеет и управляет Walt Disney World Resort во Флориде; Диснейлендом в Калифорнии; Aulani, курортом на Гавайях; отдельными сегментами являются Disney Vacation Club; the Disney Cruise Line и Adventures by Disney. Компания управляет и имеет эффективную долю участия 81% в Диснейленде в Париже, 47% в Гонконге и 43% в Шанхае, которые консолидируется в финансовой отчетности. Подразделение компании Walt Disney Imagineering занимается проектированием и разработкой новых концепций тематических парков, аттракционов, а также курортов.
Обратимся к анализу финансовых показателей в разрезе направлений. Отметим, что финансовый год компании не совпадает с календарным и завершается в сентябре. Как следствие, последняя доступная отчетность, вышедшая в июне, демонстрирует результаты компании за 9 месяцев 2016 года.
В сегменте Студии бизнес генерирует доход от распространения фильмов в художественном формате, формате домашних развлечений и телевизионных рынков, продажи билетов, дистрибуции музыкальных записей и лицензионных доходов от развлекательных мероприятий, проводящихся вживую. Основные операционные расходы включают в себя затраты на создание и продвижение фильмов.
Студийный сегмент дважды за последние годы фиксировал двузначные темпы роста выручки. Еще более впечатляющей является динамика операционной прибыли, третий год подряд демонстрирующая выдающуюся динамику. На этом фоне операционная маржа сегмента выросла в 2,5 раза, вплотную приблизившись к аналогичным результатам сегмента Медиа. Доля выручки в общих доходах компании составляет около 18%.
В сегменте Медиа бизнес генерирует выручку от платы кабельных, спутниковых сетей и провайдеров телекоммуникационных услуг за трансляцию программ, продажу рекламы и в качестве абонентской платы. Основными расходами сегмента являются затраты на создание контента, техническую поддержку, расходы на оплату труда и дистрибуцию. Из таблицы видно, что выручка данного сегмента, равно как и операционная прибыль постепенно растут, однако операционная маржа находится на стабильном уровне. В целом сегмент генерирует достаточно стабильные результаты, являясь самым крупным в компании: на его долю приходится более 40% консолидированных доходов.
Весьма неплохую динамику демонстрирует и самый небольшой сегмент – Потребительские товары. На его долю приходится около 10% доходов компании. Теми не менее, последние годы выручка прибавляла в среднем более 10%, двузначные темпы рост показывала и операционная прибыль. Параллельно с этим росла и операционная маржа направления, выведя его по этому показателю на лидирующие позиции в компании.
Парки и курорты. В рамках данного направления компания получает выручку от продажи билетов, продуктов питания, напитков и товаров. Кроме того, сюда входят оплата номеров в гостиницах, продажи круизных пакетов и других туристических пакетов, плата за аренду недвижимости. Основные затраты включают в себя оплату труда персонала, затраты на инфраструктуру, амортизацию, расходы на приобретение товаров, продуктов питания и напитков, маркетинговые расходы. Расходы на инфраструктуру включают в себя ремонт и техническое обслуживание, расходы на информационные системы, коммунальные услуги, налоги на имущество, расходы на страхование. Данный сегмент отличается не только более высокими темпами роста выручки и прибыли, но и неуклонным ростом операционной маржи, обеспечивая около 30% выручки компании.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить неуклонный рост выручки компании на фоне одновременного роста чистой прибыли. Следствием этого стал достаточно внушительный рост курсовой стоимости акций компании. Также обращает на себя внимание объем прибыли, распределенной среди акционеров: компания всегда отдавала инвесторам более 50% зарабатываемой годовой прибыли, избавляясь тем самым от избыточного собственного капитала. Это обстоятельство не могло не отразиться на ROE, значение которого выросло c 12.8% до 18.6%. Коэффициент P/BV, тесно связанный с ROE, подскочил с 1,9 до 3,5. На этом фоне компания постепенно увеличивала свою долговую нагрузку, замещая долевой капитал долговым, в результате чего долг вырос менее чем наполовину, а соотношение долга к собственному капиталу составило 0,45.
Говоря о результатах за 9 месяцев 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали растущую динамику. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся несколько сильнее результата за 2015 г., а объем чистой прибыли может превысить 10 млрд дол.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Walt Disney Company сможет закрепиться в достигнутом диапазоне годовой чистой прибыли (свыше 10 млрд дол.). В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (25-30% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит почти всю свою чистую прибыль среди акционеров, и мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.
За 9 месяцев количество магазинов увеличилось на 17% - до 13 364 штук, основной рост пришелся на магазины формата «дрогери», имеющих наименьшую торговую площадь. Это нашло отражение в более медленном росте торговой площади, выросшей до 4 825 тыс. м2 (+16%).
Совокупная выручка компании выросла на 14% - до 790 млрд рублей. Сопоставимые продажи выросли на 0.1% на фоне увеличения трафика на 1.5% и снижения среднего чека на 1.4%. Отметим, что у Магнита ухудшился показатель рентабельности валовой прибыли – с 28.3% до 27.5%, что привело к более медленному росту валовой прибыли, составившей 217.4 млрд рублей (+11%). Чистая прибыль снизилась на 5%, составив 41 млрд рублей.
По итогам внесения фактических показателей мы понизили прогноз финансовых результатов после 2016 года, оставив прогнозы на текущий год практически неизменными.
По нашему мнению, компания движется от этапа бурного роста финансовых показателей к более стабильному состоянию, в рамках которого ей предстоит серьезная борьба за поддержание текущего уровня маржи. На данный момент акции компании торгуются исходя P/E 2016 около 17.5 и не входят в число наших приоритетов.
Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях, включенных в состав портфеля фонда «Арсагера - акции Мира». Текущий обзор посвящен крупнейшей японской телекоммуникационной компании Nippon Telegraph and Telephone, в котором мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также провести анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
NTT Group является одной из крупнейших телекоммуникационных компаний мира. Отличительной чертой NTT Group является наличие ярко выраженного мажоритарного акционера: приблизительно треть акционерного капитала компании контролирует правительство Японии. Компания была создана в 1953 году в качестве государственной монополии и называлась Nippon Telegraph and Telephone Public Corporation. В 1985 году компания была приватизирована в рамках кампании стимулирования конкуренции. Однако государство сохранило своё присутствие в капитале NTT.
Несмотря на приватизацию, компания сохраняла свое монополистическое положения, контролируя большую часть «последней мили» в Японии. Для ослабления монополиста в 1999 году компания была разделена на холдинговую компанию (NTT) и три телекоммуникационные компании (NTT East, NTT West, and NTT Communications). В итоге сегодня NTT Group представляет собой холдинг, контролирующий ряд крупных дочерних компаний. Две из них - NTT DoCoMo и NTT Data – отдельно торгуются на фондовых биржах.
На сегодняшний день компания представлена своими филиалами и офисами более чем в более чем в 40 странах, предоставляя услуги и решения корпоративным клиентам по всему миру. Компания является одним из мировых лидеров на рынке облачных, сетевых услуг и услуг передачи данных.
Для более детального знакомства с финансовым положением финансовой корпорации обратимся динамике показателей сегментов. Отметим, что финансовый год компании заканчивается 31 марта, для удобства финансовый год, закончившийся 31 марта 2016 года, мы будем называть 2015 и так далее по аналогии. Первый квартал 2016 года – это отчетный период с 1 апреля по 30 июня 2016 года
Как и у многих телекоммуникационных компаний, отчетность NTT Group отражает снижение доходов от фиксированной связи и слабый рост доходов от мобильной связи. Быстрорастущими сегментами остаются бизнес по передаче данных, а также междугородняя и международная связь, демонстрировавшие в отдельные годы двузначные темпы роста выручки. В целом же рост доходов компании в последние годы хоть и наблюдался неуклонно, но происходил весьма скромными темпами.
В сегменте местной связи компания делает ставку на развитие модели B2B2X, предоставляя доступ к своей опто-волоконной инфраструктуре. При этом количество таких клиентов составило 350, а представлены они были не только операторами мобильной связи и интернет-провайдерами, но и бизнес-операторами из различных отраслей промышленности, в том числе энергетики, недвижимости. Помимо этого, компания последовательно расширяет зоны покрытия Wi-Fi как для компаний, так и для муниципалитетов. В результате число зон покрытия по состоянию на 31 марта 2016 года составило 393, существенно увеличившись за предыдущий финансовый год. Существенный рост операционной прибыли и маржи объясняется предпринимаемыми компанией мерами по сокращению маркетинговых расходов и повышению эффективности капитальных вложений, связанных с упрощением и оптимизацией сетей.
В сегменте междугородней и международной телекоммуникационной связи к растущим сегментам можно отнести облачные вычислительные платформы, облачные сервисы и IT-аутсорсинг. Для того, чтобы укрепить свои конкурентные позиции в сфере спроса на облачные сервисы и центров обработки данных в различных регионах мира, компания начала предоставлять услуги в новых центрах обработки данных повышенной надежности и безопасности (Сакраменто в Северной Америке, Вена в Европе, Гонконг, Мумбаи, и Бангкок в Азии). Кроме того, было объявлено о приобретении одного из крупнейших операторов центров обработки данных в Индонезии, PT. В результате центры обработки данных NTT Group были отнесены к категории высшего класса в мире с точки зрения общей площади и потенциальной площади установки серверов согласно отчету по US TeleGeography (опубликован в октябре 2015 года).
В сегменте мобильной связи компания наряду с традиционными услугами (контент, финансовые и расчетные услуги) делает ставку на дополнительные услуги с более высокой добавленной стоимостью, сотрудничая в этом направлении с различными партнерами. Сегмент насчитывает почти 71 млн абонентов, что на 4,37 млн больше, чем в предыдущем финансовом году.
В сегменте передачи данных компания продолжила свою экспансию по всему миру, следуя за потребностями своих клиентов, одно временно расширяя спектр IT-услуг, таких как системная интеграция. В частности, NTT Group приобрела Carlisle & Gallagher Consulting Group, Inc., ведущего американского провайдера финансового IT---консалтинга. Еще одной покупкой для закрепления на американском рынке стало приобретение Dell Services Division, бывшего дивизиона Dell Inc., специализирующегося на разработке цифровых решений для отрасли здравоохранения.
Таким образом, компания на фоне скромного роста выручки делает акцент на повышение операционной прибыли и маржи, что бросается в глаза при анализе отчетности за 2015 и 1 кв. 2016 г.г.
Ниже представлены ряд выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах. Негативная динамика активов, собственного капитала и балансовой цены акции во многом связана с ослаблением иены по отношению к доллару. В 1 квартале 2016 года пошел обратный процесс.
Помимо этого достаточно высокой норматив прибыли, распределяемый среди акционеров, позволил компании увеличить ROE и, как следствие, значение коэффициента P/BV превысило 1. Курсовая динамика акций за последний год также порадовала инвесторов, показав неплохой рост. Долговое бремя компании находится на достаточно низком уровне (в районе 0,5)
Говоря о результатах за первый квартал 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали достаточно хорошую динамику. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся несколько сильнее результата за 2015 г., а объем чистой прибыли может превысить 1 трлн иен.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что NTT Group сможет закрепиться в достигнутом диапазоне годовой чистой прибыли (свыше 1 трлн иен). В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (около 30% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит более 70% своей чистой прибыли среди акционеров, и мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.
Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Sony Corporation – японская транснациональная корпорация, одно из операционных подразделений, входящих в состав холдинга Sony Group. Компания занимается выпуском домашней и профессиональной электроники, игровых консолей и другой высокотехнологичной продукции. Кроме того, Sony является одним из крупнейших в мире медиаконгломератов, владея звукозаписывающей маркой Sony Music Entertainment, киностудиями Columbia Pictures и TriStar Pictures, а также полным архивом фильмов компании MGM (совместно с компанией Comcast); оказывает финансовые услуги.
7 мая 1946 года Акио Морита и Масара Ибука основали «Токийскую телекоммуникационную инженерную корпорацию», предшественницу Sony, с 20-ю сотрудниками и первоначальным капиталом в 190 тысяч иен. В 1949 году компания разработала магнитную записываемую пленку, и в 1950 году продала первый магнитофон в Японии. В 1957 году компания выпустила карманное радио, а годом позже переименовалась в Sony (sonus — по-латыни, звук, а Sonny-boys — в японском сленге, «малолетние гении»). В 1960 году Sony выпустила первый транзисторный телевизор в мире. В 1961 году Sony Corporation of America стала первой японской компанией, числящейся в списках Нью-Йоркской биржи. В 1989 году Sony купила киностудию Columbia Pictures.
В следующей таблице приведены консолидированные продажи Sony по основным рынкам за последнее 3 года, а также процентный вклад каждого региона в общий объем продаж по всему миру.
Компания предоставляет финансовые результаты в разрезе 10 сегментов, остановимся на краткой характеристике каждого из них.
1. Мобильнаясвязь (Mobile Communications – MC). Данный сегмент включает в себя производство и продажу мобильных телефонов, планшетов, а также приложений, аксессуаров и их обслуживание. Кроме того, с недавнего времени в данный сегмент стал входить японский интернет-провайдер So-net.
2. Игрыисетевыеуслуги (Game & Network Services – G&NS). В рамках данного дивизиона осуществляются продажи игровых приставок PlayStation и соответствующего программного обеспечения, кроме того, через сеть PlayStation Network предоставляются сетевые услуги. Данная сеть включает в себя интерактивные развлечения, видео- и музыкальный контент.
3. Цифровые камеры (Imaging Products & Solutions – IP&S) включают в себя производство компактных цифровых камер, однообъективных сменных камер и видеокамер. Направление «Профессиональные решения» в данном сегменте включает камеры вещательного и профессионального назначения.
4. Домашниеразвлеченияизвук (Home Entertainment & Sound – HE&S). В данный сегмент входит производство ЖК-телевизоров, Blu-Ray и DVD плееров, домашних кинотеатров, проекторов, наушников и носителей памяти.
Следующие два сегмента (Полупроводники и Компоненты) ранее были консолидированы в одну группу – «Устройства» (Devices), с 1 квартала 2016 года Sony Corporation соответственно, провела разделение на два направления.
5. Полупроводники (Semiconductors). Сегмент включает в себя производство датчиков изображения, матриц и других полупроводниковых приборов.
6. Компоненты (Components). Данный дивизион включает в себя производство аккумуляторов, аудио- видео- записывающих средств, носителей информации, оптических датчиков и химических продуктов (материнская компания Sony передала некоторые из её предприятий химической промышленности, в том числе Sony Chemical & Information Device Corporation).
7. Кино и теле индустрия (Pictures). Сегмент состоит из трех направлений: «Производство кинофильмов», «Производство телевизионных программ», и «Медийные сети». «Производство кинофильмов» включают в себя производство, приобретение и распространение кинофильмов и видео-контента; «Производство телевизионных программ» включает в себя производство, приобретение и распространение телевизионных программ; «Медиа-сети» включает в себя работу телевизионных и цифровых сетей по всему миру.
8. Музыка (Music). Сегмент «Музыка» включает в себя производство музыкальных записей и музыкальных клипов со многими артистами во всех музыкальных жанрах, получение доходов от живого выступления артистов и распространения цифровой записи музыки. В частности, Sony / ATV Music Publishing LLC (Sony / ATV) в США является крупным музыкальным лейблом, который владеет и приобретает права на музыкальные композиции.
9. Финансовые услуги (Financial Services). Результаты сегмента «Финансовые услуги» включают в себя итоги Sony Financial Holdings Inc. (SFH) и её дочерних компаний, таких как, Sony Life, Sony Assurance Inc. и Sony Bank. Данные структуры оказывают различные финансовые услуги в области сбережений и кредитования, страхования жизни и общего страхования.
10. Прочее (All Other) состоит из производства дисков Blu-Ray, DVD и CD. Ранее в данный сегмент входило производство персональных компьютеров, который был продан в июле 2014 года, кроме этого, недавно японский интернет-провайдер So-net был переведен в сегмент Мобильная связь.
Для более детального знакомства с финансовым положением финансовой корпорации обратимся динамике показателей сегментов. Отметим, что финансовый год компании заканчивается 31 марта, для удобства финансовый год, закончившийся 31 марта 2016 года, мы будем называть 2015 и так далее по аналогии. Первый квартал 2016 года – это отчетный период с 1 апреля по 30 июня 2016 года. Попутно отметим, что на результаты первого квартала заметное влияние оказало произошедшее в апреле землетрясение в префектуре Кумамото, где у компании располагается часть производственных мощностей.
В последние годы сегмент «Мобильная связь» испытывал негативное давление со стороны усиления курса доллара США, так как компания имеет высокое соотношение долларовых расходов. Кроме этого, ситуация была отягощена такими обстоятельствами, как снижением продаж смартфонов и увеличением затрат на реструктуризацию бизнеса. В 2014 года произошли колоссальные единовременные списания. Операционный убыток по сегменту составил 217,6 млрд иен, который в большей части (176 млрд иен) состоял из списания гудвилла. В июле 2014 года, Sony приступила к пересмотру своего плана продаж по линейке продуктов среднего класса (MRP), была изменена стратегия в части приоритетов географических районов и произведено фокусирование на смартфонах класса премиум, что привело к переоценке данных активов.
Обозначенные выше мероприятия сказались на результатах 1 квартала 2016 года. Произошло снижение выручки в основном из-за падения объемов продаж телефонов среднего ценового диапазона. Кроме этого произошло снижение продаж в невыгодных географических районах, где было проведено сокращение штата в течение предыдущего финансового года. Данные потери были компенсированы за счет улучшения ассортимента продукции смартфонов, фокусирования на моделях смартфонов с высокой добавленной стоимостью, что в итоге вылилось в получении операционной прибыли по итогам квартала.
На результаты данного сегмента негативное влияние оказывало укрепление курса доллара США, отражающего высокое соотношение долларовых расходов. Стоит отметить, что провал 2013 года в части операционной прибыли был вызван снижением продаж PlayStation3, но запуск продаж PS4 помог вновь вывести операционную прибыль в положительную зону. По уровню операционной маржи в первом квартале 2016 года данный сегмент находился на рекордных значениях. Основным фактором, определившим полученный результат, стало укрепление иены.
Выручка сегмента «Цифровые камеры» из года в год находится на одном уровне, в основном из-за снижения продаж цифровых камер в количественном выражении, отражающего сокращение рынка. Тем не менее, указанные потери в значительной степени компенсируются улучшением ассортимента продукции, отражающего переход к продажам моделей с высокой добавленной стоимостью.
Значительное уменьшение продаж в 1 квартале 2016 года произошло в основном из-за снижения производства продукции, отражающих сложность закупок компонентов в связи с землетрясением в Кумамото.
Снижение удельных продаж ЖК-телевизоров, а также уменьшение продаж других продуктов данного сегмента отражает сокращение рынка. Операционная прибыль наоборот увеличивается, в основном за счет снижения затрат и улучшения ассортимента продукции, что частично компенсируется негативным влиянием курса доллара США.
Приводим результаты двух сегментов «Полупроводники» и «Компоненты» еще в объединенном виде – сегменте «Устройства», так как реструктуризация учета сегментов произошла только в 1 квартале 2016 года. Снижение продаж и операционной прибыли произошло в основном из-за значительного уменьшения производства в аккумуляторном бизнесе и влияния валютных курсов. Кроме того, в 2016 году снижение объемов производства компонентов было вызвано последствиями землетрясения в Кумамото.
Стабильно растущий сегмент основан на продажах кинофильмов, видео-контента, телевизионных программ, а также на работе телевизионных и цифровых сетей по всему миру. Сегмент «Кино и теле индустрия» рос в 1 квартале 2016 года за счет роста продаж Motion Pictures и Media Networks. Продажи Motion Pictures были значительно выше в основном за счет роста доходов от кинопроката и телевизионных лицензионных поступлений. На текущий квартал пришелся дебют ряда киноновинок, включая мультфильм «Angry Birds в кино». Продажи Media Networks увеличились в основном за счет более высоких доходов от рекламы в Индии и Латинской Америке. Операционный убыток в отчетном периоде носит естественный характер, так как в текущем квартале компания понесла высокие маркетинговые расходы на кинопрокат, доходы от которого будут получены позже.
Увеличение продаж в 1 квартале 2016 года произошло в основном за счет увеличения продаж музыкальных записей (топ-альбомы исполнителей: Beyoncé’s (Lemonade), Kazumasa (Oda’s Anohi Anotoki) и Nogizaka46’s (Sorezore no Isu) и видеоконтента, а также доходов от приложений, игр для мобильных устройств, что было частично компенсировано негативным влиянием роста курса иены по отношению к доллару США. В тоже время, несмотря на рост выручки, операционная прибыль снизилась; это произошло вследствие эффекта высокой базы прошлого финансового года (прибыль от переоценки в долях дочерних компаний), а также из-за негативного воздействия укрепления курса иены по отношению к доллару США, что частично было компенсировано увеличением объемов продаж.
На протяжении последних лет мы наблюдаем рост выручки и операционной прибыли в данном сегменте. Снижение выручки наблюдалось лишь в последний год и в первом квартале 2016 года. Указанное снижение произошло в основном за счет значительного падения доходов от Sony Life, вызванного ухудшением инвестиционной деятельности, что частично было компенсировано увеличением поступлений страховых премий. Ухудшение инвестиционной деятельности связано со снижением японского фондового рынка в текущем квартале. Всё это не помешало компании нарастить операционную прибыль в данном сегменте. Это увеличение произошло в основном за счет роста операционного дохода от Sony Bank, полученного от доходов по курсовой разнице по вкладам клиентов в иностранной валюте по сравнению с убытками в том же квартале предыдущего финансового года.
Финансовый результат данного сегмента складывается из продаж дисков Blu-Ray, DVD и CD, где наблюдалась достаточно вялая динамика реализации.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние 5 лет. Ниже представлены ряд выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах. Негативная динамика активов, собственного капитала и балансовой цены акции во многом связана с ослаблением иены по отношению к доллару. В 1 квартале 2016 года пошел обратный процесс.
Что касается результатов за 3 месяцев 2016 года, то следует отметить, что они продемонстрировали отрицательную динамику, связанную с последствиями землетрясения в Кумамото. Кроме прямых убытков в сегментах «Цифровые камеры» (26 млрд иен) и «Полупроводники» (48 млрд иен), также ожидаются дальнейшие убытки по причине уменьшения объемов производства, в сравнении с производимыми объемами до землетрясения, при невозможности избежать постоянных расходов (в целом общий ущерб составит 115 млрд иен). Ожидается частичная страховая компенсация в размере 10 млрд иен, которая будет отражена в сегмент Полупроводников.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Sony Corporation будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $2,5-3,5 млрд. Именно такие ориентиры предусмотрены текущей стратегией компании. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 15% чистой прибыли.
Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях. Текущий обзор посвящен одному из крупнейших в мире конгломератов новостного и развлекательного профиля, компании Time Warner Inc., в котором мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также провести анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Time Warner является крупнейшей в таких сферах, как кино, телевидение, интернет, телекоммуникации. Среди основных компаний, входящих в Time Warner, можно перечислить: Warner Bros. Entertainment, CNN, HBO, TBS, Turner Broadcasting System и The CW Television Network.
Time Warner образовалась путём слияния Warner Communications Inc. и Time Inc. в 1990 и последующим объединением с интернет-гигантом AOL Inc. в 2001 году., а в 2009 году AOL вновь стала независимой после выделения из состава медиахолдинга Time Warner. Отделение AOL было официально завершено 9 декабря.
На сегодняшний день компания классифицирует свой бизнес в три основных сегмента.
1. Turner Broadcasting System, Inc. (“Turner”). Владеет и управляет портфелем внутренних и международных кабельных телевизионных сетей. Основным продукцией являются развлечения, спорт, детские и новостные программы, а также цифровые платформы для клиентов по всему миру. Общее количество каналов превышает 180. В США эта сеть включает TNT, TBS, Adult Swim, truTV, Turner Classic Movies, Turner Sports, Cartoon Network, Boomerang, CNN and HLN. К цифровым платформам относятся bleacherreport.com и цифровая сеть вещания CNN. За пределами США портфель каналов и цифровых платформ компании обеспечивает вещание в более чем 200 странах мира.
Глядя на динамику финансовых показателей, нетрудно заметить, что на фоне умеренного роста выручки Turner неуклонно наращивает операционную маржу: указанный показатель прибавил около семи процентных пунктов, что сделало данный дивизион самым рентабельным в компании. Указанные достижения возникли не на пустом месте. В последние годы компания предприняла немало усилий, инвестируя немалые суммы в подготовку высококачественных оригинальных программ, а также ребрендинг и перепозиционирование ряда своих кабельных сетей (CNN, truTV, TNT, TBS). Помимо этого в рамках данного сегмента производится рост инвестиций в новые цифровые продукты и технологии. В частности, в августе 2015 г. компания приобрела мажоритарную долю в iStreamPlanet Co., LLC, провайдера потокового и облачного видео и технологических услуг, который, как ожидается, улучшит возможности цифрового потокового вещания. Дополнительные доходы компания получает от рекламы, используя не только фактор ценовой конкуренции, но и предоставляя своим клиентам возможности более точно фокусироваться на своей целевой аудитории и оценить эффективность размещенной рекламы. Новым словом в деятельности компании стала разработка контента для его распространения за пределами привычной системы телевидения: в 2015 году стартовал проект студии Super Deluxe, призванной обеспечить оригинальные укороченные формы цифрового контента. Параллельно с этим CNN запустила независимый новостной бренд Great Big Story для распространения новостного трафика на мобильные устройства и социальные сети. Все вышесказанное позволяет охарактеризовать данный сегмент как самый перспективный в компании, несмотря на то, что сейчас на него приходится чуть более 40% общей выручки.
2. Home Box Office, Inc. (“Home Box Office”). Владеет и управляет ведущим мультиканальным платным премиум-телевидением HBO и Cinemax. В рамках данного сегмента компания инвестирует средства в расширение своего вещания на нетрадиционных платформах и мобильных устройствах. Комплексное платное телевидение HBO и Cinemax доступно более чем в 60 странах мира (в Латинской Америке, Азии и Европе), а отдельные программы доступны потребителям более чем в 150 странах мира как через международные сети телевещания и специальные сервисы, так и в физическом и цифровом форматах.
В отличие от предыдущего сегмента здесь можно увидеть, что на фоне более высоких темпов роста выручки наблюдается куда более медленный рост операционной прибыли, а операционная маржа и вовсе стагнирует на протяжении последних лет. В общих доходах компании на данный сегмент приходится порядка 20% выручки.
3. Warner Bros. Entertainment Inc. (“Warner Bros.”). Является крупнейшей в мире телевизионной и киностудией. Ее бизнес состоит из производства, распространения и лицензирования телевизионных программ и художественных фильмов, а также продажи контента домашних развлечений в физических и цифровых форматах. Помимо этого, в сегменте сосредоточены также производство и распространение видеоигр и потребительской продукции и лицензирования бренда фирмы Warner Bros.
По данным телевизионного сезона 2015-2016 г.г. Warner Bros. являлась производителем № 1 в прайм-тайм телевизионной серии для вещательных сетей США, производя более 30 серий, позиция, которую студия занимала в течение 12 из последних 13 телевизионных сезонов. В целом, Warner Bros. производит более 60 телесериалов в США за телевизионный сезон. Кроме того, Warner Bros. лицензирует свои американские программы в более чем 190 странах мира.
Студия последовательно расширить и диверсифицировать жанры и типы телевизионных программ, которые она производит, а также равно как и круг покупателей своего контента внутри США. Помимо этого Warner Bros., пытается расширить свой бизнес в международных масштабах через глобальную сеть местных компаний, расположенных в 16 странах.
Кроме того, Warner Bros. Занимает третье место в качестве производителя видеоигр по итогам 2015 года. Фильмы студии собрали свыше 3,7 млрд дол. в мировом прокате ,что принесло ей четвертую позицию по объемам кассовых сборов в 2015 году. Warner Bros. На протяжении последних 9 из 12 лет студия не опускалась ниже второй строчки по объемам кассовых сборов в США и 10 из 12 лет – по мировым кассовым сборам. По состоянию на конец 2015 года обширная библиотека контента Warner Bros. Состоит из более чем 75 000 часов программ, в том числе более 7 000 художественных фильмов и 5 000 телевизионных программ, состоящих из десятков тысяч отдельных эпизодов.
Из таблицы видно, что ни выручка, ни операционная прибыль не показывают заметной поступательной динамики, а операционная маржа колеблется вокруг отметки 10%. Долгие годы это был самый большой сегмент по объемам выручки, однако в настоящий момент его статус крупнейшего подвергается сомнению натиском растущего сегмента «Turner». Тем не менее, и сейчас на его долю приходится чуть более 40% общих доходов компании.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить стагнацию выручки компании на фоне одновременного роста чистой прибыли. Следствием последнего обстоятельства стал постепенный рост курсовой стоимости акций компании. Также обращает на себя внимание объем прибыли, распределенной среди акционеров: компания активно отдавала инвесторам более 100% зарабатываемой годовой прибыли, избавляясь тем самым от избыточного собственного капитала. Это обстоятельство не могло не отразиться на ROE, значение которого выросло c 9.8% до 15.7%. Коэффициент P/BV, тесно связанный с ROE, превысил 2. На этом фоне компания достаточно умеренно увеличивала свою долговую нагрузку, в результате чего долг вырос менее чем на четверть, а соотношение долга к собственному капиталу достигло единицы.
Говоря о результатах за первое полугодие 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали незначительную положительную динамику. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся несколько сильнее результата за 2015 г., а объем чистой прибыли может превысить 4 млрд дол.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Time Warner Inc. сможет закрепиться в достигнутом диапазоне годовой чистой прибыли (свыше 4 млрд дол.). В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (30-40% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит всю свою чистую прибыль среди акционеров, и мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.
Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет.
Korea Electric Power Corp. (KEPCO) – крупнейшая энергетическая компания Южной Кореи, занимающаяся производством, передачей и распределением электроэнергии, а также развитием электроэнергетических проектов, в том числе в области тепловой, ветровой и атомной энергии.
Крупными дочерними компаниями KEPCO являются: в атомной генерации - Hydro & Nuclear Power (KHNP), в тепловой генерации - South-East Power (KOSEP), Korea Midland Power (KOMIPO), Korea Western Power (KOWEPO), Korea Southern Power (KOSPO) и Korea East-West Power (EWP), а также, инжиниринговый бизнес - KEPCO Engineering & Construction (KEPCO E&C), техническое обслуживание и ремонт электростанций - KEPCO Plant Service & Engineering (KEPCO KPS), переработка ядерного топлива - KEPCO Nuclear Fuel (KEPCO NF), IT-сервис - KEPCO KDN.
Операционная деятельность компании состоит из пяти производственных направлений: Передача и распределение электроэнергии (Transmission and distribution), Атомная генерация (Electric power generation Nuclear), Тепловая и гидрогенерация (Electric power generation Non-Nuclear), Строительство, обслуживание и инжиниринг (Plant Maintenance & engineering service), Прочее (Others) – в рамках этих сегментов компания раскрывает финансовые результаты и ряд операционных показателей.
Опишем результаты деятельности компании в разрезе сегментов за последние 5 лет и 6 месяцев 2016 года:
1. Сегмент «Передача и распределение электроэнергии» (Transmission and distribution) включает в себя более 33,3 тыс. км магистральных линий передачи электроэнергии, 822 подстанции суммарной трансформаторной мощностью 300 тыс. МВА, 465 тыс. км распределительных линий передачи электроэнергии, 2118 трансформаторов.
Korea Electric Power занимают 100% корейского рынка транспортировки и продажи электроэнергии потребителям, из них 82% электроэнергии обеспечивается собственными мощностями, остальное закупается от иных производителей.
Рост тарифов и объемов передачи и реализации электроэнергии потребителям, вкупе со снижением потерь в сети, благотворно сказывается на операционных итогах. Межсегментное перераспределение прибыли играет также важную роль в росте операционной прибыли данного сегмента.
2. Сегмент «Атомная генерация» (Electric power generation Nuclear). Суммарная электрическая мощность атомных электростанций составляет 23,1 ГВт на 25 реакторах. Атомной энергетика составляет одну треть от общего производства электричества компании. Планируется и дальнейшее развитие ядерной энергетики, с целью увеличения доли атомной энергетики в общей генерации до 50 % к 2021 году. В настоящее время ведётся строительство 3-х реакторов суммарной мощностью 4,2 ГВт. Кроме этого, Korea Electric Power строит 4 реактора APR-1400 в Объединенных Арабских Эмиратах (срок ввода первого реактора – май 2017 года).
АЭС Korea Electric Power в настоящее время работают с коэффициентом использования установленной мощности (КИУМ) 93,4 процентов, что выше, чем КИУМ станций США (89,9 процента), Франции (76,1 процента) и Японии (59,2 процента). Южнокорейские АЭС постоянно демонстрируют самую низкую частоту аварийных отключений в мире; этот рекорд в значительной степени обусловлен высоко стандартизированными конструкцией АЭС и операционными процедурами.
Несмотря на Фукусимскую ядерную аварию в марте 2011, Korea Electric Power остается убеждённым сторонником ядерной энергетики. Реактор APR-1400 имеет на 40 процентов бо́льшую установленную мощность, чем предыдущие модели, и множество новых функций безопасности. По данным южнокорейского Министерства экономики, затраты на топливо для APR-1400 на 23 процента ниже, чем для реактора EPR французской компании Areva, считающегося самым современным реактором в мире.
Ввод новых реакторов и рост тарифов положительно отражается на операционных показателях данного сегмента. В Южной Корее в рамках реформирования электроэнергетики произошла унификация ценообразования для всех типов электростанций, что привело к сближению тарифов разных сегментов генерации.
3. На сегмент «Тепловая и гидрогенерация» (Electric power generation Non-Nuclear) соответственно приходится две трети генерации электроэнергии компании, а именно электростанции, вырабатывающие энергию на угле (40%), на СПГ (20%), на мазуте (6%), на возобновляемых источниках энергии (гидро, ветер, солнце) (1%).
Повышение уровня операционной прибыли в последние годы в данном сегменте, в основном, связано со снижением цен на энергоресурсы (нефть, газ, уголь).
Вспомогательную роль к активам по генерации играют ресурсные активы в Нигере и Канаде (уран), в Австралии и Индонезии (уголь).
4. Сегмент «Строительство, обслуживание и инжиниринг» (Plant Maintenance & engineering service) включает в себя различные услуги по строительству, инжинирингу, консультированию, оперативному управлению в области генерации и распределения энергии. География проектов включает в себя Нигерию, ОАЭ, Саудовскую Аравию, Филиппины, Китай, Иорданию, Казахстан, Египет, Иран, Бутан, Мьянму, Ливию, Украину, Пакистан и Бангладеш.
Данный сегмент имеет довольно устойчивый уровень выручки и операционной маржи.
5. К сегменту «Прочее» (Others) относятся доли участия в таких бизнесах, как услуги по импорту и реализации газа в Корее (KOGAS – 24,5%), теплоснабжению клиентов в Корее (КDHC – 19,6%), телекоммуникации и информационный сервис (оптико-волоконные линии) и прочее.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние 5 лет. Следует отметить неуклонный рост выручки, а также поступательный выход в положительную зону на данном отрезке показателя чистой прибыли. Стоит пояснить, что в 2015 году компании удалось существенно повысить прибыльность (до 9 млрд долл.) во многом благодаря продаже земельного участка и прежнего здания штаб-квартиры KEPCO в самом центре Сеула. Отметим и готовность компании делиться чистой прибылью с акционерами – с 2013 Korea Electric Power начала платить дивиденды. Соотношение Долг/Собственный капитал находится на комфортном уровне – около 0.8.
Говоря о результатах за первое полугодие 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали значительную положительную динамику, за счет снижения ресурсных издержек. В целом мы ожидаем, что итоги года без учета продажи активов окажутся выше результата за 2015 г.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Korea Electric Power Corp. будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $5-6 млрд. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 33% чистой прибыли.
Оставить комментарий
