7 0
107 комментариев
109 555 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
3391 – 3400 из 5230«« « 336 337 338 339 340 341 342 343 344 » »»
arsagera 28.07.2016, 18:55

НОВАТЭК. Сегмент жидких углеводородов продолжает обеспечивать успешные финансовые результаты

Новатэк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 года.

См. таблицу

Совокупная выручка компании увеличилась на 18% до 266,7 млрд рублей. Основным драйвером роста выручки стала реализация жидких углеводородов, доходы от которой выросли на 26,7% до 152,8 млрд рублей. В их структуре отметим рост продаж стабильного газового конденсата на 76,6% до 24,9 млрд рублей в результате существенного увеличения объемов реализации. В связи с запуском новых месторождений и достижением полной загрузки перерабатывающих мощностей комплекса в Усть-Луге с марта 2015 года Новатэк начал реализовывать стабильный газовый конденсат на экспорт. Помимо этого в структуре доходов выделяется рост продаж сырой нефти и нефтепродуктов в 4,1 раза в результате начала коммерческой добычи сырой нефти на Ярудейском месторождении в декабре 2015 года.

Выручка от реализации природного газа возросла на 7,4% - до 111,9 млрд рублей. Отметим, что добыча газа самим Новатэком снизилась на 3,9% - до 23 778 млн куб.м, а с учетом доли в добыче зависимых предприятий - выросла до 33 757 млн куб. м (+2,2%).

Операционные расходы выросли 22% и достигли 187,2 млрд рублей. Основным драйвером роста выступил ввод Ярудейского месторождения в декабре 2015 года и, как следствие, увеличение по статьям транспортных расходов, расходов на материалы и услуги, налогов, кроме налога на прибыль, износа и амортизации и прочих расходов. Операционные расходы также увеличились за счет роста покупок природного газа и жидких углеводородов у совместных предприятий до 61,7 млрд рублей (+16%).

Отдельно отметим признание в 1 кв. 2016 г. прибыли в размере 73 млрд рублей от продажи китайскому инвестиционному «Фонду Шелкового Пути» 9,9%-ной доли владения в «Ямале СПГ». В итоге операционная прибыль Новатэка выросла в 2 раза, составив 151,9 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 117 млрд рублей, составив 242 млрд рублей. С учетом процентных доходов и курсовых разниц чистые финансовые доходы составили 990 млн рублей против расходов в размере 5,1 млрд рублей, полученных годом ранее. Существенный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой была отражена прибыль в размере 43 млрд рублей, обусловленная во многом положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» и «Тернефтегаза».

В итоге чистая прибыль Новатэка выросла в 2,2 раза – до 161,9 млрд рублей.

См. таблицу

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на ближайший год в результате уточнения цен на газ и жидкие углеводороды в сторону понижения. На прогноз по чистой прибыли помимо этого повлияло снижение ожидаемого дохода, обусловленного положительными курсовыми разницами, в результате сокращения валютного долга.

Дальнейший рост финансовых показателей компании мы связываем с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Однако данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/E 2016 около 9 и не входят в число наших приоритетов.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 28.07.2016, 18:53

Энел ОГК-5 Итоги 1 п/г. 16: экономия на топливе и возможное расставание с крупнейшим активом

Компания «Энел Россия» раскрыла операционные и ключевые финансовые показатели отчета о прибылях и убытках за 1 первое полугодие 2016 года.

См таблицу

Общая выручка снизилась на 4% - до 33.2 млрд рублей. При этом компания зафиксировала снижение доходов как от реализации электроэнергии (-5.3%), так и от продаж мощности (-2.6%). Причиной таких результатов стала поломка ПГУ на Невинномысской ГРЭС в начале 2016 года.

Операционные расходы сократились на 14% - до 29 млрд рублей, драйверами падения послужило сокращение расходов на топливо (-10.5%) и амортизационных отчислений (более чем наполовину) вследствие проведенной годом ранее значительной переоценки основных средств. Также компания отметила положительную конъюнктуру закупок угля, вследствие благоприятного обменного курса рубля к казахскому тенге.

В итоге операционная прибыль выросла в 2.4 раза- до 4.4 млрд рублей.

В блоке финансовых статей обращает на себя внимание единоразовая бухгалтерская корректировка в размере 430 млн. рублей, связанная с рефинансированием кредита Королевского банка Шотландии. Кроме того, компания рефинансировала часть валютного долга рублевым, что приведет к удорожанию его обслуживания. В итоге чистые финансовые расходы выросли на 15% - до 3.4 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Энел Россия составила почти 800 млн рублей против убытка в 981 млн рублей годом ранее.

Вышедшая отчетность на операционном уровне не принесла больших неожиданностей. Напомним, что согласно бизнес-плану компании основной рост финансовых показателей запланирован на период с 2017 года. Это полностью соответствует нашим ожиданиям: в текущем году компании предстоит побороться за выход в прибыльную зону. По итогам вышедшей отчтености мы несколько повысили наш прогноз финансовых результатов.

См таблицу

Куда больший интерес вызывают слухи о возможной продаже компанией Рефтинской ГРЭС, в числе наиболее вероятного покупателя называется китайская компания Huadian, а ориентировочная цена – около 25-30 млрд руб. Стоит отметить, что на Рефтинскую ГРЭС в 2015 году приходилось 45% выработки электроэнергии компанией. Подобную сделку мы бы считали положительной для Энел Россия, так как ее собственный капитал составляет всего 32 млрд руб., а текущая капитализация – 30.5 млрд руб. Учитывая этот факт, а также ожидающийся рост финансовых показателей, акции Энел Россия в настоящий момент входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 27.07.2016, 20:09

Мегафон (MFON) Итоги 1 п/г 2016 года: низкомаржинальные сегменты тормозят прибыль

Мегафон опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 года.

См. таблицу

Несмотря на рост абонентской базы в России более чем на 4.5% - до 74 701 тыс. чел. – совокупная выручка Мегафона выросла только на 2.5% и составила 153.9 млрд рублей. Основная причина – сокращение выручки от мобильной связи и прочих услуг до 88.5 млрд рублей (-5.4%). Доходы от передачи данных выросли на 11% и достигли 41.3 млрд рублей. Это было обусловлено ростом пользователей услуг передачи данных до 30.0 млн человек (+7.4%), а также увеличением интернет-трафика в расчете на 1 абонента в месяц на 26%.

Операционные расходы компании снова продемонстрировали опережающий выручку рост, увеличившись до 124 млрд рублей (+11.4%). В числе причин роста компания называет увеличение себестоимости в низкомаржинальных сегментах, рост затрат на персонал и рекламу. Как итог, операционная прибыль компании сократилась почти на четверть - до 29.8 млрд рублей. Долговая нагрузка Мегафона с начала года снизилась на 8 млрд рублей и составила 211.5 млрд рублей. Чистые финансовые расходы сократились более чем на четверть, составив 8.7 млрд рублей. Сокращение произошло из-за появления положительных курсовых разниц по валютному долгу.

В итоге чистая прибыль компании снизилась на 21% - до 16.1 млрд рублей. В целом отчетность вышла несколько хуже наших прогнозов. По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов из-за более слабой динамики удельной выручки от голосовых и прочих услуг в расчете на одного абонента. В результате потенциальная доходность акций снизилась.

См. таблицу

По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/BV около 3.3 остается довольно высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас по-прежнему являются акции МТС. К настоящему моменту мы не вносили существенных изменений в модели компаний телекоммуникационного сектора, связанного с антитеррористическим пакетом законов, так как по заявлению самих операторов некоторые детали нормативных актов могут претерпеть изменения.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 27.07.2016, 20:08

Русполимет (RUSP) Итоги 1 п/г. 2016 года: рост прибыли несмотря на снижение выручки

Русполимет раскрыл бухгалтерскую отчетность за первое полугодие 2016 года.

См. таблицу

Выручка компании снизилась на 7% - до 3.6 млрд. рублей. Операционные расходы снижались более быстрыми темпами (-8.4%), составив 2.76 млрд рублей, в итоге операционная прибыль снизилась на 0.2% - до 854 млн рублей. Отметим, что в начале февраля Русполимет запустил новый ковочный пресс мощностью 3.5 тыс. тонн.

С начала года долговое бремя компании выросло на 680 млн рублей – до 6 млрд рублей, при этом чистые финансовые расходы, с учетом отрицательного сальдо прочих доходов и расходов, снизились на 2.4%, достигнув 414 млн. рублей. Чистая прибыль выросла на 6% и составила 409 млн рублей.

См. таблицу

По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз финансовых результатов. Мы ожидаем, что восстановление ценовой конъюнктуры на рынке стали и нахождение компании в заключительной фазе инвестпрограммы может способствовать росту ее финансовых результатов. Кроме того, можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов.

На данный момент акции Русполимета торгуются с мультипликатором P/BV в районе 0.47 и не входят в число наших приоритетов.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 27.07.2016, 20:06

НЛМК (NLMK) Итоги 1 п/г. 2016 года: иностранные активы приносят прибыль

НЛМК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2016 года.

см. таблицу

* - результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о доли в результатах NBH и прочих сегментах.

Консолидированная выручка компании снизилась на 21% - до $3.4 млрд. Продажи металлопродукции выросли на 2% - до 8.1 млн тонн. Операционные расходы сокращались более медленными темпами, в результате чего операционная прибыль НЛМК снизилась на треть - до $535 млн. Обратимся к анализу сегментных результатов.

Крупнейший дивизион компании, «Плоский прокат Россия», сумел нарастить продажи металлопродукции почти на 2.4% - до 6.49 млн тонн на фоне наращивания поставок готовой продукции, средняя цена реализации снизилась почти на 20% - до $412 за тонну, замедлив падение, по сравнению с первым кварталом текущего года. Затраты на железнорудное сырье снизились на 9.5%, а на уголь – на 15%, при этом выросли расходы на прочее сырье, что предопределило снижение операционной прибыли по сегменту на 42% – до $404 млн.

Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» сократилась на 18% – до $519 млн. Это произошло на фоне снижения средней цены реализации на 19% и увеличения продаж на 1.4% (до 1.26 млн. тонн). Операционная прибыль сегмента составила $28 млн против символической прибыли в $1 млн годом ранее.

Выручка «Зарубежных прокатных активов» снизилась на 11% - до $ 717 млн. Продажи сегмента выросли за счет улучшению спроса на сталь со стороны ключевых секторов на европейском и американском рынках, составив 1.25 млн тонн (+10%). Средняя цена реализации просела на 18%. Себестоимость сегмента сокращалась более быстрыми темпами (-25%), а коммерческие и прочие расходы остались на уровне первого полугодия 2016 года. В итоге сегмент сумел принести операционную прибыль в $31 млн против убытка в $89 млн годом ранее.

В сегменте «Добыча и переработка сырья» реализация ЖРС выросла на 1.4% - до 8.3 млн тонн, отметим, что только четверть реализуемого объема поставляется третьим сторонам. На фоне падения цен на 17% выручка сегмента сократилась до $253 млн. Операционная прибыль сократилась на 5% – до $112 млн. С учетом операционной прибыли прочих сегментов и положительных корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль НЛМК, как уже говорилось, составила $535 млн. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.

Долговая нагрузка компании за первое полугодие выросла на $121 млн, составив $2.8 млрд, проценты к уплате выросли почти на треть – до $64 млн. Финансовые вложения компании выросли с начала года до $1.62 млрд, но доходы по процентам остались на уровне прошло года, составив $22 млн. Несмотря на то, что валютный долг компании превышает валютные финвложения и валютную дебиторскую задолженность, НЛМК продемонстрировал отрицательные курсовые разницы в размере $94 млн. В итоге в отчетном периоде чистые финансовые расходы составили $162 млн против $138 млн годом ранее. Доля в убытке NLMK Belgium Holdings в первом квартале сократилась на 7% – до $37.5 млн. В итоге чистая прибыль компании уменьшилась в 2 раза, составив – до $242 млн.

В операционной части отчетность НЛМК вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы скорректировали наши прогнозы в сторону понижения, потенциальная доходность акций компании также снизилась.

см. таблицу

Акции компании торгуются с P/BV около 1.5 и больше не входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии, где мы отдаем предпочтение акциям ММК и ЧМК.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 26.07.2016, 19:11

Коршуновский ГОК (KOGK) Итоги 1 п/г. 2016 года: появление операционной прибыли во втором квартале

Коршуновский ГОК представил бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первый квартал 2016 года.

Выручка компании выросла на 8.6% до 4.1 млрд рублей. О причинах снижения судить непросто, поскольку компания не раскрывает внутригодовые операционные показатели, однако, на наш взгляд, в первую очередь, это связано с восстановлением цен на ЖРС во втором квартале 2016 года. Операционные расходы сократились на 2.6% - до 4.48 млрд рублей. Таким образом, на операционном уровне убыток снизился в 2 раза – до 416 млн рублей, при этом во втором квартале 2016 года операционная прибыль составила около 10 млн рублей.

Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 37 млн рублей заемных средств и порядка 22.6 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 1.4 млрд рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 12.5%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 133 млн рублей. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 852 млн руб., отразив ее рост на 70%.

По итогам внесения отчетности, оказавшейся в русле наших ожиданий, мы несколько повысили прогноз финансовых результатов. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства. Акции Коршуновского ГОКа оценены в 0.28 балансовой стоимости (по состоянию на конец второго квартала) и не входят в число наших приоритетов.

0 0
1 комментарий
arsagera 26.07.2016, 19:09

СМЗ (MGNZ) Итоги 1 п/г 2016 года: символическая прибыль несмотря на убыток во 2-м кв.

Соликамский магниевый завод опубликовал бухгалтерскую отчетность за первое полугодие 2016 г. по РСБУ.

См. таблицу

Согласно вышедшим данным, выручка СМЗ выросла меньше на 2%, составив 3.2 млрд рублей. Компания пока не раскрыла ежеквартальный отчет за второй квартал текущего года, однако, на наш взгляд, скромная динамика связана с замедлением роста выручки по основному, магниевому, производству, о чем свидетельствовали данные первого квартала. Операционные расходы прибавили почти 18%, составив 3.2 млрд рублей. По нашим оценкам, компания столкнулась со стремительным ростом затрат на персонал и электроэнергии. В итоге операционная прибыль завода сократилась в 7.3 раза – до 66 млн рублей, во втором квартале операционный убыток составил 45 млн рублей.

Отрицательное сальдо финансовых и прочих доходов и расходов составило около 150 млн руб. Кроме того, компания получила доход 100 млн рублей от участия в других организациях. Положительным моментом стало сокращение долговой нагрузки с начала года на 215 млн рублей – до 547 млн рублей. В итоге чистая прибыль СМЗ составила символический 9 млн рублей.

См. таблицу

По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов, отразив опережающий рост затрат, что привело к существенному снижению потенциальной доходности акций. Также мы учли данные, раскрытые в годовом отчете компании, о том, что объем поставок магния и сплавов в 2015 году снизился почти на 10% - до 12.5 тыс. тонн. Отметим, что на динамику котировок могут повлиять корпоративные события, связанные с борьбой различных групп акционеров за контроль. В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV около 0.53 и входят в состав наших широко диверсифицированных портфелей второго эшелона.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 26.07.2016, 19:07

Южный Кузбасс (UKUZ) Итоги 1 пг 2016: слабые операционные результаты и «чистые процентные расходы»

Южный Кузбасс раскрыл отчетность по РСБУ за первое полугодие 2016 года.

См. таблицу

Выручка упала на 19% и составила 14.2 млрд рублей, о причинах динамики судить трудно, поскольку компания не раскрывает внутригодовых операционных показателей. Операционные расходы сокращались более медленными темпами (-2.2%) - до 13.9 млрд рублей. В итоге операционная прибыль упала в 9.4 раза, достигнув 356 млн рублей, при этом во втором квартале операционная прибыль составила 94 млн рублей.

С начала года долговая нагрузка компании снизилась почти на 30 млрд рублей, составив 129.5 млрд рублей. Финансовые вложения снизились на 16.5 млрд рублей, достигнув 71 млрд рублей. По нашим оценкам, это связано с укреплением рубля и погашением части долга. Важно отметить, что по итогам полугодия «чистые процентные расходы» составили 1 млрд рублей, напомним, что ранее, финансовые доходы компании превышали финансовые расходы. Тот факт, что существенная часть долгового бремени выражена в валюте привела к их положительной переоценке, в результате положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 6 млрд рублей против отрицательного сальдо в 1.4 млрд рублей годом ранее. В итоге чистая прибыль Южного Кузбасса снизилась на 9% - до 5.5 млрд рублей, что во многом обусловлено положительной переоценкой валютных обязательств.

В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. По нашим расчетам, компании будет трудно демонстрировать стабильную чистую прибыль в обозримой перспективе и вернуть величину собственного капитала в положительную зону. Добавим, что новые трудности у компании могут возникнуть в связи с превышением процентных расходов над доходами, что также будет оказывать прессинг на итоговый финансовый результат. Напомним, что размер отрицательных чистых активов на акцию составляет около 787 рублей.

В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 26.07.2016, 18:14

МАГНИТ (MGNT) Итоги 1 п/г 2016: мнимый рост

Магнит представил неаудированные результаты деятельности за первое полугодие 2016 г. по МСФО.

См. таблицу

Согласно вышедшим данным, выручка компании в долларовом выражении составила 7.42 млрд долл. (-6.3%). При этом выручка в рублях составила 521.5 млрд рублей за полугодие (+14.7%). Произошло увеличение торговых площадей на 19%, падение выручки сопоставимых продаж (L-f-l г/г) в рублях составило -0.52%. Довольно резкое торможение вызвано отрицательной динамикой среднего чека (-1.51%) и слабым ростом трафика (+1.00%). Общее количество открытых магазинов в первом полугодии составило 799. Значительный рост продемонстрировала косметическая сеть, увеличившаяся на 467 точек за полугодие, составив 2 588 магазинов.

Валовая рентабельность составила 27.2%, валовая прибыль выросла до 142 млрд рублей (+11.8%). Заметим, что по итогам 2015 года валовая рентабельность составила 28.5%. Чистая прибыль в долларах снизилась на 15.6% - до 371.6 млн, в рублях выросла на 3.3% - до 26.1 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли снизилась с 5.6% до 5.0%.

См. таблицу

По нашему мнению, компания движется от этапа бурного роста финансовых показателей к более стабильному состоянию, в рамках которого ей предстоит серьезная борьба за поддержание текущего уровня маржи. На данный момент акции компании торгуются исходя P/E 2016 около 17 и не входят в число наших приоритетов.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 25.07.2016, 18:43

Обращение к членам совета директоров Банка Санкт-Петербург о проведении обратного выкупа

Обращение к членам совета директоров ПАО «Банк «Санкт-Петербург» 1 Скрыть пост

25 июля 2016 в 18:28

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:

  • балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»;
  • прибыли и размера дивиденда на акцию;
  • эффективности использования собственного капитала.

Кто мы

ОАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылкеhttp://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/ analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/.

УК «Арсагера» уже более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.

По состоянию на 20/07/16 под управлением компании находится пакет обыкновенных акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» в размере 342 180 штук (0,074% уставного капитала).

Наша цель

Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.

Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «Банк «Санкт-Петербург» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:

  • «Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами»
  • «Кто знает и определяет цену акций?»
  • «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».
  • «Мировой опыт управления акционерным капиталом».

1. Исходные параметры

ПАО «Банк «Санкт-Петербург» - один из крупнейших региональных банков России, осуществляющий свою деятельность на территории Санкт-Петербурга, Ленинградской области, Москвы, Калининграда. В течение последнего десятилетия Банк демонстрирует устойчивость и стабильность на всех основных рынках финансовых услуг, что позволило ему добиться существенного роста чистой прибыли. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Банк «Санкт-Петербург» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2016 и 2017 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sa...

[1] Новая дивидендная политика подразумевает выплаты на обыкновенные акции не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. С учетом того, что среднее отношение чистой прибыли по РСБУ к чистой прибыли по МСФО составило около 0.67, то сделано допущение о том, что коэффициент дивидендных выплат составит около 13% чистой прибыли по МСФО.

Примечания:* - данные 2015 г. на 20.07.2015г.;

** - по данным Московской биржи;

*** - данные банка из отчетности по МСФО;

**** - по методике ОАО «УК «Арсагера» http://arsagera.ru/files/KU/bspb.pdf

Источник: финансовая отчетность ПАО «Банк «Санкт-Петербург» по МСФО за 2015 год, расчеты УК «Арсагера».

Вместе с тем, несмотря на положительные сдвиги в операционной деятельности нас как акционеров Банка весьма тревожат те тенденции, которые проявляются в сфере корпоративного управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург», прежде всего, в части управления акционерным капиталом.

Уже не первый год на вторичном рынке обыкновенные акции Банка оценены с коэффициентом P/BV существенно ниже 0,5, что является едва ли не худшим показателем среди российских публичных аналогов. Другими словами, собственный капитал одного из ведущих отечественных банков, ежегодно зарабатывающий чистую прибыль, оценен инвесторами всего в треть (!) его стоимости. Как следствие, текущая цена акций Банка представляется нам сильно заниженной. Между тем, мировой практический опыт свидетельствует о том, что рыночная стоимость публичных банков в долгосрочном периоде незначительно отклоняется от балансовой стоимости. Как следствие, существующее расхождение между балансовой и рыночной стоимостью акций Банка мы считаем абсолютно неприемлемым.

Сложившаяся ситуация выглядит вдвойне странно, учитывая, что банк обладает внушительными активами и проводит сбалансированную кредитную политику, что помогает даже в кризисные периоды избегать консолидированного убытка и выплачивать дивиденды акционерам.

Корень проблемы, на наш взгляд, заключается в непонимании органами управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург» обязательств акционерного общества перед своими акционерами. По своей природе обязательства перед акционерами четко определимы и задаются результатами коммерческой деятельности компании. Ответственность за их выполнение несут органы управления обществом, обладающие необходимым инструментарием согласно нормам действующего законодательства, устава и внутренних документов общества. Важность выполнения таких обязательств обществом по отношению к своим акционерам (по аналогии с выполнением обязательств перед кредиторами) и будет определять возможность дальнейшего гармоничного развития бизнеса.

Компании, заявившие и исполняющие такие обязанности, получают в свое распоряжение источник финансирования своей деятельности в виде долевого капитала в любом объеме, сопряженную с ним возможность соразмерного привлечения долгового капитала, а также высокую (справедливую) стоимость своего бизнеса. При этом даже несмотря на временное снижение собственного капитала вследствие выплаты дивидендов и проведения обратного выкупа своих акций, компания получает возможность его последующего привлечения на гораздо более выгодных условиях, подбирая необходимые параметры в части инструментов, объемов и сроков. Именно сбалансированное развитие – пропорциональный рост размеров долгового и долевого капитала - залог долгосрочной и эффективной деятельности акционерного общества.

В ином случае в условиях конкурентной борьбы любое увеличение объема основной деятельности становится жестко привязанным либо к постоянной поддержке со стороны мажоритарного акционера (что само по себе странно – не он получает доход от собственности, а его собственность требует постоянных дотаций), либо к дальнейшему росту долгового бремени. Опасность чрезмерной закредитованности бизнеса заключается в повышенном риске для акционеров: любые негативные изменения общеэкономической и отраслевой конъюнктуры могут привести к огромным потерям, так как операционных доходов компании может не хватить для обслуживания растущего долга, затраты по которому могут быть усилены наличием отрицательных курсовых разниц по привлеченным валютным кредитам. В этом случае канал для привлечения в общество долевого капитала по выгодным для текущих акционеров ценам оказывается перекрытым, а сам Банк становится крайне уязвимым к малейшему негативу. Подобное развитие событий мы считаем категорически неприемлемым, учитывая тот факт, что ПАО «Банк «Санкт-Петербург» функционирует по модели публичного акционерного общества.

2. Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Банк «Санкт-Петербург»

    Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для решения проблемы повышения рыночной стоимости акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций с вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «Банк «Санкт-Петербург», обладающий существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.

    см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sa...

    [2]Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.

    [3]Для расчета взят собственный капитал ПАО «Банк Санкт-Петербург» на конец 2014 года.

    [4]Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.

    Цену выкупа обыкновенных акций УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 74 рублей, что на 30% превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 3,0% от уставного капитала. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 1 млрд. рублей. От операции выкупа ПАО «Банк «Санкт-Петербург» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и приведением стоимости компании на вторичном рынке в соответствие с ее балансовой стоимостью.

    Напомним, что на Годовом общем собрании акционеров ПАО «Банк «Санкт-Петербург» было принято решение распределить часть чистой прибыли по итогам 2015 года в виде дивидендов в размере 459 млн рублей. По сути, обратный выкуп акций является операцией, схожей с выплатой дивидендов, ведь и в первом, и во втором случае денежные средства покидают баланс компании и поступают в распоряжение акционеров. Рекомендация дивидендных выплат Советом директоров означает, что средства у ПАО «Банк «Санкт-Петербург» имеются. От операции выкупа ПАО «Банк «Санкт-Петербург» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и увеличением балансовой стоимости акций.

    ПАО «Банк «Санкт-Петербург» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (131 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 11,3% (ROEпрогноз* BV /Pвыкупа), что превышает ROEпрогноз (6,8%)Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.

    Мы хотим обратить внимание, что за год (с 20.07.2015 по 20.07.2016 г.) объем торгов акциями ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на Московской бирже составил всего 1.5 млрд рублей. Из этого следует то, что текущая стоимость компании ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на вторичном рынке задается крайне малым объемом торгов и не отражает настоящих успехов банка. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа - 1 млрд рублей, на наш взгляд, должен оказать серьезное влияние на оценку ПАО «Банк «Санкт-Петербург», так как он существенно превышает годовой объем торгов акциями Банка на российском фондовом рынке. На наш взгляд, после проведения указанной операции ПАО «Банк «Санкт-Петербург» будет оценен существенно выше своей текущей стоимости, но для целей примера мы выбираем консервативный сценарий и считаем, что после проведения обратного выкупа на вторичном рынке акции Банка будут оценены по цене выкупа (74 рублей).

    Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 3,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны для Банка в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у него есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.

    3. Прогнозируемый эффект от выкупа

    УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.

    см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sa...

    [5] В случае, если объем выкупа оставит 13,79 млн. шт. акций и мажоритарные акционеры не будет участвовать в выкупе.

    [6] Размер дивиденда определен исходя из прогнозной чистой прибыли 2016 года и доли дивидендов в чистой прибыли в размере 12,8%.

    • После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2016 года вырастет до 132,67 руб., (+1,34%).
    • Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 0,26 рублей или на 3%.
    • Рыночная цена обыкновенной акции поднимется до 74 рублей (+30% к цене закрытия торгов на Московской бирже 20.07.2016 г.).
    • Рост дивидендов на акцию по итогам 2016 года может составить 3,2%.
    • Соотношение P/BV для обыкновенной акции возрастет с 0,43 до 0,56.

    Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на одну акцию, а финансовое положение ПАО «Банк «Санкт-Петербург» по-прежнему останется комфортным.

    Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на вторичном рынке. Данное обстоятельство укрепит репутацию ПАО «Банк «Санкт-Петербург» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Уменьшение собственного капитала банка и сокращение на первых порах доли акций в свободном обращении может быть не просто компенсировано в дальнейшем; размер «free-float» может быть даже увеличен за счет новых публичных размещений, но уже по ценам не ниже балансовой стоимости. Подобные действия окажут положительное влияние на ликвидность акций и капитализацию компании. Такие размещения могут проводиться как за счет эмиссии новых акций, так и за счет продажи пакетов акций мажоритарными акционерами. Целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО «Банк «Санкт-Петербург» со стороны инвестиционного сообщества.

    Отдельно хочется отметить, что итоги состоявшегося в марте 2016 года выкупа Банком собственных акций нами были восприняты со сдержанным оптимизмом. Мы считаем неверным решение Банка продать выкупленные акции обратно сторонним инвесторам по цене существенно ниже балансовой стоимости несмотря на итоговый положительный результат этой сделки (по нашим оценкам, более 100 млн рублей). Так как именно в момент продажи, уже приобретенных акций, произошло размытие балансовой цены акции, чем был нанесен ущерб абсолютно всем акционерам Банка.

    На наш взгляд, единственно верным шагом должно было стать погашение выкупленного пакета. Да, Банк сумел получить неплохой финансовый результат на этой операции. Но мы считаем, что проведение новой процедуры обратного выкупа и последующее погашение акций принесет акционерам Банка куда больший экономический эффект, а именно - около 0.9 млрд рублей (рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа/Ставка дисконтирования. Экономический эффект = 0,26 руб. * 445,8 млн.шт.ао / 13% = 889 млн. руб.).

    Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург».

    Контактные лица:

    Соловьев В.Е., Председатель Правления ОАО «УК «Арсагера»

    Абалов А.Э., Начальник аналитического управления.

    2 0
    Оставить комментарий
    3391 – 3400 из 5230«« « 336 337 338 339 340 341 342 343 344 » »»