Выручка компании сократилась на 14,2%, составив 2,3 трлн рублей, что, прежде всего, было обусловлено снижением цен на нефть. Продажи сырой нефти упали на 15,2% - до 1,03 трлн рублей. При этом добыча компании с учетом доли в зависимых предприятиях осталась практически на прошлогоднем уровне - 95,2 млн тонн. Объем продаж нефти возрос на 7,7%, составив 61,2 млн тонн, при этом средняя цена реализации на международных рынках понизилась на 16,6%, а на внутреннем рынке – на 9,6%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составляет 87,3% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов сократилось на 6,1% - до 44,6 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 17,4% до 1,03 трлн рублей. Объем продаж в натуральном выражении составил 45,2 млн тонн, сократившись на 5,2%, при этом средняя цена реализации на международных рынках упала на 20,6%, а на внутреннем возросла на 1,1%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов снизились на 26,4%, составив 587 млрд рублей, а от продаж на внутреннем рынке возросли на 2,2% до 415 млрд рублей.
Выручка от продаж газа увеличилась на 18,7%, составив 108 млрд рублей, на фоне роста как объемов реализации на 11%, так и цены реализации на 5,2%.
Операционные расходы компании сокращались сопоставимыми по сравнению с выручкой темпами, составив 1,95 млрд рублей (-14%). Тем не менее ряд статей показал рост: производственные и операционные расходы увеличились до 260 млрд рублей (+2%), стоимость пользования нефтепроводом и расходы на транспортировку – до 282 млрд рублей (+2,9%), а закупки нефти, газа и нефтепродуктов возросли до 279 млрд рублей (+6,9%). Отметим, что налоговый маневр скорректировал рост расходов за счет снижения отчислений по НДПИ до 432 млрд рублей (-25,3%), а также сокращения экспортных пошлин до 274 млрд рублей (-43%). В итоге операционная прибыль компании упала на 15,6% - до 329 млрд рублей.
Долговая нагрузка Роснефти с начала года уменьшилась на 384 млрд рублей – до 2,9 трлн рублей. Чистые финансовые расходы выросли в 2 раза до 190 млрд рублей, что связано с реализованными отрицательными курсовыми разницами от переоценки инструментов управления курсовым риском в размере 74 млрд рублей, а также полученными отрицательными курсовыми разницами в размере 41 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 45,8% - до 103 млрд рублей.
После внесения фактических результатов наш прогноз по выручке практически не претерпел изменений. Что касается прогноза по чистой прибыли: в 2016 г. прогноз был повышен в результате снижения в отчетном году прогноза реклассификации накопленных убытков от переоценки инструментов хеджирования, признанных в Отчете о прочем совокупном доходе, в состав прибылей и убытков.
Выручка снизилась на 11% (здесь и далее: г/г) до 10.8 млрд руб. По всей видимости, на уменьшении доходов сказалось снижение мировых цен на медь и пополнение компанией запасов нереализованной продукции.
Операционные расходы компании снизились на 4% - до 8.4 млрд рублей, в итоге операционная прибыль ГОКа упала почти на треть – до 2.4 млрд рублей. Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат: общее отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило почти 0.5 млрд руб, несмотря на то, что валютный долг должен был привести к существенным положительным курсовым разницам. Общая долговая нагрузка компании снизилась c начала года почти на 1 млрд рублей – до 12.7 млрд рублей, затраты на его обслуживание превысили 750 млн рублей. Отметим, что компания, по всей видимости, занимается кредитованием связанных сторон – в конце 2015 года на балансе ГОКа появились финансовые вложения в размере 8 млрд рублей и произошел существенный скачок долга – с 8 до 13.7 млрд рублей. При этом средняя ставка по финвложениям составляет около 9%, а обслуживает долг компания примерно под 11%. В итоге чистая прибыль комбината составила 1.2 млрд руб., снизившись более чем в 2 раза.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз финансовых результатов в части повышения доходов от финвложений.
Напомним, что компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем, что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. На данный момент акции Гайского ГОКа оценены в 0.76 собственного капитала, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла на 1,2% - до 19,7 млрд рублей. В квартальной отчетности компания не раскрывает структуру своих доходов; напомним, что в годовой выручке на долю услуг связи приходится примерно 70% выручки, остальное занимают доходы от аренды имущества и, предоставления комплекса ресурсов связи и прочие доходы.
Операционные расходы сократились на 1%, но как и по итогам года, продолжился рост коммерческих расходов (+26,7%), составивших 1,2 млрд руб. Административные расходы, наоборот, сократились на 9,8%. В результате операционная прибыль выросла на 8,3%, составив почти 5,0 млрд руб.
Чистые финансовые доходы сократились на 18,9% – до 2,35 млрд рублей. Процентные доходы составили 2,03 млрд руб. на фоне продолжающегося роста финансовых вложений на 10 млрд руб. (до 43 млрд руб.) вследствие предоставления займов материнской компании. Сальдо прочих доходов составило 217,3 млн руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 6,3% – до 5,47 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в прогнозные показатели компании.
Отношение портфельных инвесторов к акциям компании в дальнейшем будет определяться перспективами замещения политики выдачи внутрикорпоративных займов на дивидендный канал распределения прибыли. На данный момент, по сути, вся нераспределенная прибыль МГТС (40,6 млрд руб.) находится в форме финансовых вложений (выданных займов)
Отметим, что по нашим оценкам, в свободно обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании обладают неплохой доходностью, и потенциально могут быть включены в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Как мы уже отмечали в предыдущем посте, посвященном анализу отчетности компании, начиная с 2016 г. существенно изменилась бизнес-модели Красноярской ГЭС: теперь общество передало генерирующее оборудование Красноярской гидроэлектростанции в аренду АО «ЕвроСибЭнерго». Практически одновременно с этим был принят в эксплуатацию генерирующий объект - солнечная электростанция «Абаканская», право собственности на который принадлежит ПАО «Красноярская ГЭС».
Следствием всех этих пертрубаций стало практически полное обнуление доходов от реализации электроэнергии (остаток, видимо, приходится на «Абаканскую») с одновременным появлением доходов от сдачи в аренду имущества и предоставления услуг по эксплуатации оборудования. Общим итогом стало значительное падение выручки и чистой прибыли Красноярской ГЭС.
По линии балансовых показателей стоит отметить значительный объем финансовых вложений (23,6 млрд руб.) на фоне долга 4,5 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Указанные изменения означают консолидацию операционной деятельности под оболочкой АО «ЕвроСибЭнерго», что лишает акционеров Красноярской ГЭС доходов от продажи электроэнергии, оставляя лишь плату за аренду и обслуживание оборудования. Мы вновь отмечаем, что со стороны мажоритарного акционера более корректным было бы доведение своей доли в Красноярской ГЭС до 100% с последующими изменениями в бизнес-модели компании.
Мы не видим будущего Красноярской ГЭС как самостоятельного эмитента. На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов
Выручка компании показала снижение на 2% - до 4.67 млрд рублей. Падение связано с эффектом высокой базы – в первом полугодии 2015 года компания реализовала часть ранее накопленных запасов. В отчетном периоде объемы реализации были сопоставимы с объемами добычи, выросшей на 1.3% - до 56.2 тыс. унций.
Операционные расходы компании сократились почти на треть – до 2.7 млрд рублей. Сокращение, на наш взгляд, также связано с реализацией золота из запасов в первом полугодии 2015 года. В итоге операционная прибыль выросла более чем в 2 раза – до 1.9 млрд рублей.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 1.46 млрд рублей, связанное с отрицательной переоценкой валютных финансовых вложений, составивших на конец первого квартала 13.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла наполовину – до 511 млн рублей.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогнозы финансовых результатов за счет сокращения затрат, что привело к повышению потенциальной доходности. Отметим, что мы не прогнозируем до конца года существенного укрепления национальной валюты, а это значит, что отрицательное сальдо прочих доходов и расходов по итогам 2016 года должно остаться на уровне полугодового значения. В связи с этим мы считаем, что прибыль компании в 2016 году может составить более 2 млрд рублей.
При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/BV около 0.66 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на 30.06.2016 года составили 13.5 млрд рублей, в то время как капитализация по состоянию на 12 августа составляет только 10 млрд рублей.
Согласно вышедшим данным выручка компании составила 5,6 млрд руб., упав на 7,6% (здесь и далее: г/г). Себестоимость при этом снижалась гораздо меньшими темпами (-1,8%), что объясняется расходами на сырье и работы производственного характера. В итоге валовая прибыль компании упала до 1,1 млрд руб. (-25,4%). Доля управленческих расходов в выручке увеличилась с 6,9% до 7,4%, в результате операционная прибыль составила 683 млн руб. (-34,9%).
Общий долг компании снизился до 3,56 млрд руб., что привело к снижению процентных расходов с 344 млн руб. до 310 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 131 млн руб. против 212 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Мостостроя-11 сократилась на 35,4% - до 194 млн рублей.
После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год. Портфель заказов компании, согласно годовому отчету на текущий год составляет 11,8 млрд руб. против 17,5 млрд руб. годом ранее. Мы считаем, что данный провал по выручке произойдет по причине переноса выполнения части контрактов на будущие годы. В дальнейшем мы ожидаем, что компания сможет восстановить свои финансовые показатели. Негативным моментом для миноритарных акционеров является тот факт, что недавно компания получила от регулятора освобождение внутригодовой информации.
Акции Мостострой-11 продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Выручка компании составила 78,1 млрд. руб., увеличившись на 7,0%. К сожалению, Нижнекамскнефтехим перестал представлять на ежеквартальной основе структуру своих доходов в разрезе отдельных видов продукции, что усложняет представление о драйверах роста доходов эмитента. Можно предположить, что благодаря высокому курсу доллара рост продемонстрировали оба ключевых продуктовых сегмента компании: каучуки и пластики. Доля экспортных продаж в отчетном периоде составила 48,6%, показав рост на 0,8% в сравнении со среднегодовым показателем за 2015 год.
Себестоимость компании продемонстрировала скромный рост всего на 1,9%, а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) увеличились лишь на 3,8%. Такая динамика была вызвана тем обстоятельством, что большая часть затрат компании носит рублевый характер и значительно проще поддается контролю со стороны компании.Такое расхождение темпов роста выручки и затрат позволило компании увеличить операционную прибыль на 22,3% – до 15,4 млрд. руб.
Блок финансовых статей дополнительно улучшил ситуацию. Еще в 1 квартале текущего года компания практически полностью погасила свой и без того невысокий долг, что повлекло за собой снижение процентных выплат со 137 млн руб. до 29 млн руб. Эта сумма заметно меньше, полученных процентов по остаткам на счетах в размере 649 млн. руб. Однако основным фактором, повлиявшем на итоговый результат, стало значительное положительное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 4,5 млрд руб. Можно предположить, что в данном блоке, как и по итогам года, компания отразила свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра». В итоге чистая прибыль компании составила 16,4 млрд. руб., увеличившись на 33,6%.
Почти полное погашение долга компании и отличные результаты основной деятельности обусловили накопление на счетах 13,4 млрд. руб. свободных денежных средств.
По результатам вышедшей отчетности мы несколько подняли наши прогнозы по основным финансовым показателям компании.
Ключевым фактором, способным определить отношение инвесторов к акциям компании, продолжает оставаться уровень корпоративного управления в части механизмов распределения прибыли. Мы надеемся, что компания и дальше не будет злоупотреблять излишними социальными отчислениями из прибыли в ущерб своим акционерам. Помимо этого, как мы уже писали ранее, анонсированный компанией перенос сроков реализации проекта по строительству олефинового комплекса мощностью 1,2 млн тонн с 2017г. на 2020-2025 гг. означает высокую вероятность сохранения текущей дивидендной политики и, как следствие, щедрых дивидендных выплат.
С точки зрения текущей оценки, на наш взгляд, привилегированные акции предоставляют хорошую возможность участия в эффективном бизнесе компании, способной в перспективе занять заметное место на отечественном фондовом рынке.
Префы Нижнекамскнефтехима на данный момент торгуются за 0,6 текущего баланса и продолжают являться одной из наших базовых ставок в секторе акций «второго эшелона».
Добыча алмазов на Нюрбинском ГОКе, согласно операционным данным материнской компании, в первом полугодии 2016 года выросла на 3.6%. Выручка компании увеличилась более чем на 50% - до 31.7 млрд рублей, причина резкого роста, на наш взгляд, кроется в реализации алмазов из запасов.
Данное обстоятельство позволило увеличить прибыль от продаж более чем на 70% - до 14.6 млрд рублей. Чистые финансовые расходы составили только 61 млн рублей, не оказав значительного влияния на итоговую чистую прибыль выросшую почти на три четверти – до 13.6 млрд рублей, что стало для компании рекордным результатом.
В целом отчетность компании вышла в русле наших ожиданий, мы оставили наши прогнозы финансовых результатов практически без изменений. Мы ожидаем, что в следующих отчетных периодах компания будет продолжать продавать добытые алмазы и часть накопленных запасов.
Отметим, что по итогам 4 квартала 2015 года компания выплатила 4 435 рубля в виде дивидендов. Таким образом, по итогам 2015 года было распределено 98% чистой прибыли. Мы ожидаем, что и в будущем компания продолжит выплачивать всю чистую прибыль на дивиденды, однако потенциальная доходность акций Алросы-Нюрбы пока не позволяет им попасть в число наших приоритетов. Мы отдаем предпочтение акциям материнской компании (ПАО «Алроса»).
Выручка компании показала рост на 10.5% (здесь и далее: г/г) до 2.9 млрд руб. Выручка от производству цинка выросла на 28% - до 1.78 млрд рублей, доходы от производства свинца снизились на 33% - до 530 млн рублей, прочая реализация выросла на 36% – до 560 млн рублей. Операционные расходы росли более медленными темпами (+7.7%, из-за снижения материальных расходов на 17%) и достигли 2.2 млрд рублей. В итоге компания нарастила операционную прибыль на 20% – до 688 млн рублей.
Долговая нагрузка компании с начала года снизилась почти на 0.5 млрд рублей, составив 2.8 млрд рублей. При этом чистые финансовые расходы составили 64 млн рублей, что связано с положительным сальдо прочих доходов и расходов. В итоге компания увеличила чистую прибыль на 41% – до 491 млн рублей.
Отчетность вышла чуть лучше наших ожиданий. Мы считаем, что в текущем году средний курс национальной валюты будет ниже чем в прошлом, при этом мы ожидаем его укрепления к концу года. Совокупность этих условий может позволить Электроцинку продемонстрировать значительную чистую прибыль, связанную с продолжающимся девальвационным эффектом и положительными курсовыми разницами. Несмотря на снижение прогнозов финансовых результатов на 2016 год, мы повысили оценку доходов после текущего года. В данный момент акции Электроцинка обращаются с P/BV около 0.6 и в случае существенного снижения котировок могут войти в наши широко диверсифицированные портфели акций второго эшелона.
Выручка завода выросла на 2,1%, составив 25,1 млрд рублей, при этом львиная доля этой выручки (24,1 млрд руб.) пришлась на второй квартал. Учитывая подскочившие коммерческие расходы, можно предположить, что как минимум часть данной выручки носит экспортный характер: напомним, что в портфеле Роствертола находятся контракты на поставку вертолетов в Алжир и Ирак.
Экспортный характер выручки обусловил повышение операционной прибыли завода более чем на треть (за счет девальвации рубля). Помимо этого обращает на себя внимание значительное положительное сальдо прочих доходов/расходов (4 млрд руб.), которое можно объяснить переоценкой валютного долга, а также полученными государственными субсидиями на компенсацию финансовых расходов. Все это позволило заводу нарастить чистую прибыль почти в 3 раза до 11 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании. Мы ожидаем, что в ближайшее время годовой объем производства останется на уровне около 40 вертолетов ежегодно, что обеспечит заводу комфортный уровень зарабатываемой прибыли. Как следствие, акционеры вправе рассчитывать на высокие дивиденды по итогам текущего года с поправкой на проведенную допэмиссию акций.
Оставить комментарий
