2 0
100 комментариев
87 077 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
41 – 50 из 33911 2 3 4 5 6 7 8 9 » »»
arsagera 28.05.2019, 18:43

Акрон (AKRN). Итоги 1 кв. 2019 г: предсказуемо ударное начало года

Акрон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2019 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_...

Выручка компании увеличилась на 22,7% до 29,5 млрд руб. Умеренный рост продемонстрировала выручка от продажи комплексных удобрений (+6,3%), составившая 11,6 млрд руб. на фоне снижения объемов реализации на 16,7% до 563 тыс. тонн и роста средних цен реализации на 27,7% до 20,6 тыс. руб. за тонну. В отчетном квартале цены на NPK продолжили свой рост на фоне хорошей конъюнктуры в других базовых сегментах рынка удобрений – фосфорном и калийном.

Еще более впечатляющую динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (+13,1%), которая составила 4,75 млрд руб. на фоне практически неизменных объемов реализации (395 тыс. тонн) и увеличения средней цены на 13,7% до 12,0 тыс. руб. за тонну.

Наиболее существенный рост показали доходы от реализации карбамидо-аммиачной смеси (+70,6%), составившие 4,1 млрд руб., при этом объемы реализации выросли на треть до 346 тыс. тонн, а средняя цена продемонстрировала положительную динамику (+27,7%) и составила 11,8 тыс. рублей за тонну.

Операционные расходы выросли сопоставимыми темпами (+22,8%), составив 22,8 млрд руб. В числе причин компания называет повышение мировых цен на хлористый калий, закупаемый для производства NPK, рост цен на электроэнергию и мощность, а также с увеличение амортизационных отчислений, вызванное вводом в эксплуатацию нового агрегата карбамида в ноябре 2018 года и техперевооружением действующих производств, в т. ч. агрегатов NPK и карбамида, на площадке в Великом Новгороде.

Стоит также отметить увеличение коммерческих, общих и административных расходов, вызванное растущими затратами на оплату труда и увеличением комиссий контрагентам в рамках коммерческой стратегии по увеличению поставок конечным потребителям. Транспортные расходы выросли на 36%, до 4,8 млрд руб. по причине увеличения объема поставок в США и страны Латинской Америки на условиях, включающих транспортировку. Также увеличилась стоимость логистических услуг за пределами России вследствие ослабления рубля, и выросли ставки аренды вагонов в России.

В итоге операционная прибыль выросла на 22,2% до 6,7 млрд руб.

Долговое бремя компании за год выросло на 8,4 млрд руб. до 82,2 млрд руб., около 75% заемных средств выражены в иностранной валюте. В целом по компании нетто-показатель по курсовым разницам составил 5,2 млрд руб. против положительного 0,5 млрд руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль компании выросла более чем в два раз и составила 8,6 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_...

На данный момент акции компании обращаются с P/E 2019 в районе 6,5 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 28.05.2019, 18:40

Ленэнерго (LSNG, LSNGP). Итоги 1 кв. 2019 года: растет тариф, вместе с ним – и прибыль

Компания Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_1_kv_201...

Выручка компании увеличилась почти на 9% - до 21.2 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 12%, составив 20.3 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска (+0.7%) и положительной динамики среднего расчетного тарифа (+11.2%). Сокращение доходов от присоединения к сетям связано с эффектом высокой базы 1 квартала 2018 года, во время которого был учтен договор с ЗАО «Общественно-деловой центр «Охта».

Значительный рост прочих доходов (более чем в 2 раза) до 343 млн руб., главным образом, обусловлен скачком доходов от выявленного бездоговорного потребления.

Операционные расходы компании сократились на 7% - до 14.96 млрд рублей. Общее снижение расходов связано со значительным сокращением резервов под обесценение дебиторской задолженности (348 против 904 млн руб.), уменьшением амортизационных отчислений и отражением платежей по долгосрочной аренде в финансовом блоке. Значительные статьи затрат (приобретение и передача электроэнергии, персонал) показали динамику близкую к нулевой.

В итоге операционная прибыль увеличилась почти вдвое – до 6.6 млрд рублей.

Финансовые расходы увеличились на 3%, вследствие отражения процентов по аренде в финансовом блоке с 1 января 2019 года. Долговая нагрузка компании осталась на уровне 34 млрд руб. В итоге чистая прибыль Ленэнерго увеличилась на 88% - до 4.9 млрд рублей. Напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить по итогам 2018 года дивиденд в размере 3.52 копеек на акцию, что составляет около 3% от чистой прибыли по МСФО.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли компании, сократив оценку будущего темпа роста некоторых статей расходов. В итоге потенциальная доходность обыкновенных акций Ленэнерго выросла.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_1_kv_201...

Обыкновенные акции компании обращаются с P/E 2019 около 3.6 и P/BV 2019 около 0.35 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 28.05.2019, 18:38

Томская распределительная компания (TORS, TORSP). Итоги 1 кв. 2019 года: слабое начало года

Томская распределительная компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tomskaya_raspredelitelna...

Совокупная выручка компании сократилась на 0.8% - до 1.85 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии уменьшились сопоставимыми темпами. К сожалению, о причинах такой динамики судить сложно: компания не раскрывает операционные показатели в течение года. Со своей стороны мы можем предположить, что причиной снижения доходов компании стало падение полезного отпуска электроэнергии.

Операционные расходы выросли на 3.6%, достигнув 1.8 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (859 млн руб., +5.5%) и приобретение электроэнергии (401 млн руб., +7.3%). В итоге операционная прибыль сократилась более чем вдвое – до 55 млн рублей.

Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, и ее сальдо финансовых статей остается положительным. В итоге чистая прибыль ТРК составила 45 млн руб., снизившись на 60%. Напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденд в размере 1.1 копейки на акцию обоих типов, что составляет 46.6% от чистой прибыли по МСФО.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании в части замедления темпов роста полезного отпуска после 2019 года. В итоге потенциальная доходность акций сократилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tomskaya_raspredelitelna...

Префы ТРК торгуются с P/E 2019 около 10 и P/BV 2019 около 0/33 и, как более ликвидный инструмент по сравнению с обыкновенными акциями, входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 28.05.2019, 18:35

Машиностроительный завод им. М.И. Калинина (MZIK). Итоги 1 кв. 2019 г.: хороший задел

Машиностроительный завод им. Калинина раскрыл отчетность за 1 кв. 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod...

Выручка компании по итогам года составила 7,9 млрд руб., увеличившись в 2,4 раза. Вероятнее всего, в отчетном квартале компания признала выручку по крупному контракту.

Операционные расходы возросли в 2,3 раза, достигнув 6,1 млрд рублей. В результате операционная прибыль показала рост в 2,7 раз, составив 1,8 млрд руб.

Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 24 млн руб. в качестве процентов по вкладам (рост на 8,1%), при этом процентные выплаты составили 11,2 млн руб., что почти в 3 раза ниже прошлогоднего значения. Отметим полное погашение долга завода в отчетном периоде. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 12,9 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 394 млн руб. что в 2,2 раза выше чем годом ранее. В итоге чистая прибыль возросла почти в 3 раза до 1,1 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых результатов компании на текущий год. При этом напоминаем, что доходы и прибыль компаний оборонного сектора формируются в течение года нелинейно, что связано с неравномерным признанием доходов по выполненным контрактам.

Помимо всего прочего, отметим, что совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 735,65 руб. на одну обыкновенную акцию и 2 728,59 руб. на одну привилегированную акцию, что соответствует 15% от чистой прибыли по РСБУ по обыкновенным акциям и 10% от чистой прибыли по РСБУ по привилегированным акциям.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod...

Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (15 459 рублей за обыкновенную акцию), капитализация компании составляет 13,3 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,3. Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 28.05.2019, 18:33

ТрансКонтейнер (TRCN). Итоги 1 кв. 2019 г.: наращивая обороты

ТрансКонтейнер раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transkontejner/itogi_1_k...

Выручка компании составила 20 млрд руб., увеличившись на 20,5%. Скорректированная выручка (за вычетом стоимости услуг соисполнителей) увеличилась на 31,9% до 8,8 млрд руб. на фоне роста доходных перевозок вагонным и контейнерным парком компании на 13,9%.

В отчетном периоде объем контейнерных перевозок (включая перевозки контейнеров на платформах третьих лиц) вырос на 7,7% и достиг 492,1 тыс. ДФЭ. Указанный рост, в первую очередь, был обусловлен продолжающимся увеличением международных перевозок, прежде всего, импортируемых(+17,4%)и транзитных (+13,3%) грузов.

Объем терминальной переработки контейнеров возрос на 18,8% и составил 335 тыс. ДФЭ. Подобная динамика, наряду с рыночными тенденциями, отражает факт приобретения компанией в 3 кв. 2019 года терминала в окрестностях г. Санкт-Петербурга через дочернее предприятие ЗАО «Логистика Терминал» для компенсации выбытия терминала Санкт-Петербург Товарный Витебский.

Операционные расходы компании росли меньшими темпами, увеличившись на 9,4% до 16,5 млрд руб. Основным драйвером роста стали расходы на услуги соисполнителей по основной деятельности, включая услуги по интегрированной логистике, увеличившиеся на 12% до 11 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла более чем в 2 раза, составив 3,6 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим увеличившиеся процентные расходы компании (с 204 млн руб. до 243 млн руб.) на фоне увеличившихся выплат по облигационным займам. Процентные доходы также выросли (с 92 млн руб. до 139 млн руб.). Компания отразила отрицательные курсовые разницы в сумме 215 млн руб., против 10 млн руб. годом ранее. Кроме того, доходы от дочерних компаний составили 89 млн руб., которые состоят из доли в прибыли совместных предприятий, главным образом, от АО «Кедентранссервис», а также от признания дохода от переоценки при приобретении ЗАО «Логистика-Терминал».

В итоге чистая прибыль ТрансКонтейнера увеличилась более чем в 2 раза до 2,6 млрд руб.

Дополнительно отметим, что Собрание акционеров приняло решение о выплате дивиденда в размере 480,37 руб. на акцию, распределив, таким образом, среди акционеров 70,2% заработанной обществом чистой прибыли по МСФО.

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части доходов и операционной рентабельности. Мы подняли прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном окне, а также увеличили норму будущих дивидендных выплат до 70%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transkontejner/itogi_1_k...

В настоящее время акции компании торгуются с P/E 2019 около 7,5 и P/BV 2019 около 1,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 28.05.2019, 18:29

МРСК Центра и Приволжья (MRKP). Итоги 1 кв. 2019 года: запаздывающее снижение операционных расходов

МРСК Центра и Приволжья раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya...

Выручка компании снизилась почти на 5% - до 25.6 млрд рублей. Это связано с прекращением 1 апреля 2018 года выполнения функций гарантирующего поставщика во Владимирской области. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 8.5%, составив 25.3 млрд руб. на фоне снижения полезного отпуска (-2.5%) и увеличения среднего расчетного тарифа на 11.3%.

Значительное снижение прочих доходов (-36.6%) до 372 млн руб., главным образом, обусловлено сокращением поступлений в виде штрафов, пеней и неустоек по хозяйственным договорам.

Операционные расходы компании сокращались медленнее (-2.4%) и составили 20.94 млрд руб. Общее снижение расходов связано с отсутствием затрат на перепродажу электроэнергии (1.7 млрд руб. в первом квартале 2018 года) и значительным сокращением затрат на аренду из-за применения нового стандарта учета. При этом значительный рост показали затраты на передачу электроэнергии (9.1 млрд руб, +6.4%) и амортизационные отчисления (1.9 млрд руб., +8.3%), вследствие начисления амортизации по арендуемым активам с 1 января 2019 года.

В итоге операционная прибыль упала на 16.7% – до 5 млрд руб.

Финансовые расходы увеличились на 19%, вследствие отражения процентов по аренде в финансовом блоке с 1 января 2019 года. Долговая нагрузка компании осталась на уровне 24.3 млрд руб. В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья упала на 20.2% до 3.4 млрд руб. Напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить по итогам 2018 года дивиденд в размере 4.07 копейки на акцию, что составляет 39.2% от чистой прибыли по МСФО.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли компании, сократив оценку будущих прочих доходов и повысив прогнозы по расходам на передачу электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций МРСК Центра и Приволжья снизилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya...

Акции МРСК Центра и Приволжья торгуются всего за 0.5 собственного капитала и за 3.6 годовых прибыли и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в сетевом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 27.05.2019, 16:42

ДНПП (DNPP). Итоги 1 кв. 2019: феноменальный рост

ДНПП раскрыло отчетность по РСБУ за 1 кв. 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190527dnpp01...

Выручка компании показала существенный рост, составив 11,8 млрд руб. Вероятнее всего, в отчетном квартале компания признала выручку по крупному контракту.

Операционные расходы увеличились сопоставимыми темпами до 7,2 млрд руб., в результате операционная прибыль возросла в 45 раз до 4,7 млрд руб.

Чистые финансовые доходы увеличились на 52,1% до 28 млн руб. на фоне роста процентных доходов в отчетном квартале. При этом, объем денежных средств на счетах компании в 1 кв. 2018 г. составлял 9,2 млрд руб.,а в 1 кв. 2019 г. – 6,4 млрд руб. Долговое бремя на балансе компании в отчетном квартале отсутствовало.

Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в 1 кв. 2019 г. составило 131 млн руб., против положительного сальдо годом ранее в размере 50 млн руб. Сама компания не раскрывает причины такой динамики. Со своей стороны мы можем предположить, что это объясняется наличием отрицательных курсовых разниц. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 3,7 млрд руб.

По линии балансовых показателей отметим увеличение с начала года собственного капитала на 30,8%, отразившего рост нераспределенной прибыли.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых результатов компании. При этом напоминаем, что доходы и прибыль компаний оборонного сектора формируется в течение года нелинейно, что связано с неравномерным признанием доходов по выполненным контрактам. Потенциальная доходность акций увеличилась незначительно, что связано со снижением дивидендной доходности на фоне сообщения о рекомендации совета директоров не выплачивать дивиденды по итогам 2018 года. При этом нашей модели мы прогнозируем, что в будущем компания будет распределять на дивиденды порядка 10-15% от чистой прибыли.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/files/BF2/20190527dnpp01...

Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (12 966 рублей за акцию), капитализация компании составляет 2,7 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,2. Бумаги компании являются одним из наших приоритетов в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 27.05.2019, 16:40

Бурятзолото (BRZL). Итоги 1 кв. 2019 г: падение добычи привело к убытку

Компания Бурятзолото опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2019 год, а также операционные показатели (в составе материнской компании «Nordgold»).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/buryatzoloto/itogi_1_kv_...

Выручка компании сократилась на 42,3% до 921 млн руб. Причинами послужили снижение объемов добычи золота на 56,7% до 9.0 тыс. унций. Сама компания не поясняет причины такой динамики объемов добычи. При этом средние рублевые цены реализации, золота возросли на 33,5% до 102,3 тыс. руб., на фоне ослабление рубля.

Операционные расходы компании сократились на 32,1% до 1,1 млрд руб. В итоге на операционном уровне убыток составил 166 млн руб.

В блоке финансовых статей обращает на себя внимание сократившееся отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 33 млн руб. В итоге чистый убыток компании составил 9,4 млн руб. против прибыли годом ранее.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий в связи со снижением объема. Мы скорректировали наши прогнозы с учетом этих тенденций, что привело к понижению прогноза чистой прибыли и снижению потенциальной доходности.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/buryatzoloto/itogi_1_kv_...

На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец отчетного периода составили 11,3 млрд руб., в то время как текущая капитализация составляет только 6,4 млрд руб.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 27.05.2019, 16:32

ФСК ЕЭС (FEES). Итоги 1 кв. 2019 года: обмен активами значительно повлиял на прибыль

Федеральная сетевая компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО первые три месяца 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Совокупная выручка компании снизилась на 5.2% до 57.5 млрд руб. на фоне падения выручки от продаж электроэнергии до 465 млн рублей, что связано с сокращением объемов реализации электроэнергии. Доходы от передачи показали рост на 6.1%, составив 56.1 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа на 5,5%, а также увеличением доходов от компенсации потерь.

Отсутствие завершенных этапов работ по генподрядным договорам привело к тому, что по строительному направлению компания не отразила никаких доходов.

Выручка от технологического присоединения составила 134 млн руб.

Операционные расходы компании снизились на 8.1% - до 36.1 млрд руб. Основными причинами такой динамики стало отсутствие расходов по строительной деятельности, а также значительное сокращение затрат на топливо для мобильных и газотурбинных станций (с 2.9 млрд до 26 млн руб.).

Основным фактором, повлиявшим на отчетную операционную прибыль в текущем квартале стало признание прибыли от обмена активами в размере 10.4 млрд рублей. 1 января 2019 года ФСК ЕЭС и АО «ДВЭУК» осуществили обмен активами, по которому ФСК ЕЭС получила магистральные сети, а ДВЭУК – распределительные.

В итоге операционная прибыль компании выросла на 49.9%, составив 36.1 млрд руб.

Финансовые доходы ФСК ЕЭС выросли благодаря увеличению амортизации дисконта дебиторской задолженности, составив 3.1 млрд руб. (+17.7%). Финансовые расходы также увеличились, достигнув 2 млрд руб. (+66%) по причине отражения процентных расходов по аренде и меньшей сумме корректировки процентных расходов по долгу на величину капитализированных процентов.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 35.2% до 27.4 млрд руб. Отметим, что совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 2018 год в размере около 1.6 копейки на акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз доходов от продажи электроэнергии и строительных услуг, что привело к небольшому снижению потенциальной доходности.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Акции компании торгуются с P/E 2019 – 2.5 и P/BV 2019 - около 0.25 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
arsagera 27.05.2019, 16:29

Интер РАО ЕЭС (IRAO). Итоги 1 кв. 2019 года: калининградский секрет

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за первый квартал 2019 года. При внесении фактических данных мы актуализировали механизмы расчета выручки генерирующих подразделений компании. Кроме этого, мы перестроили финансовую модель компании: ранее мы прогнозировали выручку по сегментам и сразу переходили к прогнозу всех остальных статей отчета о прибылях и убытках на общекорпоративном уровне. Теперь мы прогнозируем по сегментам показатель EBITDA, который на общекорпоративном уровне уменьшаем на амортизацию, чистые финансовые и прочие расходы и налог на прибыль, получая тем самым прогноз чистой прибыли. На наш взгляд, внесенные изменения позволят в будущем более точно прогнозировать финансовые результаты компании. В связи с перестройкой модели изменился и формат нашего комментария – теперь мы постараемся освещать финансовые результаты каждого сегмента в отдельности.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сбытового сегмента составила 185.9 млрд руб. (+12.5%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+8.1%) и объемов реализации (+4%), увеличившихся благодаря началу работы новых гарантирующих поставщиков во Владимирской и Вологодской областях. Несмотря на то, что затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли быстрее выручки, компании удалось снизить прочие операционные расходы. В итоге EBITDA сегмента превысила 7 млрд рублей (+16.9%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали существенное увеличение на 17.3%, достигнув 53.45 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии прибавила 13.5%, достигнув 24.9 млрд рублей на фоне скромного роста полезного отпуска и существенного увеличения средних отпускных цен. Основным же драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, прибавившая почти 20% и составившая 26.5 млрд рублей. Здесь свой вклад внесли доходы от реализации мощности объектов ДПМ, достигшие 15.3 млрд рублей (+15%). Новые энергоблоки на Уренгойской, Южноуральской и Черепетской ГРЭС выдают мощность более 72 месяцев, что по методологии расчета цен приводит к значительному увеличению тарифа.

Не менее важным фактором роста выручки от мощности стали доходы от трех арендованных у «Калининградской генерации» объектов – Маяковской, Талаховской, Прегольской ТЭС. Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99.99% УК) и Интер РАО (0.01% УК), целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона. В итоге, по нашим оценкам, доходы Интер РАО от этих станций суммарной установленной мощностью 767 МВТ в первом квартале 2019 года составили 4.5 млрд рублей. Другими словами, по нашим расчетам, средняя цена на мощность арендованных электростанций составляет около 2.5 млн рублей в месяц за МВт, что существенно превышает даже тарифы по «обычным» ДПМ. При этом данная сумма в будущем должна только расти – Прегольская ТЭС была введена в эксплуатацию в течение первого квартала 2019 года, а Приморская ТЭС будет функционировать с 2021 года.

Интересно, что Интер РАО в своих материалах указывает, что арендованные станции продают мощность по регулируемым договорам, при этом сами тарифы не раскрыты. Нам также не удалось найти информации об этих тарифах в нормативно-правовых фактах ФАС, в которых есть данные обо всех тарифах всех генерирующих компаний, продающих мощность по регулируемым договорам. Вероятно, все дело в сложности схемы получения Интер РАО доходов от этих станций. Дело в том, что, по информации из прессы, строительство ТЭС осуществляется по схеме ДПМ, при этом инвестором (капитальные затраты – около 100 млрд рублей) выступил Роснефтегаз, в то время как операционное управление осуществляет Интер РАО. Таким образом, тариф должен возмещать операционные затраты Интер РАО и капитальные расходы Роснефтегаза. При этом мы допускаем, что свою долю Роснефтегаз может получать через арендные платежи от Интер РАО. Арендные платежи Интер РАО за 2018 год и первый квартал 2019 года составили 3.8 и 1.3 млрд рублей соответственно, при этом балансовая стоимость объектов «Калининградской генерации» составляет около 80% от обязательств Интер РАО по аренде, исходя из данных бухгалтерского баланса.

Так или иначе, по нашим оценкам, доходы Интер РАО по этому направлению деятельности должны расти, в следующих отчетных периодах мы будем пристально следить за ситуацией с доходами от арендованных ТЭС.

Операционные расходы сегмента увеличивались медленнее выручки, составив 29 млрд руб. (+4%). Негативное влияние на EBITDA почти двузначного темпа роста затрат на топливо (20.5 млрд руб., +9.9%) удалось смягчить сокращением прочих операционных расходов. В итоге EBITDA ключевого сегмента показала внушительный рост на 36.5% - до 25 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что и привело к сокращению результата по данной статье (730 млн, -6.6%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сегмента ТГК-11 прибавила 5.5%, достигнув 12.2 млрд рублей. Существенный рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» позволил нарастить доходы от продаж электроэнергии почти на 10% - до 2.9 млрд руб. Рост тарифов также повлиял на увеличение доходов от теплоэнергии, составивших 4.2 млрд рублей. Выручка от продаж мощности показала двузначный рост, достигнув 2 млрд рублей, в частности за счет увеличения цен реализации мощности по объектам ДПМ. Операционные затраты показали скромный рост и составили 7.96 млрд руб. (+1.7%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 13.5% - до 4.2 млрд рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка башкирского сегмента увеличилась на 9.9%, составив 18.7 млрд рублей. Существенно выросли доходы от реализации электроэнергии, составившие 7.2 млрд рублей (+31%). Это произошло на фоне ввода в эксплуатацию Затонской ТЭЦ и увеличения цен на рынке «на сутки вперед». Доходы от продаж мощности прибавили 60% - достигнув 2.4 млрд рублей, что также было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ. Снижение отпуска теплоэнергии привело к сокращению выручки по этому направлению до 4.7 млрд рублей (-4.1%). Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 9.4 млрд рублей (+10.7%), а рост цен на электроэнергию – к росту расходов на приобретение и передачу (+25%). Однако показатель EBITDA продемонстрировал увеличение почти на 11% - до 4.8 млрд рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка в данном сегмента составила 20.7 млрд рублей на фоне значительного роста экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву. Операционные расходы увеличивались более медленным темпами, в итоге EBITDA выросла более чем в 2.7 раза, достигнув 6.5 млрд рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы грузинских активов показали динамику близкую к нулевой – выручка составил 2.98 млрд рублей на фоне снижение отпуска электроэнергии в сеть и увеличения среднего тарифа. Операционные расходы увеличились на 3.4% - до 3.2 млрд рублей, в итоге отрицательная EBITDA выросла более чем вдвое – до 242 млн рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Молдавские активы принесли выручку в 1.97 млрд руб. (+8.5%) на фоне существенного роста среднего расчетного тарифа. Однако схожая динамика затрат на топливо и прочих операционных расходов на фоне снижения выработки привели к сокращению EBITDA до 555 млн рублей (-18.6%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Условия работы турецкой станции Trakya Elektrik (take or pay) позволили ей добиться роста EBITDA на две трети (до 1 млрд руб.) несмотря на отсутствие выработки электроэнергии, связанное с диспетчерским графиком несения нагрузки.

Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 329 млн рублей, а расходы корпоративного центра уменьшились до 1.1. млрд рублей.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала рост на 37% - до 47.6 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились более чем на треть, а финансовые расходы – в 2.3 раза на фоне отрицательных курсовых разниц и повышенных расходов на аренду. Напомним, что у компании нет долга, а суммарный объем денежных средств и финвложений составил на конец первого квартала 2019 года 252 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль увеличилась на 38% - до 31 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых результатов компании, попытавшись учесть эффект арендованных ТЭС и актуализировав механизмы расчета прогнозной выручки от мощности. Также менеджмент компании заявлял, что ждет роста EBITDA в 2019 году около 10%, по нашим расчетам, он может превысить 20%.

Накануне совет директоров компании рекомендовал выплатить по итогам 2019 года дивиденд в размере 17.2 копеек на акцию, что составляет 25% от чистой прибыли.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

На наш взгляд, отдельно стоит отметить ситуацию с выкупом Интер РАО собственных акций у Русгидро и ФСК ЕЭС летом прошлого года. Наше внимание сразу привлек тот факт, что, исходя из цены за акцию в 3.35, рублей, Интер РАО должен был заплатить Русгидро и ФСК ЕЭС почти 40 млрд рублей. Вместо этого в отчете о движении денежных средств мы обнаружили сумму лишь в 4.1 млрд рублей. Свет на ситуацию пролила отчетность Русгидро, в которой было пояснено, что акции проданы в рассрочку (по всей видимости, пятилетнюю). Примечательно, что средствами на покупку полного пакета Интер РАО обладает.

Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2019 около 0.75 и потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций.

__________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0
Оставить комментарий
41 – 50 из 33911 2 3 4 5 6 7 8 9 » »»