Таблица спредов между 10-летними государственными облигациями в конце недели выглядела следующим образом.
Спреды по доходности 10-летних государственных облигаций отражают дифференциал долгосрочных процентных ставок между соответствующими валютами.
В следующей таблице сведены спреды и изменение курсов наиболее интересных для нас валютных пар.
Для Италии изменение спреда не согласуется с изменением валютного курса ( процентного дифференциала). Это означает, что рост доходности по десятилетним итальянским бумагам отражал уход от риска. Для Германии изменение спреда было мизерно по сравнению с сильным изменением курса EUROUSD.
Сильное по нынешним временам движение в EUROUSD привело к сильному сокращению шорта ритейла в этих валютных парах. В Admiral Markets был шорт 34,67%/65,33%, стало 44,54%/55,46%. В Oande было 31,18%/68,82%, стало 40,28%/59,74%.
Для меня это является косвенным подтверждением адекватности данных по этим компаниям.
В Dukaskopy изменение незначительно. Было 41,35%/59,65%, стало 42,65%/57,35%.
Интересно, насколько сильно отличается диспозиция в EUROUSD от диспозиции в USDCHF, которая сейчас является просто зеркальным отображением EUROUSD.
Таблица спредов между 10-летними государственными облигациями в конце недели выглядела следующим образом.
Спреды по доходности 10-летних государственных облигаций отражают дифференциал долгосрочных процентных ставок между соответствующими валютами.
В следующей таблице сведены спреды и изменение курсов наиболее интересных для нас валютных пар.
В целом на неделе произошло сильное укрепление американского доллара против EURO и слабое укрепление относительно GBP и относительно JPY. При этом, изменение спреда между Германией и США и Италией и США соответствовало процентному дифференциалу, а между Великобританией и США и Японией и США было так мало, что не превышало случайного (шумового) движения.
В целом, изменение курса согласуется с изменением дифференциала процентных ставок.
Оценка стоимости активов ( assets valuation): оцененность фондовых активов и 10-летние государственные облигации
Фундаментальные показатели страны (бюджетная ситуация и C/T (?))
Происходящие фундаментальные изменения
Оценка стоимости валюты (PPP и BEER -?)
Движение капитала: позиционирование инвесторов, сделки слияния/поглощения
Deutsche Bank пишет по поводу CHF:
CHF обречен быть в самом низу этой таблицы с одними из наиболее дорогих облигациями и акциями в мире, негативными изменениями в платежном и бджетном балансах, переоценкой активов и движением капитала, подтверждающим нашу медвежь оценку.
JPY и NZD также оцениваются негативно с точки зрения критериев Deutsche Bank.
JPY ждут плохие перспективы ввиду огромного бюджетного дефицита, очень дорогих облигаций и неблагоприятной картины движения капитала.
NZD занимает место №3 в самом низу. Он страдает от очень дорогой валюты, переоценки фондовых активов и слабого платежного баланса.
GBP оценивается высоко ввиду привлекательных цен на акции и позитивных изменений фундаментальных показателей в прошедшем году.
USD вошел в тройку лидеров впервые - американские облигации дешевы.
В средней части таблицы наиболее уязвимыми кажутся EURO и CAD, в то время как позиция AUD кажется стабильной.
Таблица спредов между 10-летними государственными облигациями в конце недели выглядела следующим образом.
Спреды по доходности 10-летних государственных облигаций отражают дифференциал долгосрочных процентных ставок между соответствующими валютами.
В следующей таблице сведены спреды и изменение курсов наиболее интересных для нас валютных пар.
В целом на неделе произошло ослабление американского доллара против EURO и GBP и укрепление относительно JPY. При этом, изменение спреда между Германией и США и Италией и США соответствовало процентному дифференциалу, а между Великобританией и США не соответствовало.
Укрепление йены относительно доллара на 69 пунктов сопровождалось уменьшением отрицательного спреда на 9,9 пунктов и тоже соответствовало долгосрочному процентному дифференциалу.
Доходность американских и английских 10-летних облигаций практически на одном уровне.
В целом, изменение курса согласуется с изменением дифференциала процентных ставок.
Основные валютные пары показали за прошедшую неделю следующую динамику.
Самое сильное движение за неделю мы увидели в USDCAD: после нескольких подряд очень слабых макроэкономических данных: торгового баланса, индекса IVEI, данных по занятости. Данные по занятости в Канаде оказались даже хуже американских.
Как видно на недельном графике, такие сильные движения для USDCAD не редкость.
USDCAD очень сильно перекуплен. Но макростатистическая негативная аура для канадского доллара столь сильна, что, несмотря на сильную перекупленность, скорее всего рост USDCAD получит продолжение в ближайшую неделю-две, а лишь затем уже последует достаточно длительная и серьезная коррекция.
Индекс доллара выдал нам медвежью недельную свечу, которая должна иметь продолжение, - по крайней мере с технической точки зрения.
Повод для снижения USD имеется – это последние данные по занятости.
В целом, мне очень трудно ответить на вопрос, насколько активно будут отыгрываться данные по nonfarm payrolls в ближайшие дни.
Откровенно говоря, я считаю их неадекватными (неважно, из-за плохой погоды, или из-за чего-нибудь еще), и полагаю, что ФРС не должен столь непостоянные данные использовать при принятии решений по своей политике. Но здесь чиновникам Федрезерва несомненно виднее..
Исходя из комплекса других факторов ( ликвидность, аппетит к риску и т.д.) более вероятным мне представляется небольшое ослабление (не более 0,6%) американского доллара в предстоящую неделю против низкодоходных валют, и близкая к нейтральной динамика против высокодоходных валют.
Несмотря на негативные прогнозы инвестдомов, ожидаю на следующей неделе продолжения роста EUROUSD, а вместе с ней и вероятного роста EUROGBP.
В середине месяца наиболее сказывается основной козырь EURO: наиболее позитивный срели всех крупных стран платежный баланс.
Поведение EUROGBP и GBPUSD будет зависеть в значительной степени от выходящих данных.
В среднесрочном плане для меня непонятен AUDUSD. Для этой валютной пары будут иметь важное значение данные по занятости, которые выходят в четверг.
Думаю, что до четверга AUDUSD имеет реальные шансы дойти до 0,91.
На следующем рисунке представлено изменение позиций ритейла по основным валютным парам за неделю.
Есть определенные странности, которые указаны на рисунке.
Во-первых, это очень странное поведение ритейла в паре USDJPY в Dukaskopy. Тем не менее, выводы о неадекватности делать пока рано. Если дальнейшее движение подтвердит правильность их выбора, то можно будет сделать вывод, что в Dukaskopy «умный» ритейл.
Также интересно резкое сокращение шорта в Admiral Markets в паре EUROUSD. Преобладание очень краткосрочного спекулянта?
В целом, изменения в позициях ритейла в этих трех компаниях выглядят адекватными.
Как мы видим, позиции во всех этих трех брокерах достаточно схожие. Везде ритейл стоит достаточно сильно в лонге по американскому доллару против EURO, против GBP, против CHF. Примерно нейтральная позиция у ритейла в паре USDJPY.
Повсеместно ритейл в лонге по австралийцу против USD.
Информацию о позициях ритейла в разное время можно посмотреть по теге Forex-ритейл
Oanda помимо соотношения позиций по отдельным парам дает нам соотношение открытых позиций в различных парах к общему объему открытых позиций.
Как обычно, в конце года крупные инвестиционные дома раздают направо и налево прогнозы на будущий год.
Среди них и Goldman Sachs, который, как я неоднократно отмечал на блоге, занимает особое место среди крупных участников.
В целом можно дать положительную оценку качеству прогнозов Goldman Sachs в этом году.
Во всяком случае, Goldman Sachs один из немногих инвестиционных домов в течение года положительно оценивал перспективы EUROUSD. Так и вышло.
Почти все приведенные далее прогнозы ранее были опубликованы в «оперативной аналитике».
Goldman Sachs о EURO
В этом году главный валютный стратег Goldman Sachs Томас Столпер (Thomas Stolper) был одним из немногих, кто почти весь год занимал твердую бычью позицию по EURO.
С точки зрения главного валютного стратега Goldman Sachs силы, действующие на EURO в настоящий момент, сбалансированы.
В пользу EURO
Большой профицит платежного баланса в размере 2,5% ВВП
Стабильный приток капитала в еврозону вдобавок к профициту платежного баланса.
Способность ЕЦБ к смягчению монетарной политики ограничена сильным инфляционным мандатом и «ястребиностью» некоторых членов Совета управляющих.
3-й пункт несколько отрывает его прогноз от реальности. По-моему сейчас совсем неактуально, чтобы об этом говорить!
Не в пользу EURO
Признаки задержки роста в периферийных странах могут вынудить ЕЦБ действовать.
Taper может привести к негативному для EUROUSD расширению дифференциала процентных ставок.
Возникновение политической напряженности может повредить потокам капитала
GS резюмирует:
В общем и целом, возможно лучший способ описать перспективу EUROUSD как приводимый в движение потоками капитала восходящий тренд, который, по меньшей мере, частично компенсирован негативным для EURO расширением дифференциала процентных ставок. Риски движения вверх или вниз связаны с относительной силой этих двух факторов.
Прогноз GS следующий:
Мы сохраняем наш прогноз по EUROUSD на уровне 1,38,1,40 и 1,40 через 3,6 и 12 месяцев.
Это подразумевает, что EUROJPY будет на уровне 135,2, 144,2 и 149,8 через 3,6 и 12 месяцев соответственно.
НА мой взгляд важно, что один из наиболее бычьи настроенных по отношению к EURO инвестиционных домов не видит перспективы роста выше 1,40.
Из простого подсчета можно сделать вывод, что USDJPY Goldman Sachs видит на 98, 103 и 107 через 3,6 и 12 месяцев соответственно.
Goldman Sachs о слабости AUD и CAD в 2014 году
Одной из тем будущего года на рынке Форекс станет широкая слабость как AUD так и CAD, – пишет Goldman Sachs 18 декабря.
В обеих странах замедление притока капитала сделает более сложным фондирование дефицита платежного баланса, что окажет понижающее давление на эти валюты.
НА наш взгляд, BOC и RBA находятся среди тех центральных банков, которые могут воспользоваться средствами обычной монетарной политики (понижение процентной ставки).
Последние данные CPI показывают, что Швейцарии удалось побороть дефляцию. И в то время, как она еще далеко от цели, оправдание для потенциально ограниченных инъекций ликвидности постепенно становится слабее.
Национальный Банк Швейцарии также сигнализирует о том, что цены на недвижимость становятся источником опасений.
Учитывая все это Goldman Sachs делает вывод о том, что 2014 год может стать годом, когда EUROCHF станет тестировать свою нижнюю планку. Инвесторы начнут проверять, сколь долго SNB сможет сохранять свою приверженность защите уровня 1,20 в ситуации, когда первоначальные причины, приведшие к этой политике слабеют.
Комплексный прогноз на 2014 год от Goldman Sachs
В следующей таблице собраны прогнозы Goldman Sachs на будущий год по американской экономике и по основным финансовым активам.