Если опрос американских блогеров Ticker Sense в четверг показал, что после двух недель очень медвежьих настроений настроения среди американских блогеров опять сместились в сторону бычьих, то днем раньше, в среду, мы могли наблюдать обратную картину среди немецких инвесторов.
В отличие от американского рынка акций на немецком рынке акций с 15 марта по 20 апреля произошла полноценная коррекция, в результате которой DAX опускался до уровней декабря прошлого года.
Самое примечательное, что в течение всей коррекции настроения немецких инвесторов согласно опросу, проводимому немецкой биржей, оставались неизменно бычьими.
И только во время опроса, проведенного в прошлую среду, впервые за очень много недель, число быков сравнялось с числом медведей. Как отмечает в обзоре Джанни Хиршмюллер, это был самый крупный сдвиг от бычьих настроений к медвежьим за почти три года. Опрашиваемые – это опытные частные и институциональные инвесторы, реально торгующие.
Если они действовали согласно своему мнению, выраженному в опросах, то, следовательно, они продавали как раз в тот момент, когда коррекция завершилась и немецкие акции пошли вверх. В пятницу DAX выдал еще одну большую бычью свечу и обновил максимум этого года. Завершение коррекции оказалось быстрым и внезапным.
Возникает вопрос: как же интерпретировать этот сигнал?
Полагаю, что изменение DAX сентимента в негативную сторону должно заставить отнестись нас с настороженностью к тому росту, который мы там наблюдали в последние дни.
Данные по настроениям инвесторов DAX Sentiment и Ticker Sense отражают настроения с разницей всего в день. DAX Sentiment выходит в среду и отражает настроения на текущий момент. Ticker Sense собирает данные в четверг, а публикует их в понедельник.
Мне представляется несколько странным, почему данные на прошлой неделе так сильно расходились.
На рисунке внизу представлен DAX Sentiment.
На следующем рисунке представлены данные Ticker Sense за четверг, вышедшие в понедельник.
Данные, как мы видим, диаметрально противоположные.
При этом, если посмотреть на графики DAX и S&P500, и те и другие оказались неправы.
На графике DAX мы видим две черные свечи за четверг и пятницу, а S&P500 стоит примерно на 1% выше, чем в момент опроса.
S&P500 при этом некуда не движется уже примерно три недели, а DAX опустился до минимумов этого года.
Рост американского рынка акций замедлился. На мой взгляд это связано с тем, что в настоящий момент основной индекс S&P500 торгуется вблизи исторических максимумов, достигнутых в июле и октябре 2007 года.
Индекс DAX также чуть-чуть не дошел до исторических вершин.
На рисунке показаны три основных фондовых индекса развитых стран: S&P500, DAX и FTSE.
Хотя индекс Dow уже давно превысил историческое значение 2007 года, индексу S&P500 пока еще оказывается это не под силу.
Причина в том, что возникла одна из наиболее известных в техническом анализе моделей под названием «двойная вершина» и идет достаточно мощный фикс со стороны фондов.
Играет роль также тот значительный перевес в росте, который получил фондовый рынок перед рынком казначейских облигаций – основным рынком активов с фиксированной доходностью.
Это ведет к определенной ребалансировке активов консервативными фондами (прежде всего пенсионными).
Вчера падение, возникшее в европейскую сессию, было в очередной раз выкуплено.
Мое мнение, что не может индекс S&P500 дойти до исторического максимума и не обновить его. С точки зрения законов биржевого жанра это должно произойти обязательно. С вероятностью примерно в 90%, - что бы там не происходило.
Все без исключения основные европейские фондовые индексы несмотря на рост EURO показывают снижение с начала недели.
В понедельник я предположил, что это очень вероятно и указал причины.
Хотя большая часть избыточного капитала хранится на депозитах и текущем счете ЕЦБ, возможно, что для возврата кредитов банкам придется продавать активы.
В понедельник – среду может последовать продажа фондовых активов. Европейские индексы находятся на максимумах, притом DAX на многолетних. Момент для продаж, следовательно, подходящий.
Возможно, последует также продажа периферийного госдолга.
Известно, что итальянские и испанские банки значительную часть кредитов потратили на покупку собственного суверенного госдолга. С тех пор госдолг существенно вырос в цене, и, следовательно, тоже заманчиво продать его весь или часть и зафиксировать прибыль и привести в порядок баланс.
Доходность периферийных долговых бумаг растет. 10-летние облигации Испании растут с 11 января, Италии с прошлой пятницы.
Далее я предположил:
Что-то мне подсказывает, что в четверг-пятницу может быть очень сильный рост доходности периферийного госдолга за счет такого расширения фрифлоута.
Как мне удалось выяснить из некоторых источников, большая часть возвращенных вчера LTRO-кредитов принадлежит крупным и стабильным банкам.
У них нет сильной потребности в ликвидности. Поэтому думаю, что, скорее всего, сильного роста доходности не будет. Будет плавный рост.
Но важно: я полагаю, что это смена долгосрочной тенденции.
И рост доходности периферийных облигаций ИМХО неизбежно повлечет за собой коррекцию EURO.
Вчера вышел DAX Sentiment и он улучшился. Об этом будет материал позже. Этот фактор в пользу EURO.
НО уже нет такого спроса на EURO-валюту, какой был в последние недели в связи с выплатами по LTRO-2. Мы видим это по кросспарам EUROCHF и EUROGBP.
Полагаю, что у EURO при каких-то вариантах еще есть шансы на рост, но пределом роста EUROUSD в текущий момент является 1,362-1,364.
Разрешение «фискального обрыва» уже в ценах - считает Morgan Stanley.
Это совпадает с моей точкой зрения.
При этом цена имеет удивительное свойство растягиваться при каждой позитивной новости относительно переговоров.
Подобный феномен мы наблюдали в прошлом во время евросаммитов.
Я не могу утверждать, что это делается специально. Но манипуляция новостным фоном при этом идет совершенно явственно.
Полагаю, что цены еще можно 1-2 раза подобным образом вытянуть вверх, но не более.
Теперь в случае, если демократы и республиканцы договорятся, может последовать фикс, притом даже немедленно при объявлении новости.
Если же переговоры будут затягиваться, то ралли может продолжиться.
Такой вот новый рыночный парадокс мы наблюдаем.
Одним из главным драйверов риска сейчас, на мой взгляд, является диспозиция клиентов брокерских компаний, которые занимают длинные позиции по доллару в большинстве валютных пар (EURO/USD, GBP/USD, AUD/USD.
Корреляция EURO с RORO способствует покупке риска.
Крупные банки, многие из которых являются одновременно брокерами, не покупают USD, поскольку внутри «кухни» они стоят в шорте против собственных клиентов.
Главным событием сегодня станет выход германского IFO.
IFO является гораздо более важным индикатором состояния германской экономики, чем ZEW.
Ноябрьское значение оказалось лучше ожиданий и показало рост после 6 месяцев серьезного падения.
Сегодня ожидается еще более лучшее значение, чем в ноябре. Если ноябрьское улучшение окажется случайным ( а я думаю, что так оно и есть), это будет большим неприятным сюрпризом для DAX и EURO.
За первые два дня этой недели мы увидели много, даже очень много плохой статистики, и других негативных новостей.
1.Торговый баланс Китая. Не стоит недооценивать эти цифры. Они очень плохие, и полностью перекрывают весь позитивный эффект от данных, которые вышли в воскресенье.
Торговый профицит в ноябре уменьшился с 32 млрд. долларов до 19,63 млрд. долларов, экспорт увеличился всего на 2,9% при прогнозе в 9%. Импорт тоже был слабый – фактически ноль при прогнозе 2%. Такого сильного падения торговой активности никто из экономистов не ожидал.
2.Объем промышленного производства Франции -0,7% при ожиданиях 0,4%, а Италии -1,1% при ожиданиях -0,2%
3.Уже сегодня индекс настроений в деловых кругах Австралии оказался -9 – наименьшее значение за 44 месяца.
К этому еще следует добавить уход Монти в отставку и последовавший за этим резкий рост доходности итальянских облигаций.
При этом мы не увидели какой-либо заметной негативной реакции не в EURO, не в AUD.
Оптимизм на рынках сохраняется!
Причина этого очевидна – рынки в ожидании новых мер со стороны Федрезерва.
У меня есть подозрение, что эти меры если не на 100%, то на 70-80% уже в рыночных ценах.
Это означает, что если ФРС в среду ничего не предпримет, то на рынке наступит шок.
А если предпримет, то позитивный рыночный эффект продлится от силы день-два, и затем последует фиксация прибыли.
Фискальный обрыв ведь продолжает маячить впереди...
А может быть и нужен шок?
Весной Бернанке прямо заявил: Федрезерв не в состоянии предотвратить «фискальный обрыв». Тогда и появился этот термин – «фискальный обрыв».
На самом деле у Федрезерва есть возможность повлиять на конгресс США и вынудить его к принятию решений по предотвращению фискального обрыва.
Для этого ему всего лишь необходимо ничего завтра не предпринимать.
Даже комментарии типа «мы пристально наблюдаем...», «мы готовы предпринять все необходимые меры..» не способны предотвратить шоковую реакцию на рынках.
Хотя весь рынок уверен, что QE будет, и скорее всего окажется прав, я не исключаю полностью такой возможности...что ничего не будет.
Следующее заседание Федрезерва состоится 29-30 января и тоже будет двухдневным, но без прессконференции председателя.
К тому времени ситуация с «фискальным обрывом» уже прояснится, и членам Комитета проще будет принимать решение.
QE4 обязательно должно случиться в ближайшие месяцы.
Одна из неявных причин: Zero Hedge считает, что необходимость постоянного стимулирования покупки активов Федрезервом обусловлена тем, что ему приходится компенсировать капитал, выбывающий из теневой банковской системы.
When one considers that this is a decline of $6.2 trillion since the all time peak of $21 trillion in Q1 2008, it becomes immediately obvious what the true source of deleveraging in the modern financial system is, and why the Fed continues to have no choice but to offset the shadow deleveraging by injecting new Flow via traditional pathways, i.e. engaging in virtually endless QE.
Вопрос в том, играет ли существенную роль полуторамесячное промедление?
Негативные последствия от новой программы QE
Если Федрезерв примет ожидаемые меры – нестерилизованные покупки долгосрочных US Treasuries, то это будет иметь определенные негативные последствия.
Во-первых, это приведет к снижению ликвидности рынка долгосрочных US Treasuries. Федрезерву и так уже принадлежит 70% всего рынка, а он будет еще выкупать практически полностью все новые выпуски долгосрочных казначейских бумаг..
Инвесторы этого не любят. Здесь как на рынке акций – фрифлоут имеет значение. Между прочим, об этом негативном последствии говорил сам Бернанке (примерно в сентябре-октябре) – я это помню, но источник не хочется искать.
Хотя в нынешней ситуации мне не совсем понятно, куда инвесторы могут эмигрировать. У каждого рынка суверенных бондов есть свои недостатки.
Скорее всего, они опять будут прятаться в краткосрочных бумагах, увеличивая тем самым нестабильность на финансовых рынках.
Во-вторых, Федрезерв фактически тем самым исчерпает весь арсенал ставших обычными в последнее время монетарных мер. И в следующий раз ему уже придется прибегнуть к нестандартным мерам.
До заседания ФОМС на рынке скорее всего ничего не случится
Оценка общей рыночной ситуации
S&P500
Индекс S&P500 остановился под важным техническим уровнем: 5/8 Фибо (61,8%). Это примерно 1422 пункта. Судя по вчерашним очень робким попыткам, американские трейдеры не спешат идти выше, предпочитая это сделать после объявления решения ФОМС.
DAX и другие
Основной германский фондовый индекс находится на 4-хлетних максимумах. Его крупнейшие европейские собратья MIB и IBEX тоже выросли неплохо за последние месяцы. Доходности облигаций периферии растут в связи с итальянским политическим кризисом. EURO под давлением в связи с перспективой понижения ставки.
В европейскую сессию нет драйверов для роста.
NIKKEY и JPY
Мало сказать, что основной японский фондовый индекс коррелирует с курсом JPY. Они двигаются практически синхронно. Притом большую часть времени JPY ведет NIKKEY: по моим оценкам примерно 90% времени.
Политический кризис в Японии негативно повлиял на курс японской йены, и, соответственно, положительно на NIKKEY.
Но, в настоящий момент, уже 20 дней USD/JPY консолидируется в диапазоне 81,7-82.8.
Чтобы двинуть USD/JPY выше уровня 83 (здесь проходит линия нисходящего тренда) нужен серьезный драйвер.
До решения ФОМС таких драйверов ждать не приходится.
В азиатскую сессию тоже нет драйверов для роста.
Ticker Sense
За прошедшую неделю настроения на Ticker Sense существенно изменились в пользу медвежьих.
Прошлую неделю американский рынок, как и предыдущую, отторговал практически без изменений: изменение индекса S&P500 за неделю составило +0,13%.
Коррекция в первой половине недели сменилась ростом во второй половине недели.
Настроения на рынке остаются в целом бычьи.
Put/call-коэффициент равен 0,80, VIX опустился ниже 16, ATR(5) равен всего 12,2.
Росту фондовых индексов не помешала слабость EURO, возникшая после комментариев Драги относительно «широкой дискуссии» по поводу процентной ставки ЕЦБ, и заявлений Монти о возможном уходе с поста премьер-министра Италии.
Остается непонятной ситуация с фискальным обрывом. Одни - демократы, говорят о постоянном прогрессе, другие – республиканцы, его отрицают.
Появились слухи о том, что якобы республиканцы готовы согласиться с повышением налогов на богатых. Я не сомневаюсь в том, что им придется уступить, но я не вижу причин, почему бы им еще не поторговаться об условиях соглашения как минимум пару недель.
Начался корректироваться DAX. Это связано не cтолько со слабостью EURO, сколько с техническими факторами. DAX вырос с начала года почти на 28%, находится на четырехлетних максимумах.
Дела в экономике Германии также идут мягко говоря не блестяще. Вышедшие в пятницу данные промышленного производства показали снижение в 2,6% по сравнению с месяцем раньше (прогноз был всего -0,4%).
В ближайшую пару недель я ожидаю, что DAX скорректируется в район 7300 пунктов.
Возможно правда, что снижение немецкого рынка акций начнется только во второй половине недели.
Я не вижу особых угроз RISK ON в первой половине недели.
Предстоящее в среду заседание Комитета по открытым рынкам ФРС почти гарантирует рынкам оптимизм.
Даже если какие-то новости относительно фискального обрыва или какие-то другие события омрачат это радужное настроение, то ненадолго.
QE4
Если ФРС расширит QE до 85 млрд. долларов покупок US Treasuries в месяц, то это может толкнуть EURO в район 1,33, а S&P500 вплоть до 1450 пунктов.
Но, думаю, что в последующие несколько торговых сессий S&P500 неминуемо опять окажется на текущих уровнях или ниже. Это будет зависеть от того, как будет развиваться ситуация с фискальным обрывом.
В конце недели состоится саммит глав государств Евросоюза. В последнее время это событие вызывает у рынков постоянную отрыжку. Вот и на этот раз рынки могут отрыгнуть весь тот рост, который они накопят в первой половине недели.
Вчерашний день ярко показал, что ситуация вокруг «фискального обрыва» зашла в тупик.
Лидер республиканцев в палате представителей Бонер назвал вчера предложения Обамы «la la land», что на нашем языке примерно означает «мели Емеля – твоя неделя». После таких заявлений становится понятно, что о заключении соглашения по бюджету говорить еще очень рано.
Рынок отреагировал на это снижением. Фискальный обрыв начинает проявлять себя.
В то же время все больше и больше признаков, что на ближайшем заседании Федрезерва последует новое QE. Почти все выступающие члены ФОМС говорят о необходимости дальнейшего стимулирования экономики.
Поэтому вчера мы увидели ослабление доллара против большинства валют; при том, что американский рынок акций находился в режиме RISK OFF.
Наиболее сильно себя чувствует EURO. Вчера EURO/USD наконец закрепился выше сильной зоны сопротивления 1,30-1,3050 и сделал заявку на обновление сентябрьского максимума и выхода в район 1,325.
Слабость доллара должна поддерживать аппетит к риску по всему фронту, но драгоценные металлы и другие commodities вчера были под давлением.
Поговорим о перспективах EURO с точки зрения диспозиции активов.
Диспозиция EURO-активов и перспективы европейской валюты
Стереотип поведения на рынках сейчас таков, что инвесторы очень не любят покупать на максимумах рынка. И, хотя кажется, что EURO/USD может еще пройти 100-150 пунктов вверх, но страх остаться с акциями, купленными на вершинах, будет сдерживать их от покупок немецких акций. DAX с начала года вырос на 26% и вероятность фиксации прибыли на этих уровнях очень высока.
Французский CAC, итальянский MIB, и испанский IBEX показывают с начала года гораздо более скромные результаты – +12,87%, +5,21% и -7,9% соответственно, но здесь и падение последних двух в течение года составляло 20-30% и они выросли от минимумов этого года примерно на 25%. Все европейские фондовые индексы находятся на максимумах или вблизи них.
Посмотрим на рынок периферийного госдолга еврозоны - на 10-летние облигации.
Испания – доходность 5,3%; при минимальных за последние 2 года порядка 5%.
Италия – доходность 4,4%. Это минимальная доходность с декабря 2010 года.
Минимальная доходность итальянских 10-летних бумаг за последние 6 лет – порядка 3,7%. Тоже очень близко.
Можно сделать вывод, что почти вся премия за риск ушла из европейского периферийного рынка облигаций.
Можно говорить об относительной перекупленности EURO-активов.
И это обстоятельство ограничивает потенциал дальнейшего роста EURO; даже несмотря на перспективу расширения программы QE на ближайшем заседании и возможный спрос на EURO в связи с погашением кредитов по LTRO-1, хотя это еще не факт!
ИМХО, выше 1,30 предпочтительнее торговать EURO/USD от шорта.
К этому следует добавить, что консенсус адекватных мнений, которые мне довелось читать, сходится к тому, что существует достаточно высокая вероятность понижения ставки ЕЦБ на 25 пунктов в ближайшие 3-4 месяца, и даже 20-30% вероятность, что это произойдет в этот четверг.
Можно сделать вывод, что EURO, так же как рискованные активы (фондовые рынки) и безрисковые активы (рынки облигаций), номинированные в европейской валюте, входит в зону потенциального разворота, которая, на мой взгляд, простирается максимально до 1,32-1,33.
Продвижение вверх станет вязким, и в любой момент EURO может резко развернуться.
Таким образом, в случае обострения ситуации с «фискальным обрывом» EURO будет подвергаться такому же воздействию со стороны RISK OFF, как и другие активы.
Дополнительный импульс RISK OFF может придать возможное бегство из JPY, связанное с возможным приходом к власти Абэ.
Один за другим все рыночные указатели переключаются на юг...
Я посмотрел, что происходило в мае месяце с 2007 года. Это правило проявляло себя во все эти годы, даже в год «великого подъема» - в 2009 году, когда Федрезерв вкачал в финансовую систему первую дозу стимуляторов, имевшую наибольший эффект (коррекция правда до конца месяца не дотянула – тогда стимуляторы действовали чрезвычайно эффективно), кроме .... 2007 года.
Рискну предположить, что и этот год может стать исключением. Типичной майской коррекции не будет. Либо, если она будет, то может иметь очень ослабленный вид – например, с минимумами всего лишь в районе 1360 пунктов по индексу S&P500.
Кратко перечислю некоторые факторы, объясняющие - почему я так думаю, и затем подробно остановлюсь на одном из них – самом важном.
Ликвидности очень много – переизбыток
Рынки «безопасных» активов в долгосрочном плане перекуплены и инвесторы испытывают беспокойство.
Постоянно муссируются слухи о скором QE3 (на мой взгляд - беспочвенные) и рынки им верят. Манипуляция это рыночным сознанием или нет? Возможно.
Новый кризис, развивающийся сейчас вокруг Испании, потребует действий от властей еврозоны уже в ближайшее время. По сути, рынки сейчас своим поведением вынуждают предпринять меры для спасения Испании.
Даже если власти еврозоны будут медлить (ничего не делать), рынки все-равно будут отыгрывать идею, что те вот-вот что-то предпримут.
Несмотря на новую фазу европейского долгового кризиса и переизбыток EURO - валюты европейская валюта чувствует себя достаточно уверенно. Это о чем-то говорит.
Определяющими критериями для оценки поведения рынка для меня являются ликвидность (количество денег) и диспозиция активов.
Испания сейчас даже и не является важнейшим фактором риска. Самой серьезной опасностью для еврозоны я бы считал неспособность Меркель и Hollande, которого, скорее всего, в это воскресенье изберут президентом Франции, найти общий язык.
Но они, я почти уверен, быстро найдут общий язык. Поскольку предвыборные обещания – это одно, а реальные действия это другое. Крупнейшие банки Франции чрезвычайно сильно увязли в Испании. Спасать Испанию необходимо, чтобы не погубить банковскую систему Франции. И Hollande придется идти на уступки, как бы это не претило его социалистическим убеждениям.
Остановлюсь подробно на самом важном пункте – пункте № 2.
БЕЗОПАСНЫЕ АКТИВЫ
Что я понимаю под рынками «безопасных» активов?
Это прежде всего рынки государственных облигаций четырех стран: США ( объем долгового рынка - 16 трлн. долларов), Японии (12,5 трлн. долларов), Германии (2,8 трлн. долларов), Великобритании (1,9 трлн. долларов), и еще отчасти Франции – 2 с небольшим триллиона долларов.
Цифры могут отличаться несущественно от реальных, потому что долги растут с большой скоростью, и я их не проверял.
Это самые крупные долговые рынки мира, вложения в которые считаются очень надежными.
Для понятия «безопасных» активов имеет значение не только стабильность финансовой и экономической системы страны, но и размер ее рынка госдолга.
Для них действует тот же принцип, что и для банков – Too big to fail ( принцип TBTF).
«Слишком крупны, чтобы позволить им обанкротиться».
Уровень госдолга Японии составляет больше 220% к ВВП. Как Японии удается фондировать свой госдолг так дешево (доходность 10-year около 1%) при такой беспрецедентно тяжелой бюджетной ситуации?
Потому что Япония – очень продвинутая в экономическом отношении страна, ее госдолг отличается очень высокой надежностью, а лишних денег в мировой финансовой системе так много, что им некуда деваться – просто физически не хватает высококачественных активов. Манипулируя курсом йены BOJ (Банк Японии) обеспечивает инвесторам приемлемую доходность.
Практически на всех рынках «безопасных» активов сформировались пузыри.
Так выглядят графики доходности 10-летних облигаций США, Японии, Великобритании и Германии. Доходности находятся на минимальном уровне за последние три года.
Нынешняя экономическая система пытается поддержать свою стабильность и избежать долгового коллапса путем создания нового долга. Центральные банки обеспечивают эту политику ресурсами. Пока это работает, и будет продолжать работать по крайней мере в ближайшие 2-3 года.
Все понимают, что американский и японский долг вряд ли когда будут выплачены. Но когда это произойдет – никому неизвестно. Возможность реального дефолта этих стран не рассматривается, зато рынки облигаций приобретают особое значение в мировой финансовой системе, поскольку только они способны абсорбировать огромные объемы денежной ликвидности.
«Безопасные» активы, превратившиеся в огромные финансовые пузыри, меняют значение риска, относящегося к финансовым активам.
Госдолг ведущих экономических держав на самом деле уже не является таким высококлассным и безопасным активом, риск его резкого удешевления существует и требует повышенного внимания монетарных органов этой страны.
Но об этом пока еще никто не думает.
Zero Hedge отмечает, что главной миссией Федрезерва в последнее время является не занятость и не поддержание ценовой стабильности, а поддержание стабильности рынка госдолга США. Это было скрытой целью проведения программ количественного смягчения QE2 и операции «Твист».
Не только Федрезерв занят выкупом своего госдолга. Этим также занимаются и BOE ( Банк Англии) и BOC (Банк Канады). В еврозоне монетизация госдолга осуществляется по более изощренной схеме – через ЕЦБ. Европейский Центральный Банк дает деньги банкам, банки покупают свой суверенный долг и затем закладывают его в качестве обеспечения в ЕЦБ. Даже в случае дефолта своей страны банки Италии и Испании останутся при своих деньгах, а потери лягут на плечи налогоплательщиков еврозоны.
Понятие «риск» изменило свое значение. На мой взгляд, безрисковых (безопасных) активов в принципе не существует.
Это официально не признается, но рынки уже закладывают этот факт в цены.
Какие же активы сейчас привлекательны к покупке?
ДРУГИЕ АКТИВЫ
Еврозона в отличие от США и Японии не имеет единого рынка госдолга. Госдолг распределен по странам и очень разный по качеству.
Таким образом, облигации, номинированные в EURO-валюте, диверсифицированы не только по срокам погашения, но и по странам. Дополнительная диверсификация - это плюс для EURO.
Общая емкость рынка госдолга еврозоны сопоставима по размерам с рынками госдолга США и Японии.
Госдолг Германии – единственный госдолг, который относится к категории «безопасных» активов. Долги остальных стран в глазах инвесторов воспринимаются либо как рискованные активы (Италия, Испания, Португалия), либо вообще как junk – «мусорный» актив (Греция).
На рисунке представлены доходности 10-летних государственных облигаций Франции, Италии, Испании и Португалии.
Франция, на мой взгляд, сейчас постепенно сдвигается в сторону PIIGS. Поэтому я и поместил ее на этот график.
Избрание социалиста Hollande , который ратует за увеличение социальной роли государства, еще больше будет этому способствовать.
На графиках видно, что облигации имеют различные тенденции. Любое обострение долгового кризиса тут же отражается на доходности облигаций.
Рынки периферийного госдолга с учетом рисков по US Treasuries, о которых будет ниже, на мой взгляд привлекательны к покупке.
Рынки акций стран еврозоны сейчас тоже стоят дешево по сравнению с акциями США.
На рисунке показаны графики фондовых индексов рынков акций Испании (IBEX), Германии (DAX) и Италии (MIB).
Рынки акций Испании и Италии выглядят перспективными для покупки в долгосрочной перспективе. Это тоже будет создавать дополнительный спрос на EURO-валюту.
На мой взгляд, ввиду наличия большого количества привлекательных по ценам активов у EURO-валюты нет перспективы сколько-нибудь длительного снижения ниже 1.30 и это в пользу рискованных активов.
По слухам, идущим от валютных дилеров, поддержку EURO-валюте также обеспечивают биды от Bank of China, которые стоят в районе 1,30. Китай является основным торговым партнером еврозоны. Ему невыгодно, когда курс EURO низкий.
И последнее очень важное соображение для понимания долгосрочных перспектив рынков.
ПОСТЕПЕННЫЙ СДВИГ В СТОРОНУ БОЛЕЕ ВЫСОКОЙ ДОХОДНОСТИ USTREASURIES – ЭТО РЕАЛЬНОСТЬ
Последнее заседание ФОМС показывает, что уже большинство членов Комитета ожидает повышения ставок раньше положенного срока - конца 2014 года.
Учитывая его «голубиный состав» (внизу на рисунке показана орнитология ФОМС) - это о чем-то говорит.
Этот сдвиг не так заметен, поскольку вновь обострившийся долговой кризис в еврозоне его тормозит.
Подтверждающие факты:
Отчеты по транзакциям первичных дилеров, последний отчет PIMCO, некоторые комментарии авторитетных людей.
Если доходности US Treasuries начнут расти, то повлекут за собой рост доходности всего спектра «безопасных» активов.
Не следует забывать об одном ярком событии, которое предстоит в конце этого года.
Новая мыльная опера под названием «дебаты по потолку госдолга США» должна по моим прикидкам начаться в конце года – где-то между выборами президента США и рождественскими праздниками и оказаться еще более интригующим и драматичным событием, чем предыдущие дебаты с мая по июль 2011 года.
Момент – сами понимаете – очень подходящий для того, чтобы превратить обсуждение рутинного в общем-то вопроса в умопомрачительный спектакль.
Даже в случае избрания Обамы на второй срок я ожидаю полный разброд и шатания в американской политической элите по этому вопросу.
Будет весело - скучать не придется.
Итоговое резюме: инвесторы на рынке US Treasuries не могут в этом году чувствовать себя спокойно.
Диспозиция активов складывается благоприятным образом для рискованных активов.
Сегодня утром рискованные валюты получили одну негативную новость – CPI Австралии оказался значительно ниже ожиданий. Это существенно повышает вероятность понижения ставки Банком Австралии на следующем заседании. Соответственно AUD реагировал на эту новость снижением, и наблюдался общий, не очень существенный, уход от риска, который сейчас уже прекратился.
Главное событие этой недели – заседание ФОМС, о котором я подробно написал вчера, представляет определенную угрозу рынку акций. Но до него осталось два дня, и почти все мои индикаторы риска на удивление повернули вверх.
Я не знаю, с чем это связано и что станет драйвером, способным толкнуть рынки вверх. На американском рынке акций перепроданности нет, но вот на европейском за один день возникла некоторая перепроданность.
Возможно, что отскок станет следствием слабости доллара. Вчерашнее его укрепление относительно EURO и GBP оказалось недолгим... Хотя причины слабости доллара мне непонятны при сильном рынке US Treasuries, но слабость присутствует.
На мой взгляд, сейчас можно ожидать отскока, который продлится не более двух дней – максимум до четверга.
Это будет проторговка диапазона 1360-1390 по индексу S&P500.
Начавшийся отскок может закончиться и раньше – во время выступления Бернанке, если в его ответах рынки не найдут повода для оптимизма.
РЫНОЧНЫЙ СЕНТИМЕНТ
Значение put/call несмотря на вчерашнее падение – 0,82 – абсолютно бычье. Я бы даже сказал – чрезвычайно бычье и в условиях растущего рынка оно бы настораживало. Но вчера индекс S&P500 упал на 0,84%. Следовательно, значение put/call можно рассматривать как бычье.
Настроения инвесторов по Ticker Sense слегка улучшились, но остаются медвежьими. Но таймфрейм здесь разумеется не 1-3 дня, а гораздо дольше – его можно считать среднесрочным. И сентимент совпадает с моим.
РАЗВОРОТНЫЕ СВЕЧНЫЕ МОДЕЛИ
Вчера возникли разворотные свечные модели в ряде активов, которые тоже говорят в пользу роста рискованных активов.
Долгосрочные US Treasuries: TLT. Здесь сформировалась явно медвежья картина. Это позитивно для рискованных активов.
Финансовый сектор: XLF. Здесь сформировалась бычья картина.
Даже Apple изобразил отскок.
Европейские активы вчера оказались перепроданы.
Таким образом, все говорит, что сегодня-завтра в предверии ФОМС мы можем увидеть отскок.
Наверно все-таки причина отскока в перепроданности европейских рынков. Тогда возможен сценарий позитивного течения европейской сессии, гэп вверх и последующее медленное движение вниз на американской, при котором закрытие рынка остается позитивным.
В последнее время мы часто видим, как соседние свечи направлены навстречу друг другу.
Среднесрочный взгляд мой на рынок остается прежним – я ожидаю, что текущая коррекция продлится как минимум до уровня 1300-1320 пунктов по индексу S&P500.
1 комментарий
