9 1
3 767 комментариев
279 287 посетителей

Блог пользователя Chessplayer

Дайджест валютного рынка

Рыночные идеи, события, аналитика
31 – 40 из 1561 2 3 4 5 6 7 8 » »»
Chessplayer 05.05.2012, 18:29

ПОЧЕМУ РЫНКИ ЖДУТ РОСТА ДОХОДНОСТИ US TREASURIES

В настоящий момент дефицит американского бюджета составляет порядка 1,2-1,3 трлн. долларов. Это означает, что Казначейство США ежемесячно создает в среднем порядка 100 млрд. долларов нового долга.

Вопрос: кто берет себе его на баланс – кто его покупает?

Это важно для оценки перспектив US Treasuries

НЕКОТОРАЯ АРИФМЕТИКА ПО ВЫПУСКУ АМЕРИКАНСКОГО ГОСДОЛГА

Цифры взяты из результатов реального размещения американских казначейских бумаг в этом году:

Bill Auctions – Data from October 2009-present

Coupon Auctions – Data from October 2009-present

Данные за первый квартал:

Векселя

Dealers + Foreign + Investment funds + SOMA = 1001,7 + 111,1 + 199,6 +57,7 = 1431,7 млрд. долларов.

Notes&bonds

Dealers + Foreign + Investment funds + SOMA = 303,8 +121, 25, +107,4 +24 = 562,0 млрд. долларов.

SOMA – это Федрезерв США. Фед тоже покупает на первичных аукционах: векселей и notes/bonds – примерно по 4% от выпуска. Таким образом, монетизация госдолга уже идет на этой стадии. Лично я об этом узнал недавно.

И если векселя в течение года погашаются, то notes&bonds ложатся надолго на его баланс.

Векселя выпускаются по отношению к нотам и бондам в пропорции 2,54/1.

Общий выпуск за квартал составляет 1993 млрд. долларов.

Покупки по месяцам распределены достаточно равномерно - по-видимому у покупателей есть определенные квоты, которых они придерживаются.

Dealers – это более широкая группа участников рынка, чем просто первичные дилеры.

Из общего выпуска в 2 трлн. долларов в квартал 300 с небольшим млрд. долларов – это новый долг, на который в финансовой системе должны быть найдены где-то денежные средства.

При текущих «репрессивных» ставках доходности – по меткому выражению Билла Гросса – это не такая уж тривиальная задача.

Рассмотрим, какие имеются варианты решения.

ПОЧЕМУ РЫНКИ ЖДУТ РОСТА ДОХОДНОСТИ US TREASURIES

В последнее время создание новой ликвидности идет в основном в Европе – в виде EURO-валюты.

В результате двух аукционов LTRO, прошедших в декабре и феврале, было создано примерно 800 млрд. EURO новой ликвидности ( с учетом того, что 3-хлетние LTRO частично заменили действовавшие до того времени более краткосрочные LTRO). В настоящий момент эти деньги в силу ряда причин лежат мертвым грузом на депозитах ЕЦБ.

Это приносит банкам, которые взяли деньги в долг у ЕЦБ под 1% и затем разместили их на депозитах ЕЦБ под 0,25%, убыток в размере 0,75% годовых.

Эмиссия EURO –валюты не оказывает такого инфляционного давления, как эмиссия USD-валюты, поскольку основная часть мировых расчетов осуществляется в долларах США.

Об этом очень важном моменте не следует забывать.

Другой важный момент - многие считают, что новый LTRO наступит раньше, чем QE3.

Главная, наверно, причина нахождения столь огромной суммы на депозитах ЕЦБ состоит в рисках владения периферийным европейским долгом. Многие инвесторы после реструктуризации греческого долга боятся вкладывать деньги в испанский и итальянский долг, опасаясь повторения истории со списанием части госдолга (и правильно боятся).

Покупая облигации в рамках SMP ЕЦБ оказывает рынкам периферийного госдолга медвежью услугу.

Чем больше ЕЦБ покупает европейского периферийного госдолга, тем меньше желания инвесторы испытывают покупать облигации Испании и Италии.

Поскольку в случае возможной реструктуризации госдолга этих стран они лишаться своих денег - ЕЦБ всегда будет кредитором более высокого ранга.

Поэтому сейчас так много надежд связывают с запуском механизма EFSF-ESM.

Так почему бы этим 800 млрд. EURO, которые лежат бесцельно на депозитах ЕЦБ, не отправится на обслуживание американского госдолга, который считается абсолютно безопасным?

Этому мешает очень низкая доходность US Treasuries. Половина всего спектра американских долговых бумаг не может устроить европейских инвесторов ( см. на рисунке внизу).

Увеличение остатков на депозитах ЕЦБ в последние недели ( примерно на 20 млрд. долларов) свидетельствует о том, что кэрритрейд EURO-USD в расчете на рост USD практически отсутствует.

0.25% - столько ЕЦБ начисляет на депозиты, которые хранятся на его счетах. Поэтому все американские казначейские бумаги со сроками до 2-х лет являются заведомо неприемлемыми для европейских инвесторов с точки зрения доходности.

У американского правительства есть два основных пути по обслуживанию все возрастающего госдолга.

1.Монетизировать долг самим.

Невыгоды этого способа очевидны: помимо инфляции это разрушает доверие к доллару США.

В год выборов – когда не возникло особой необходимости - шаги в этом направлении мне представляются маловероятными.

2. Создать более выгодные условия для инвесторов.

Для этого нужно повысить доходность US Treasuries, хотя бы краткосрочной ее части – векселей и части купонных бумаг.

И здесь, прежде всего, их целью могут быть те деньги, которые сейчас хранятся на депозитах ЕЦБ.

Другого, эквивалентного по емкости источника денег, в настоящий момент не существует!

БУДУЩЕЕ КРИВОЙ ДОХОДНОСТИ US TREASURIES

Пять с половиной лет назад кривая доходности US Treasuries выглядела совсем по-другому. Она была гораздо более плоской, и краткосрочная часть располагалась гораздо выше.

Вот какой она была:

На рисунке я нарисовал свое предположение – как может выглядеть кривая доходности через 1,5-2 года.

Нынешняя форма кривой доходности имеет название – «крутая». Смысл названия понятен.

Считается, что она способствует росту экономики. Это так. Но в гораздо большей степени она стимулирует рост инфляции в определенных активах.

Такая кривая доходности – это «праздник жизни» для крупных банков, очень близко расположенных к кранику с ликвидностью.

Но она не оказалась способна запустить кредитование в американской экономике, разрушает систему сбережений и убийственна для пенсионных фондов, которые не получают достаточных доходов, которые позволят в будущем им выполнить свои обязательства.

С моей точки зрения подобная деформация кривой доходности является единственным разумным способом для США сохранить на длительный срок стабильность обслуживания государственного долга.

Она, конечно, усложнит жизнь американским компаниям. Но, им уже было достаточно дано времени на выход из кризиса, приведение финансов в порядок и реорганизацию бизнеса.

Повышение стоимости обслуживания госдолга даже на 1-1,5% некритично для американского бюджета. Гораздо опаснее, если вдруг по каким-то причинам возникнет бегство инвесторов их из US Treasuries.

А при нынешних беспрецедентно низких уровнях доходностей такая перспектива существует постоянно.

Введение в обращение FRN – облигаций с плавающей процентной ставкой в 2013 году станет шагом в этом направлении.

ПОСЛЕДСТВИЯ РОСТА ДОХОДНОСТИ US TREASURIES

Речь идет о длительном – минимум полгода-год процессе роста доходности.

Первое, самое очевидное последствие – формирование продолжительного бычьего рынка на рынках акций и ряда других рискованных активов.

Поэтому я не ожидаю существенной коррекции (больше 5-7%) не в мае, не в ближайшие месяцы. Даже отсутствие количественного смягчения не помешает росту фондовых активов.

Второе последствие – длительный цикл ослабления доллара, которым будет сопровождаться повышение ставок доходности US Treasuries.

Ослабление доллара в свою очередь будет позитивно для американской экономики и продолжит цикл ее восстановления.

Запуск программы QE3 станет в такой ситуации бессмысленным и его придется отложить на какой-то срок.

Повышение доходности US Treasuries повлечет за собой повышение доходности всего спектра «безопасных» активов: японских JGB, британских gilts, германских бундов.

Поскольку рост доходности JGB разрушителен для японского бюджета, BOJ (Банк Японии) будет вынужден поднимать курс йены.

Последнее последствие - это мое предположение. В нем я не уверен, но будет интересно проверить – подтвердится ли оно.

В настоящий момент стереотипным является рост доллара при снижении доходности и росте цен на US Treasuries. Это есть условный рыночный рефлекс - «уход от риска».

В случае роста ставок доходности и достижения приемлемого уровня для входа временно может возникнуть кэрритрейд ( покупка доллара) из других валют, где имеется избыточная ликвидность (EURO).

При этом временно может наблюдаться эффект, когда ставки доходности будут расти одновременно с ростом курса доллара.

Собственно этот процесс должен завершить фазу повышения доходности US Treasuries.

Мне будет очень интересно проверить – будет ли наблюдаться этот феномен.

0 0
5 комментариев
Chessplayer 03.05.2012, 16:24

Sell in May and go away! (вместо вью рынка)

Sell in May and go away!

ПРОДАЛ В МАЕ И ГУЛЯЙ!

Сработает ли это известное правило в этом году?

Я посмотрел, что происходило в мае месяце с 2007 года. Это правило проявляло себя во все эти годы, даже в год «великого подъема» - в 2009 году, когда Федрезерв вкачал в финансовую систему первую дозу стимуляторов, имевшую наибольший эффект (коррекция правда до конца месяца не дотянула – тогда стимуляторы действовали чрезвычайно эффективно), кроме .... 2007 года.

Рискну предположить, что и этот год может стать исключением. Типичной майской коррекции не будет. Либо, если она будет, то может иметь очень ослабленный вид – например, с минимумами всего лишь в районе 1360 пунктов по индексу S&P500.

Кратко перечислю некоторые факторы, объясняющие - почему я так думаю, и затем подробно остановлюсь на одном из них – самом важном.

  1. Ликвидности очень много – переизбыток
  2. Рынки «безопасных» активов в долгосрочном плане перекуплены и инвесторы испытывают беспокойство.
  3. Постоянно муссируются слухи о скором QE3 (на мой взгляд - беспочвенные) и рынки им верят. Манипуляция это рыночным сознанием или нет? Возможно.
  4. Новый кризис, развивающийся сейчас вокруг Испании, потребует действий от властей еврозоны уже в ближайшее время. По сути, рынки сейчас своим поведением вынуждают предпринять меры для спасения Испании.
  5. Даже если власти еврозоны будут медлить (ничего не делать), рынки все-равно будут отыгрывать идею, что те вот-вот что-то предпримут.
  6. Несмотря на новую фазу европейского долгового кризиса и переизбыток EURO - валюты европейская валюта чувствует себя достаточно уверенно. Это о чем-то говорит.

Определяющими критериями для оценки поведения рынка для меня являются ликвидность (количество денег) и диспозиция активов.

Испания сейчас даже и не является важнейшим фактором риска. Самой серьезной опасностью для еврозоны я бы считал неспособность Меркель и Hollande, которого, скорее всего, в это воскресенье изберут президентом Франции, найти общий язык.

Но они, я почти уверен, быстро найдут общий язык. Поскольку предвыборные обещания – это одно, а реальные действия это другое. Крупнейшие банки Франции чрезвычайно сильно увязли в Испании. Спасать Испанию необходимо, чтобы не погубить банковскую систему Франции. И Hollande придется идти на уступки, как бы это не претило его социалистическим убеждениям.

Остановлюсь подробно на самом важном пункте – пункте № 2.

БЕЗОПАСНЫЕ АКТИВЫ

Что я понимаю под рынками «безопасных» активов?

Это прежде всего рынки государственных облигаций четырех стран: США ( объем долгового рынка - 16 трлн. долларов), Японии (12,5 трлн. долларов), Германии (2,8 трлн. долларов), Великобритании (1,9 трлн. долларов), и еще отчасти Франции – 2 с небольшим триллиона долларов.

Цифры могут отличаться несущественно от реальных, потому что долги растут с большой скоростью, и я их не проверял.

Это самые крупные долговые рынки мира, вложения в которые считаются очень надежными.

Для понятия «безопасных» активов имеет значение не только стабильность финансовой и экономической системы страны, но и размер ее рынка госдолга.

Для них действует тот же принцип, что и для банков – Too big to fail ( принцип TBTF).

«Слишком крупны, чтобы позволить им обанкротиться».

Уровень госдолга Японии составляет больше 220% к ВВП. Как Японии удается фондировать свой госдолг так дешево (доходность 10-year около 1%) при такой беспрецедентно тяжелой бюджетной ситуации?

Потому что Япония – очень продвинутая в экономическом отношении страна, ее госдолг отличается очень высокой надежностью, а лишних денег в мировой финансовой системе так много, что им некуда деваться – просто физически не хватает высококачественных активов. Манипулируя курсом йены BOJ (Банк Японии) обеспечивает инвесторам приемлемую доходность.

Более подробно об этом можно прочитать в статье:

Нужна ли Японии слабая йена?

Практически на всех рынках «безопасных» активов сформировались пузыри.

Так выглядят графики доходности 10-летних облигаций США, Японии, Великобритании и Германии. Доходности находятся на минимальном уровне за последние три года.

Нынешняя экономическая система пытается поддержать свою стабильность и избежать долгового коллапса путем создания нового долга. Центральные банки обеспечивают эту политику ресурсами. Пока это работает, и будет продолжать работать по крайней мере в ближайшие 2-3 года.

Все понимают, что американский и японский долг вряд ли когда будут выплачены. Но когда это произойдет – никому неизвестно. Возможность реального дефолта этих стран не рассматривается, зато рынки облигаций приобретают особое значение в мировой финансовой системе, поскольку только они способны абсорбировать огромные объемы денежной ликвидности.

«Безопасные» активы, превратившиеся в огромные финансовые пузыри, меняют значение риска, относящегося к финансовым активам.

Госдолг ведущих экономических держав на самом деле уже не является таким высококлассным и безопасным активом, риск его резкого удешевления существует и требует повышенного внимания монетарных органов этой страны.

Но об этом пока еще никто не думает.

Zero Hedge отмечает, что главной миссией Федрезерва в последнее время является не занятость и не поддержание ценовой стабильности, а поддержание стабильности рынка госдолга США. Это было скрытой целью проведения программ количественного смягчения QE2 и операции «Твист».

Не только Федрезерв занят выкупом своего госдолга. Этим также занимаются и BOE ( Банк Англии) и BOC (Банк Канады). В еврозоне монетизация госдолга осуществляется по более изощренной схеме – через ЕЦБ. Европейский Центральный Банк дает деньги банкам, банки покупают свой суверенный долг и затем закладывают его в качестве обеспечения в ЕЦБ. Даже в случае дефолта своей страны банки Италии и Испании останутся при своих деньгах, а потери лягут на плечи налогоплательщиков еврозоны.

Понятие «риск» изменило свое значение. На мой взгляд, безрисковых (безопасных) активов в принципе не существует.

Это официально не признается, но рынки уже закладывают этот факт в цены.

Какие же активы сейчас привлекательны к покупке?

ДРУГИЕ АКТИВЫ

Еврозона в отличие от США и Японии не имеет единого рынка госдолга. Госдолг распределен по странам и очень разный по качеству.

Таким образом, облигации, номинированные в EURO-валюте, диверсифицированы не только по срокам погашения, но и по странам. Дополнительная диверсификация - это плюс для EURO.

Общая емкость рынка госдолга еврозоны сопоставима по размерам с рынками госдолга США и Японии.

Госдолг Германии – единственный госдолг, который относится к категории «безопасных» активов. Долги остальных стран в глазах инвесторов воспринимаются либо как рискованные активы (Италия, Испания, Португалия), либо вообще как junk – «мусорный» актив (Греция).

На рисунке представлены доходности 10-летних государственных облигаций Франции, Италии, Испании и Португалии.

Франция, на мой взгляд, сейчас постепенно сдвигается в сторону PIIGS. Поэтому я и поместил ее на этот график.

Избрание социалиста Hollande , который ратует за увеличение социальной роли государства, еще больше будет этому способствовать.

На графиках видно, что облигации имеют различные тенденции. Любое обострение долгового кризиса тут же отражается на доходности облигаций.

Рынки периферийного госдолга с учетом рисков по US Treasuries, о которых будет ниже, на мой взгляд привлекательны к покупке.

Рынки акций стран еврозоны сейчас тоже стоят дешево по сравнению с акциями США.

На рисунке показаны графики фондовых индексов рынков акций Испании (IBEX), Германии (DAX) и Италии (MIB).

Рынки акций Испании и Италии выглядят перспективными для покупки в долгосрочной перспективе. Это тоже будет создавать дополнительный спрос на EURO-валюту.

На мой взгляд, ввиду наличия большого количества привлекательных по ценам активов у EURO-валюты нет перспективы сколько-нибудь длительного снижения ниже 1.30 и это в пользу рискованных активов.

По слухам, идущим от валютных дилеров, поддержку EURO-валюте также обеспечивают биды от Bank of China, которые стоят в районе 1,30. Китай является основным торговым партнером еврозоны. Ему невыгодно, когда курс EURO низкий.

И последнее очень важное соображение для понимания долгосрочных перспектив рынков.

ПОСТЕПЕННЫЙ СДВИГ В СТОРОНУ БОЛЕЕ ВЫСОКОЙ ДОХОДНОСТИ US TREASURIES – ЭТО РЕАЛЬНОСТЬ

Последнее заседание ФОМС показывает, что уже большинство членов Комитета ожидает повышения ставок раньше положенного срока - конца 2014 года.

Учитывая его «голубиный состав» (внизу на рисунке показана орнитология ФОМС) - это о чем-то говорит.

Об этом я также писал здесь:

Диспозиция активов - глобальная картина финансового мира

Этот сдвиг не так заметен, поскольку вновь обострившийся долговой кризис в еврозоне его тормозит.

Подтверждающие факты:

Отчеты по транзакциям первичных дилеров, последний отчет PIMCO, некоторые комментарии авторитетных людей.

Если доходности US Treasuries начнут расти, то повлекут за собой рост доходности всего спектра «безопасных» активов.

Не следует забывать об одном ярком событии, которое предстоит в конце этого года.

Новая мыльная опера под названием «дебаты по потолку госдолга США» должна по моим прикидкам начаться в конце года – где-то между выборами президента США и рождественскими праздниками и оказаться еще более интригующим и драматичным событием, чем предыдущие дебаты с мая по июль 2011 года.

Момент – сами понимаете – очень подходящий для того, чтобы превратить обсуждение рутинного в общем-то вопроса в умопомрачительный спектакль.

Даже в случае избрания Обамы на второй срок я ожидаю полный разброд и шатания в американской политической элите по этому вопросу.

Будет весело - скучать не придется.

Итоговое резюме: инвесторы на рынке US Treasuries не могут в этом году чувствовать себя спокойно.

Диспозиция активов складывается благоприятным образом для рискованных активов.

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 17.04.2012, 14:11

Валютный рынок сегодня 17 апреля 2011 года

Валютный рынок сегодня 17 апреля 2011 года

Я очень уважаю аналитику Константина Бочкарева. У него очень хорошее понимание фундаментальных основ валютного рынка и его прогнозы имеют большую практическую пользу.

В принципе все его соображения верны, но в краткосрочном плане он, на мой взгляд, сейчас неправ, поскольку не учитывает «эффект репатриации», описанный здесь:

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 17 апреля 2012 ГОДА (эффект "репатриации")

и диспозицию на рынке US Treasuries, неблагоприятную для USD.

Более того, медвежья диспозиция на рынке US Treasuries вообще меняет значение уровня 1,30.

Далеко вниз EURO/USD не должен уйти, пока первичные дилеры не поменяли диспозицию!

Я вообще не ожидаю выхода EURO/USD из коридора 1,295-1,33(может даже выше) до того момента, пока не прояснится структура US Treasuries после запуска FRN.

.............................................................................................................

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS

EUR/USD: Испания, аппетит к риску!

Несмотря на то, что поддержка 1.3000/50 устояла по EUR/USD в начале недели, общий тренд для евро сохраняется как нисходящий, а текущая ситуация в Европе представляется нам более чем плачевной. Самое позднее новой фазы укрепления курса доллара США мы бы ждали к заседанию ФРС 24-25 апреля, исходя из того, что и в этот раз рынки не получат от Центробанка какого-либо четкого сигнала к запуску QE3.

Испания

Собственно все упирается в то, как Испания разместит 2-х и 10-летние гособлигации 19 апреля. Если данное размещение в итоге пройдет успешно, то на непродолжительное время мы можем увидеть стабилизацию ситуации на рынке госдолга периферии, а также некоторый рост аппетита к риску. Однако следует понимать, что любая передышка будет носить временный характер.

ЕЦБ может как угодно долго «манипулировать» доходностью испанских бумаг, искажая реальное положение дел за счет активной скупки бумаг. Однако с CDS все обстоит иначе – в данном случае влияние ЕЦБ минимально; данный инструмент лучше чем облигации отражает возросшую угрозу ухудшения ситуации в Европе и возможный дефолт или «бэйлаут» Испании. Тот факт, что CDS на Испанию торгуются выше максимумов прошлого года, говорит о том, что проблемы Мадриа – это надолго.

Существенное беспокойство по-прежнему вызывает риторика отдельных политиков Испании, которая больше напоминает панику. Из последнего здесь можно отметить и вчерашние заявления премьер-министра Испании Марьяно Рахой о том, что в случае неспособности сократить дефицит бюджета страна может лишиться доступа к рынку капитала, что в итоге приведет к невыполнению ряда других обязательств. А также высказывания других чиновников о том, что ЕЦБ следует увеличить свое присутствие на рынке госдолга Испании, то есть более активно скупать испанские долги.

Также в качестве косвенных факторов риска мы бы отметили весеннее заседание МВФ 20-22 апреля, полагая, что все обсуждения такого вопроса, как увеличение ликвидности в инструментариях ЕЦБ и МВФ вряд ли будут успешны, что лишний раз подстегнет спекуляции по поводу того, что реально денег на спасение Испании в наличии нет. Другой негативный момент – это возможное дальнейшее снижение кредитных рейтингов в Европе, как на суверенном, так и на корпоративном уровне. Здесь уже можно отметить и намерения Moody’s во 2кв2012 понизить рейтинги более чем 100 европейских банков, и угрозу того, что некоторые рейтинговые агентства могут пройтись по рейтингу Италии.

Аппетит к риску

Если по EUR/USD мы отмечаем в качестве ключевого уровня поддержку 1.3000/50, то на рынке акций США в случае с S&P500 особое внимание советуем уделить поддержке 1360 пунктов, снижение ниже которой может означать реализацию по S&P500 фигуры технического анализа близкой к «голова и плечи», что может быть предвестником дальнейшей коррекции на мировых рынках акций, то есть сигналом к укреплению курса доллара США на фоне ухудшения ситуации с аппетитом к риску. Говорить о том, что формирующаяся «медвежья» модель по S&P500 перестала быть актуальной, мы предпочтем только после роста фондового индекса выше сопротивления 1390 пунктов.

Дневной график S&P500

Напомним, что мы оставляем в силе прогноз 1.15-1.20 по EUR/USD на текущий год.

..................................................................................................................

ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX

И снова о Европе

Вторник 17 апреля 2012 г.

Время выхода форекс обзора: 13:16

Мы сохраняем позиционирование без изменений.

Форексом управляет рынок облигаций. Очевидны сильные колебания, связанные с изменениями доходности по европейским бондам. И в этом контексте важен сегодняшний аукцион испанских векселей. Стране удалось привлечь 3.2 млрд евро при цели в 2-3 млрд. Но мы воздерживаемся от однозначно позитивной интерпретации этого события. Оно должно краткосрочно успокоить рынок, но не избавит от всех тревог. Дело в том, что проблемы теперь концентрируются в бумагах со сроком погашения от 3 лет, то есть там, где не просматривается эффект от действий ЕЦБ. Чтобы евро вернулся в режим уверенного ралли, необходима стабилизация именно долгосрочной доходности. Но инвесторы хотя бы не получили шока в виде провального аукциона испанских векселей - и это уже хорошо.

Теперь все внимание переключается на Марио Драги. Глава ЕЦБ сегодня выступит с речью по монетарной политике. Рынок будет искать в его словах намек на две вещи. Первое, готов ли центробанк возобновить покупки облигаций на вторичном рынке в больших объемах (то есть снова запустить программу SMP). Второе, собирается ли ЕЦБ продолжать цикл снижения ставок. Оба события в целом мягко негативны для евро, но скорее спровоцируют волатильность. Сочетание их, однако, способно сильно надавить на котировки EUR. И на этом фоне не следует забыть о событиях на американском долговом рынке. Доходности по 10-летним бумагам вновь опустились ниже 2%. Это возвращает Форекс в режим коридоров. Сильные и при этом предсказуемые движения в таких условиях будут сконцентрированы в USDJPY.

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 15.04.2012, 10:33

Диспозиция активов - глобальная картина финансового мира

ДИСПОЗИЦИЯ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ НА 15 АПРЕЛЯ 2012 ГОДА

Делаю впервые здесь очень КОМПАКТНЫЙ вью диспозиции активов.

Диспозиция активов - это ответ на вопрос, какие активы сейчас выгодны для покупки, а какие нет. Здесь нет технического анализа. Это глобальная картина финансового мира.

Его главная задача – оценить на основании привлекательности активов, в каком направлении пойдет движении валютных потоков.

Главный вопрос, который я хочу выяснить, это конечно - как поведет себя USD?

В общем случае ослабление доллара позитивно для рискованных активов, в т.ч. для акций.

Это качественный анализ и во многом поверхностный, поэтому в нем очень мало конкретных цифр.

Рассматриваю диспозицию по основным валютам фондирования: USD, EURO, JPY

USD-АКТИВЫ

Два основных класса активов по объему – US Treasuries и фондовые активы

Упрощение: другие активы – займы, корпоративные облигации, MBS, высокодоходные облигации и т.д. я не рассматриваю. Большинство из этих активов торгуется относительно независимо и слабо коррелирует с US Treasuries и акциями. Незаметно их влияние на USD.

Нас интересует влияние диспозиции активов на валютные и рискованные активы.

US TREASURIES

Идет постепенный сдвиг в сторону более высокой доходности – это моя точка зрения.

Этот сдвиг не так заметен, поскольку вновь обострившийся долговой кризис в еврозоне его тормозит.

Подтверждающие факты:

Отчеты по транзакциям первичных дилеров, последний отчет PIMCO, некоторые комментарии авторитетных людей

Причины:

Одно время главной причиной я считал политическое обострение в Китае и угрозу продаж Китаем больших объемов Us Treasuries.

Но в последнее время в качестве основной причины для меня стал вырисовываться запуск FRN.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 12 апреля 2012 ГОДА.

Вышедший вчера месячный отчет фонда PIMCO показывает, что крупнейший в мире фонд облигаций тоже меняет диспозицию не в пользу US Treasuries.

ВОЗМОЖНО, ОНИ ГОТОВЯТСЯ К ЗАПУСКУ В ОБРАЩЕНИЕ НОВОГО ВИДА КАЗНАЧЕЙСКИХ ОБЛИГАЦИЙ: С ПЛАВАЮЩЕЙ СТАВКОЙ (FRN – FLOATING RATE NOTE).

Появление FLOATER-ов приведет к перетряске всей структуры казначейского долга и возможно общему повышению уровня доходности.

Вчерашний аукцион по размещению бенчмарка рынка - 10-year бумаг прошел очень бледно. И хотя доходность была на уровне текущей рыночной, bid/cover сократился.

Смысл этой меры я вижу в следующем:

Запуск FRN – начальный шаг по подготовке по выходу из политики нулевых процентных ставок. Этот процесс займет порядка 2-3 лет. Как раз до конца 2014-2015 года.

Вторая причина

В ближайшие месяцы предстоит увеличение выпуска госдолга. Неизвестно, насколько хорошо он будет размещаться. QE3 до осени не предвидится – следовательно на ФРС рассчитывать не приходится.

Выпуск FRN служит страховкой на тот случай, если возникнут проблемы с размещением госдолга.

Косвенным подтверждением является EURO/USD, который, несмотря на новую острую фазу европейского кризиса и избыточную EURO-ликвидность, держится очень устойчиво.

В целом расходы американского бюджета на 40% идут из бюджетного дефицита. Система идет вразнос. Это сказывается на доверии к доллару.

USD в качестве защитной гавани выглядит уже совсем не так убедительно, как в 2008 году.

ФОНДОВЫЕ АКТИВЫ (АКЦИИ)

Фондовые активы США стоят уже относительно дорого – во всяком случае по сравнению с европейскими акциями (DAX, IBEX, MIB) и японскими акциями (NIKKEY)

На недельных графиках это различие более заметно. На мой взгляд, американские акции находятся на пике и едва ли привлекательны для покупки. Тем не менее, в случае роста доходности US Treasuries и выхода позитивной статистики они еще могут какое-то время продолжить рост.

Вывод: USD-активы сейчас малопривлекательны

USD- ВАЛЮТА:

По мере ослабления локальной фазы долгового кризиса в еврозоне возможен небольшой рост EURO/USD в район 1,34-1,35.

В целом в ближайшие недели, а может быть и месяцы, ожидаю продолжения боковика по EURO/USD в диапазоне 1,30-1.35.

Жесткое приземление в Китае (пока приземление идет по мягкому сценарию) будет способствовать укреплению доллара относительно сырьевых валют, но укрепление будет временным и несильным.

EURO-АКТИВЫ

Как и в случае USD-активов кредитные рынки я не рассматриваю.

Началась новая острая фаза европейского долгового кризиса и как-то незаметно это произошло... но уже наступила кульминация!

Она затронула как рынки акций, так и активов с фиксированной доходностью.

Испания уже стала новой Грецией

Рисунок внизу свидетельствует о том, что на испанском рынке акций несомненно уже вовсю кроют маржинколы.

Считается, что «умные деньги» покупают в тот момент, когда все продают, – кульминация продаж является лучшим моментом для покупки.

Если это так, то для покупки испанских акций подходящий момент уже настал.

Испанский и итальянский рынки акций - IBEX и MIB (более мелкие европейские рынки я не рассматриваю) - уже стоят очень дешево и привлекательны для покупки.

ЕВРОПЕЙСКИЕ РЫНКИ ОБЛИГАЦИЙ

Облигации Италии и Испании: до 3-5 лет безусловно привлекательны в цене – поскольку имеют прикрытие в виде 3-хлетних LTRO. Распродажи их связаны больше с арбитражом спрэдов и резким ростом стоимости CDS-контрактов, чем с какими-то реальными опасениями инвесторов.

Облигации с более длинными сроками погашения рассматриваются рынками как проблемные. Во многом из-за того, что они в большом количестве заложены в ЕЦБ и в случае их удешевления приходится по ним вносить дополнительные залоги.

Ситуация уже достигла той точки, когда очень вероятно вмешательство монетарных и политических властей: покупки ЕЦБ облигаций проблемных стран, принятие пакета помощи Испании или что-то другое.

Резюме: по многим EURO-активам уже настал момент для покупки. В целом, они гораздо привлекательнее USD-активов.

EURO-валюта: должна вести себя сильно как относительно USD, так и относительно других валют.

JPY-АКТИВЫ

Самый сложный и запутанный вопрос.

Перспективность вложений в JPY-активы определяется полностью перспективами самой японской валюты. А японская валюта является объектом контроля ( точнее сказать - манипуляций) со стороны BOJ (Банка Японии).

Притом информационный фон вокруг этой валюты не соответствует действительности.

Более подробно о политике Банка Японии в отношении японской валюты здесь:

Нужна ли Японии слабая йена?

Главные идеи этой статьи:

Высокий курс йены – это то, на чем держится целостность японского бюджета.

Рост курсовой стоимости JPY компенсирует низкую доходность JGB.

Это фундаментальная долгосрочная тенденция, которой приходится придерживаться BOJ, чтобы инвесторы рынка облигаций не разбежались.

И связано это с тем, что львиная доля госдолга сосредоточена внутри страны. На долю иностранных инвесторов приходится всего 6,3%.

В моменты, когда какой-то другой крупный поставщик глобальной ликвидности (ФРС или ЕЦБ) запускает свой печатный станок, BOJ запускает на время свой собственный печатный станок, чтобы хоть на время облегчить жизнь японским промышленным гигантам.

Но в целом BOJ придерживается курса на постепенное укрепление йены, тем самым компенсируя низкую доходность по JGB. У него нет другого выхода.

Рынок JGB (японских облигаций) является вторым в мире по емкости рынком облигаций и в случае ухода от риска тоже испытывает приток капитала. Поэтому при росте USD относительно других валют, JPY –исключение. Как правило USD/JPY при этом падает.

На мой взгляд, сентимент (доверие) к JGB в последнее время пострадал в определенной степени. Парламент требует от BOJ смягчения монетарной политики. Некоторые из экономистов предрекают крах японского рынка долга. Особенно нашумела статья Andy Xie.

Но, естественно, BOJ не даст рынку облигаций рухнуть. И для этого у него есть простой и очень эффективный инструмент – покупка JPY. Валютных резервов у него предостаточно

Да и какие имеются альтернативы JGB? Единственная – US Treasuries.

Любопытно, что сильный рост доходности US Treasuries – если представить, что управление валютным рычагом BOJ не cможет скомпенсировать влияние этого роста на доходность JGB, может оказаться губительным для JGB и японского бюджета.

US TREASURIES И JAPAN GOVERNMENT BONDS – ЭТО ДВА КОЛОССА НА ГЛИНЯНЫХ НОГАХ, КОТОРЫЕ ОПИРАЮТСЯ ДРУГ НА ДРУГА.

Японские инвестиционные фонды являются одними из основных покупателей краткосрочного американского госдолга.

Когда идут продажи US Treasuries и доходность растет, естественно они активизируют покупки. По сути, покупки со стороны крупных японских фондов являются главным демпфером при массированных продажах американских краткосрочных облигаций.

В сравнении с американскими и германскими акциями японский рынок акций выглядит привлекательным. С точки зрения взаимодействия активов это будет давить в сторону понижения JPY.

Тенденция в US Treasuries, описанная выше, тоже будет давить на JPY в сторону понижения.

Но есть BOJ, который всегда «на стреме» и может прибегнуть к валютным интервенциями – покупкам JPY.

Для экономики Японии выгодна слабая йена, но она губительна для японского рынка облигаций.

Японские власти будут внимательно следить за размещением госдолга и если здесь проявятся симптомы недовольства инвесторов, немедленно прибегнут к скрытым валютным интервенциям.

Вопрос: запустит ли 27 апреля BOJ новую программу QE?

Бенчмарком на мой взгляд является уровень USD/JPY=80. Если USD/JPY будет меньше 80, то шансы на запуск новой программы QE повышаются. Если уровень будет ниже 80 – то шансов немного.

В целом ожидаю торговли JPY в ближайшие две недели в диапазоне 79-82.

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 08.04.2012, 17:31

Это был шорт-сквиз

Моя версия последних событий на европейском долговом рынке – это был «шорт-сквиз» (шортокрыл)

Более подробно вы можете узнать из статьи

Испанские проблемы

Здесь только повторю некоторые выводы и резюме.

«Неразумные» инвесторы с очень большим плечом вошли во второй половине февраля в испанский рынок облигаций в расчете на защиту со стороны LTRO-ликвидности и «умные деньги» их наказали, устроив шорт-сквиз по доходности.

Шорт-сквиз редко ведет к развороту тренда.

В фундаментальном плане доходность в 3% по 2-хлетним бумагам при существующем прикрытии LTRO - это нонсенс!

Если сравнивать испанские долговые бумаги с облигациями других крупных стран, то аналогичные 2-хлетние бумаги США имеют доходность 0,31%, а японские – 0,12%.

Спрэд слишком велик, чтобы опять не вызвать интерес к периферийному госдолгу.

Падение S&P500 (оно вполне возможно!) не окажет существенного воздействия на сложившуюся ситуацию.

Судя по косвенным признакам, первичные дилеры в последние недели покупали EURO.

Первичные дилеры активно распродают казначейские облигации

Первичные дилеры имеют очень большой шорт в средней части спектра US Treasuries и таким образом очень определенно позиционируются не в пользу USD.

Вышедшая в пятницу в США очень негативная статистика по занятости создает предпосылки к новым разговорам о QE3, к которым рынки так восприимчивы ( благодаря кукловодам). Это тоже не в пользу USD.

Рынок EURO-активов в его нынешнем состоянии перепроданности гораздо более привлекательнее рынка USD-активов и рынка JPY-активов. Это относится как к рынкам акций, так и рынкам облигаций.

Если инвесторы обратят внимание на рискованные активы, то это тоже естественно будет не в пользу USD.

Позитив на европейском долговом рынке будет задерживать начало полномасштабной коррекции на рынке акций США и других фондовых рынках.

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 30.03.2012, 13:23

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 30 МАРТА 2012 ГОДА.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 30 МАРТА 2012 ГОДА.

Третий день подряд американский рынок акций несет потери, но второй день подряд мы наблюдаем ралли, которое ликвидирует большую часть потерь. Индекс Dow вообще умудрился закрыться в +0,15%.

Банковский сектор на этот раз был хуже рынка (-1,08%) Доходности US Treasuries по всему спектру продолжили снижение.

Мы наблюдаем на рынке установившееся равновесие. Опять рынку не дали скорректироваться больше, чем на 2.5%.

Главным событием сегодня станет заседание министров финансов еврозоны – так называемой Еврогруппы.

В повестке дня 3 вопроса:

1.увеличение EFSF/ESM

2.выборы нового президента Еврогруппы

3.налог на финансовые транзакции

Из этих 3 вопросов для рынков существенен первый. По утечкам из официальных кругов фонды должны быть увеличены до 940 млрд. EURO. Если саммит подтвердит эту информацию, то нас ждет небольшое ралли в EURO и рискованных активах.

Это временно повысит привлекательность европейского периферийного долга и мы увидим опять определенное снижение доходности по всем странам. Это и будет определять охоту к риску.

Исключением может стать Испания, над которой продолжают сгущаться тучи.

На рисунке внизу испанский фондовый индекс IBEX, основной индекс итальянского фондового рынка MIB и DAX.

Как мы видим испанский рынок акций выглядит совсем непривлекательным в глазах инвесторов и совсем не участвовал в нынешнем ралли.

MIB в ралли участвовал, но тоже в последние дни подвергся сильным распродажам – особенно вчера.

Может быть, это просто рост волатильности, а может быть и что-то большее.

Даже если это просто рост волатильности, то тоже говорит о многом.

Отметим. что рынок облигаций Италии и Франции тоже подвергся продажам.

Относительно испанских бондов думаю, что только поддержка ЕЦБ удержала доходность 10-year ниже принципиального уровня в 5,5%.

На этом фоне у меня возникает вопрос: на чем же держится EURO?

Все фондовые рынки падают, все рынки облигаций кроме германского распродаются, EURO в еврозоне избыток. В то же время американский рынок акций на этой неделе опять обновил максимум, доходность US Treasuries снижается – следовательно их покупают. По каким причинам тогда растет EURO?

Один только сентимент не смог бы держать европейскую валюту, да и он сейчас тоже в пользу USD. У меня нет убедительного ответа на этот вопрос...

Некоторые косвенные признаки свидетельствуют о желании крупнейшего центрального банка мира видеть ослабление доллара.

См. статью: Вербальные интервенции

Возможно, в этом и кроется причина.

ФРС приходится самым изощренным образом лавировать. С одной стороны ему нужен сильный доллар, чтобы обеспечить приток валюты в страну, необходимый для фондирования госдолга. С другой стороны сильный доллар пагубно влияет на американскую экономику.

На мой взгляд, это предопределит длительное нахождение EURO/USD в коридоре 1,26-1,35, если только какие-то обстоятельства – трудности с размещением US Treasuries – не заставят власти смириться с укреплением американской валюты, чтобы решить эту проблему.

Конкретно сейчас для EURO видится реальным выход в зону 1,34-1,35, где эта валюта является превосходным объектом для шорта. Для S&P500 видится выход в зону недавнего максимума рынка.

Возможно, что сегодня мы увидим сценарий 26 марта.

Мое правило: не давать рекомендаций и не писать того, что может послужить рекомендацией. Но сейчас не могу не отметить один парадокс!

Пишу эти строки и при этом сегодня утром на 1,3355 открываю шорт по EURO/USD!

Хочу сегодня несколько пояснить принципы моей позиционной торговли.

Я много раз писал, что рекомендации бессмысленны без трех вещей:

  1. Таймфрейм
  2. Стоп-фактор
  3. Психологический фактор

продолжение следует...

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 29.03.2012, 11:04

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 29 МАРТА 2012 ГОДА.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 29 МАРТА 2012 ГОДА.

вью рынка, ATR, put/call, commodities, US Treasuries, DAX sentiment, Yield curve, EFSF/ESM

Начало вчерашним распродажам на рынках было положено китайским рынком.

Shanghai Composite вчера снизился на 2,65% и дал сигнал продажам на рынке commodities, что вполне естественно: ведь КНР – главный их потребитель.

Поводом для продаж на китайском рынке стали плохие оценки корпоративных прибылей и оценки, которые были даны по этому вопросу Citi

Commodities и сделали американским индексам вполне умеренное снижение.

Отметим, что снижение шло не по всем секторам. Банковский сектор по-прежнему чувствует себя очень хорошо.

А какие сигналы дают нам другие индикаторы?

Ни ATR, ни put/call–коэффициент, ни VIX пока не показывают нам на перспективу более глубокой чем 2-3% коррекции.

Индикаторы остаются в режиме «риск включен».

Число быков и медведей на немецком рынке акций (DAX) абсолютно выравнялось.

Таким образом, показания этих индикаторов нейтральны и указывают на перспективу продолжения боковика ( с моей точки зрения американский фондовый рынок с 15 марта консолидируется)

О чем нам сигнализирует самый крупный в мире рынок облигаций – американский?

Вот так в табличной форме выглядит за март кривая доходности US Treasuries. Как мы видим, в этом месяце она была под определенным давлением.

Вчерашнее размещение 5-year US Treasuries прошло не очень успешно; как по доходности, так и по bid/ask.

Видно что-то изменилось в настроении инвесторов. Билл Гросс предвещает продолжение плавного роста доходности.

Между тем в Европе проблем с долгом теперь нет и до конца года не будет (спасибо Драги), в то время как в Америке предстоит каждый месяц размещать на 100-120 млрд. долларов нового долга.

Поэтому я бы ожидал в ближайшее время изменение в корреляции фондового рынка и рынка облигаций. Снижение на рынке акций не будет сопровождаться снижением доходности US Treasuries.

Основное событие, которого все ждут – заседание Еврогруппы завтра, где должна быть принята принципиальная схема функционирования фондов EFSF и ESM. Была утечка, что общий объем фондов составит 940 млрд. EURO. И хотя по эффекту это даже и близко нельзя сравнивать с LTRO, поскольку при использовании этих денег придется проходить много формальных процедур, но, несомненно, новость о существенном пополнении фонда экстренного пожаротушения локальных долговых кризисов в еврозоне поддержит те же локальные долговые рынки. Хотя повторюсь – на гидрантах очень много задвижек и какую-нибудь их них может заклинить.

Но на сегодня-завтра – это несомненный позитив и определенный повод для срабатывания условного рыночного рефлекса.

Так что сегодня-завтра существует вероятность возвращения рынков к максимумам. О готовности рынков отыграть эту новость свидетельствует и поведение EURO, который никак не реагирует на наблюдаемый в последние два дня уход от риска.

С другой стороны, определенную вероятность также следует отвести на то, что, возможно, эта новость уже заложена в рынок и демонстрация рефлекса окажется не такой уж убедительной.

«Собачка Павлова» не виновата в том, что ее перекормили.

Резюме: рынок мне представляется достаточно мутным на ближайшие два дня. Но думаю, что уже на выходных можно будет делать какие-то более обоснованные прогнозы.

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 27.03.2012, 11:27

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 27 МАРТА 2012 ГОДА.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 26 МАРТА 2012 ГОДА.

Вчера мы видели в действии один из современных приемов монетарной политики, который называется «Вербальные интервенции».

...на позитивных данных с рынка труда рынки растут. Затем, когда говорят, что эти данные не отражают реального положения дел, рынки опять растут. Не абсурд ли это?

Нет, это не абсурд. Это прием монетарной политики.

Это называется вербальной интервенцией – словесное обещание сделать что-либо, которое заменяет реальное действие.

Между прочим, еще осенью 2010 года глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли говорил о таком приеме монетарной политики в своей речи – читал об этом непосредственно в «первоисточнике».

Кстати за последние месяцы этот прием используется не в первый раз. Вспомним, например, разговоры о QE sterilized.

На мой взгляд, выступление Бернанке нужно трактовать противоположным образом тому, как это сделали рынки. Но не я формирую рыночные рефлексы. Их формирует Goldman Sachs – «доктор Павлов» современных финансовых рынков.

Уильям Дадли – кстати, бывший главный экономист этого учреждения.

Нужна ли была вербальная интервенция в том случае, если бы впереди нас ждала реальная? Думаю, что нет.

Тогда бы первичные дилеры сидели бы и тихо скупали активы. На перспективном бычьем рынке не нужно устраивать выносы по искусственному поводу.

Вчерашняя манипуляция еще раз демонстрирует, что рынки находятся в фазе распределения. Есть такое понятие в техническом анализе – когда «умные деньги» продают активы.

Полагаю, что фаза распределения идет с конца февраля.

Об этом, кстати, свидетельствуют и commodities, где с конца февраля идет коррекция.

Кстати и вчерашняя свеча в CRB не выглядит так по-бычьи, как у S&P500.

Но гораздо интереснее вопрос – сколько она еще продлится? Трудно сказать...

ИМХО – пока ответа на этот вопрос не существует. Это зависит не столько от рыночных условий, сколько от того, когда Карабас-Барабас наконец поймет, что дальше тянуть рынки вверх совсем бесперпективно.

Настораживающий сигнал – американские трейдеры опционами не повелись на речь Бернанке. Put/call – коэффициент вчера не только не упал, он остался выше 200-дневной скользящей средней и вблизи важного психологического уровня – 1,10 – где располагается воображаемая граница бычьего рынка.

Последний опрос блоггеров Ticker Sense, который проводился в четверг, показывает наименьшее число быков за 4 недели.

Количество медведей не изменилось с точностью до второго знака после запятой. Но вот количество нейтрально настроенных увеличилось до максимума за последние 4 недели. Мы не уделяем особого внимания показателю нейтрально настроенных.

Но ведь на самом деле медведи, как и быки, могут подпитывать ралли за счет шортокрыла. В то время как нейтрально настроенные игроки в нем участвовать не будут.

Поэтому увеличение нейтрально настроенных всегда негативно для действующего тренда.

С момента опроса рынок вырос почти на 3%. Думаю, что количество медведей среди опроса еще увеличилось...

Может ли уже в апреле на заседании ФОМС быть запущена какая-то программа QE?

Мой взгляд на это вопрос

1.Связанная с покупкой US Treasuries и увеличением баланса Феда – совершенно исключено. Нет причин для этого.

2.Связанная с изменением структуры портфеля Федрезерва – типа операции «Твист?

Теоретически возможно, но очень-очень маловероятно. Поскольку предыдущая программа еще не закончена.

3.Покупка MBS. Наиболее вероятная возможность из всех трех, но опять же процентов 30% - не больше. Это может повлечь за собой рост инфляции.

Главное, что пока нет необходимости в стимулирующих мерах. Если Фед сейчас израсходует имеющиеся у него средства воздействия на экономику, то что он будет делать потом?

Существенной коррекции тоже может и не быть, пока не начнет поступать реальный негатив по состоянию дел в экономике. Рынок будет большую часть времени в ближайшие недели находится в консолидации.

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 27.03.2012, 08:43

Вербальные интервенции

Вчерашний день является прекрасным примером манипуляции новостным фоном.

Бен Бернанке выступил с речью, в которой он много говорил о рынке труда.

При этом он обмолвился, что в будущем еще потребуется стимулирование экономики .

Этого было достаточно, чтобы устроить ралли.

Он ничего конкретного не сказал. Каким будет это стимулирование? Будут ли это покупки активов? Или это будет что-то другое?

Каких активов? US Treasuries? MBS?

Когда это будет? Будет ли это в апреле? Будет ли это вообще в этом году?

Или может быть речь идет просто о том, чтобы продолжать политику низких процентных ставок?

Некоторые из его коллег по ФОМС, выступая недавно, заявили, что ставку уже придется поднять в 2013 году. А он своим выступлением, можно сказать, дезавуировал их выступление.

Бернанке по существу ведь ничего не сказал. Он выразил обеспокоенность рынком труда, сказал, что, несмотря на позитивные данные, на самом деле все не так хорошо.

Таким образом, на позитивных данных с рынка труда рынки растут. Затем, когда говорят, что эти данные не отражают реального положения дел, рынки опять растут. Не абсурд ли это?

Нет, это не абсурд. Это прием монетарной политики.

Это называется вербальной интервенцией – словесное обещание сделать что-либо, которое заменяет реальное действие.

Между прочим, еще осенью 2010 года глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли говорил о таком приеме монетарной политики в своей речи – читал об этом непосредственно в «первоисточнике».

Конечно, это было бы невозможным без тесной координации Феда с группой крупнейших банков – часто их называют «банковским консорциумом» или «банковским картелем», а я их называю «Карабасом-Барабасом».

Для меня лично совершенно очевидно, что EURO «вели» вверх под это выступление – чтобы осуществить пробой 1,33 и вывести в район 1,336, где якобы располагается много стопов.

Вопрос в том: поведут ли рынки дальше и как далеко поведут? Впереди еще заседание еврогруппы в конце недели. Не сомневаюсь, что реакция рынка на это событие уже тоже спланирована...

Конечно, Федрезерв продолжит политику количественного смягчения – кто бы сомневался. Поскольку ежегодно в Америке создается более 1 трлн. нового госдолга, и в мире просто не возникает такого количества свободных денег, чтобы этот долг выкупить.

Поэтому Федрезерву приходится под всякие разговоры о рынке труда, об экономике тупо допечатывать недостающее количество дензнаков, покупать на них долгосрочные US Treasuries и складывать их на специальном счету.

И ЕЦБ делает то же самое. И Банк Японии делает то же самое. Что в этом предосудительного?

Простым людям – таким как Мавроди - этого делать нельзя, а центральным банкирам – можно.

В тяжелые времена покупают активно, но когда ликвидности много – зачем покупать?

Зачем расходовать реальные боеприпасы, стреляя по воробьям?

На депозитах ЕЦБ 700 млрд. EURO, владельцы которых не хотят покупать на них европейские активы. Почему бы на них не купить немного первоклассного американского госдолга?

США продолжает оставаться первоклассным должником – это без иронии. Принцип здесь простой: чем больше долгов, тем больше тебя уважают в этом финансовом мире. Тем больше о тебе пекутся и заботятся. Поскольку тебя нельзя объявить банкротом, тебя нельзя реструктурировать, так как ты очень большой. Too big to fail.

ИМХО - мое скромное мнение: пока они не высосут все свободные деньги из еврозоны, никакого КУЕ не будет.

Зачем раньше времени тратить боеприпасы?

А высасывать они умеют - предыдущие обострения европейского долгового кризиса это ярко демонстрируют. Технически для этого требуется только начать координированные продажи периферийного европейского госдолга.

Резюме: эта речь, и особенно реакция на нее, может свидетельствовать о том, что никакого QE3 в этом году вообще не будет.

Будьте внимательны, это может оказаться заключительным выносом!

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 26.03.2012, 12:51

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 26 МАРТА 2012 ГОДА.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 26 МАРТА 2012 ГОДА.

Американский рынок закрылся в пятницу с небольшим ростом – порядка 0,3%, однако в целом за неделю получилось снижение. Это второе снижение за 12 недель (первое – в феврале, было совсем символическим – два пункта).

Тем не менее среди различных классов активов он выглядит наиболее сильным, если не сказать перекупленным.

На рисунке внизу показаны в сравнении три типа активов.

Фондовые рынки представлены индексом S&P500, commodities представлены индексом оптовых цен CRB, US Treasuries представлены ценами на 30-year бумаги (USB).

На фоне этого графика утверждения Goldman Sachs о том, что акции стоят дешево, выглядят по меньшей мере легкомысленными.

Основными поводами для коррекции на прошедшей неделе послужили

1.Заявление BHP Billiton о снижении спроса на металл – сигнал на замедление глобальной экономики

2. Негативный PMI Китая от HSBC

3. Негативный PMI еврозоны

Лидером снижения на прошедшей неделе являлся сектор энергоносителей (-3%), ведомый ценами на нефть. Цены на нефть перешли в плавную коррекцию и ждут дальнейшего развития событий вокруг Ирана.

В конце этой недели выйдет официальный PMI Китая, который будет иметь большое значение для рынков. Официальный PMI в отличие от PMI от HSBC учитывает данные не только частного, но и государственного сектора, но в целом он обычно следует за своим предшественником.

Сильное закрытие американского фондового рынка в пятницу спутало ситуацию и пока мне неясно, как будет развиваться ситуация на этой неделе - по крайней мере в начале.

Все-таки, наверно в пропорции 60/40 я бы ставил на продолжение снижения.

Как говорят в таких случаях технари, средние скользящие должны продолжить тянуть рынок вниз. Определяющим для недельного цикла является 4-hour (четырехчасовик), который только в четверг развернулся вниз и теперь станет сопротивлением.

Учитывая, что китайский PMI, который на мой взгляд является ключевым событием недели, выйдет только в конце недели, достаточных драйверов для создания новых вершин по американским фондовым индексам я на этой неделе не вижу.

Влияние валютных рынков тоже может быть негативно.

Австралийский доллар на прошлой неделе снизился, а японская валюта в конце недели была самой сильной из всех валют.

Если японская йена продолжит укрепление, то это будет означать, что идет отток из рискованных активов, и служить дополнительным драйвером для снижения фондовых активов.

Как мы видим из рисунка внизу, индекс NIKKEY в обратной корреляции с курсом йены (XJY=JPY/USD) и торгуется с ней практически сихронно..

Эта неделя – вторая в месячном цикле размещения американского госдолга. Если судить по прошлому году, то это было очень часто негативно для рискованных активов. В этом году эта тенденция пока отсутствует.

Я не уверен, что она проявится на этой неделе, поскольку прошлая неделя для US Treasuries и так была очень удачна.

На прошлой неделе впервые с начала LTRO заметно проявились признаки слабости; особенно это касается испанских бондов. Доходность испанских бондов на прошлой неделе достигла 5,5% и здесь, возможно, начались покупки этих бумаг ЕЦБ.

Если посмотреть на график доходности, то видно, что 5,5% играет очень важную роль.

В Испании наметились явные проблемы с соблюдением бюджетных ограничений – новая головная боль для властей еврозоны.

То были аргументы в пользу коррекции.

Отметим также, что гэп вниз, который был на открытии американского фондового рынка в четверг, так пока еще и не закрыт. Закроется ли он в ближайшие пару дней – это будет иметь важное значение.

В то же время ATR, put/call, VIX пока не дают сигналов разворота.

Что будет на этой неделе?

Из американской статистики на этой неделе стоит отметить Chicago PMI, Durable Goods и Personal Income.

Будут много выступать члены ФОМС; каждый день как минимум один. Сам глава Феда Бен Бернанке на этой неделе будет выступать трижды: в понедельник, вторник и четверг.

Состоится заседание Еврогруппы, на котором возможно будут окончательно урегулированы детали функционирования ESF и EFSF.

Но, конечно, очень важным будет выход PMI Китая, по которому будут судить о дальнейшей траектории движения экономики Китая.

Эта неделя заканчивает не только месяц и квартал. Квартал был очень успешным для рынков акций и управляющие активами уже обеспечили себе бонусы. На мой взгляд, это обстоятельство тоже повышает вероятность коррекции во второй половине недели.

0 0
Оставить комментарий
31 – 40 из 1561 2 3 4 5 6 7 8 » »»