8 2
131 комментарий
9 026 посетителей

Блог пользователя Excessreturn

Альфа

Анализ и оценка компаний
1 – 8 из 81
Excessreturn 07.12.2016, 00:00

Генерирующие компании финал

В 2014г. начал писать о генерирующих компаниях и об их потенциале с учетом ввода объектов по ДПМ. При этом срок реализации идеи был обозначен конец 2016г, то есть год, когда объекты по дпм будут окончательно введены и будут видны от них доходы:

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=19775

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=17424

По факту имеем, что направление полёта мысли было правильное, в результате чего акции, действительно, к концу 2016г. выросли. Правда, конечно, изначально хотелось, чтобы всё это произошло пораньше.

На текущий момент имеем следующее:

Мосэнерго Энел Квадра ИнтерРао ОГК-2 ТГК-1 Э.он Россия КЭС
Цена на 06.08.2014 0,79 0,99 0,0028 0,81 0,187 0,0064 2,35 1,87
Текущая цена 2,31 1,04 0,00343 3,77 0,4531 0,0108 2,926 0,487
Изм-е 192% 5% 22% 365% 142% 69% 25% -74%

Целевая цена 2014/15

2,68 2,11 0,00448 1,99 0,71 0,0139 3,7 1,03

Хотя некоторые акции не доросли/переросли целевую цену, но в целом думаю, что текущая цена акций более менее справедлива.

Наибольший недолёт оказался у акций компании Энел. По факту их подкосили высокие цены на уголь и низкая цена на мощность. Аутсайдером, как и ожидалось, стала компания Т-плюс. Мажоритарный акционер продолжил наращивать долговую нагрузку, да и плюс ко всему акции ожидает делистинг. Значительный перелёт показали акции ИнтерРао, что во многом произошло за счёт крайне выгодной продажи Иркутскэнерго.

На текущий момент я почти полностью вышел из генерирующих компаний. Вполне возможно, они смогут продолжить рост по инерции, за счёт размера дивидендов, улучшения прибыльности, потенциальных сделок слияния и поглощения. Но также не стоить долго пребывать в эйфории, потому что сектор имеет существенные минусы - рост цен на энергетический уголь (ОГК-2, Энел), изношенность станций (все), недалекого завершения механизма дпм, вместе с которым уйдут существенные доходы (особенно актуально для Мосэнерго), увеличение расходов по импортируемым запчастям, жёсткое ограничение по росту конечного тарифа.

0 0
25 комментариев
Excessreturn 13.07.2015, 00:00

Сравнение генерирующих компаний (год спустя)

Почти год назад опубликовал сравнение генерирующих компаний по разным мультипликаторам и их целевые цены. Методологию можно посмотреть в первом обзоре: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866

В принципе серьезных изменений в прогнозе на условный 2016г. не произошло - по-прежнему платежи по дпм остаются основным драйвером роста чистой прибыли. Правда, стоит отметить, что хорошо отработало ИнтерРао, показав серьезный прирост EBITDA, в том числе за счет своих зарубежных операций. Текущая ситуация по мультипликаторам следующая (за 2016г.):

Мосэнерго Энел Квадра ИнтерРао ОГК-2 ТГК-1 Э.он Россия КЭС
P/E 2,8 4,3 4,5 4,5 2,7 2,29 8,6 5,52
EV/EBITDA 1,6 2,4 5,0 2,6 3,0 2,46 5,2 4,65
Div. yield 12,4% 11,5% 6,6% 5,5% 13,0% 10,9% 9,3% 4,5%

По ценам подвижки произошли серьезные по ИнтерРао, ОГК-2 и КЭС Холдингу, но если первые выросли на более чем 40%, то кэс холдинг, как и ожидалось, хорошо провалился. Предыдущий обзор здесь: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=17424

По целевым ценам, исходя из факта 2014г, скорректировал часть акций, причем сильно вверх ушли акции ИнтерРао и вниз Квадра. Текущие прогнозные цены следующие:

Мосэнерго Энел Квадра ИнтерРао ОГК-2 ТГК-1 Э.он Россия КЭС
Цена на 06.08.2014 0,79 0,99 0,0028 0,0081 0,187 0,0064 2,35 1,87
Текущая цена 0,9 0,86 0,00255 1,15 0,268 0,0046 2,8 0,68
Изм-е за почти год 14% -13% -9% 42% 43% -28% 19% -64%
Целевая цена 2,68 2,11 0,00448 1,99 0,71 0,0139 3,7 1,03
Потенциал роста 198% 146% 76% 73% 166% 202% 32% 51%

В сухом остатке имеем, что по-прежнему интересны акции ГЭХа и Энел Россия, которые можно смело покупать. Все остальные акции лучше просто держать в портфеле, если они уже есть. При этом с КЭС холдингом надо быть осторожным, так как мажоритарий себя показал не с лучшей стороны, плюс к этому гендиректор обещал держать акционеров на сухом пайке, то есть без дивов, ещё длительное время. Также надо быть внимательным с ТГК-1 - из-за инвестирования больших средств в петербургскую теплосеть дивиденды могут и остаться на текущем мизерном уровне, серьезно снижая потенциал роста цены акции.

3 0
15 комментариев
Excessreturn 24.09.2014, 10:55

Оценка ГЭХа

Глава ГЭХа Федоров в очередной раз озвучил намерение ГЭХа провести IPO в 2016г. В настоящее время стоимость ГЭХа следующая:

24.09.2014 Прогноз цены Оценка Прирост, %
Мосэнерго 16 432 2,68 56 459 244%
ТГК-1 11 977 0,0149 29 743 148%
ОГК-2 16 186 0,664 55 977 246%
МОЭК и прочие проекты 25 000 35 000 40%
Итого в млн.руб. 69 595 177 179 155%
в $ по курсу 36 $ 1 933 $ 4 922
10% доля для IPO 193 492

*Моя оценка стоимости с учетом стоимости прочих компаний

Если брать рынок размещений IPO, то там нормальный объем около 1млрд. дол., то есть при 10% пакете это оценка стоимости компании в 10млрд. дол., что в принципе вполне реально, учитывая размеры компании. Тем не менее, даже если подставить те целевые цены по компаниям, которые озвучивались мной ранее , то оценка 10% пакета должна быть около 500млн. дол., с кратным потенциалом роста для большинства генераторов ГЭХа.Таким образом, по текущей цене стоимость 10% пакета акций ГЭХа будет всего около 200млн. дол. и это без учета дисконта, применяемого к холдинговым компаниям. Уверен, что по такой цене никто размещаться не будет.

В принципе для нормальной оценки составных частей ГЭХа думаю, что в ближайший год мы увидим следующее:

1) Хороший рост дивидендов;

2) Очень хорошая динамика прибыли и всех финансовых показателей (фундамент будет зашкаливать);

3) Отсутствие непонятных сделок, которые так пугают рынок;

4) Разгон котировок через специальные встречи с инвесторами и подогрев рынка;

5) Наконец-то инвестпрограмма будет сокращена до минимума, в результате чего хорошо будет падать уровень долга;

6) Есть вероятность, что они могут запустить выкуп акций. Учитывая ликвидность, небольшой объем денег в 50-100млн.дол. позволит разогнать цены в разы.

В целом считаю, что конъюнктура на стороне покупателей.

0 0
3 комментария
Excessreturn 06.08.2014, 17:45

Сравнение генерирующих компаний (обновление)

Прошло уже 3 месяца с момента опубликования моего сравнения ген. компаний. Соответственно методологию расчета цены для тех, кому интересно, можно посмотреть в предыдущей записи: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866

По сравнению с прошлым вариантом немного подкорректировал в большую сторону показатели Энел ОГК и ОГК-2. По ОГК-2, скорее всего, будет значительная экономия по затратам на топливо из-за вновь введенных мощностей, которую я раньше не учитывал. Итак, вот основные мультипликаторы на условный 2016г.:

Мосэнерго Энел Квадра ИнтерРао ОГК-2 ТГК-1 Э.он Россия КЭС
P/E 2,47 5,00 3,86 4,02 1,81 3,19 7,22 15,60
EV/EBITDA 1,42 2,50 4,52 2,64 2,56 2,85 4,40 6,28
Div. yield 14,2% 12,0% 10,4% 6,2% 13,8% 11,0% 11,1% 2,6%

Соответственно целевые цены следующие:

Мосэнерго Энел Квадра ИнтерРао ОГК-2 ТГК-1 Э.он Россия КЭС
Текущая цена 0,79 0,99 0,0028 0,0081 0,187 0,0064 2,35 1,87
Целевая цена 2,68 2,28 0,0060 0,0141 0,664 0,0149 3,70 1,09
Потенциал роста 239% 130% 114% 75% 255% 132% 57% -42%

За счет падения цены и корректировок прогноза вперёд вырвалась ОГК-2, которую я наращиваю в своем портфеле. В отношении Мосэнерго действий никаких нет, объем купленных бумаг вполне достаточен, чтобы спокойно ждать роста.

0 0
2 комментария
Excessreturn 18.07.2014, 17:28

Восстановительная стоимость Мосэнерго

Когда смотришь на различные компании, то частенько возникает вопрос о том, сколько будет стоить создать такую компанию с нуля. Вот, к примеру, есть Мосэнерго, какая у нее стоимость?

Сейчас установленная мощность Мосэнерго 12,3 Гвт. Учитывая вводы и выводы в ближайшее время, то можно остановиться на цифре 12 Гвт. Стоимость ввода 1квт мощности сейчас составляет около 45тыс. руб., то есть создание 12 Гвт будут стоить приблизительно 540млрд. руб., при текущем количестве акций Мосэнерго это 13,59руб за акцию.

Однако средний возраст оборудования по Мосэнерго составляет около 25 лет, то есть при 50 летнем нормативном сроке изношенность равна 50%. Учитывая износ, а также долг, стоимость акций, основанная на восстановительной стоимости, может быть около 6,1руб. за акцию. Сейчас компания стоит 0,82руб, то есть 13,4%

2 0
5 комментариев
Excessreturn 21.05.2014, 14:16

Сравнение генерирующих компаний

С 2011г., когда началось падение стоимости ген. компаний, прошло много времени, и многие акции уже упали во много раз. Вопрос на засыпку - какая из ген. компаний лучше?

Мосэнерго Энел (ОГК-5) Квадра ИнтерРао ОГК-2 ТГК-1 Э.он Россия (ОГК-4) КЭС-холдинг
Текущая цена 0,78 0,9 0,0025 0,0086 0,217 0,0066 2,7 1,78
Цена на 11.01.2011 3,236 2,842 0,0166 0,0485 1,808 0,0216 2,98 2,236
Откл-е -76% -68% -85% -82% -88% -69% -9% -20%

Если брать по падению, то ОГК-2, но там была доп. эмиссия, поэтому лучше всего смотреть мультипликаторы, ну и див. доходность. Сейчас основной драйвер роста доходов - это ДПМ, поэтому наиболее интересно смотреть все эти показатели после ввода ДПМ. Итак, вот он условный 2016г. после ввода ДПМ:

Мосэнерго Энел (ОГК-5) Квадра ИнтерРао ОГК-2 ТГК-1 Э.он Россия (ОГК-4) КЭС-холдинг
P/E 2,44 4,93 3,45 4,27 2,55 3,29 8,30 15,11
EV/EBITDA 1,41 2,43 4,44 2,71 2,99 2,89 5,06 6,20
Коэффициент выплат дивидендов от ЧП 35% 60% 40% 25% 25% 35% 80% 40%
Див. доходность 14,3% 12,2% 11,6% 5,9% 9,8% 10,6% 9,6% 2,6%

Чтобы понять стоимость, можно отталкиваться от европейских аналогов. Ну, к примеру, таких:

Fortum Enel Spa E.on Среднее
P/E 12,2 11,98 11,97 12,05
EV/EBITDA 9,28 5,83 5,1 6,74
Див. доходность 6,50% 3,12% 4,50% 4,7%

В итоге если к нашим компаниям применить дисконты, для дочек иностр. компаний 10% за нахождение в РФ, а для прочих компаний 30% за РФ и вдовесок за качество корпоративного управления (и ещё 15% дисконт для Интеррао за поздний ввод дпм), то получим следующую картину:

Мосэнерго Энел (ОГК-5) Квадра ИнтерРао ОГК-2 ТГК-1 Э.он Россия (ОГК-4) КЭС-холдинг
Целевая цена 2,679 2,175 0,0060 0,0141 0,575 0,015 3,697 1,072
Потенциал прироста тек. цены 243% 142% 140% 64% 165% 125% 37% -40%
Откл-е от цены 11.01.2011 -17% -23% -64% -71% -68% -31% 24% -52%

Как видно, даже в потенциале по большинству компаний оценка не дотягивает до того, что было. Но, тем не менее, Мосэнерго подтвердила мою ставку на неё, причем даже понятно почему она упала - неясность с консолидацией с МОЭК, но потихоньку тут тоже все решается. Среди наихудших компаний КЭС-холдинг, причем если в среднем взять других генераторов, то сегодняшняя цена должна быть не более 50коп. В общем полная хрень.

Ну и на закуску мой вариант инвестиционных рекомендаций:

Мосэнерго Энел (ОГК-5) Квадра ИнтерРао ОГК-2 ТГК-1 Э.он Россия (ОГК-4) КЭС-холдинг
Recommendations Strong Buy Buy Buy Hold Buy Buy Hold Strong Sell

Если есть какие-нибудь комменты, то жду, особенно интересно если у вас получается серьезная разница с моими результатами.

0 0
9 комментариев
Excessreturn 19.05.2014, 11:22

Мосэнерго и ликвидность

Существует мнение, что акции растут только тогда, когда есть приток свежих денег, причем больше, чем отток. Учитывая, что Мосэнерго падал к своей "многовековой" поддержки в 0,65руб. за акцию, от который всегда отскакивал, то есть основание предположить, что где-то тут есть равновесный уровень, на котором будет равенство покупателей и продавцов до тех пор, пока не придут свежие деньги и не начнут двигать акцию вверх.

По рынку активных инвестиций с учетом роста средств где-то около 5% и реинвестиций в акции в районе 25% от реального фри флоата в 13% будем иметь следующую картину:

млн. руб. 2014 2015 2016 2017
Реинвестиции дивидендов 51 59 98 124
Рост средств у рос. управл. (в том числе физ. Лиц за искл. НПФ) 105 163 163 163
НПФ - 25 4 4 4
Итого по рос. сегменту 131 226 265 291
Цена акции, исходя из притока, руб 1,0075 1,365 1,82 2,08

Если же будут потихоньку приходить иностранцы, то картина будет еще лучше;

млн. руб. 2014 2015 2016 2017
Иностранцы 174 348 522 0
Итого с иностранцами 305 574 786 291
Цена акции, исходя из притока, руб 1,2 2,145 2,665 2,795
Потенциал роста 60% 186% 255% 273%

В общем картина вполне обнадеживающая. Но опять же в руках иностранцев сейчас может находиться акций на около 800 млн. руб (21% от фри флоата), так что если вдруг придется им ликвидировать позиции, то акции легко могут сходить вниз, хотя есть ощущение, что тут остались самые выносливые и им на все наплевать. И да, кстати, доля акций в ПИФах, НПФ находится на очень низких уровнях, так что и тут есть еще потенциал.

Но не забываем про реформирование листинга, из-за которого со 2 июня может быть навес в 33000лотов на продажу от НПФ.

0 0
3 комментария
Excessreturn 14.05.2014, 14:00

Прибыль и дивиденды Мосэнерго в перспективе

В ближайшее время ожидается реализация следующих проектов по ДПМ:

ТЭЦ 20 420мвт 30.11.2015
ТЭЦ 16 420мвт 31.12.2014
ТЭЦ 12 220мвт 30.12.2014
ТЭЦ 9 61,5мвт сдано в 2014
Череп ГРЭС 420мвт 30.11.2014

Отсюда будет идти доходность на вновь введенную мощность (взял 12%), плюс к ним синергия от перехода котельных МОЭК материлизуется, думаю, в 2015г в 1млрд доп. EBITDA и еще 1 млрд в к EBITDA2016.

В итоге получается следующая картина по прибыли (РСБУ) и дивидендам (Череповецкая ГРЭС не учитывается, так как отчетность неконсолидированная, там будет только опоср. влияние через погашение займа и выплат дивов):

Год Чистая прибыль % от ЧП на дивиденды Дивиденды Дивиденды в % от 0,75р
2013 8028 19,8% 0.04 5.3%
2014 3000 25% 0.019 2.6%
2015 10032 30% 0.076 10.1%
2016 12752 35% 0.112 14.9%

В принципе картина вполне себе неплохая. По МСФО результаты будут примерно такими же. С учетом такой прибыли и дивидендов по сравнению с другими компаниями в мире рост в 4 раза от текущей цены вполне возможен на горизонте 3-х лет. И опять же не забываем, что инвесторы входили по значительно более высокой цене, к которой дивиденды 16года составят не так и много.

0 0
9 комментариев
1 – 8 из 81