Как бы там ни было, американское правительство состоит из прагматичных людей, поэтому решил попытаться посмотреть на АФК Систему с точки зрения США и понять, какие есть за и против для введения санкций против компании.

Причины "за" введение санкций:

1) С точки зрения финансов сейчас АФК Система - это достаточно слабая, но большая и значимая для РФ компания, поэтому ввод санкций может оказаться критичным для компании. Учитывая это, удар по компании - это будет сильный удар по экономике всей страны, что, возможно, уже в планах.

2) АФК Система владеет концерном РТИ, который уже скоро должен объединиться с заводами от Чемезова. Тут и оборонные решения, и развитие высоких технологий чем не причина для ввода санкций для всего холдинга, чтобы всё это обрушить?!

Причины против санкций:

1) Никто не знает, где проходит красная линия, но с определенного момента эскалация конфликта между РФ и США будет необратимой. Пока что, даже судя по действиям с Русалом (постоянные отсрочки), США не готовы вступать в жёсткий конфликт с РФ. При этом окучивание такой большой компании, вероятно, к этому конфликту может привести, поэтому, возможно, её и не будут трогать.

2) Многие услуги и товары от компаний Системы плохо заменимы, поэтому выполнение санкций со стороны западных компаний, работающих в России, может быть проблематично и потенциально убыточно для них.

3) На текущий момент акции МТС торгуются на NYSE, афк системы - на LSE плюс ещё обращаются их облигации. Хотя это, наверно, не сильно волнует правительство, но в целом санкции могут коснуться инвесторов в США, что, наверно, тож не очень хорошо.

4)У США, без сомнения, есть свои планы на РФ. Для их осуществления или хотя б не противления им выгодно окучивать близких соратников и поддерживать обиженных. Сейчас Евтушенкова вряд ли можно отнести к приближенным, наоборот, после двух проблем с башнефтью, наверно, его можно отнести к обиженным властью, поэтому было бы как-то неправильно его ставить под санкции. Возможно, из этого колодца им придётся напиться.

Итого получилось, что 2 фактора в пользу санкций и 4 против них. При их равном влиянии вероятность санкций получается 33,3%.

Также недавно проводил опрос по поводу вероятности ввода санкций (http://forum.mfd.ru/forum/thread/?id=95481 ). Там получается вероятность санкций 1/26*(1*0,9+1*0,7+4*0,5+5*0,3+11*0,1+4*1)=39,2%

Если взять полученные вероятности и предположить, что справедливая оценка без санкций 15-20р, а с санкциями - 3-5р, то соответственно мат. ожидание цены на текущий момент будет в пределах 10,296р - 15р.

Хотя мат. ожидание и выше текущей цены, однако на страхе, риске, а, возможно, и на инсайде цена акций может и дальше проваливаться, поэтому 100 раз подумайте прежде, чем покупать.

Касательно же тех, кто держит акции, думайте сами. Я же пока остаюсь в них и, видимо, буду ждать развязку...

В 2005г. было проведено ipo АФК Системы. По её итогам компания была оценена в $8,3млрд. или в 232,4млрд.руб по курсу (около 24р за акцию).

С тех пор прошло 13 лет, за которые компания заработала аж примерно 28млрд.руб. (вся валютная прибыль переводилась по курсу 30руб/дол):

В итоге за 13лет было заработано примерно 12%, или 0,88% годовых и это при том, что только в виде дивов от МТС было получено около 230млрд.руб или почти 100% от цены при ipo. Деньги успешно сгорели в топке неправильных решений. Отсюда первый вопрос для ГОСА - как они собираются достичь от 15% доходности на активы, если сами провалили 13лет?

Откровенно слабые результаты вызваны провалом в следующих проектах:

1) Башнефть,

2) Shyam Teleservices,

3) Ситроникс и далее РТИ

4) Система Галс

При этом первые три проекта - это наиболее глобальные проекты и наиболее убыточные. Интересно в своей программе инвестиций на будущее они будут ограничивать размер возможных потерь или как в Shyam будут выбрасывать под 100ярдов?

Если с 1 и 2 удалось как-то разобраться, хоть и с большими потерями, то вот что за мазохизм с РТИ не понятно. Мало того, что компания постоянно убыточна, почти что благотворительность, так ещё дополнительно проигрывает минобороны на 6млрд.руб. И понятное дело возникает вопрос, почему они решили объединять РТИ с чем-то из ростеха и доплачивать ещё 1,5млрд.руб, а не просто продать государству эту компанию за 5-10млрд.руб.? Или они мазохисты и хотят в два раза больше сжигать тут средств? Плюс к этому тут возможны санкционные проблемы.

За 13 лет были и светлые пятна. Очень неплохо показали себя проекты из относительно конкурентных отраслей с капой около млрд. дол:

1) РОСНО (продана Альянсу)

2) Детский мир (было ipo, выставлено на продажу остаток).

Очень неплохо, что текущий портфель инвестиций в основном относится именно к категории единорогов из относительно конкурентных отраслей:

1) Сегежа

2) Медси

3) Степь

4) Лидер

В принципе вполне реально, что они всё-таки смогут достичь капы под млрд.дол.каждая и тут особых вопросов нет.

Но есть вопрос по поводу смещения фокуса. Смысл сейчас распылять свои силы и средства на кучу непонятных венчурных проектов или какой-нибудь вологодский текстиль? Может, стоило бы на имеющиеся проекты ориентироваться? Или делаем всё, но никак?

Хотя результаты прошлого отнюдь не оптимистичны, но всё-таки из-за набора активов будущее выглядит оптимистичнее. В 2020г компания может стать примерно следующей:

Осталось надеяться, что всё не испортится новым шиамом или санкциями...

PS: если сумели дочитать до конца, то тоже пишите, какие вопросы на ГОСА интересны. Ечть небольшая вероятность, что я пойду на ГОСА, а, возможно, кто-то из читателей запишет и спросит.

Учитывая, что АФК Система постоянно инвестирует и хочет получать на свои деньги какую-то доходность, то с некоторой долей погрешности можно представить, что и акция примерно должна прирастать ежегодно на определённый процент. В реальности понятное дело, что тут могут быть проблемы из-за того, что какой-то проект загнулся, типа индийского оператора или Башнефти, но , тем не менее, логика вполне разумна, особенно учитывая, что на текущий момент на горизонте особо серьёзных проблем не видно.

Представим, что доходность активов Системы такая, что цена акции прирастает на 10% (что достаточно пессимистично, учитывая плановый рост основных компаний и их требуемые ставки доходности (целевая доходность 25% в рублях)) + компания выплачивает свои не очень высокие дивиденды. Так как последний относительно спокойный год был 2016г, то начнём с него и посмотрим, как менялась бы цена при этих условиях и с учетом имеющихся проблем с иском от башнефти:

Итого потенциал составляет порядка 100%, или 50% дисконт к тому, что вполне может быть при устаканивании ситуации с компанией.

Так как на форуме достаточно много разных мнений по поводу того, сколько же стоит АФК Система, представляю тут свой взгляд на эту тему.

Сразу оговорюсь, если вы считаете, что Систему раздербанят и прочее, то вам не сюда и смотреть тут расчёт совершенно не обязательно. Вы можете сразу шортить акцию и получать удовольствие, или не шортить. )))

Итак, по сумме частей получается следующая картина:

По поводу стоимости долей то они были посчитаны либо как рыночная цена на долю (МТС), возможная цена продажи (Детский мир (сделка по продаже 5%)), либо на основе финансовых показателей, либо на основе вложений. По РТИ цена около 0, так как там большой долг при текущих показателях.

Теперь собственно возможная цена акции при оценке по сумме составных частей с учетом обязательств корп. центра:

Как видно, тут рассмотрено три варианта расчёта по сумме частей, каждый из которых вполне имеет право на существование и имеет своё обоснование. В любом случае каждый из вариантов предполагает определённый апсайд.

Опять же при принятии решения не забывайте и о других методах оценки, а также и о возможных рисках, в том числе возможного отказа от дивидендов на пару лет.