Вчера было озвучено разделение Фортум и ГЭХа в ТГК-1. Вот она новость:

http://itar-tass.com/spb-news/1616842

Вот комментарий Фортума:

http://www.fortum.com/countries/ru/press/news/P...

Ключевой вопрос - выгодно ли это миноритариям.

Насколько все помнят, была продана Ондская ГЭС Русалу за 2,1млрд. 80Мвт (в отчетности, правда, у них сидит 2,4млрд)

http://www.vedomosti.ru/companies/news/27841361...

Если брать это за базу, то можно прикинуть стоимость компании, и её частей. Вот она:

Если структурировать ГЭС, то должно получиться так:

Соответственно ТГК-1 в остатке погасит долю Фортуму и плюс ему должны перечислить 12,6млрд Фортум и Росатом.

В итоге ТГК-1 будет выглядеть следующим образом:

То есть если денежные средства, полученные от продажи, пойдут на дивиденды, то будет почти 50% див. доходность по цене 0,5коп (около 25% от прибыли), причем ещё во владении останутся акции. Эффективная доля владения ГЭХа увеличится до 70+%.

В скором времени кончается инвестпрограмма ОГК-2 и достаточно интересно посмотреть на её результаты в перспективе. В 2014-2017гг. ожидается ввод следующих мощностей:

Если взять платеж по дпм 12% и экономию по УРУТ в размере 10%, а также итоги КОМа на 2015г., то компания сможет показывать следующие результаты:

* Хотя включил в расчету вторую очередь серовской грэс, но думаю, что гэх поступит так же, как по другим вводам, то есть будет переносить её, думаю, что на конец 2018г, в результате чего чистый долг уже по итогам 2016г будет около 27млрд, то есть оптимальные 1,2 от EBITDA. Кроме того, они, видимо, будут добиваться по ней дпм. В итоге есть небольшая вероятность, что по 2016г может уйти на выплату 35% от прибыли, то есть около 19% дивы от текущей стоимости.

В целом компания сможет показывать достаточно приличную дивидендную доходность, однако её придется ждать ещё два года. С точки зрения впередсмотрящих мультипликаторов компания также достаточно дешевая, имеющая P/E в размере около 1,8 на 2016г. В общем перспективы роста достаточно интересны

Глава ГЭХа Федоров в очередной раз озвучил намерение ГЭХа провести IPO в 2016г. В настоящее время стоимость ГЭХа следующая:

*Моя оценка стоимости с учетом стоимости прочих компаний

Если брать рынок размещений IPO, то там нормальный объем около 1млрд. дол., то есть при 10% пакете это оценка стоимости компании в 10млрд. дол., что в принципе вполне реально, учитывая размеры компании. Тем не менее, даже если подставить те целевые цены по компаниям, которые озвучивались мной ранее , то оценка 10% пакета должна быть около 500млн. дол., с кратным потенциалом роста для большинства генераторов ГЭХа.Таким образом, по текущей цене стоимость 10% пакета акций ГЭХа будет всего около 200млн. дол. и это без учета дисконта, применяемого к холдинговым компаниям. Уверен, что по такой цене никто размещаться не будет.

В принципе для нормальной оценки составных частей ГЭХа думаю, что в ближайший год мы увидим следующее:

1) Хороший рост дивидендов;

2) Очень хорошая динамика прибыли и всех финансовых показателей (фундамент будет зашкаливать);

3) Отсутствие непонятных сделок, которые так пугают рынок;

4) Разгон котировок через специальные встречи с инвесторами и подогрев рынка;

5) Наконец-то инвестпрограмма будет сокращена до минимума, в результате чего хорошо будет падать уровень долга;

6) Есть вероятность, что они могут запустить выкуп акций. Учитывая ликвидность, небольшой объем денег в 50-100млн.дол. позволит разогнать цены в разы.

В целом считаю, что конъюнктура на стороне покупателей.

Прошло уже 3 месяца с момента опубликования моего сравнения ген. компаний. Соответственно методологию расчета цены для тех, кому интересно, можно посмотреть в предыдущей записи: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866

По сравнению с прошлым вариантом немного подкорректировал в большую сторону показатели Энел ОГК и ОГК-2. По ОГК-2, скорее всего, будет значительная экономия по затратам на топливо из-за вновь введенных мощностей, которую я раньше не учитывал. Итак, вот основные мультипликаторы на условный 2016г.:

Соответственно целевые цены следующие:

За счет падения цены и корректировок прогноза вперёд вырвалась ОГК-2, которую я наращиваю в своем портфеле. В отношении Мосэнерго действий никаких нет, объем купленных бумаг вполне достаточен, чтобы спокойно ждать роста.

Когда смотришь на различные компании, то частенько возникает вопрос о том, сколько будет стоить создать такую компанию с нуля. Вот, к примеру, есть Мосэнерго, какая у нее стоимость?

Сейчас установленная мощность Мосэнерго 12,3 Гвт. Учитывая вводы и выводы в ближайшее время, то можно остановиться на цифре 12 Гвт. Стоимость ввода 1квт мощности сейчас составляет около 45тыс. руб., то есть создание 12 Гвт будут стоить приблизительно 540млрд. руб., при текущем количестве акций Мосэнерго это 13,59руб за акцию.

Однако средний возраст оборудования по Мосэнерго составляет около 25 лет, то есть при 50 летнем нормативном сроке изношенность равна 50%. Учитывая износ, а также долг, стоимость акций, основанная на восстановительной стоимости, может быть около 6,1руб. за акцию. Сейчас компания стоит 0,82руб, то есть 13,4%

С 2011г., когда началось падение стоимости ген. компаний, прошло много времени, и многие акции уже упали во много раз. Вопрос на засыпку - какая из ген. компаний лучше?

Если брать по падению, то ОГК-2, но там была доп. эмиссия, поэтому лучше всего смотреть мультипликаторы, ну и див. доходность. Сейчас основной драйвер роста доходов - это ДПМ, поэтому наиболее интересно смотреть все эти показатели после ввода ДПМ. Итак, вот он условный 2016г. после ввода ДПМ:

Чтобы понять стоимость, можно отталкиваться от европейских аналогов. Ну, к примеру, таких:

В итоге если к нашим компаниям применить дисконты, для дочек иностр. компаний 10% за нахождение в РФ, а для прочих компаний 30% за РФ и вдовесок за качество корпоративного управления (и ещё 15% дисконт для Интеррао за поздний ввод дпм), то получим следующую картину:

Как видно, даже в потенциале по большинству компаний оценка не дотягивает до того, что было. Но, тем не менее, Мосэнерго подтвердила мою ставку на неё, причем даже понятно почему она упала - неясность с консолидацией с МОЭК, но потихоньку тут тоже все решается. Среди наихудших компаний КЭС-холдинг, причем если в среднем взять других генераторов, то сегодняшняя цена должна быть не более 50коп. В общем полная хрень.

Ну и на закуску мой вариант инвестиционных рекомендаций:

Если есть какие-нибудь комменты, то жду, особенно интересно если у вас получается серьезная разница с моими результатами.

Существует мнение, что акции растут только тогда, когда есть приток свежих денег, причем больше, чем отток. Учитывая, что Мосэнерго падал к своей "многовековой" поддержки в 0,65руб. за акцию, от который всегда отскакивал, то есть основание предположить, что где-то тут есть равновесный уровень, на котором будет равенство покупателей и продавцов до тех пор, пока не придут свежие деньги и не начнут двигать акцию вверх.

По рынку активных инвестиций с учетом роста средств где-то около 5% и реинвестиций в акции в районе 25% от реального фри флоата в 13% будем иметь следующую картину:

Если же будут потихоньку приходить иностранцы, то картина будет еще лучше;

В общем картина вполне обнадеживающая. Но опять же в руках иностранцев сейчас может находиться акций на около 800 млн. руб (21% от фри флоата), так что если вдруг придется им ликвидировать позиции, то акции легко могут сходить вниз, хотя есть ощущение, что тут остались самые выносливые и им на все наплевать. И да, кстати, доля акций в ПИФах, НПФ находится на очень низких уровнях, так что и тут есть еще потенциал.

Но не забываем про реформирование листинга, из-за которого со 2 июня может быть навес в 33000лотов на продажу от НПФ.

В ближайшее время ожидается реализация следующих проектов по ДПМ:

Отсюда будет идти доходность на вновь введенную мощность (взял 12%), плюс к ним синергия от перехода котельных МОЭК материлизуется, думаю, в 2015г в 1млрд доп. EBITDA и еще 1 млрд в к EBITDA2016.

В итоге получается следующая картина по прибыли (РСБУ) и дивидендам (Череповецкая ГРЭС не учитывается, так как отчетность неконсолидированная, там будет только опоср. влияние через погашение займа и выплат дивов):

В принципе картина вполне себе неплохая. По МСФО результаты будут примерно такими же. С учетом такой прибыли и дивидендов по сравнению с другими компаниями в мире рост в 4 раза от текущей цены вполне возможен на горизонте 3-х лет. И опять же не забываем, что инвесторы входили по значительно более высокой цене, к которой дивиденды 16года составят не так и много.