Тенденция к снижению процентных ставок по депозитам обозначилась еще во второй половине прошлого года. Напомню, что тому было две основных причины. С одной стороны, регулятор ужесточил параметры резервирования для банков, участвующих в программе страхования вкладов. С другой стороны, банки после первой волны привлечения клиентских средств на пике проблем с ликвидностью одновременно массово столкнулись с сокращением чистой процентной маржи, вызванным падением темпов кредитования.
Понятно, что в обстановке общей финансовой неопределенности, которая только усугубляется, эта тенденция будет определять вектор поиска решений даже среди консервативных инвесторов за пределами традиционных схем.
В этой связи, как уже отмечалось ранее, стоит обращать более пристальное внимание на рынок облигаций как альтернативу банковским вкладам.
Диаграмма ниже демонстрирует срочную структуру процентных ставок по депозитам и средневзвешенных (по эмиссиям) доходностей по корпоративным облигациям и ОФЗ по состоянию на вторую декаду января.
Из диаграммы видно, что кривая, описывающая срочную структуру процентных ставок, имеет ярко выраженную область перегиба с максимальными значениями (от девяти месяцев до года), к которой вместе с тем приближаются подобные же области бифуркации на кривых доходностей корпоративных облигаций и ОФЗ. Это, безусловно, любопытно само по себе, но для целей настоящего анализа нужно отметить, что инвесторы на рынке долга, видимо, относят большие риски к диапазону дюрации бумаг до полугода, в то время как банки заинтересованы склонять вкладчиков к среднесрочным решениям.
Форма и наклон кривых недвусмысленно говорят о том, что в финансовой системе нарушено традиционное представление о рисках в силу накопленной неопределенности. Как следствие, при выборе инструментов — заместителей депозитов нужно очень осторожно подходить к горизонтам инвестирования.
Инвесторы, более толерантные к риску, разумеется, могут выбрать облигации с погашением в первой половине этого года как альтернативу банковскому вкладу, так как здесь разница в значениях наиболее заметна. Но консервативным инвесторам я бы предлагал искать их в диапазоне от полутора до двух лет. В этих инструментах, с одной стороны, и спред выглядит достаточно привлекательно, а, с другой — для инвестиций с таким горизонтом (с учетом особенностей нашего рынка, о котором я говорил выше) важнее направленность портфеля на защиту от инфляции, а не на сверхдоходность. В данном случае при принятии решений предлагаю руководствоваться осторожностью и здравым смыслом тезавратора, а не жадностью спекулянта. Бумаги указанной дюрации вполне удовлетворяют ожиданиям по инфляции в 2016 году, которые будут, разумеется, выше наспех обозначенных экономическими властями и ЦБ, но меньше, чем прошлогодние, то есть между 9% и 11%.
В приведенной выше таблице я перечислил наиболее, на мой взгляд, надежные из долговых бумаг. В список включены инструменты с постоянным купоном и сравнительно надежными рейтингами. Интересно также и то, что среди них оказалось довольно много бумаг с ипотечным покрытием, которые представляют немалый интерес в свете сберегательной стратегии, однако всегда можно обратиться и к привычным облигациям Магнита или банковским бондам.
С 1 июля 2015 года размер отчислений в Фонд страхования вкладов (ФСВ) привязан к уровню ставок банков по вкладам. Базовая ставка в 0,1% распространяется только на те вклады, которые не превышают средневзвешенный уровень доходности, рассчитанный для максимальных ставок крупнейших представителей сектор, привлекающих до двух третей средств населения. В противном случае банк сталкивается с действием прогрессивной шкалы, которая может существенно увеличивать резервирование и, таким образом, наносить урон капиталу. Это было вызвано необходимостью регулятивными мерами отсечь от участия в программе страхования недобросовестные банки, устанавливающие завышенные ставки по депозитам, и обезопасить работу АСВ на рынке, где регулятор в это время серьезно активизировал работу по санации сектора, сопровождающуюся отзывом лицензий.
Одновременное снижение ЦБ ключевой ставки и явная экономическая необходимость продолжения такой политики вынуждает банки к понижению предлагаемой доходности депозитов, которую рынок наблюдает последние месяцы.
В связи с этим в финансовой среде развернулись дискуссии о поиске альтернативных рыночных инструментов привлечения средств населения, среди которых в первую очередь называются облигации надежных эмитентов прежде всего корпоративных. Это побуждает провести инвентаризацию рынка срочных депозитов и рынка корпоративного долга в части свободно обращающихся на торговых площадках облигаций, результаты которой представлены на диаграмме ниже.
Заметно, что рынки срочных депозитов и рынки облигаций в принципе можно назвать сопоставимыми с точки зрения номинальной капитализации. Срочные депозиты составляют около 18% от рынка долговых бумаг и доступны вне закрытого режима сделок прямо или через посредничество специализированных фондов 6,93%, из которых корпоративных около половины. Однако свыше 61% всего рынка облигаций удерживается банками и редко поступают в продажу на основных площадках ММВБ. Тем не менее анализ торговой активности за девять месяцев 2015 года показывает, что в среднем в свободном обращении находится достаточно сравнительно надежных неконвертируемых облигаций без обеспечения и амортизации, то есть сопоставимых по характеру с банковскими вкладами, у которых эффективная доходность к погашению представляла бы инвестиционный, а не спекулятивный интерес и лежала бы в диапазоне 10-15% годовых, что выше кривой доходности банковских вкладов.
Учитывая перспективу ослабления кредитно-денежной политики ЦБ РФ и одновременную неопределенность на валютном рынке, среди них в первую очередь следует ориентироваться на ликвидные биржевые инструменты с постоянным купоном, дюрацией от 60 дней и хорошими суверенными рейтингами, список которых по состоянию на 20 ноября приведен ниже.
Все бумаги входят в ломбардный список ЦБ. Внутри предложенного списка я предлагаю ориентироваться на бумаги Альфа-банка, Русгидро, Магнита, Аэрофлота, ВЭБ дюрацией от 90 дней. Доходность портфеля будет находиться в диапазоне 11,2-12,2% годовых, что приблизительно соответствует средневзвешенной для этого временного промежутка доходности рынка, представленной на диаграмме. Бумаги имеют высокую оборачиваемость, достаточную для нивелирования рисков ликвидности.
Отсюда видно, что заинтересованный инвестор может обратиться к этой альтернативе на фоне снижения ставок по банковским депозитам. Спреды в доходности рынков депозитов и корпоративного долга, дающие такую возможность, по-видимому, сохранятся еще как минимум полгода, а, учитывая общефинансовую ситуацию, возможно, и дольше.
Предложенный перечень может показаться ультраконсервативным, в особенности активным инвесторам с высокой толерантностью к риску, но содержание этого материала ориентировано прежде всего тех, кто не удовлетворен доходностями банковских депозитов и хотел бы попробовать себя на биржевых площадках. В дальнейшем я буду пополнять и видоизменять этот список в зависимости от развития ситуации на рынке корпоративного долга и появления новых решений. Неквалифицированным инвесторам при формировании портфеля рекомендую пользоваться услугами брокерских организаций, имеющих опыт хеджирования валютных и кредитных рисков.
На прошлой неделе мы подробно описывали преимущества вложений в валютные активы, прежде всего через ETF на Московской бирже. При этом акцентировали внимание на том, что дополнительно увеличить свою доходность можно с помощью такого инструмента, как индивидуальный инвестиционный счет (ИИС), позволяющего, кроме дохода от торговли ценными бумагами, получить еще и налоговый вычет.
Проведенный анализ показал, что инвестору выгодно размещать свободные средства не в банке, а на ИИС, вложив их в ликвидные рыночные валютные инструменты.
На этот раз предлагаем рассмотреть предложения брокеров и управляющих компаний (УК), которые предоставляют услуги по открытию индивидуальных инвестиционных счетов. В рамках подготовки данного материала мы связались с некоторыми из ведущих российских брокеров и УК, активных на рынке ИИС, чтобы узнать, есть ли у них какие-то специальные предложения или бонусы по ИИС.
Во-первых, практически все брокеры заявили, что комиссии по торговым операциям на ИИС не отличаются от стандартных тарифов. Комиссия же у большинства брокеров по-прежнему зависит от целого ряда параметров, таких как размер счета, частота совершения операций, помощь в выборе инструментов для вложений и т. д. В целом тарифы у российских брокеров невысокие по мировым меркам, и обычно они устанавливаются в долях процентов от суммы совершенной сделки. Это означает, к примеру, что по тарифу от крупного розничного брокера со всей суммы на ИИС в размере 400 000 инвестор заплатит лишь 138 руб. Комиссия совершенно точно не является препятствием для инвестирования через ИИС.
Во-вторых, особых бонусных надбавок не предложил ни один брокер, за исключением предложения одного из игроков начислять проценты на временно свободные средства на счете. Сам бонус при этом примерно в два раза уступает доходности банковского вклада в «родственном» брокеру банке. К тому же в предложении содержится весьма своеобразная логика: брокер тем самым прямо мотивирует открыть ИИС и, возможно, даже не совершать торговые операции, а иметь фиксированный доход, который будет складываться из налогового вычета и процентов, начисленных на денежные средства, лежащие на счету. Такая стратегия вряд ли выгодна для инвестора, ведь он заведомо упускает возможность заработать на ликвидных рыночных инструментах. Для брокера это возможность получить дешевое фондирование от владельцев ИИС и получить прибыль, предоставив эти средства рыночным игрокам, которые берут у брокера в долг для совершения торговых операций. А вот для частного инвестора стратегия «бонус от брокера плюс вычет от государства», скорее всего, проигрышная.
В-третьих, некоторые брокеры, подконтрольные кредитным организациям, продемонстрировали довольно слабую профессиональную подготовку при обращении клиента через колл-центр. Скорее всего, это связано именно с отсутствием подготовки сотрудников самого колл-центра, а не брокерского подразделения, тем не менее новичку удобнее обращаться к брокеру, готовому подробно проконсультировать по телефону, а не только в офисе. Для того чтобы разобраться в хитросплетениях ИИС, можно порекомендовать ознакомиться со специальнымразделом на сайте Московской биржи.
Таким образом, несмотря на то, что сам по себе ИИС является интересным и выгодным продуктом, брокеры фактически не добавляют к нему каких-то дополнительных бонусов. Это означает, что помимо налогового вычета в 13% основная доходность будет зависеть от того, в какие именно активы вложится инвестор.
Судя по описаниям стратегий, представленных УК, через ИИС управляющие собираются преимущественно размещать средства обратно в депозиты и облигации «материнских» управляющих компаний. Насколько такая стратегия оправданна? На наш взгляд, ИИС лучше использовать напрямую для покупки рыночных валютных инструментов, а депозиты размещать непосредственно в выбранном банке, получая гарантию от государства и не переплачивая управляющей компании. Никаких специальных навыков для пассивного инвестирования (например, в индексные продукты) не нужно, поэтому неочевидно, в чем выгода от использования профессиональных портфельных управляющих.
Соответственно, чтобы открыть ИИС, частному инвестору надо только выбрать брокера или УК. А здесь есть несколько основных составляющих: стоимость обслуживания, объем предлагаемых услуг и качество сервиса, которое предоставляет финансовый посредник. Именно на эти моменты нужно ориентироваться перед тем, как открыть торговый счет первый раз.
Подводя итоги, можно сравнить доходность депозитной операции и доходность счета ИИС. В конце 2014 года ставка по депозитам подскочила после резкого повышения ключевой ставки ЦБ. В моменте некоторые крупные банки предлагали до 20%, однако сейчас в серьезных организациях нелегко найти предложение о размещении вклада даже под 17-18% с капитализацией процентов, возможностью неограниченного пополнения и главное на срок в два-три года практически нереально. Банки предлагают хорошие условия лишь по вкладам до полугода, надеясь на скорое снижение ставок, что подтверждается тенденцией на графике.
Соответственно, вполне вероятно, что при снижении ставки ЦБ мы вернемся к ставкам в 11-13% по вкладам, притом что ИИС гарантирует 13%-й доход, сверх которого можно получить доход от торговых операций с ценными бумагами, особенно, если вкладываться в активы с помощью инструментов ETF. Соответственно, выгода ИИС по сравнению с депозитом в перспективе до трех лет очевидна. Простой пример: если взять в состав активов ИИС FXMM — максимально консервативный инструмент в линейке ETF, отражающий рублевую доходность межбанковского рынка, доходность которого в годовом выражении составляет 15%, доходность депозитов легко перекрывается, особенно с учетом налогового вычета. Более подробно об этом инструменте мы поговорим в следующем материале.
Агентство по страхованию вкладов АСВ 16 августа представило результаты исследования рынка депозитов в 1-м полугодии текущего года. По итогам проведенного анализа АСВ повысило прогнозы по росту общего объема депозитов до 20-22% с таргета конца прошлого года 17-19%. На мой взгляд, эта корректировка выглядит более чем реалистично, ведь, как правило, в 1-м полугодии сегмент вкладов менее активен, чем во 2-м.
Напомню, что согласно статистике Банка России, объем вкладов физических лиц за июнь вырос на 2,7%, до 15,63 трлн руб., в то время как месяцем ранее — лишь на 0,1% м/м, до 15,22 трлн руб. Всего с начала года объем вкладов в банках увеличился на 9,7%. Примечательно, что за рассматриваемый период довольно активно росла популярность сберегательных сертификатов: за полгода их объем повысился на 34%, до 304,8 млрд руб. Это обеспечило 5,6% общего прироста депозитов. В качестве основных причин наблюдаемой динамики Агентство по страхованию вкладов указывает увеличение реальных располагаемых доходов населения, эффект капитализации высоких процентов прошлых периодов, положительные по сравнению с инфляцией ставки по вкладам, курсовую переоценку валютных вкладов, возврат части средств российских граждан с Кипра, а также требования по переводу счетов госслужащих в российские банки.
Примечательно, что в 1-м полугодии наиболее активными темпами повышались в объеме крупные вклады — размером от 700 тыс. до 1 млн руб. (+18,5%) и свыше 1 млн руб. (+16,4%). Объем депозитов от 400 тыс. до 700 тыс. руб. увеличился 8,8%. А небольшие по размерам вклады (до 100 тыс. руб. и от 100 тыс. и до 400 тыс.) росли значительно медленнее — на 3,3% и 3% соответственно. Таким образом, в текущем году граждане склонны к более крупным вложениям. При этом особо активно (на 21,4%) объем депозитов увеличился в банках Москвы и области, в то время как в регионах он повысился только на 10,3%. Именно в этой связи АСВ подкорректировало свои прогнозы по росту объема вкладов физических лиц. Агентство предполагает, что ставки продолжат плавно снижаться, однако приток денежных средств продолжится и по итогам года увеличится на 20-22%, до 17,1-17,4 трлн руб. На мой взгляд, эта оценка более чем справедлива, учитывая тот факт, что, как правило, во 2-м полугодии население активнее несет денежные средства в банки. Самыми «урожайными» месяцами традиционно считаются август и декабрь.
Если говорить о конкретных эмитентах, то ВТБ24,например, продолжает развиваться опережающими рынок темпами. По итогам полугодия розничная «дочка» ВТБ привлекла вкладов больше, чем за весь 2012 год. Объем депозитов физических лиц вырос на 20% (163,6 млрд руб. в абсолютном выражении) и составил 982 млрд руб., в то время как за прошлый год было привлечено 147 млрд руб. При этом более 100 млрд руб. пришло посредством каналов Private Banking. В результате ВТБ24 нарастил свою долю на данном рынке на 0,42 п.п. — c 6,9% до 7,32%. Таким образом, розничное подразделение ВТБ развивается темпами, вдвое превышающими рыночные показатели. Напомню, что итогам 1-го квартала ВТБ24 опережал сектор в 1,5 раза. Однако пока оценить результаты всей группы за рассматриваемый период не представляется возможным, так как вполне вероятно, что в целом для ВТБ 2-й квартал может оказаться не таким уж успешным. Если же вспомнить, что и с января по март группа потеряла треть прибыли, то приходится признать, что итоги 1-го полугодия вряд ли будут сильными. В этой связи успехи ВТБ24 в краткосрочном периоде нейтральны для котировок акций группы в целом.
Напомню, что таргет по бумагам ВТБ составляет 0,07326 руб.
Согласно отчету Банка России средняя максимальная ставка по вкладам десяти банков РФ, привлекающих наибольший объем депозитов физических лиц в рублях, за третью декаду октября не изменилась по отношению к уровню второй декады и составила 9,45%. Напомню, что с 1 октября 2012 года показатель определяется по новой методике, которая не берет в расчет комбинированные депозитные продукты.
Кстати, на мой взгляд, тут две причины. Во-первых, десятка банков не спешит дальше повышать ставки, считая их и без того высокими. К тому же число клиентов достаточно велико, что позволяет не только поддерживать необходимый объем депозитной базы, но и конкурировать с мелкими банками. Во-вторых, государство проявило заботу о клиентах кредитных организаций и решило, что банкам, привлекающим вклады по ставкам выше среднерыночных более чем на 2 п.п., как сейчас это разрешено, придется ежеквартально отчислять в Систему страхования вкладов (ССВ) не 0,1%, а 0,14%. Пока соответствующий законопроект находится на согласовании, поэтому может оказаться, что процент отчислений в итоге окажется значительно выше. В связи с этим смысла переводить больше средств, чем сейчас, для крупных банков нет, ведь они и так формируют большую часть фонда ССВ.
Тем временем десятка крупнейших кредитных организаций пока не объявила о каких-либо сезонных предложениях. Лишь в начале октября были увеличены ставки по некоторым депозитным продуктам ВТБ24, Банка Возрождение и Сбербанка и ряда других. Впрочем, данное повышение коснулось лишь долгосрочных и крупных вкладов, но никак не краткосрочных, которыми часто бывают сезонные.
Однако сравнительно небольшие банки практически ежедневно поднимают ставки по вкладам в среднем на 0,3-0,8 п.п. Например, банк Открытие 31 октября объявил о повышении депозитных ставок по вкладам «Классика», «Свобода выбора», «Проще простого» и «Мультивалютный» на 0,1-0,8 п.п. Но, на мой взгляд, говорить о том, что предновогодний сезон интересных банковских депозитов настал, пока рано. Есть и другая категория кредитных организаций, которые понизили ставки по краткосрочным вкладам. В нее входят Промсвязьбанк, Банк Возрождение и Ситибанк.
Для публичных банков характерна определенная тенденция, сложившаяся в начале 2012-го. ВТБ24 и Сбербанк довольно активно наращивали объем депозитов в первой половине года, и в динамике это заметно (см. рисунок). При этом Сбер пошел на небольшое понижение. Остальные кредитные организации увеличивали портфель в течение девяти месяцев довольно умеренными темпами.
В связи с этим я полагаю, что до конца года ВТБ24 и Сбербанк вряд ли повысят ставки по вкладам. И даже если это произойдет, то увеличение будет совершенно незначительным — порядка 0,2-0,4 п.п. Более вероятно, что интересные сезонные предложения вскоре последуют от таких публичных кредитных организаций, как Банк Москвы, Банк Санкт-Петербург, Банк Возрождение и Номос-банк. Вклады остаются основным источником пополнения ресурсной базы для большинства российских банков. К тому же стремительный рост спроса в розничном кредитовании необходимо обеспечивать предложением, чтобы улучшить финансовые результаты по итогам года.
Целевая цена по обыкновенным акциям Сбербанка составляет 110,25 руб., потенциал роста — 19,8%, по привилегированным — 80 руб., что превышает текущую рыночную цену на 20%. Таргет для бумаг ВТБ определен на уровне 0,08285 руб., потенциал роста в долгосрочной перспективе — 51%.
Оставить комментарий
