1 1
45 комментариев
43 185 посетителей

Блог пользователя Investcafe_ru

Инвесткафе

Инвестидеи, независимая аналитика рынка
1 – 3 из 31
Investcafe_ru 25.01.2013, 22:18

ИРАО следует присмотреться к сбытам Энергострима

«Свершилось!» — скажут те, кто длительное время наблюдал за событиями, происходящими вокруг скандального Энергострима и огромных долгов его компаний на ОРЭМе. Нужно отметить, что регуляторы, в первую очередь Наблюдательный совет, очень долго «запрягали», поэтому мало кто верил, что выгнать с опта могут сразу несколько его сбытов, да еще и в один день. Напомню, это первый случай, когда должника лишили статуса субъекта оптового рынка, тем более что должник этот — гарантирующий поставщик крупного региона.

Однако после многочисленных обсуждений, предупреждений и споров между регуляторами, сетями и генераторами о том, стоит ли применять подобные меры воздействия, решение было принято неожиданно и оказалось более чем жестким.

В результате шесть из семи энергосбытов Энергострима, являющихся гарантирующими поставщиками (ГП) Омской, Орловской, Ивановской, Пензенской, Курской и Брянской областей, были изгнаны с оптового рынка и лишились своего статуса. Соответствующий протокол заседания Набсовета был пописан вечером 23 января. Ранее было озвучено его решение о включении «дочек» Холдинга МРСК в список участников опта, а 24 января были утверждены приказы о передаче им статуса ГП в вышеуказанных областях на срок не более 12 месяцев, до проведения конкурса на право стать новым ГП.

Волгоградский сбыт пока оставили на опте из-за «смягчающих обстоятельств»: у компании мало рискованных финансовых вложений, а большая часть долга сформировалась из-за неплатежей одного крупного предприятия. Впрочем, думаю, что исключение вологодской компании также вопрос ближайшего времени, так как, по словам главы НП Совет рынка Вячеслава Кравченко, она последует за остальными «при малейшем накоплении долга». На мой взгляд, в сложившейся ситуации это неминуемо.

Таким образом, с 1 февраля 2013 года функции гарантирующего поставщика электроэнергии на территории регионов, обслуживаемых этими сбытами, переходят к МРСК Центра и Приволжья, МРСК Волги, МРСК Сибири и МРСК Центра, причем последняя будет нести ответственность за сбор средств потребителей сразу в трех областях. В марте потребители должны получить платежки за февраль уже от этих компаний.

Холдинг заявил, что сейчас создаются профильные филиалы в структуре МРСК и идет прием на работу персонала. Вообще, я сомневаюсь, что РСК ожидали столь стремительного поворота событий в феврале, в пик сезона, когда все договоры на новый год уже заключены, и что «серьезная подготовительная работа», о которой информирует холдинг, действительно проведена. Так что у ФСК ЕЭС и МРСК появилась новая гора проблем, и сетям потребуется спешно наладить сбытовую работу (подготовить все документы по ГТП, получить базу потребителей, наладить взаимодействие с управляющими компаниями и т.д.), чтобы успеть собрать всю выручку уже в феврале. Если этого не произойдет, власти могут обязать МРСК компенсировать недополученные доходы за счет собственного тарифа, в котором, напомню, сбытовая выручка не предусмотрена.

Однако плюс для сетевых компаний может быть в том, что они, вероятно, получат сбытовую надбавку. А это позволит сетям нарастить маржу, поскольку об изменении сбытовых надбавок в указанных территориях речи пока не идет. К тому же МРСК получат в управление большие объемы денежных средств потребителей, что может увеличить их выручку в 2013 году примерно на 40 млрд руб.

В связи со всеми этими переменами в наиболее выгодном положении, наверное, оказались потребители: в случае если процесс застопорится, им можно будет задерживать платежи. А гасить долги этих сбытов Энергострима перед сетевыми компаниями и генераторами на оптовом рынке, превышающие 10 млрд руб., будут уже ГП, выбранные по конкурсу. Очевидно, это произойдет во второй половине 2013 года.

В Орловской области Энергострим конкурировал с ИРАО, где у него функционирует свой энергосбыт, имеющий статус ГП и занимающий почти с 30% рынка. Напомню, что помимо Орловской, ИРАО работает на территории Московской, Ленинградской, Саратовской и Тамбовской областей, а также в Алтайском крае, где все ее сбыты являются гарантирующими поставщиками, а еще три компании группы Интер РАО осуществляют сбыт электроэнергии для крупных промышленных потребителей.

При этом, если в столичных регионах задолженность на опте есть, то в остальных регионах ИРАО долгов на опте почти не имеет, а средняя собираемость находится на уровне 99%. Тем не менее проблема долгов на ОРЭМ для МосЭС не является риском, поскольку компания обладает денежной подушкой, сопоставимой с ее рыночной капитализацией и в несколько раз превышающей ее долг на ОРЭМе.

Сейчас главную ставку ИРАО делает на развитие генерации. Однако сбытовой бизнес пока второй по значимости, ведь с января по июль прошлого года он принес компании 66% выручки, а доля компании на российском сбытовом рынке около 15%. Сбытовой бизнес становится боле интересен и за счет того, что с 2013 года сбытовая надбавка гарантирующих поставщиков дифференцирована по группам потребителей, то есть приближена к размеру реальных расходов ГП на обслуживание той или иной группы. Это изменение может привести к повышению оптовых и розничных цен на 3-7% и росту сбытовых надбавок в два-четыре раза.

Поэтому вполне возможно, что Интер РАО проявит интерес к получению статуса ГП в бывших владениях Энергострима, а в отдаленном будущем и вовсе станет центром консолидации сбытового бизнеса в России. Хотя пока в стране есть и другая крупная сеть сбытов — Русэнергосбыт, которая уже конкурировала с Интер РАО в московском регионе. Ранее ИРАО заявляла о намерении занять 25% на рынке сбыта электроэнергии в России к 2015 году, а при условии выхода на бывшие «вотчины» Энерегострима можно быстро достичь этой цели.

Напомню, что до исключения части компаний с опта на долю Энергострима приходилось 10% платежей потребителей на розничном рынке РФ. По моим оценкам, среднегодовая общая выручка ИРАО за счет присоединения бывших потребителей Энергострима могла бы увеличиться на 5-8%.

В статусе ГП дочерние компании ХМРСК очевидно будут функционировать примерно до середины года, поэтому конкурс на замещение ГП в указанных областях будет проведен во 2-м полугодии.

Сейчас целевая цена по бумагам Интер РАО находится на уровне 0,0291 руб. Потенциал роста — 16,4%.

0 0
Оставить комментарий
Investcafe_ru 25.01.2013, 21:38

Прохоров продает Polyus Gold

В четверг, 24 января, в СМИ появилась информация о том, что группа ОНЭКСИМ, принадлежащая Михаилу Прохорову, согласилась продать свою долю в Polyus Gold International. Слухи об этом ходили еще осенью, впрочем, тогда официального подтверждения они не получили. Можно предположить, что Polyus Gold все же сменит собственника, однако пока неизвестны ни цена пакета акций, ни его покупатели.

На мой взгляд, продажа доли Прохорова будет позитивно воспринята инвесторами, однако, прежде всего, необходимо дождаться информации по условиям сделки. Пока известно лишь, что покупателем выступит группа инвесторов. В результате предложения миноритариям выставлено не будет, а, следовательно, реакция рынка будет не столь впечатляющей, как могла бы. Что касается потенциальных покупателей пакета, то среди них могут быть как структуры Сулеймана Керимова, так и крупные фонды, которые уже приобрели часть пакета. В частности, это фонд China Investment Corporation, который ранее купил 5% акций компании.

Если пакет ОНЭКСИМА будет продан миноритариям, то можно ожидать изменений в дивидендной политике компании в сторону увеличения выплат акционерам. На данный момент Polyus Gold платит лишь 20% от ежегодной чистой прибыли. Если компания будет продана стратегу, которым может выступить Керимов, то, скорее всего, существенных изменений в дивидендной политике Polyus Gold не будет. Ухудшения открытости также ждать не стоит, учитывая, что компания стремится к повышению капитализации. В частности, недавно ее акции были включены в индекс STOXX 600.

Polyus Gold обладает достаточно устойчивым финансовым положением. Прогноз по росту годовой выручки в 2012 году составляет 11,2%, предполагая ее увеличение до $2,61 млн. EBITDA margin находится на среднем для золотодобывающей компании уровне и составляет 48%. Учитывая относительно низкую долговую нагрузку Polyus Gold (соотношение NetDebt/EBITDA LTM составляет 0,1х), компания способна генерировать стабильно высокие денежные потоки. Polyus Gold торгуется с дисконтом к мировым аналогам по мультипликатору EV/EBITDA — по состоянию на конец торгового дня 23 января этот показатель был равен 6,7х, тогда как среднерыночный составляет 7,2х.

Таким образом, справедливая стоимость акции компании составляет 237 пенсов. Можно предположить, что цена сделки будет подразумевать премию к справедливой цене ввиду большого размера продаваемого пакета, а также из-за прогнозов по рынку золота, предполагающих в 2013 году среднюю цену на драгметалл на уровне $1800. Эти факторы могут обеспечить продаваемому пакету Прохорова цену в 270 пенсов за акцию, следовательно премия к текущей цене будет равна 27%.

Сейчас необходимо дождаться официального ответа от комиссии Великобритании, однако рынок уже отреагировал на новость о продаже Polyus Gold. Акции компании на LSE выросли на 8,16%. Если же информация не подтвердится, то вероятно, что цена скорректируется. В целом текущая рыночная цена близка к целевой, которая составляет 237 пенсов за бумагу, поэтому фундаментальный потенциал роста весьма ограничен. Рекомендация — «держать».

0 0
Оставить комментарий
Investcafe_ru 25.01.2013, 15:05

Распадская перетасовала карты

Официально завершилась смена собственника в Corber Enterprises Limited, мажоритарном акционере Распадской. Теперь 100% Corber и 82% угольной компании перешло к Евразу. Бывшие владельцы получат $202 млн в виде денежных средств, 9,9% обыкновенных акций и варранты на 2,53% обыкновенных акций металлурга.

Для Евраза данное приобретение, на мой взгляд, весьма удачно. Теперь компания сможет полностью контролировать деятельность своего поставщика коксующегося угля. Однако ценные бумаги Евраза торгуются на лондонской площадке, а вот акции Распадской обращаются на российской бирже, поэтому гораздо интереснее выяснить, как смена собственника повлияет на миноритарных акционеров угольщика. Сейчас free float составляет 18%.

Прежде всего стоит отметить, что стоимость сделки, в результате которой Евраз получил в свое распоряжение 41% ценных бумаг Распадской, подразумевает оценку одной акции угольщика на уровне 93, 2 руб., что на 34% выше их текущей рыночной стоимости. Впрочем, руководство уже не первый раз оценивает акции компании существенно выше рынка. Напомню, что завершившийся весной 2012 года выкуп был объявлен с премией в 50% (по цене 150 руб.) к котировкам тех дней. Сейчас оценка внутренней стоимости компании оказалась существенно ниже. Тем не менее Евраз по-прежнему демонстрирует уверенность в недооценке.

Теперь для миноритарных акционеров все будет зависеть от дальнейшей политики нового полноправного собственника. При пессимистичном сценарии есть вероятность скупки на открытом рынке ценных бумаг Евразом по схеме ММК и Белона, ведь руководство металлургической компании считает, что угледобывающее предприятие недооценено. И все же полагаю, что этого не произойдет. Я считаю, что не исключен сценарий, при котором Евраз может провести объединение Распадской с Южкузбассуглем. Еще один вариант — дождаться роста капитализации и продать угольщика стороннему покупателю, и, кстати о таком сценарии ранее уже шла речь.

Пока перспективы выглядят туманными. Возможно, некую ясность внесет решение о выплате дивидендов. Однако стоит помнить, что окончательное решение по данному вопросу принимает Общее собрание акционеров, а Распадская последние годы проводит его в июне.

Кстати, с дивидендами у компании в последнее время дела обстоят не очень хорошо. Напомню, что по результатам 2009 и 2010 года они не выплачивались, а за 1-е полугодие 2011 года акционеры получили лишь 5 руб. на акцию, что составило 2,76% доходности. За 2-е полугодие выплаты также не производились. Так что ближайшее решение вполне может продемонстрировать отношение нового собственника к миноритариям.

Тем не менее Распадская по-прежнему остается недооцененной по фундаментальным показателям. Напомню:целевая цена для ее акций составляет 98,2 руб., что подразумевает потенциал роста с текущих уровней в 42%.

0 0
Оставить комментарий
1 – 3 из 31