Фактор «надежды» на стимулы от Банка Японии и Банка Англии вчера прояснился – японцы, конечно, вдарили! Подробнее о возможных последствиях нового монетарного эксперимента в отдельном материале, сегодня лишь несколько важных фактов, относящихся и к королю глобальных поставщиков ликвидности, да, да, к ФРС.
Итак, БЯ собирается расширить денежную базу с ¥138 трлн. в конце прошлого года до ¥200 трлн. к концу этого и до ¥ 270 трлн. в 2014 ещё и с целью достижения 2% инфляции. Для этого ЦБ будет покупать около ¥7 ($74 млрд.) трлн. ($74 млрд.) госбумаг и ещё всякую нечисть вроде ETF и J-REIT.s (вид ипотечных бумаг) ещё на триллиончик ежемесячно. Таким образом, баланс БЯ увеличится почти на 50% к концу этого года. Для сравнения, при сохранении текущего курса Федрезерва США, а это $85 млрд. ежемесячных покупок, баланс ФРС увеличится на 24% к концу года. Получается, Курода со-товарищи превзошёл банду Бернанке, но лишь относительно, номинально же, если БЯ ещё чего не учудит на следующих заседаниях, разница балансов ФРС-БЯ продолжит сокращение:
Но это при сохранении курса ФРС, что далеко не факт, учитывая влияние сегодняшнего отчёта по занятости на умонастроения монетарных чиновников, поэтому волатильность на форекс сегодня будет ещё выше вчерашней. Следующей график скажет больше тысячи слов:
Если уровень безработицы качнётся чуть вниз, даже на десятую процента до 7,6%, это будет мощнейший драйвер для доллара – даже настроенный на продолжение мягкой политики Джон Вильямс допускает уменьшение объёма покупок уже этим летом.
Хотя процент безработицы может снизиться (потому что считается криво), ожидания по количеству рабочих мест (+199К) явно завышены – последствия секвестра бюджета уже начинают сказываться. Все данные по США на этой неделе оказались хуже ожиданий – особенно данные по занятости от ADP и TrimTab.
Но пока спекулянты разберутся – они ведь действуют на уровне рефлексов. А уровень волатильности (недельной) со вчерашнего дня даже повысился! Особенно в паре USDJPY – на целых 5,7%. Но это понятно – после вчерашнего 3,5% роста трейдеры покупают опционную защиту уже как от пробоя вверх, так и от коррекции. Всё зависит от данных с рынка труда США: если более-менее с ожиданиями – йеновые кроссы продолжат свой рост, если хуже ожиданий – лови коррекцию, и чем хуже, тем и коррекция глубже. Взгляните на влияние основных событий недели на индекс доллара Dow Jones FXCM Dollar Index
Что касается EURUSD, то здесь жду роста по крайне мере до 1,3050. Баланс ЕЦБ продолжает сокращаться, да и доходности периферийных госбумаг снижаются несмотря ни на что (живут своей жизнью) – Испания вчера разместилась в диапазоне 3-8Y с минимальной доходностью за более чем 2 года, а Франция умудрилась разместить 10Y бумаги с рекордно минимальной доходностью в 1,94%. Спрос на периферию есть, потоки в еврозону идут.
Прежде чем перейти непосредственно к пресс-конференции Марио Драги, необходимо присмотреться к поведению «альтернативного средства сбережения», а именно золоту. Уже каждую из последних четырёх недель этот актив зажат в довольно узком диапазоне (примерно $25-30), но за 3 дня падение составило 3,5%! И дни буквально самые вероятные в смысле возможности свежих стимулов после преобразования бернанковских QE2 в QE3! Что это? Сомнения в новых мерах смягчения? Банк Японии уже сказал своё слово. Или уверенность «знающих» людей в скором сворачивании стимулов ФРС – а всё большее количество членов FOMC допускает сокращение покупок уже этим летом?
Постараюсь подробнее осветить этот вопрос на выходных, а самый главный вопрос ближайшего часа – какой тон возьмёт сеньор Драги! Ясно, учитывая последние события, что не оптимистичный и не жёсткий (относительно политики ЕЦБ), но во время своего пребывания на посту Драги был кем угодно, оптимистом, оппортунистом, но только не пессимистом. Учитывая, что ЕЦБ только вот в марте понизил прогнозы по еврозоне, ещё один даунгрейд может спровоцировать глобальную переоценку евро на резервной валюты, да и подорвёт доверие к ЕЦБ. Не забываем, что с сентября’12 существует программа OMT, пока так и не задействованная, так что вроде к Драги «вопросов» быть не должно, ну а на вопросы журналистов он отвечать умеет.
Ещё один аспект: существует сезонная дивергенция между экономиками еврозоны и США в середине года, поэтому ЕЦБ скорее предпримет действия в мае или июне.
Вчерашний день Dow Jones FXCM Dollar Index (торгуемый, кстати, и весьма популярный инструмент на Западе) сгенерировал весьма симпатичный бычий флаг и подготовился к пробою – разумеется, пробой не заставил себя долго ждать.
Утром индекс уже был выше уровня 10500.
Излишне объяснять причину – «Абеномика» в действии! Курода не подвёл шефа – монетарные эксперименты продолжаются, мир узнал, что кроме «количественного» бывает ещё и качественное смягчение, под термином «качественное» подразумевается, очевидно, прямое манипулирование денежной базой. Сегодня не буду заморачиваться на детали сей инновации, их легко узнать из новостной ленты, пожалуй напишу серьёзный материал, оно требуется.
Сегодня ещё будут причины для повышенной волатильности! Кстати, о волатильности: судя по опционам, которыми трейдеры страхуются от вероятных неблагоприятных движений курсов, рыночный сентимент готовился к сильным движениям валютных пар с самого начала недели (на графике индекс волатильности от DailyFX ).
Как видим, недельная волатильность гораздо выше чем месячная или 3-месячная (хотя и ниже чем в феврале-марте). В основном трейдеры страховались с йеновых кроссах, а здесь основные опасения оправдались сегодня утром. Для сравнения, месячная волатильность по австралийскому доллару на многолетних минимумах, когда AUDUSD на 2-месчных максимумах, т.е. опасения что пара стрельнёт вверх почти отсутствуют. Это важно при выборе стратегии торговли – диапазонной или на прорыв, эту тему буду развивать на блоге.
Что касается EUR/USD и GBP/USD, то недельная волатильность по этим парам тоже повышена, хотя и не так как по йене. Т.е. опасения есть, их не может не быть при заседаниях ЦБ, но не слишком. Прежде чем перейти к непосредственно к событиям, взгляните на график роста балансов 5 мировых ЦБ с начала 2008г. в процентном выражении.
Чемпион здесь как ни странно Банк Англии (немного неожиданно, хотя чего удивляться – в Британии самая высокая инфляция, 2,8%), балансу ЕЦБ далеко до лидеров. Так что сюрпризы от англичан отметаем сразу, сегодняшнее заседание чистая формальность – в июле придёт новый председатель Карни, вот там будем посмотреть.
Крайности на финансовых рынках возникают всегда, такова их природа, рынков, а не крайностей. Но важно не ошибиться, сопоставляя динамику данного актива и фундаментальный фон, на котором она, динамика, происходит. Рост пары EURUSD последние несколько месяцев был вызван сокращением баланса ЕЦБ на фоне неизменного баланса ФРС.
Однако, ещё более резкое падение японской йены противоречило изменениям балансов Банка Японии и той же ФРС. Здесь мы видим яркий пример, когда фундаментальные принципы рынка сильно расходятся с курсами: USDJPY и разница балансов ФРС-БЯ, нормализованная по курсу 2007г.
Мы знаем, что уже в середине ноября прошедшего года стало ясно, что будущий премьер Японии Синдзо Абе станет диктовать политику руководству Банка Японии (срок полномочий нынешнего главы Сиракавы заканчивается), и политика эта будет крайне мягкой. Йена с тех пор рухнула более чем на 20%. Но являются ли ожидания ультрамягкой политики Банка Японии единственной причиной столь резкого падения?
Великая ротация капитала
Основными игроками на валютном рынке и конкретно на курсе USDJPY являются хеджевые фонды Японии и США, а главным драйвером – доходности американских Трежерис. С начала года корреляция стала чрезвычайно тесной.
Также USDJPY тесно коррелирует со спредом 10-2-летних Трежерис и индексом S&P 500. С конца прошлого года одной из самой обсуждаемых тем на Уолл-Стрит стала «великая ротация капитала» из облигаций в акции, т.к. многие банковские стратеги ожидают в 2013г. достижения переломной точки в экономическом росте, и как следствие, инвесторы начнут включать в цены окончание ультрамягкой политики ЦБ.
Участники рынка опасаются быть пойманными врасплох внезапным ростом процентных ставок на фоне оттока средств из облигаций, похожего на «сценарий 1994г.», когда рынок облигаций обвалился из-за ужесточения политики ФРС. Поэтому банки, пенсионные и страховые фонды начинают, пока мягко, переориентировать свои долгосрочные стратегии от чрезмерного позиционирования в облигациях в акции.
С другой стороны существует опыт 1960г. 60-х гг. характеризовались ростом акций (+60% за 3 года) и рискованных активов вместе с постепенным увеличением доходностей облигаций, очень похоже на сегодняшнюю ситуацию. Тем не менее, в 60-х доходности не взлетели, и инфляция оставалась умеренной. Кажется, у Бернанке есть образец для повторения.
Доллар – валюта роста?
Рост доходностей нельзя рассматривать без его влияния рост мировую резервную валюту, доллар. Теория утверждает, что более крутая кривая доходностей является показателем 1) растущих инфляционных ожиданий или 2) сильного экономического роста. На первый взгляд, приверженность Федрезерва ZIRP (политика нулевых процентных ставок) в этом случае указывает на растущую инфляцию, но мне кажется, что недавнее расширение спреда 10-2-летних Трежерис говорит об росте экономики США. И именно рост доходностей длинных Трежерис (при том что доходности более коротких остаются в многолетних диапазонах) является основным драйвером роста доллара в последние месяцы. Американская валюта начинает играть роль не только и не столько «спасительной гавани», но и инвестиционной валюты. И возвращаясь к паре USDJPY, стремительное падение йены является наложением двух факторов: Абеномики и изменений настроения участников рынка.
Признаки «ротации» можно найти и на других рынках, не только в США. К примеру, банк BofA-ML считает, что инвесторы на развивающихся рынках тоже вовлечены в процесс «ротации богатства», т.к. на аукционах по размещению местных облигаций они переместили свой интерес с длинных облигаций на более короткие с меньшей процентной ставкой. Показателем данной смены интересов инвесторов в BofA-ML считают падение курсов валют стран развивающихся рынков, кроме российского рубля и израильского шекеля. Эти валюты в банке называют наиболее устойчивыми, т.к. потоки в облигации этих стран были сравнительно невелики, следовательно перспективы рынков этих стран, в т.ч. и акций, наилучшие.
А может, нет никакой ротации...
Некоторые эксперты считают разговоры вокруг этой темы по меньше мере преждевременными, указывая, что игнорируется существенная деталь в глобальном инвестиционном пазле – а именно огромные объёмы кэша. Как подчёркивает Brown Brothers Harriman, объёмы наличности выросли примерно на $350 млрд. за последние два месяца 2012г. на фоне опасений по поводу «фискального обрыва» в США и продолжающегося долгового кризиса в Европе. "Стена кэша" в безопасных фондах денежного рынка и на депозитах в банках – вот основной источник притока в фонды акций за последние несколько недель.
Обратная сторона растущих доходностей Трежерис, что они могут повысить спрос на эти Трежерис. По мнению многих экспертов 2% по 10-летним бумагам – весьма привлекательны для инвесторов. Кэш на счетах корпораций (по данным газеты WSJ у 60 крупных американских компаний только на зарубежных счетах объём наличности составляет $1,3 трлн.) и других организаций нужно куда то инвестировать, и 2% в нынешних условиях довольно разумная ставка.
Что ждать в ближайшем будущем
Хотя судя по данным из США восстановление экономики набирает ход, состояние рынка труда остаётся хрупким. Внутри ФРС могут идти дискуссии по поводу ужесточения монетарного курса, но в составе FOMC среди голосующих членов в 2013г. нет ни одного ястреба (зато в 2014г. появятся сразу три), чтобы повлиять на решения Комитета. Поэтому в ближайшие месяцы Федрезерв будет вливать на счета первичных дилеров по $85 млрд. ежемесячно, которых будет достаточно для покупки новых Трежерис на аукционах и акций или других инструментов.
Американские индексы ждут новые рекорды, т.к. по соотношению цены к (чистой) прибыли (P/E – около 14 для S&P 500) акции относительно дёшевы. Технический анализ (временные циклы Хёрста) указывают на уровень 1600 по индексу S&P 500, который будет достигнут уже в марте.
С точки зрения ликвидности лучшее время для коррекции наступит в конце месяца и в начале марта, это будет период между расчётами ФРС по MBS, которое совпадёт со вторым раундом возврата 3-летних LTRO.
То что происходило после можно назвать коррекцией с натяжкой, и времени ей осталось максимум неделю, затем в середине месяца снова наступят сроки расчётов с Федрезервом, и потекут денюжки рекой. И уже сейчас рынок в ожидании новых порций кэша пытается прорваться к новым максимумам.
Пока модель ценовых движений индекса S&P 500 можно назвать консолидацией. Всё ещё действующая модель свечей Медвежье поглощение говорит о вероятности более глубокой коррекции, но с такими манипуляциями с ликвидностью свечевые конструкции имеют мало влияния на массовую психологию:
С такими резкими падениями и не менее взрывным ростом циклические индикаторы стали конфликтовать, но пока аптренд в силе до тех пор, пока не прорвана поддержка на 1500-05. «Основной» 6-месячный цикл вошёл во временной промежуток, где он должен начать процесс построения среднесрочного максимума, но цель этого цикла остаётся пока на уровне 1600, поэтому глубокой коррекции сейчас ждать не стоит. Про Трежерис поговорим уже завтра.
Последние несколько недель большинство заголовков финмедиа так или иначе относились к секвестру бюджета США, закон который в пятницу таки подписал президент Обама. Главный вопрос сейчас – какие последствия он повлечёт!
Все эти «метания» по поводу фискального обрыва, и секвестра бюджет как его части, привела к разрыву привычных корреляций финансовых активов, главной из которых стал одновременный рост фондовых индексов и основной резервной валюты доллара США.
Судя по реакции рынка, а в пятницу американские индексы закрылись ростом вблизи рекордных максимумов, инвесторы не очень то верят в разрушительный эффект пресловутого секвестра. И действительно, хотя до октября нынешнего года экономика США недополучит $86 млрд., законодатели буквально в любой момент могут «одуматься» и пойти таки на взаимные уступки. Не буду рассказывать подробно о политических «барьерах» демократов с республиканцами, на мой взгляд это споры глухих со слепыми. Но главной причина «неуважухи» инвесторов действиям политикам, как уже неоднократно писал, то, что «деньги жгут карманы».
Перейдём к рыночным реалиям:
Интересный арифметический подсчёт: последние две волны роста $SPX длились 4 месяца, потом наступала коррекция, хотя и мелковатая. Но главной звездой рынка без всяких сомнений является доллар США, вот его результаты с разбивкой по месяцам:
А вот по неделям, рекордный 7-недельный рост за полторы декады:
Это тренд, как не крути, не становись – снесёт. Подробнее в течении дня.
В результате устойчивого ралли промежуточные ценовые проекции для индекса S&P 500 немого подросли. В краткосрочной перспективе у рынка ещё есть место для роста, тогда как для среднесрочных циклов, 13-недельного и 6-месячного, цель выросла до 1600 в марте.
Между тем, ввиду такого упорного роста можно уже делать примерные проекции долгосрочных циклов: для 2-4 годовых циклов это 1600-50, а для 8-летнего цикла и выше это 1900-50. Как вы понимаете, эти цели достижимы при условии, что ФРС продолжит накачивать ликвидностью систему. Иначе картина изменится.
Но и сейчас сохраняется возможность коррекции. С точки зрения ликвидности лучшее время для неё наступит в конце месяца и в начале марта, это будет период между расчётами ФРС по MBS, которое совпадёт со вторым раундом возврата 3-летних LTRO.
Ещё одна интригующая деталь для рынка акций: похоже, он действительно входит в поворотный момент. Здесь речь идёт уже о чисто математическом цикле Пи, равным 3141 дням. Этот цикл часто материализуется именно на фондовом рынке. К примеру, рост индекса S&P 500 с минимумов краха в октябре 1987г. до максимумов 2000г. занял чуть больше 3141 торговых дней. Половина цикла Пи равна 1570,5 дней – в конце этой недели будет в точности 4711 календарный дней (или 1,5Пи) с 24 марта 2000г., рекорда по индексу S&P 500. Конечно, это очень абстрактные рассуждения, и с такой точностью развороты происходят весьма редко, но это ещё один довод “ожидающим” коррекцию, и когда-нибудь количество обязательно перейдёт в качество. Хотя Пи-цикл «удивительно» совпал с предстоящим в конце месяца временным снижением уровня рыночной ликвидности.
Равно взвешенный индекс Dow Jones FXCM Dollar относительно корзины из 4 наиболее ликвидных валют продолжает своё впечатляющее ралли продолжительностью уже 5 недель подряд. Теперь этот бенчмарк на 6% выше своего сентябрьского минимума и находится на максимумах аж с сентября 2010г. Этот факт вызывает оторопь – учитывая гигантскую накачку ликвидности ФРС.
И если бы не EURUSD, удивляться пришлось бы поболее – пара на 2,5% ниже максимума две недели назад. На финансовых рынках явно, но пока не слишком заметно, происходят изменения в ожиданиях участников – не спекулянтов, а долгосрочных инвесторов. Пока предлагаю взглянуть на один важный график:
На нём показаны индекс S&P 500 и средняя доходность гособлигаций ведущих стран. Происходит перетекание капитала из очень дорогих облигаций в относительно дешёвые акции. Это процесс в медиа называют громкой фразой “Великая ротация”. Началась ли она – вопрос спорный, скорее это фальстарт, обычное дело, участвуют видимо лишь мелкие и особо нервные инвесторы.
Буду возвращаться к этой теме часто – она будет основной в ближайшие годы.
Есть на финансовом рынке системный, иными словами основообразующий, драйвер, который может быстро повернуть вспять курс финансового актива, и доллара как самого ликвидного из них – аппетиты к риску. Ни один другой фактор не имеет такого влияния на рынок, как бегство от риска/гонка за доходностью. Но на каждую отдельную валюту оказывают влияние свои, отдельные факторы, а что касается доллара – его будущее во многом определяется перспективами доходности его Alter ego – гособлигаций США. Что касается Трежерис – здесь мы наблюдаем постепенное ужесточение риторики представителей Федрезерва, и рыночный консенсус начинает склоняться к началу сворачивания QE3 уже к концу этого года.
Такое позиционирование вывело доллар на годовые максимумы. И хотя у зелёного технически есть ещё пространство для роста, сказать, что валюта находится в уверенно растущем тренде пока нельзя.
В двух наиболее ликвидных парах рынка – EURUSD и USDJPY – представлены самая сильная и слабая валюты на сегодняшний день. Такая дивергенция отражает положение доллара как валюты-убежища на форекс. Если в ближайшем будущем всё-таки возобладает риск-оф, это наверняка подтолкнёт USDJPY к значительной коррекции, впрочем, так же как и EURUSD. Итак, для развития тренда, критично настроения рынка.
Что касается ориентира для оптимизма инвестором – индекса S&P500 – то здесь полный штиль. со скуки можно помереть. Индекс уже пять дней торгуется в дневном диапазоне менее 10 пунктов с изменениями менее 5 пунктов. Такую серию бездействия не видели с апреля 2011г. Объёмы минимальны – ждут катализатора, каковым может стать приближающийся секвестр бюджета (по плану 1 марта). VIX на рекордных минимумах.
Тем не менее, крайности не означают немедленных изменений, они просто повышают их вероятность – нужен драйвер. Если, конечно, не вымрут массово трейдеры и активные инвесторы. Да и в этом случае, боюсь, отряд не заметит потери бойцов – бесконечная закачка ликвидности на счета дилеров вместе с высокочастотной торговлей может поддерживать статус-кво неопределённое время. Это не значит, что точно не будет больших движений “здесь и сейчас”, но рассчитывать на ранние сигналы технического анализа не стоит - временные циклы в манипуляциях не участвуют. 13-недельный цикл покажет идеальный минимум через пару-тройку торговых сессий. Конец цикла обычно происходит во время 1-2 дней агрессивных продаж, но может вполне пройти и в спокойной форме. 6-месячный цикл продолжает стремиться к 1590-95, а 10-12-месячный цикл – к 1575. Оба идеально в марте.
Задумал цикл статей о "вечных ценностях" - долгосрочных, циклических, драйверах на финансовых рынках. Сегодня постараюсь первую сдать в печать.
Чувствительные к изменениям стимулирующих программ фондовые индексы, особенно американские, продолжают ставить многолетние рекорды. Рынки капитала в целом не любят когда их лишают подстраховки в виде стимула, но на коррекцию решились только европейские рынки – индексы США хоть бы пошевилились.
Да и правда, чего им волноваться – пока ФРС закачивает достаточно кэша на счета ПД, и вряд ли фондовый рынок будет реагировать на негативные сигналы. По крайней мере до середины февраля, очередного раунда расчётов ФРС с ПД , шансы на это минимальны.
С точки зрения циклических индикаторов, вчерашнее небольшое снижение почти не внесло изменений в общую картину – ключевой 13-недельный цикл остаётся в боковой коррекционной фазе, и его минимум идеально должен произойти в течении недели, но учитывая сегодняшнее ралли с открытием сессии, вероятно он уже был. Максимум 6-месячного цикла ждём в марте примерно в диапазоне 1575-95.
Оставить комментарий
