Сегодня на блогофоруме:
Производитель автомобилей Ford Motor Co. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2017 года
| Ключевые показатели Ford Motor Co. (F) | 9м 2016 | 9м 2017 | Изменение, % |
| Операционные показатели | |||
| Оптовые продажи, тыс. штук, в т.ч. | 4 944 | 4 858 | -1,7% |
| Средняя цена за проданный автомобиль, тыс. $ | 21,35 | 22,09 | 3,4% |
| Финансовые показатели, млн долл. | |||
| Выручка | 113 146 | 115 450 | 2,0% |
| Операционные расходы | -108 356 | -111 506 | 2,9% |
| Прибыль до налогообложения | 7 913 | 6 259 | -20,9% |
| Чистая прибыль | 5 379 | 5 193 | -3,5% |
| EPS, $ | 1,35 | 1,31 | -3,5% |
Источник: данные компании, расчеты УК «Арсагера»
Совокупная выручка американской компании выросла на 2% - до $115,45 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам 9 месяцев 2017 года приходилось около 46% продаж по количеству автомобилей или 60% по объему выручки.
| Северная Америка | 9м 2016 | 9м 2017 | Изменение, % |
| Оптовые продажи, тыс. штук | 2 316 | 2 228 | -3,8% |
| Выручка, млн $ | 69 488 | 69 525 | 0,1% |
| Средняя цена за проданный автомобиль, тыс. $ | 30,00 | 31,21 | 4,0% |
| Прибыль до налогов, млн $ | 7 045 | 5 870 | -16,7% |
| Рентабельность прибыли, % | 10,1% | 8,4% | -1,7 п.п. |
Источник: данные компании, расчеты УК «Арсагера»
Падение объемов продаж (-3,8%) было обусловлено неблагоприятными изменениями в акциях дилеров и снижением доли рынка в Канаде и Мексике. Средняя цена за проданный автомобиль показала противоположную динамику, увеличившись на 4%. В итоге выручка сегмента осталась практически на прошлогоднем уровне, составив $69,5 млрд (+0,1%). Компании не удалось удержать рентабельность прибыли до налогообложения на уровне прошлого года в связи с ростом цен на сырьевые товары и неблагоприятными курсовыми разницами.
| Южная Америка | 9м 2016 | 9м 2017 | Изменение, % |
| Оптовые продажи, тыс. штук | 235 | 266 | 13,2% |
| Выручка, млн $ | 3 441 | 4 085 | 18,7% |
| Средняя цена за проданный автомобиль, тыс. $ | 14,64 | 15,36 | 4,9% |
| Прибыль до налогов, млн $ | - 816 | - 587 | -28,1% |
| Рентабельность прибыли, % | -23,7% | -14,4% | +9,3 п.п. |
Источник: данные компании, расчеты УК «Арсагера»
Будучи стабильно убыточным последние четыре года, южноамериканский сегмент, тем не менее, демонстрирует улучшение всех ключевых показателей уже четвертый квартал подряд. По итогам 9 месяцев 2017 года оптовые продажи выросли на 13,2%, а выручка – на 18,7%. На уменьшение убыточности сегмента повлиял «эффект масштаба», а также рост средней цены проданного автомобиля.
| Европа | 9м 2016 | 9м 2017 | Изменение, % |
| Оптовые продажи, тыс. штук | 1 149 | 1 166 | 1,5% |
| Выручка, млн $ | 21 288 | 21 575 | 1,3% |
| Средняя цена за проданный автомобиль, тыс. $ | 18,53 | 18,50 | -0,1% |
| Прибыль до налогов, млн $ | 1 039 | 178 | -82,9% |
| Рентабельность прибыли, % | 4,9% | 0,8% | -4,1 п.п. |
Источник: данные компании, расчеты УК «Арсагера»
Нельзя не отметить резкое снижение рентабельности по европейскому направлению. Причиной этому послужили: ослабление фунта стерлингов, рост цен на сырьевые товары, а также крупные расходы по запуску производства нового поколения Ford Fiesta. Между тем, как отмечает компания, результаты продаж в России продолжают улучшаться, приближаясь к безубыточности.
| АТР | 9м 2016 | 9м 2017 | Изменение, % |
| Оптовые продажи, тыс. штук | 1 124 | 1 114 | -0,9% |
| Выручка, млн $ | 8 579 | 10 260 | 19,6% |
| Средняя цена за проданный автомобиль, тыс. $ | 7,63 | 9,21 | 20,7% |
| Прибыль до налогов, млн $ | 343 | 556 | 62,1% |
| Рентабельность прибыли, % | 4,0% | 5,4% | +1,4 п.п. |
Источник: данные компании, расчеты УК «Арсагера»
Сегмент Азиатско-Тихоокеанский региона продемонстрировал рост выручки на 19,6%, главным образом, за счет увеличения средней цены за проданный автомобиль (+20,7%). Компании удалось компенсировать ослабление китайского юаня и падение продаж в Китае автомобилей с рабочим объемом двигателя менее 1,6 л. (после прекращения предоставления налоговых стимулов со стороны государства), нарастив объем реализации в других странах региона АТР, в частности в Австралии и Индии. Операционная рентабельность сегмента выросла до 5,4%, против 4,0% годом ранее.
| Ближний Восток и Африка | 9м 2016 | 9м 2017 | Изменение, % |
| Оптовые продажи, тыс. штук | 120 | 84 | -30,0% |
| Выручка, млн $ | 2 761 | 1 845 | -33,2% |
| Средняя цена за проданный автомобиль, тыс. $ | 23,01 | 21,96 | -4,5% |
| Прибыль до налогов, млн $ | - 231 | -193 | -16,5% |
| Рентабельность прибыли, % | -8,4% | -10,5% | -2,1 п.п. |
Источник: данные компании, расчеты УК «Арсагера»
Снижение выручки (-33,2%) на Ближнем Востоке и в Африке напрямую связано с падением объема продаж (-30%), при этом убыток до налогообложения по данному сегменту сократился на 16,5%. Снижение убыточности сегмента объясняется уменьшением затрат, а также укреплением южноафриканского ранда и евро по отношению к доллару США.
| Финансовые услуги | 9м 2016 | 9м 2017 | Изменение, % |
| Доходы, млн $ | 7 626 | 8 209 | 7,6% |
| Прибыль до налогов, млн $ | 1 436 | 1 653 | 15,1% |
| Рентабельность прибыли, % | 18,8% | 20,1% | +1,3 п.п. |
Источник: данные компании, расчеты УК «Арсагера»
Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал отличный рост результатов, с одновременным сильным ростом кредитного портфеля и лизинговых платежей.
По итогам 9 месяцев 2017 года размер эффективной налоговой ставки составил 16,7% против 31,9% годом ранее: компания отразила реализацию выгод от иностранных налоговых льгот по кредитам в США.
В итоге консолидированная чистая прибыль компании упала на 3,5% до $5,2 млрд.
В целом вышедшие результаты оказались в рамках наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы повысили наши прогнозы по финансовому дивизиону.
| Ключевые прогнозные показатели Ford Motor Co. (F) | Прогноз на 2017 год | ||
| до выхода | после выхода | изменение, % | |
| Прибыль до налогообложения, млн $ | 8 549 | 8 617 | 0,8% |
| BV на акцию, $ | 8,50 | 8,56 | 0,7% |
| EPS, $ | 1,71 | 1,77 | 3,4% |
| ROE, % | 22,9% | 23,7% | +0,8 п.п. |
| Дивиденд на акцию, $ | 0,65 | 0,65 | - |
| Потенциальная доходность, % | 36,7% | 37,4% | +0,7 п.п. |
| По цене, $ | 12,06 | ||
Источник: прогноз УК «Арсагера»
Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания сможет зарабатывать стабильную чистую прибыль на уровне $7-8 млрд. На наш взгляд, акции Ford, торгующиеся с P/BV 2017 около 1,4 и P/E 2017 около 6,8, имеют хороший потенциал роста.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
