0 0
1 507 посетителей

Блог пользователя ITI Capital

ITI Capital

24.09.2020, 11:54

Яндекс, TCS Group: Слияние активов с цифровой ДНК

Яндекс ведет переговоры с TCS Group Holding о приобретении 100% Тинькофф банка. Яндекс готов отдать за банк $5,48 млрд, или ₽417 млрд, денежными средствами и/или своими акциями. Цена составит $27,64 за акцию банка, что на 8% выше цены закрытия на 21 сентября 2020 г. — $25,6/ГДР банка, а также на 10,4% выше средневзвешенной цены закрытия в размере $25,04/ГДР банка за месяц. Окончательные условия зависят от результатов due diligence, а также подлежат одобрению держателями акций Яндекса класса «А» и общим собранием акционеров IT-компании.

Потенциальные позитивные последствия для Яндекса, TCS Group, а также Mail.Ru Group и АФК Система. Сравнительно негативные — для Сбербанка

От слияния могут выиграть как акции Яндекса, так и TCS Group, с учетом перспектив усиления экосистемы Яндекса и экспансии банка. Даже при финансировании сделки акциями потенциальный эффект разводнения для Яндекса будет нивелирован возможностью развить масштабный банковский бизнес. Хотя новость может показаться негативной для Сбербанка, долгосрочные риски могут заставить банк активизировать операционное/инвестиционное сотрудничество с Mail.Ru Group. Таким образом, акции Mail.Ru также могут вырасти вследствие действия спекулятивных факторов. Стоит отметить, что ранее Сбербанк проявлял интерес к доле в Ozon. На 24 сентября Сбербанк наметил конференцию, на которой расскажет о взаимодействии с клиентами и своих стратегических инициативах.

Акционеры TCS, скорее всего, получат предложение о выкупе.

Уровень поддержки акций составляет $27,64/акция. Семейный траст Олега Тинькова — основной акционер ТКС Group (40,4%), менеджменту принадлежит 6,5%, остальные акции находятся в свободном обращении. Уровень поддержки TCS Group составляет $27,64/акция. Яндекс ранее рассматривал возможность IPO Яндекс.Такси. Это может косвенно указывать на то, что компания заинтересована в кристаллизации стоимости своих активов путем вывода их на биржу. Таким образом, Яндекс также может устроить ситуация, при которой не все акционеры TCS Group согласятся с предложением о выкупе.

У Яндекса может появится еще один крупный акционер

Денежная подушка Яндекса составляет ₽217 млрд по состоянию на 2К20, что соответствует 52% суммы сделки. Мы предполагаем, что при базовом сценарии Яндекс оплатит покупку денежными средствами (50% ) и акциями (50%). В таком случае Яндексу придется произвести эмиссию 46 млн акций, что соответствует 12% капитала. Если стороны решат обойтись без наличных средств, Яндексу придется выпустить 93 млн акций, или 22% капитала. Обе акции торгуются с относительно высокими мультипликаторами, что повышает шансы на финансирование сделки за счёт собственного капитала. Яндекс при этом может использовать наличность для завершения выкупа доли Uber в Яндекс.Такси. Мы сомневаемся, что Яндекс, у которого нет долгов, столкнется с какими-либо проблемами при финансировании сделки.

Насколько стоимость приобретения обоснована? Стратегический шаг по созданию комплексной экосистемы в России

Целевая консенсус-цена Тинькофф банка, $28,7/акция, предполагает 4%-ный рост с уровня цены покупки. В абсолютном выражении она соответствует росту рыночной капитализации TCS на $127 млн. Если предположить, что Яндекс консолидирует 100% банка за наличные средства, то сделка добавит менее 1% к рыночной капитализации Яндекса на 21 сентября. В то же время синергия от сделки может быть значительно выше в разрезе выручки.

У TCS Group около 10 млн клиентов, интернет-приложением банка ежедневно пользуются около 5 млн человек, а Яндекс фактически доминирует на российском интернет-рынке, в том числе за счет обработки 60% поисковых запросов в рунете. Если речь идет о революционных тенденциях цифровизации банковского сектора с точки зрения онлайн-коммуникации с клиентами и снижения стоимости банковских затрат благодаря развитию онлайн-сервисов, слияние может позволить создать еще один доминирующий банк в России в ближайшие 8-10 лет. В российском банковском секторе наблюдается консолидация, число банков сокращается. В этих условиях партнерство с Яндексом позволит TCS Group претендовать на значительную долю рынка. TCS Group исторически делала ставку на кредитование малого и среднего бизнеса, в данном сегменте у Яндекса сильные позиции с точки зрения возможностей контекстной рекламы. По нашему мнению, цифровая ДНК лежит в основе обоих активов, что будет способствовать сглаживанию процесса операционного объединения компаний.

Слияние может стать положительной структурной вехой в развитии Яндексом онлайн-торговли и экспансии IT-компании в новый для нее банковский сектор.

Операционные преимущества развития онлайн-торговли

Ввиду растущего интереса Яндекса к электронной коммерции его недавний приход в банковскую сферу выглядит логично с операционной точки зрения, как в плане выручки, так и в плане затрат, включая комиссию за банковские платежи. Примечательно, что несмотря на то, что Amazon напрямую не владеет банковскими активами, ретейлер активно сотрудничает с банками и инвестирует в высокотехнологичные компании. Так, Amazon вложился в платежную инфраструктуру, чтобы повысить экономическую эффективность платежей для себя и упростить их осуществление для клиентов.

Приобретение TCS Group может увеличить выручку Яндекса на 50% на основе pro-forma. Выручка TCS Group составила ₽109,7 млрд (+45% г/г), что соответствует 94% выручки Яндекса за 2019 г., сделка позволит Яндексу увеличить валовую прибыль в 2020 г. на 50%. EBITDA TCS Group в 2019 г. составил ₽71,7 млрд (+28% г/г) по сравнению с ₽51 млрд EBITDA Яндекса.

Источник: Яндекс, TCS, ITI Capital

Отредактировано 25.09.2020, 13:10
0 0