Мы начинаем аналитическое покрытие компании ПАО «Новороссийский комбинат хлебопродуктов» с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 1 п/г 2020 года.
Новороссийский комбинат хлебопродуктов - это высокотехнологичный портовый перевалочный комплекс, включающий в себя два элеватора и комплекс портовых сооружений. Компания оказывает широкий спектр услуг, связанных с перевалкой зерновых грузов, являясь одним из лидеров рынка глубоководной портовой перевалки.
Комбинат получает основной доход в 2 сегментах:
- портовая перевалка зерна на экспорт
- перепродажа зерна.
Последний не является профильным бизнесом компании, однако уже давно именно на этот сегмент приходится львиная доля доходов. Комбинат покупает зерно у производителей и перепродает с премией экспортерам, столкнувшимся с нехваткой объемов для полной загрузки судна. При этом рентабельность трейдингового направления существенно ниже по сравнению с перевалкой сельскохозяйственных грузов.
Отметим, что компания входит в структуру ВТБ. В феврале 2019 года ВТБ приобрел 50% минус 1 акцию Объединенной зерновой компании, которая, в свою очередь, контролирует 51% НКХП. Помимо всего прочего банк имел и прямую долю владения в НКХП, которую периодически наращивал. Сейчас она составляет 35,4%.
ВТБ в конце 2019 г. на базе зерновых и логистических активов создал вертикально интегрированный холдинг «Деметра-Холдинг», передавая в него доли в компаниях, связанных с этим бизнесом. Туда сейчас входят пакет в ОЗК и пакет в НКХП.
Теперь перейдем к анализу отчетности по итогам 1 п/г 2020 г.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_kombinat_...
Доходы от основного бизнеса, связанного с экспортом зерна возросли на 8,6% на фоне значительного увеличения объемов перевалки. Отметим, что по итогам первых шести месяцев зернового сезона 2019/20 года (начался 1 июля 2019 г.) НКХП утратил лидерство по отгрузке зерна, сократив объемы перевалки на четверть. Это было связано с общим снижением экспорта российского зерна и переносом части отгрузки клиентами на второе полугодие сельскохозяйственного сезона 2019/20 года, которое как раз пришлось на отчетный период.
При этом тарифы на перевалку зерна сократились более чем на треть на фоне усиления конкуренции со стороны других участников рынка и снижения объемов экспорта в последние сезоны.
Выручка трейдингового сегмента увеличилась на 42,1% на фоне высоких экспортных котировок на пшеницу, слабого рубля и низких цен на перевалку в портах.
В результате общая выручка в отчетном периоде показала рост 11,4%, составив 3,6 млрд руб. Операционные затраты увеличились только на 7% до 2,8 млрд руб. чему способствовало получение положительных курсовых разниц в составе сальдо прочих операционных доходов и расходов. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 29,7% до 798 млн руб.
Рост чистых финансовых расходов на 35,3% до 191 млн руб. обусловлен увеличением процентных расходов на фоне увеличения стоимости обслуживания долга, а именно, включением комиссии за досрочное погашение долга.
Отметим снижение эффективной ставки по налогу на прибыль с 27,4% до 21,1%. В итоге чистая прибыль компании составила 478 млн руб., что на 39,1% выше прошлогоднего результата.
НКХП исправно платит дивиденды своим акционерам дважды в год. Их общий размер составляет обычно не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. Дивиденды по итогам 2019 г. не стали исключением: акционеры утвердили выплаты по итогам 2019 г. в размере 0,96 руб. на акцию в дополнение к 6,36 руб. на акцию по итогам 9 месяцев 2019 г.
На второе полугодие у компании традиционно приходится основная часть доходов. Мы ожидаем, что в текущем НКХП сможет улучшить свои результаты по сравнению с 2019 годом, однако вернуться к рекордным прибылям 2017-2018 гг. (2,5-3,5 млрд руб.), на наш взгляд, она сможет не ранее 2022 г.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_kombinat_...
В настоящий момент акции НКХП торгуются исходя из коэффициента P/BV около 2,5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Телеграм канал https://t.me/arsageranews
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
