Автомобильный холдинг Соллерс опубликовал консолидированную отчетность за 2019 г. по МСФО. Существенное влияние на отчетность группы оказало приобретение контролирующей доли в СП Ford Sollers с 1 июля 2019 года.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_2019_g_vygodnaya_sdelka_s_fordom/
Выручка компании возросла на 46,5%, составив 57,8 млрд руб., что стало следствием консолидации продаж автомобилей Ford Transit и автокомпонентов, а также выпуска новых спецверсий на базе автомобилей УАЗ. Напомним, что Форд к концу июня 2019 г. закрыл свои заводы в России и официально ушел с рынка легковых автомобилей России. При этом концерн принял решение сохранить производство коммерческих автомобилей Ford Transit на заводе в Елабуге. Копания Соллерс при этом получила контрольный пакет акций в СП в размере 51%, и решение о дальнейшей судьбе автомобилей Ford Transit будет теперь зависеть от нее.
Операционные расходы росли меньшими темпами (+37%), составив 55,5 млрд руб. на фоне включения в состав прочих операционных доходов прибыли от выгодной покупки в размере 2,2 млрд руб. и дохода от выбытия и переоценки инвестиций в размере 0,5 млрд руб., о которых речь пойдет ниже. В итоге операционная прибыль компании составила 2,3 млрд руб.
Перейдем к блоку финансовых статей, который традиционно оказывает значительное влияние на итоговый результат. Отметим рост долга компании с начала года с 5,7 млрд руб. до 7,2 млрд руб., при этом расходы на его обслуживание увеличились в 2 раза до 1,5 млрд руб.
В части показателей деятельности совместных предприятий совокупный вклад составил 405 млн руб., что почти на 75% выше прошлогоднего результата. Увеличение доходов от СП связано с получением прибыли в СП «Соллерс-Мазда» в размере 330 млн руб. против 39 млн руб. годом ранее, как мы считаем, по причине отражения положительных курсовых разниц в отчетном периоде. При этом отметим также увеличение продаж СП «Соллерс-Мазда» на 5,3% до 32,8 тыс. штук.
Помимо всего прочего, в отчетности отражен убыток 645 млн руб. от признания финансового инструмента против прибыли 1,8 млрд руб., полученной годом ранее. Напомним, что данный инструмент при прежней структуре владения в СП «Форд Соллерс» (до 01.07.2019 г.) представлял собой право выкупа доли, принадлежащей Соллерс в СП (50% минус 1 акция) по стоимости, минимально оцениваемой в 135 млн дол.
В 1 п/г 2019 г. российский концерн реализовал данный опцион. Несмотря на то, что Форд в прошлом году принял решение покинуть российский рынок легковых автомобилей, по опциону он был обязан выкупить долю Соллерса по указанной цене 135 млн дол. За счет части полученных средств, а именно за 75 млн дол., Соллерс выкупил контрольный пакет акций СП. Форду осталась меньшая доля в размере 49%. Иными словами, Соллерс реализовал опцион по цене 2015 года, а купил контрольный пакет в СП по цене 2019 года, которая стала гораздо ниже. Результат от этой сделки был отражен в составе прочих операционных доходов, как превышение справедливой стоимости чистых активов над ценой приобретения 51% доли в СП «Форд Соллерс» в размере 2,2 млрд руб. Отметим, что часть этих средств приходится на неконтролирующую долю Форда.
В итоге после учета всех факторов чистая прибыль, приходящаяся на акционеров компании составила 128 млн руб.
Что касается основных стратегических целей, компания планирует прочно закрепить свои позиции на рынке коммерческих автомобилей. Напомним, что в 2018 г. Группа Соллерс учредила совместное предприятие с ISUZU, которое будет заниматься развитием технологического партнерства компаний, а также разработкой, производством и реализацией среднетоннажных грузовых автомобилей.
Руководство Соллерс считает, что благодаря новой конфигурации СП с Ford, сотрудничеству с Isuzu, а также развитию продуктов УАЗ доля «Соллерс» на рынке LCV в ближайшие несколько лет должна вырасти более чем вдвое.
В начале текущего года стало известно, что для дальнейшего укрепления позиций на российском рынке грузовых и коммерческих автомобилей компания планирует создать альянс с крупнейшим производителем грузовиков на российском рынке концерном «Камаз». В данный момент стороны обсуждают различные схемы сотрудничества, вплоть до слияния бизнеса. Ожидается, что на начальном этапе партнёры объединят усилия в сфере производства автомобильных компонентов, новых технологий и маркетинга. Окончательное решение по вопросу создания альянса должно быть принято до конца 2020 года.
По итогам вышедшей отчетности мы существенно повысили прогноз по выручке компании в связи с консолидацией CП «Форд Соллерс», при этом прогноз по чистой прибыли был снижен, что связано с ростом себестоимости и долговых обязательств. Помимо всего прочего, влияние пандемии COVID-19 и экономического спада может привести как к снижению выручки, так и рентабельности бизнеса компании. Руководство Соллерс сообщило, что разрабатывает меры по минимизации последствий данной ситуации, в частности, формирует антикризисный бизнес-план.
В итоге потенциальная доходность акций Соллерс существенно снизилась.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_2019_g_vygodnaya_sdelka_s_fordom/
Акции Соллерса торгуются с P/BV 2020 около 0,5, и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
