0 0
1 414 посетителей

Блог пользователя ITI Capital

ITI Capital

28.05.2020, 13:14

Росагролизинг: комментарий к дебютному выпуску облигаций

В четверг, 28 мая, состоится сбор заявок на дебютные рублевые облигации Росагролизинга (ВВ/ruA) сроком обращения пять лет и объемом 5 млрд руб. Индикативный диапазон ставки купона составляет 7,6-7,9% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 7,7-8% (премия к ОФЗ 260-290 б.п.). Справедливую доходность по новому выпуску мы оцениваем в диапазоне 7,8-7,9% годовых, поэтому рекомендуем выставлять заявки ближе к верхней границе приведенного индикатива.

В качестве аналога для сравнения можно рассмотреть еще одну лизинговую компанию — ГТЛК (ruA+), которая 27 мая смогла разместить выпуск с шестилетней офертой под ставку 7,65%. Это несколько выше доходности облигаций эмитента на вторичном рынке, которые торгуются с премией 220-240 б.п. к суверенной кривой. Спред между Росагролизингом и ГТЛК, по нашей оценке, должен составлять 40-50 б.п., что обуславливается преимуществом в одну ступень в кредитном рейтинге, существенно большими масштабами бизнеса второй компании и более высокой узнаваемостью среди инвесторов.

Росагролизинг — государственная лизинговая компания, ведущая свою деятельность с 2001 г. Эмитент фокусируется на поддержке российского агропромышленного комплекса за счет финансирования развития и модернизации парка сельхозтехники. Число клиентов Росагролизинга превышает 13 тыс., они расположены во всех субъектах России. Компания является одним из звеньев госпрограммы развития сельского хозяйства, таким образом получая регулярные субсидии и вливания в капитал. Так, на состоявшемся на прошлой неделе совещании по вопросам сельского хозяйства с участием президента была одобрена очередная докапитализация в размере 6 млрд руб. Следующая «инъекция» в капитал запланирована через год в объеме 8 млрд руб. Также финансовый институт рассчитывает получить почти 14 млрд руб. субсидий до 2025 г. в виде возмещения ставки по льготному лизингу.

Размер лизингового портфеля в 2019 г. вырос на 3% г/г, почти до 70 млрд руб., следует из отчетности по МСФО. Ожидается, что через четыре года этот показатель увеличится до 97 млрд руб. Большая часть портфеля представлена заимствованиями сроком до трех лет.

Просроченные кредиты всегда занимали весомую часть портфеля Росагролизинга — больше трети еще в 2015 г. С тех пор компания приняла ряд мер по повышению качества активов, ужесточив политику работы с клиентами и процедуры риск-менеджмента. В результате показатель NPL90+ по итогам прошлого года опустился до 17,7%.

Благодаря акционерной поддержке компания имеет высокие показатели достаточности капитала — его доля составляет почти 96% пассивов. Заемные средства у эмитента на текущий момент отсутствуют. Благодаря сократившимся в 2019 г. отчислениям в резервы Росагролизинг смог вернуться к прибыльной деятельности (чистая прибыль в 2019г. составила 1 млрд руб.). Чистая процентная маржа (NIM) оценивается примерно в 6,2%.

Карта рынка

0 0