4 0
91 515 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
07.11.2019, 17:11

НК Роснефть (ROSN) Итоги 9 мес. 2019 г.: скромный рост

Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2019 года.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nk_rosneft/itogi_9_mes_2019_g_skromnyj_rost/

Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 1.2% до 162.6 млн тонн в связи с активным развитием запущенных новых крупных месторождений (Кондинское, Среднеботуобинское, Юрубчено-Тохомское месторождения), наращиванием объемов добычи на других зрелых активах (Самаранефтегаз, РН-Няганьнефтегаз, Варьеганнефтегаз).

Общая выручка компании выросла на 6.2%, составив 6.45 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом выручки от реализации нефти, поднявшейся на 15.2% – до 3.15 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 19.6%, составив 113.4 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках сократилась на 4.6%, а на внутреннем рынке прибавила 3.5%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 91% от общих продаж в натуральном выражении.

Производство нефтепродуктов сократилось на 3.9 % – до 79.8 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 2.9% до 2.9 трлн руб. Снижение объемов производства нефтепродуктов обусловлено проведением плановых ремонтов, а также оптимизацией загрузки установок в условиях текущего спроса. Кроме того, ограничение приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти (проблема с загрязнением трубопровода «Дружба») привело к падению переработки на немецких заводах компании (-16%). Объем продаж в натуральном выражении составил 82.5 млн тонн, показав снижение на 3.5%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках снизилась на 0.9%, а на внутреннем – выросла на 3.3%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 1.56 трлн руб., сократившись на 9.6%, а от продаж на внутреннем рынке – выросли на 8.5% до 1.17 трлн руб.

Выручка от продаж газа выросла на 16.5%, составив 191 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации на 4.6%.

Операционные расходы компании выросли сопоставимыми с выручкой темпами, составив 5.4 трлн руб. (+7%). Отметим существенный рост расходов на покупку нефти и газа – 1.1 трлн руб. (+35.5%). Увеличение стоимости закупки нефти вне РФ было обусловлено поставками нефти из Венесуэлы в счет ранее выданных предоплат, поставками нефти из Курдистана, а также дополнительными закупками нефти на внешнем рынке для последующей переработки на немецких НПЗ в связи с ограничением приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти.

Общехозяйственные и административные расходы выросли до 143 млрд руб. (+26.5%) из-за создания оценочного резерва по ожидаемым кредитным убыткам в размере 31 млрд руб. согласно стандарту МСФО 9; расходы по налогам составили 2 трлн руб. (+0.3%) в результате отражения отчислений по налогу на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 143 млрд руб.

Отметим, что фактическая ставка НДПИ на нефть у компании оказалась ниже, чем средняя ставка за отчетный период за счет применения налоговых мер стимулирования добычи и применения режима НДД (налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), в рамках которого установлена более низкая ставка НДПИ по сравнению с обычным режимом. Напомним, что сумма НДД определяется как разница между расчетным доходом и затратами на добычу с применением ставки 50%. В отчетном периоде расходы по НДД составили 65 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 19.5% до 599 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 2.3% – до 1.02 трлн руб.

Чистые финансовые расходы сократились на 20.6%, составив 259 млрд руб., что, главным образом, связано с признанием меньшего обесценения активов в отчетном периоде. Чистые процентные платежи снизились со 128 млрд руб. до 63 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти с начала года снизилась на 558 млрд руб. – до 3.8 трлн руб.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 25% – до 550 млрд руб.

Добавим, что компания выплатила дивиденды по результатам 1 полугодия 2019 года в размере 15,34 руб. на акцию, что соответствует 50% чистой прибыли по стандартам МСФО.

Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий, по итогам ее внесения мы уточнили прогнозные отчисления по НДПИ, фактическая сумма которых за 9 месяцев оказалась ниже ожидаемой нами, что привело к повышению прогноза по чистой прибыли. Также мы понизили эффективную ставку налога на прибыль. Кроме того, мы скорректировали срок выхода в область биссектрисы Арсагеры, устранив влияние фактора обратного выкупа акций, о котором компания заявляла, но, судя по отчетности, не приступила к исполнению. В итоге потенциальная доходность акций выросла.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nk_rosneft/itogi_9_mes_2019_g_skromnyj_rost/

Акции Роснефти торгуются с P/E 2019 порядка 6.3 и P/BV 2019 около 0.9 и могут войти в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
0 0