Под знаком корпоративных сделок и глобальных планов в новых активах
АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2019 г.
Общая выручка холдинга выросла на 10% и составила 379,6 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга осталась на прошлогоднем уровне 58,3 млрд руб. Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 9,4% до 243,2 млрд рублей. Причиной этому стал продолжающийся рост мобильной сервисной выручки в России и Украине, рост продаж услуг системной интеграции и программного обеспечения, а также консолидация МТС Банка. Операционная прибыль при этом возросла на 10,2% до 59,4 млрд руб. На динамику операционной прибыли также оказали влияние разовые доходы от продажи пакета акций Ozon в пользу АФК «Система» и реализация объектов недвижимости МГТС в пользу АО «Бизнес-Недвижимость».
Хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 16,2% до 55,9 млрд руб. в связи с выходом на полную мощность открытых в 2017-2018 годах магазинов, а также ускорением темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 35,1% до 4,7 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 18,3% до 30 млрд руб., что в значительности степени связано с улучшением динамики продаж в сегменте «Бумага и упаковка», сформировавшим бОльшую часть выручки. Еще одним фактором роста выручки был рост продаж фанеры в связи с запуском новых производственных мощностей в Кировской области в июле 2018 года. Операционная прибыль сегмента выросла более чем в 2 раза до 5,1 млрд руб. преимущественно за счет изменения структуры продаж в пользу высокомаржинальных видов бумаги, а также повышения эффективности продаж, в том числе за счет сокращения комиссии трейдеров.
Отметим также, что Segezha Group начала строительство завода по производству CLT-панелей из перекрестно-клееной древесины мощностью 35 тыс. куб. м в год на базе Сокольского ДОК. Строительство CLT-завода позволит предприятию повысить маржинальность продуктового портфеля за счет производства продукта следующего передела. Объем инвестиций в проект составит 1,5 млрд руб. Запуск завода планируется в конце 2020 года – начале 2021 года.
Достаточно хорошие результаты показал «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла на 74,1% до 11 млрд руб. за счет за счет положительной динамики недавно сформированного направления «Агротрейдинг», начала интенсивного развития направления «Сахарный и бакалейный трейдинг», роста мировых цен на пшеницу, увеличения производства в сегментах «Молочное животноводство» и «Овощеводство». Операционная прибыль сегмента при этом снизилась на 17,7% до 1,7 млрд руб. из-за эффекта переоценки биоактивов, уменьшения переходящих остатков урожая прошлого года и увеличения доли реализации продукции во второй половине 2019 года.
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 40,4% до 10,7 млрд руб., за счет почти трехкратного роста объема стационарной помощи в рамках обязательного медицинского страхования (ОМС), роста выручки сегмента добровольного медицинского страхования (ДМС) на 31,9% до 4,3 млрд руб. и увеличения выручки от физических лиц на 22% до 3 млрд руб. Операционная прибыль сегмента составила 1,1 млрд руб., против убытка 275 млн руб. годом ранее на фоне роста загрузки стационаров и увеличения выручки с 1 кв. м медицинских площадей, а также под влиянием разового фактора роспуска резервов на сумму 0,3 млрд руб.
Компания продолжает строительство нового многофункционального центра (МФЦ) в Москве общей площадью более 34 тыс. кв. м, запуск которого запланирован на 2020 год. В состав медицинского комплекса войдут клинико-диагностический центр для детей и взрослых, дневной стационар, круглосуточный стационар с центром высокотехнологичной хирургии. Кроме того, «Медси» ведет работы по расширению амбулаторной сети в трех районах за пределами центра Москвы. Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 6,6%, достигнув 9,9 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии и ростом арендных платежей за размещение волоконно-оптических линий связи на опорах линий электропередачи (ЛЭП). Операционная прибыль сегмента сократилась сразу на 56%, составив 771 млн руб. Указанная динамика вызвана влиянием разовых факторов и эффектом высокой базы– в первом полугодии 2018 года получен доход от ПАО «Башинформсвязь».
Актив «РТИ» завершил полугодие с убытком 1,6 млрд руб. на фоне падения выручки на 8,1% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту. Отметим, что результаты РТИ представлены с учетом реклассификации активов РТИ в сфере микроэлектроники в составе прекращенной деятельности. В феврале 2019 года АО «РТИ-Микроэлектроника», входящее в Группу «РТИ», совместно с Госкопрорацией Ростех и АО «Росэлектроника» заключили соглашение, предусматривающее создание объединенной компании в сфере микроэлектронной компонентной базы (МЭКБ). В июле 2019 года завершилось создание ООО «Элемент»: cтороны внесли в объединенную компанию совокупно контрольные доли в 19 предприятиях в области разработки, производства и дизайн центров МЭКБ.
Доходы одной из крупнейших российских фармацевтических компаний полного цикла «Бинофарма» возросли на 39,8% до 1 млрд руб. в связи с увеличением продаж препаратов в коммерческом сегменте. Операционная прибыль сократилась на 9,1% до 90 млн руб.
Отдельно стоит упомянуть о значительных корпоративных событиях в сегменте фармацевтики, где АФК Система будет представлена компанией Alium. Данная компания создается на базе АО «Фармацевтическое предприятие «Оболенское» (OBL Pharm), где эффективная доля АФК Системы составляет 13% и АО «Биннофарм», где АФК Система владеет 87%. После завершения процедур слияния Alium войдет в Топ-10 российских фармкомпаний в коммерческом сегменте. Диверсифицированный продуктовый портфель холдинга включает около 200 препаратов. Производственные мощности объединенной компании представлены 4 фармацевтическими производственными комплексами в Москве и Московской области. Также добавим, что в июле 2019 года консорциум инвесторов в составе Российского фонда прямых инвестиций, Российско-китайского инвестиционного фонда, а также крупнейших ближневосточных фондов объявили о приобретении 28% акционерного капитала фармхолдинга Alium.
Помимо всего прочего, стоит упомянуть об усилении позиций АФК Система в отрасли электронной коммерции. В апреле 2019 года АФК Система увеличила прямую долю владения в компании Ozon с 19,3% до 21,9% в результате приобретения пакетов ряда миноритарных акционеров. Кроме того, венчурный фонд АФК Система «Sistema_VC» владеет 16,3% в капитале Ozon. Наращивание доли в Ozon связано со стратегической ставкой корпорации на рост онлайн-торговли и консолидацию рынка через инвестиции в капитал лидера отрасли.
Операционный убыток корпоративного центра увеличился на 32,6% до 4,3 млрд руб. на фоне незначительного снижения задолженности с начала года на уровне корпоративного центра с 223,2 до 222,1 млрд руб. Заметим, что уровень коммерческих, административных и управленческих расходов сократился с 2,8 млрд руб. до 2,4 млрд руб. вследствие оптимизации расходов на оплату труда.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост процентных расходов в 1,5 раза до 49,5 млрд руб. на фоне увеличившегося общекорпоративного долга (с 643,3 млрд руб. до 702,7 млрд руб.), а также положительные курсовые разницы, составившие 8,7 млрд руб. против отрицательных в размере 7,36 млрд руб., полученных годом ранее. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил прибыль от прекращенных операций в размере 27,2 млрд руб., обусловленную деконсолидацией АО «Лидер-Инвест» и АО «РТИ-Микроэлектронника». Напомним, что в феврале 2019 года состоялась сделка по продаже Группой 51% акций АО «Лидер-Инвест» в пользу Etalon Group, по итогам которой доля АФК Система в АО «Лидер-Инвест» составила 49%. После закрытия этой сделки Корпорация приобрела 25% Etalon Group за 226,6 млн долл. Добавим также, что в августе 2019 года АФК Система продала оставшиеся 49% акций АО «Лидер Инвест» в пользу Etalon Group за 14,6 млрд руб. Отражение этой сделки мы увидим в следующем отчетном периоде. В результате Etalon Group получила контроль над 100% акций АО «Лидер-Инвест», а АФК Система с пакетом в 25% акций остается крупнейшим акционером Etalon Group.
В итоге холдинг зафиксировал по итогам полугодия чистую прибыль в размере 23,2 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 3,57 руб. на акцию.
Мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Детский мир, Агрохолдинг «Степь, Segezha Group). Настораживающим моментом продолжает оставаться высокий удельный вес МТС в рамках чистой прибыли холдинга, а также туманные перспективы в части сокращения долга.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли текущего года в связи с увеличением единоразового дохода от прекращаемой деятельности. Результатом указанного пересмотра стало увеличение собственного капитала и потенциальной доходности акций компании.
Мы не приводим в таблице значение ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного значительным снижением собственного капитала по итогам 2018 года.
Акции компании обращаются с P/E 2019 около 2,2 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях |
