АФК Система (AFKS). Итоги 1 кв. 2019 г.

Увеличение долговой нагрузки нивелирует рост доходов основных сегментов

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2019 г..

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Общая выручка холдинга выросла на 10,4% и составила 185,5 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль только на 5,3% до 27,9 млрд руб. Для более глубокого понимания причин такой динамике обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – прошедший квартал выдался достаточно успешным. При росте выручки на 9,4%, операционная прибыль компании прибавила 20,1%, составив 32,1 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление услуг передачи данных и высокомаржинальных продуктов, а также консолидация МТС-банка. Положительный эффект на выручку также оказали высокие темпы роста доходов от продаж смартфонов. На динамику операционной прибыли также оказали влияние разовые доходы от продажи пакета акций Ozon в пользу АФК «Система» и реализация объектов недвижимости МГТС в пользу АО «Бизнес-Недвижимость».

Хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 16,1% до 27,9 млрд руб. в связи с выходом на полную мощность открытых в 2017-2018 годах магазинов, а также ускорением темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 38,4% до 1,5 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 19,4% до 14,5 млрд руб., что в значительности степени связано с повышением эффективности продаж в сегменте «Бумага и упаковка», сформировавшим 60% выручки. Еще одним фактором роста выручки был рост продаж фанеры в связи с запуском новых производственных мощностей в Кировской области в июле 2018 года. Операционная прибыль сегмента выросла более чем в 2,5 раза до 2,7 млрд руб. преимущественно за счет изменения структуры продаж в пользу высокомаржинальных видов бумаги, а также повышения эффективности продаж, в том числе за счет сокращения комиссии трейдеров.

Достаточно хорошие результаты показал «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла в 2,5 раза до 6,3 млрд руб. за счет за счет положительной динамики недавно сформированного направления «Агротрейдинг», начала интенсивного развития направления «Сахарный и бакалейный трейдинг», роста мировых цен на пшеницу, увеличения производства в сегментах «Молочное животноводство» и «Овощеводство». Операционная прибыль сегмента выросла на 77,8%, составив 597 млн руб.

Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 47,8% до 5,2 млрд руб., за счет почти трехкратного роста объема стационарной помощи в рамках обязательного медицинского страхования (ОМС), роста выручки сегмента добровольного медицинского страхования (ДМС) на 33,1% до 2,1 млрд руб. и увеличения выручки от физических лиц на 23,1% до 1,5 млрд руб. Операционная прибыль сегмента составила 160 млн руб., против убытка 16 млн руб. годом ранее.

Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 6,4%, достигнув 5,3 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2018 года и ростом арендных платежей за размещение волоконно-оптических линий связи на опорах линий электропередачи (ЛЭП). Операционная прибыль сегмента сократилась сразу на 30,9%, составив 770 млн руб. Указанная динамика вызвана влиянием разовых факторов и эффектом высокой базы– в первом квартале 2018 года получен доход от ПАО «Башинформсвязь».

Сегмент «РТИ» завершил квартал с убытком 421 млн руб. на фоне падения выручки на 17,2% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту. Отметим, что результаты РТИ представлены с учетом реклассификации активов РТИ в сфере микроэлектроники в составе прекращенной деятельности. В феврале 2019 года АО «РТИ-Микроэлектроника», входящее в Группу «РТИ», совместно с Госкопрорацией Ростех и АО «Росэлектроника» заключили соглашение, предусматривающее создание объединенной компании в сфере микроэлектронной компонентной базы (МЭКБ).

Операционный убыток корпоративного центра сократился на 6,4% до 1,5 млрд руб., главным образом, вследствие сокращения коммерческих и административных расходов, вызванных оптимизацией численности персонала и снижением компенсационных выплат. При этом задолженность на уровне корпоративного центра с начала года увеличилась с 223,2 до 231,5 млрд руб.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост процентных расходов почти в 2 раза до 27 млрд руб. на фоне увеличившегося общекорпоративного долга (с 617,7 млрд руб. до 726,4 млрд руб.), а также положительные курсовые разницы, составившие 7,2 млрд руб. против отрицательных в размере 626 млн руб., полученных годом ранее. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил прибыль от прекращенных операций в размере 20,4 млрд руб., обусловленную деконсолидацией АО «Лидер-Инвест» и АО «РТИ-Микроэлектронника». Напомним, что в феврале 2019 года состоялась сделка по продаже Группой 51% акций АО «Лидер-Инвест» в пользу Etalon Group, по итогам которой доля АФК «Система» в «Лидер-Инвест» составила 49%. После закрытия этой сделки Корпорация приобрела 25% Etalon Group за 226,6 млн долл.

В итоге холдинг зафиксировал по итогам квартала чистую прибыль в размере 16,6 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль в доле АФК Система на эффект от деятельности «Лидер-Инвест» до даты деконсолидации бизнеса составила 15,7 млрд руб. против убытка 215 млн руб. годом ранее. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 2,83 руб. на акцию.

Мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Детский мир, Агрохолдинг «Степь, БЭСК, Segezha Group). Настораживающим моментом продолжает оставаться недостаточный объем генерируемой чистой прибыли (за исключением МТС), а также туманные перспективы в части сокращения долга.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли текущего года в связи с полученным единоразовым доходом от прекращаемой деятельности. Результатом указанного пересмотра стало увеличение собственного капитала и потенциальной доходности акций компании.

Мы не приводим в таблице значение ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного значительным снижением собственного капитала по итогам 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Акции компании обращаются с P/E 2019 около 2,1 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________