Мало кто у нас дает столь качественные среднесрочные и долгосрочные прогнозы, как Константин Бочкарев.
В пятницу Константин опубликовал подобный прогноз по EUROUSD.
EUR/USD: риски снижения к 1.33-1.35 по-прежнему актуальны
В комментариях, которыми я дополнил статью Константина Бочкарева, изложены мои соображения относительно EUROUSD.
Как обычно, Константин Бочкарев начинает с выводов.
- Февральские повышательные риски в EUR/USD преимущественно реализовались.
- ФРС: слабые статданные из США не проблема, «tapering» быть!
- Давление на ЕЦБ возрастает, заседание 06.03 — понижательный риск для евро
- Инфляция (CPI) в еврозоне 24.02 — ключевое событие недели
Все-таки ключевым событием для EURO в свете предстоящего заседания ЕЦБ я считал бы предварительные данные по инфляции за февраль, которые выйдут в пятницу.
Две хорошие новости для игроков на понижение в EUR/USD. Первая — основной вывод этой недели заключается в том, что среднесрочные и долгосрочные факторы, благоприятствующие доллару США, начинают постепенно возвращаться на Forex и в марте могут вновь выйти на первый план. Вторая — повышательные риски в EUR/USD (“Корректировка курса”) преимущественно реализовались. Иными словами, такие негативные для доллара факторы, как слабые январские Nonfarm payrolls в США и нежелание в феврале М.Драги смягчать денежную политику в EZ, уже в цене; их влияние будет ограничено исключительно февралем.
В целом, я согласен с этим утверждением, хотя из него еще не следует, что EUROUSD будет падать.
Не стоит забывать про положительный платежный баланс и общий интерес к EURO-активам.
1.3700 — по-прежнему ватерлиния или тот уровень, снижение ниже которого необходимо с точки зрения ТА, чтобы говорить о возобновлении «медвежьих» рисков в EUR/USD.
Если говорить об ориентирах, то по факту прохождения 1.37 к 7.03.14 мы держим в поле зрения уровень 1.35 как возможную рабочую цель для снижения EUR/USD.
Некоторое время назад я писал неоднократно о том, что, на мой взгляд, без смягчения политики EUROUSD вряд ли уйдет ниже 1,34. Поэтому наши точки зрения здесь почти совпадают.
ФРС
В качестве умеренно позитивных факторов для доллара США мы рассматриваем на минувшей недели то, как спокойно рынок отнесся к публикации из-за океаны порции очередных слабых статданных (NY Empire State Index, Phil Fed Index, Housing Starts, Building Permits). Думаю все уже осознали, что данные хуже ожиданий из США связаны прежде всего с непогодой, а не с замедлением или проблемами в американской экономике. Положительно, что данный тезис на рынке в том числе закрепили управляющие ФРС, некоторые из которых, как Д.Буллард, разделили данную точку зрения.
Хочу отметить, что Zero Hedge придерживается точки зрения, что плохая погода оказывает слабое влияние на экономические данные США, и что причины более глубокие...
Здесь я скорее соглашусь с Константином.
Все понимают, что непогода самое позднее в начале марта закончится, и уже данные за март, апрель и май могут в полной мере подтвердить ожидаемое ускорение экономики США. В этой связи 2кв 2014 г может быть довольно-таки неплохим для доллара США.
2 квартал может оказаться позитивным еще по одной причине. Федеральные агентства после увеличения потолка госдолга получили возможность тратить деньги. Этот эффект может продлиться как минимум квартал.
В то же самое время публикация индекс PMI manufacturing по США от Markit Economics (56.7 против 53.7 в январе) на максимуме с мая 2010 г вполне может указывать на то, что, если отбросить погодный фактор, то дела за океаном обстоят просто отлично.
Вообще, мы полагаем, что с учетом произошедших изменений (сентимент) в инвесторской среде, даже если 7.03 мы третий месяц подряд в США увидим слабые Nonfarm payrolls, какой-либо существенной негативной реакции курса доллара на это, скорее всего, не будет, так как всем уже все понятно по поводу погоды.
Точно, что это не заставит ФРС изменить свою позицию относительно taper.
Другой умеренно позитивный фактор, благоприятствующий американской валюте, это протоколы к январскому заседанию ФРС 28-29.01, опубликованные в среду. «Минутки» довольно-таки четко, как и январское выступление Д.Йеллен, указывают на то, что в рамках заседания ФРС 18-19.03 программа QE3 будет сокращена еще на 10$ млрд. Далее положительное влияние на доллар может оказать то, что управляющие ФРС начинают все активнее обсуждать стратегию выхода или отказа от мягкой денежной политики. Определенный прорыв в этом плане — это разговоры о возможном более раннем повышении процентных ставок в США, в том числе допущение отдельных управляющих, что это может произойти чуть ли не во 2п 2014 г.
Во всяком случае, средний срок ожиданий начала цикла повышения ставок сдвинулся на первое полугодие 2015 года, что само по себе уже немало.
Скорее всего, во 2кв 2014 г, когда непогода в США отступит, и хорошая статистика посыпется, как из рога изобилия, тогда на Forex и проявятся спекуляции о более раннем повышении ставок за океаном, что станет сильным драйвером снижения EUR/USD.
Это вполне возможно.
ЕЦБ — давление растет
Мы готовы ставить на то, что в рамках заседания ЕЦБ 6.03 Марио Драги в той или иной форме пойдет на смягчение денежной политики, либо будет придерживаться ярко-выраженной «голубиной» риторики, указывающей на то, что данный шаг на подходе.
Я не знаю, что может кроме низких показателей инфляции заставить ЕЦБ пойти на серьезное смягчение денежно-кредитной политики. Но значительное большинство инвестиционных домов так считают, и это имеет значение.
У Константина есть аргументы в пользу его точки зрения.
Аргументация следующая:
- Событие в Украине сами по себе могут заставить ЕЦБ смягчить денежную политику в EZ, чтобы просто подстраховаться на случай, если нестабильность в регионе со временем начнет оказывать более существенное влияние на страны еврозоны.
- PMI mfg в Китае, а также волнения в целом в Украине, Таиланде, Венесуэле, как еще одно напоминание о том, что ситуация в сегменте Emerging Markets остается довольно-таки шаткой. Не исключено повторения январской распродажи в EM, что может означать на фоне risk aversion дополнительный приток капитала в евро-активы, что может привести к еще большему нежелательному для ЕЦБ удорожанию евро.
- Сами по себе текущие ценовые уровни в EUR/USD могут представляться нежелательными для ЕЦБ, так как текущий курс (+1.5% в феврале) негативно сказывается на экспорте, а укрепление евро способствует также снижению инфляции.
- Хорошие данные по ВВП EZ за 4к 2014 (0.3% при прогнозе 0.2%) нивелирует статистика хуже ожиданий по индексам PMI в EZ за февраль.
Все эти аргументы в той или иной степени являются подстраховкой ЕЦБ на случай тех или иных негативных событий.
Здесь стоит еще добавить проблемы с ликвидностью, которые в последнее время ушли по непонятной мне причине на задний план, но могут вернуться.
Особое внимание в этой связи следует уделить публикации в понедельник 24.02 в еврозоне данных по инфляции (CPI) за январь (прогноз 0.7% г/г, предыдущее 0.8% г/г). Статистика, особенно хуже ожиданий, вполне может стать катализатором снижения EUR/USD ниже 1.37, попутно с точки зрения уже фундаментального анализа запустив сценарий «продавай евро на ожиданиях заседания ЕЦБ 6.03...».
Статистика уже вышла и оказалась в рамках ожиданий.
Напомню, что на прошлой неделе в ежемесячном бюллетене ЕЦБ отметил, что многие независимые экономисты уже понизили прогнозы по инфляции в еврозоне. Следовательно, есть риск, что в начале марта это сделает и сам ЕЦБ, что будет спусковым крючком к дальнейшему смягчению денежной политики (LTRO, отказ от стерилизации ликвидности, отрицательные процентные ставки) или спекуляциям на эту тему на протяжение всего 2п 2014 г.
На мой взгляд, объективных оснований для официального понижения прогнозов по инфляции нет. Но, чтобы обосновать принятие стимулирующих мер, ЕЦБ наверно может пойти на это.
То есть получается, что та формация, которая не сработала из-за непогоды в 1кв 2014 г, когда ФРС нормализует денежную политику, а ЕЦБ, напротив, грозится ее смягчить, реализуется в полной мере в марте или 2кв 2014 г., что позволяет нам говорить о сохранении рисков снижения EUR/USD к 1.3300/50.
Вкратце мои выводы:
Возможным шагом со стороны ЕЦБ на предстоящем заседании мне представляется отказ от стерилизации ликвидности. О согласии на подобный шаг было заявлено недавно в одном из официальных документов Бундесбанка (думаю, что это было неслучайно).
Отказ от стерилизации – это конечно негатив для EUROUSD, но не такой уж сильный. Я ожидаю, что в этом случае эффект будет краткосрочным, и EUROUSD останется в диапазоне 1,34-1,37.
Если никаких шагов со стороны ЕЦБ не последует и не проявится каких-либо новых политических рисков (Италия, Греция), то EUROUSD к апрелю вырастет в район 1,38-1,40.
Мое мнение, что устойчивое снижение EUROUSD произойдет гораздо позже – в апреле-июне - когда американская экономика вернется к устойчивому росту.
